1、一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”三、隱藏在細節中的魔鬼三、隱藏在細節中的魔鬼四、錯誤的理論導致錯誤的政策四、錯誤的理論導致錯誤的政策五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景目目 錄錄六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難七、制度缺陷制約增長七、制度缺陷制約增長八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 全球金融最熱門的話題和關注焦點量化寬松貨幣政策一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來197020103

2、80億9萬億200倍國際儲備貨幣增速5倍實體經濟增速全球金融貨幣亂局全球儲備貨幣毫無限度超量發行美聯儲量化寬松貨幣政策一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 美聯儲量化寬松貨幣政策是全球貨幣流動性泛濫的根源，也是全球匯率動蕩和爭端的根源一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 2010年9月10日，美聯儲做出決議：隨時準備再度實施量化寬松貨幣政策 2010年11月4日，美聯儲正式啟動量化寬松貨幣政策升級版第一階段，總額6000億美元美聯儲主席伯南克一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來目的一目的二 主要手段：大規模購買美國財政部所發行的債券 刺激商品市場、股票市場或其他資產市場，提升經濟體

3、系的通脹水平 降低長期利率，刺激私人部門信用和消費增長常規貨幣政策三大工具一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來貼現率貼現率存款準備金率存款準備金率基準利率基準利率三大常規政策效果有限美聯儲鼓勵銀行借錢，大規模購買商業銀行的“有毒資產”，實際存款準備金率為“負”二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”利率調節政策工具絕非萬能利率調節政策工具絕非萬能名義利率真實利率通脹率 區分真實利率和名義利率，成為理解貨幣理論和貨幣政策的關鍵二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”流動性陷阱作用機理 伯南克一派經濟學家的辦法是：央行繼續購買政府債券和其他長期債券，防止經濟體系陷入長期

4、通縮。通貨緊縮通脹率為負流動性陷阱不愿意消費和投資持有現金收益高于投資三、隱藏在細節中的魔鬼三、隱藏在細節中的魔鬼 經濟體系為什么會“突發神經”、陷入流動性陷阱？ 中央銀行購買短期債券是否有效？ 既然購買短期債券無效，那么購買長期債券是否有效呢？ 除長期債券之外有何秘密武器？ 跳出流動性陷阱，需要回答的問題三、隱藏在細節中的魔鬼三、隱藏在細節中的魔鬼理論學家對擺脫流動性陷阱的貨幣政策工具信心十足不承認經濟體系能夠墮入“流動性陷阱”貨幣政策有許多工具，貨幣影響經濟體系有多條道路四、錯誤的理論導致錯誤的政策四、錯誤的理論導致錯誤的政策支持 反對避免了美國金融體系大面積垮臺縮短了美國經濟恢復的時間助

5、長大型金融機構“大而不倒”的心理預期，增加了道德風險對刺激真實經濟復蘇收效甚微錯誤錯誤邏輯邏輯四、錯誤的理論導致錯誤的政策四、錯誤的理論導致錯誤的政策沒有明確區分信用和貨幣，甚至簡單將貨幣等于信用假設中央銀行擴張的貨幣或流動性，能夠順利甚至均勻流向經濟體系的每一個決策單位個人消費最終取決于永久收入或長期收入，本質上與貨幣無關真實經濟復蘇的關鍵是信貸的持續增長 決定經濟復蘇的根本力量，是私人經濟部門的真實信貸五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長 投資、消費、信貸持續萎靡不振導致失業率居高不下五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的

6、愿景32萬個新崗位/月23萬個新崗位/月失業率5%5年10年失業率維持現狀10萬個新崗位/月 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景2010年前三季度，失業率9.6% 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景“零利率貨幣政策”早已失效 日本國債與GDP之比早已超過200%，財政政策幾乎已無施展空間 “日本經濟病”不僅困擾著日本政府，而且是全球經濟理論和經濟政策的一大難題 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景“歐豬五國”只是歐元區整體經

7、濟的一個縮影長期陷入“準蕭條”狀態通貨緊縮風險急劇上升大規模政府債務和財政赤字不斷上升的經常項目逆差產業競爭力持續下降 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景 未來1015年內，德國經濟每年增速可能只有0.75% 發達國家經濟整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景發達國家經濟面臨六大困難經濟增速長期放緩政府債務規模和財政赤字居高不下長期的低利率，短期內無法“重新通脹”私人消費和投資持續萎靡銀行體系“去杠桿化”過程遠未完成財政赤字和債務規模無法繼續增加五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿

8、景經濟增速減緩居民收入和政府收入下降私人消費、投資和政府開支相應縮減經濟增速放緩負循環五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景失業增加收入減少需求減少開工不足失業增加負循環五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景預期收入下降負循環經濟增速放緩和失業持續增加未來預期收入前景持續悲觀進一步收縮消費五、殘酷的現實，悲觀的愿景五、殘酷的現實，悲觀的愿景信用萎縮負循環 經濟體系負循環機制里面最重要的循環 一旦經濟陷入信用萎縮負循環，貨幣政策則完全失效，無法將經濟拉出深淵六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難 債務規模、財政赤字與GDP之比究竟多少合適？ 歐元區著名的馬斯特里赫特

9、條約規定60%和3%兩條紅線財政政策兩難避免金融市場動蕩、期望全球貿易穩定增長六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難三個基本的三個基本的兩難困境兩難困境經濟需要持續大規模財政刺激財政赤字和債務規模無法繼續上升財政政策持續維持量化寬松貨幣政策避免資產價格泡沫、抑制長期通貨膨脹預期防止虛擬經濟暴漲貨幣政策渴望貨幣弱勢或貶值來刺激出口匯率政策六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難 反對者：鼓勵政府繼續大搞財政赤字開支以刺激經濟，不用考慮 “紅線”或未來還不起債的問題 支持者：借債早晚要還。賴債對國家信用、貨幣金融體系和整體經濟穩定打擊非常大財政政策兩難六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難財政

10、穩健是貨幣穩定的必要條件民主扼殺了金本位制！李斯特 民主制度下，政客迎合選民的各種“非分”福利要求，大搞財政赤字 以布坎南為首的公共選擇學派早就證明：民主總是意味著財政赤字和高債務六、經濟政策進退兩難六、經濟政策進退兩難 日本為何能夠長期維持非常高的政府債務規模？儲蓄率一直很高私人消費和投資率萎靡不振銀行存款利率極低購買國債收益略高于銀行存款發債所獲資金，通過轉移支付和福利開支返回國民國民將獲得的轉移支付收入、福利收入和其他收入購買國債七、制度缺陷制約增長七、制度缺陷制約增長民主制度扼殺經濟活力和經濟增長充分就業工會和壓力團體最低工資、高福利三大目標之間完全自相矛盾七、制度缺陷制約增長七、制度

11、缺陷制約增長 希望用負債和通脹來實現持續的充分就業是美聯儲和發達國家普遍實施量化寬松貨幣政策最深刻的根源貨幣泛濫信用泛濫高杠桿經營泛濫金融泡沫金融海嘯八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力迫使美元匯率走弱或貶值，希望借此刺激美國出口增長通過操縱美元與世界其他貨幣的匯率，贏得巨大的金融貨幣利益八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力人民幣升值出口商品價格相對美元上漲出口產品競爭力下降八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 美聯儲量化寬松政策，讓美元主動貶值或弱勢，間接迫使人民幣升值或強勢 20012006年，美國通過操縱匯率贏得3.408萬億美元（相當于美

12、國6年的國防軍事開支總和）美國空天飛機返回地球美元長期走弱，加劇人民幣升值壓力能源、原材料等價格上漲，增加經濟增長的成本人民幣升值、原材料等價格上漲，削弱競爭力人民幣升值壓力和預期影響房地產調控效果大宗商品價格攀升，面臨輸入性通脹壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力量化寬松貨幣政策讓我國經濟增長的外部環境愈加惡化八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力“人民幣匯率低估”“搶走美國人飯碗”八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 美國強壓人民幣升值和浮動的真正意圖遏制中國的戰略崛起和中華民族的偉大復興人民幣人民幣升值危害升值危害制約出口增長削弱出口競爭

13、力制造中國式危機財富向美國轉移財富向投機者轉移喪失金融政策獨立性八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力美聯儲量化寬松貨幣政策加劇人民幣升值的預期和壓力強化中國資產價格上漲的預期資產價格的巨大泡沫金融危機和經濟危機對中國最主要的沖擊八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 2005年7月21日人民幣開始單邊升值以來，至少有超過萬億美元的投機熱錢流入中國八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 全國平均房價上漲幅度遠超過居民可支配收入增長速度 經濟泡沫化本質加劇收入分配兩極分化和貧富差距，埋下不穩定的嚴重后果九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際

14、化，削弱美元霸權量化寬松貨幣政策重大影響向全球征收鑄幣稅向全球征收通貨膨脹稅外國持有的美國政府債券貶值全球大宗商品價格上漲加劇全球匯率和金融動蕩刺激熱錢流入中國全球財富向美國轉移財富向美國轉移間接賴債或抵消債務增加我國經濟增長的成本不利穩定出口增長強化人民幣升值預期 加劇調控政策難度九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權堅持人民幣匯率穩定的基本政策方針多種措施強化對熱錢的監管堅決遏制住國內通脹局面深化經濟體制改革，減少對外部依賴短期對策 長期對策：減少或削弱美元本位制或美元霸權對中國貨幣、金融和經濟的負面影響九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權九、推進人民幣國際化，削弱美元霸權純粹美元本位制的不利影響