1、第七章 資本成本資本成本與融資決策資本成本計算 個別資本成本 加權平均資本成本 邊際資本成本第一節 資本成本與融資決策一、資本成本的概念一、資本成本的概念 1、定義：企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括、定義：企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費資金籌集費和資金占用費兩部分。兩部分。2、資本成本的構成、資本成本的構成資金籌集費用：如向銀行借款時支付的手續費，發行股資金籌集費用：如向銀行借款時支付的手續費，發行股票、債券時的資信評估費、印刷費。票、債券時的資信評估費、印刷費。資金占用費用資金占用費用:如借款支付的利息，股票的股利。如借款支付的利息，股票的股利。 二、資本

2、成本的種類二、資本成本的種類個別資本成本個別資本成本加權平均資本成本加權平均資本成本邊際資本成本邊際資本成本三、資本成本的作用三、資本成本的作用 （1）籌資中：總額、來源和結構。）籌資中：總額、來源和結構。（2）資本成本是評價投資項目的可行性，選擇投）資本成本是評價投資項目的可行性，選擇投資方案的主要標準。資方案的主要標準。（3）資本成本是衡量企業經營業績的重要標準。）資本成本是衡量企業經營業績的重要標準。（4）資本成本在宏觀管理中的作用。）資本成本在宏觀管理中的作用。 四、影響資本成本的因素四、影響資本成本的因素總體經濟環境：無風險報酬率、預期通脹水平總體經濟環境：無風險報酬率、預期通脹水平

3、市場條件：證券的市場風險和市場流動性市場條件：證券的市場風險和市場流動性企業內部經營和融資狀況企業內部經營和融資狀況融資規模融資規模第二節 資本成本的確定一、個別資本成本的計算一、個別資本成本的計算絕對數絕對數:籌資費用和用資費用之和籌資費用和用資費用之和 相對數相對數:用資費用與實際籌資額的比率用資費用與實際籌資額的比率 K=D/(P-F)=D/p(1-f)1、長期借款成本（長期借款成本（Cost of Long-term Loans）v籌資費用：在總額中予以扣除籌資費用：在總額中予以扣除v用資費用：利息、抵稅作用，實際額度應為稅后利息。用資費用：利息、抵稅作用，實際額度應為稅后利息。v例例

4、 利率利率 利息利息 收益收益 稅前利潤稅前利潤 所得稅（所得稅（10%） 稅后稅后甲甲100 10% 10 210 200 20 180乙乙 無無 無無 無無 210 210 21 189 所以：一次還本，分期付息的長期借款成本為所以：一次還本，分期付息的長期借款成本為 ：kL=IL(1-T)/L(1-fL) kL=iL(1-T)/(1-fL) 當當fL很小時很小時,則上式又可化為則上式又可化為 kL=iL(1-T) 例：某公司向銀行借入例：某公司向銀行借入10年期長期借款年期長期借款2000萬元，年利萬元，年利率為率為8%，每年付息一次，到期一次還本，融資費率為，每年付息一次，到期一次還本

5、，融資費率為0.5%，稅率為，稅率為25%，該項長期借款的資本成本多少？，該項長期借款的資本成本多少？2、債券成本（、債券成本（Cost of Bonds）債券利息：稅后利息計稅債券利息：稅后利息計稅籌資費用：與長期借款相比，較高，不可忽略。籌資費用：與長期借款相比，較高，不可忽略。Kb = Ib(1-T)/ B0(1-fb) 其中，其中，Ib利息利息 T稅率稅率B0籌資額，按發行價格確定籌資額，按發行價格確定 fb籌資費用率籌資費用率當債券等價發行時，當債券等價發行時，Kb =ib(1-T)/(1-fb)假定海大公司以假定海大公司以950元的發行價格向社會公開發行面值為元的發行價格向社會公開

6、發行面值為1000元、票面年利率元、票面年利率10%、期限、期限5年的公司債券年的公司債券500000張，債券張，債券發行費率為發行費率為2%，公司所得稅稅率，公司所得稅稅率25%。請計算公司債券融。請計算公司債券融資的實際資本成本。若發行價格為資的實際資本成本。若發行價格為1000元呢？若為元呢？若為1200元元呢？呢？3、優先股成本：（、優先股成本：（Cost of Preferred Stock）優先股的特點：兼有權益資本和債務資本的雙重特優先股的特點：兼有權益資本和債務資本的雙重特征。征。權益資本？權益資本？債務資本？債務資本？優先股資本成本的計算優先股資本成本的計算包括籌資費用和固定

7、支付的股利（用資費用）包括籌資費用和固定支付的股利（用資費用）KP =DP/PP（1-fP)PP指什么？指什么？假定海大公司擬發行面值假定海大公司擬發行面值2元、年股利率元、年股利率9%的優先股的優先股500萬股，萬股，發行費率為發行費率為5%，假定每股發行價格為，假定每股發行價格為3元，計算公司優先股元，計算公司優先股的資本成本。的資本成本。4、普通股成本（、普通股成本（Cost of Common Stock）普通股的成本包括普通股股利和籌資費用兩部分。普通股的成本包括普通股股利和籌資費用兩部分。估價法：（即采用現金股利估算普通股成本）估價法：（即采用現金股利估算普通股成本）貨幣時間價值有

8、幾種情況：貨幣時間價值有幾種情況：復利：復利：F=P(1+i)n 等額年金：等額年金：P=A(P/A,i,n) 不等額：不等額：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+.+An/(1+i)n把復利和不等額的計算進行綜合：把復利和不等額的計算進行綜合：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+.+An/(1+i)n+F/(1+i)n 情況發生變化：從投資到銀行轉到投資于股市情況發生變化：從投資到銀行轉到投資于股市銀行銀行股市，股市，P V0,An Dt,F Vn，i Kn那么，公式變為什么？那么，公式變為什么？ P0= Dt/(1+Kn)t+ Vn/ (

9、1+Kn)n轉換角度：從投資者轉到籌資者的角度上來，轉換角度：從投資者轉到籌資者的角度上來，Kn的意義變為什么？（從投資報酬率變為資本成本）的意義變為什么？（從投資報酬率變為資本成本） P0、 Vn、n發生什么變化？發生什么變化？（籌資額要考慮籌資費用；（籌資額要考慮籌資費用；n； Vn不存在）不存在）上式就變為上式就變為P0（1-f）= Dt/(1+Kn)t第一種情況，如果每期支付固定的現金股利（經營穩定）第一種情況，如果每期支付固定的現金股利（經營穩定）D1=D2=Dn則：則：P0（1-f）=D/ Kn Kn= D/ P0（1-f）第二種情況，每期股利以一個固定的比例增長，設股利增長率為第

10、二種情況，每期股利以一個固定的比例增長，設股利增長率為g。（同時，（同時， n則有：則有：Dt = Dt-1（1+g）即：即：D2= D1（1+g） D3= D1（1+g）2 Dn= D1（1+g）n-1則則 Dt/(1+Kn)t= /（1- ）則：則：P0（1-f）= 則則Kn = 11)1 (nKDnkg11gkDn1gfPDo )1 (1資本資產定價法：資本資產定價模型：資本資產定價法：資本資產定價模型：R=RF+（RM - RF） Kc =R= RF+（RM - RF）債券成本加風險報酬法債券成本加風險報酬法普通股的資本成本（普通股的資本成本（Kc）=普通股股東的投資報酬率（普通股股東

11、的投資報酬率（Rc）=長期債券的收益率長期債券的收益率+風險溢價風險溢價=長期債券的成本長期債券的成本+風險溢價風險溢價= Kb +RPc=Kb +4%假設海通公司普通股現行市價為假設海通公司普通股現行市價為56元，預計年股利增長率為元，預計年股利增長率為12%，最后一次支付的股利為每股，最后一次支付的股利為每股2元，該公司現擬增發普通股股元，該公司現擬增發普通股股票，其融資費率為票，其融資費率為10%。則普通股的資本成本多少？。則普通股的資本成本多少？5、留存收益成本留存收益成本 （Cost of Retained Earnings）使用留存收益是否需要支付成本？留存收益與普通股的聯系與區別

12、？如何計量成本？依據是什么？做什么修正？Kr = 或 Kr = +g 或 Kr = RF+（RM - RF）或Kr = Kb +RPc oPD1opD1普通股保留盈余優先股債券長期借款二、加權平均資本成本的計算（綜合資本成本）二、加權平均資本成本的計算（綜合資本成本） 1、計算公式：、計算公式： KW = Wj Kj 2、Wj的三種確定方法：的三種確定方法：（1）賬面價值權數）賬面價值權數優點：容易從會計報表中獲得相關數據優點：容易從會計報表中獲得相關數據 缺點：賬面價值和實際市場價值背離，貽誤決策時機缺點：賬面價值和實際市場價值背離，貽誤決策時機 （2）市場價值權數）市場價值權數 優點：反映

13、企業目前的實際資本成本水平，有利于決優點：反映企業目前的實際資本成本水平，有利于決策。策。缺點：市場價值經常發生變動，不易于選取缺點：市場價值經常發生變動，不易于選取 （3）目標價值權數）目標價值權數 優點：更適用于企業籌措新資金優點：更適用于企業籌措新資金 缺點：很難公正，客觀地確定目標價值。缺點：很難公正，客觀地確定目標價值。nj 1v某企業擬籌集資金某企業擬籌集資金900萬元。其中按面值發萬元。其中按面值發行債券行債券300萬元，票面年利率為萬元，票面年利率為10%，籌資，籌資費率為費率為1%；發行優先股；發行優先股100萬元，年股利率萬元，年股利率為為12%，籌資費率為，籌資費率為2%

14、；發行普通股；發行普通股400萬萬元，籌資費率為元，籌資費率為4%，預計第一年股利率為，預計第一年股利率為12%，以后每年按，以后每年按4%遞增；利用留存收益遞增；利用留存收益100萬元。該企業所得稅稅率為萬元。該企業所得稅稅率為40%。v要求：（要求：（1）計算債券的資本成本；（）計算債券的資本成本；（2）計）計算優先股的資本成本；（算優先股的資本成本；（3）計算普通股的資）計算普通股的資本成本；（本成本；（4）計算留存收益的資本成本；（）計算留存收益的資本成本；（5）計算加權平均資本成本。）計算加權平均資本成本。 v（1）債券資本成本=10%（1-40%）/（1-1%）=0.06v（2）優

15、先股資本成本=12%/(1-2%)=0.12v（3）普通股資本成本=12%/（1-4%）+4%=0.17v（4）留存收益成本= 12%+4%=0.16v（4）加權平均資本成本v=300*0.06/900+100*0.12/900+400*0.17/900+100*0.16/900v=0.13v新源公司擬融資5000萬元，其中按面值發行債券2000萬元，票面利率10%，籌資費率為2%；發行優先股800萬元，股利率為12%，籌資費率3%；發行普通股2200萬元，籌資費率為5%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為25%。v要求：（1）計算債券資本成本。（2）計算優先股資本成本

16、。（3）計算普通股資本成本。（4）計算加權平均資本成本。 三、邊際資本成本（三、邊際資本成本（Marginal Cost of Capital MCC）1、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個單位、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。而增加的成本。2、計算、計算 追加籌資時的邊際資本成本追加籌資時的邊際資本成本=追加的個別資本成本的加權平均追加的個別資本成本的加權平均= Wj Kj 注：必須使用市場價值或目標價值權數注：必須使用市場價值或目標價值權數nj 1v某公司目標資本結構為：債務0.25、優先股0.4、普通股權益（包括普通股和留存收益）0.35。現擬追加籌資1000萬元

17、，仍按此資本結構來籌資。個別資本成本預計分別為債務：8%，優先股：10%，普通股權益：12%。試計算該追加籌資的邊際資本成本為多少？v該追加籌資的邊際資本成本為：v0.258%+0.410%+0.3512%=10.2%3、邊際資本成本規劃、邊際資本成本規劃v第一：確定最優資本結構第一：確定最優資本結構v 第二：確定各種籌資方式的資本成本第二：確定各種籌資方式的資本成本要確定各種籌資方式下，對應的各種不同籌資額的所有可能成本。如課本例題。第三：確定籌資突破點第三：確定籌資突破點（1）籌資突破點：在保持某種資本成本的條件下可以籌集到）籌資突破點：在保持某種資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為

18、現有資本結構下的籌資突破點。的資金總限度稱為現有資本結構下的籌資突破點。（2）計算）計算籌資突破點籌資突破點= =Cj/Wj （3）特征：）特征：一個籌資突破點一個籌資突破點一個資本成本一個資本成本 一種籌資方式一種籌資方式多個籌資突破點多個籌資突破點 第四：計算邊際資本成本第四：計算邊際資本成本（1）根據第三步計算出的籌資突破點進行籌資總額范圍分組。）根據第三步計算出的籌資突破點進行籌資總額范圍分組。（2）計算每組的資金邊際成本）計算每組的資金邊際成本占比例該資金在資本結構中所到的某種資金額可用某一特定成本籌集4、邊際資本成本的意義、邊際資本成本的意義 （1）財務人員可根據邊際資本成本跳躍曲

19、線進）財務人員可根據邊際資本成本跳躍曲線進行籌資管理。行籌資管理。（2）可利用邊際資本成本進行投資方案的篩選。）可利用邊際資本成本進行投資方案的篩選。1、一般而言，企業資金成本最高的籌資方式、一般而言，企業資金成本最高的籌資方式()。A.發行債券發行債券 B.長期借款長期借款C.發行普通股發行普通股 D.發行優先股發行優先股2、已知某企業目標資金結構中長期債務的比重為、已知某企業目標資金結構中長期債務的比重為20，債務資金，債務資金的增加額在的增加額在010000元范圍內，其利率維持元范圍內，其利率維持5%不變。該企業與不變。該企業與此相關的籌資總額分界點為此相關的籌資總額分界點為( )元。元

20、。A、5000 B、20000 C、50000 D、2000003、在計算優先股成本時，下列各因素中，不需要考慮的是、在計算優先股成本時，下列各因素中，不需要考慮的是()A.發行優先股總額發行優先股總額 B.優先股籌資費率優先股籌資費率.C.優先股的優先權優先股的優先權 D.優先股每年的股利優先股每年的股利4、在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的、在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的( )。A長期借款成本長期借款成本 B債券成本債券成本C保留盈余成本保留盈余成本 D普通股成本普通股成本5、某期間市場無風險報酬率為、某期間市場無風險報酬率為10，股票市場平均報酬率為，

21、股票市場平均報酬率為12，某公司普通股某公司普通股值為值為1.5。則該公司留存收益的成本（）。則該公司留存收益的成本（）。A13% B18% C23% D11%6、（）能體現期望的資本結構，計算出的加權平均資本成本更適、（）能體現期望的資本結構，計算出的加權平均資本成本更適用于企業籌措新資金。用于企業籌措新資金。A市場價值權數市場價值權數 B目標價值權數目標價值權數 C賬面價值權數賬面價值權數 D平均價值權數平均價值權數1、在計算個別資金成本時，要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有、在計算個別資金成本時，要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。）。A銀行借款銀行借款 B長期債券長期債券 C優先股優

22、先股 D普通股普通股2、按照資本資產定價模型，確定特定股票必要收益率所考慮的因、按照資本資產定價模型，確定特定股票必要收益率所考慮的因素有素有()。A.無風險收益率無風險收益率 B.公司股票的特有風險公司股票的特有風險C.特定股票的特定股票的系數系數 D.所有股票的年均收益率所有股票的年均收益率3、下列項目中，屬于資金占用費用的有（、下列項目中，屬于資金占用費用的有（ ）。）。A借款手續費借款手續費B借款利息借款利息C普通股股利普通股股利D優先股股利優先股股利 4、下列項目中，屬于資金籌集費用的有（、下列項目中，屬于資金籌集費用的有（ ）。）。A借款手續費借款手續費B借款利息借款利息C債券發行

23、費債券發行費D優先股股利優先股股利 5、關于籌資突破點的說法，正確地有（）、關于籌資突破點的說法，正確地有（）A確定籌資突破點的前提是資本結構和某資本成本不發生變化。確定籌資突破點的前提是資本結構和某資本成本不發生變化。 B做邊際資本成本規劃時，可按籌資突破點進行籌資額的分組。做邊際資本成本規劃時，可按籌資突破點進行籌資額的分組。 C確定籌資突破點的前提只是某資本成本不發生變化。確定籌資突破點的前提只是某資本成本不發生變化。D籌資突破點的計算為：可用某一特定成本籌集到的某種資金額籌資突破點的計算為：可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金的資本成本。該種資金的資本成本。6、關于留存收益成本

24、，下列說法正確地有（、關于留存收益成本，下列說法正確地有（ ）A留存收益的成本是一種機會成本。留存收益的成本是一種機會成本。 B留存收益的使用不存在成本。留存收益的使用不存在成本。 C留存收益的計算方法類似于普通股資本成本的計算。留存收益的計算方法類似于普通股資本成本的計算。D留存收益資本成本的內容包括用資費用和籌資費用。留存收益資本成本的內容包括用資費用和籌資費用。 7、籌資費用的特征有（）、籌資費用的特征有（）A在籌資時一次性發生，用資過程中不再支付。在籌資時一次性發生，用資過程中不再支付。 B計算資本成本時，籌資費用可視作籌資數量的扣除額。計算資本成本時，籌資費用可視作籌資數量的扣除額。

25、 C籌資費用的大小主要取決于企業籌資環境及財務關系的優劣。籌資費用的大小主要取決于企業籌資環境及財務關系的優劣。D在資本成本構成中，籌資費用比用資費用更重要。在資本成本構成中，籌資費用比用資費用更重要。v 1、在各種資金來源中，一般而言，普通股成本最高，長期借款、在各種資金來源中，一般而言，普通股成本最高，長期借款成本最低。（）成本最低。（）v2、在計算債券資本成本時，債券的籌資額是指面值而非發行價。、在計算債券資本成本時，債券的籌資額是指面值而非發行價。（ ）v3、企業在選擇追加籌資方案時的依據是個別資金成本的高低。、企業在選擇追加籌資方案時的依據是個別資金成本的高低。（ ） v4、普通股具

26、有雙重性質，它既屬于自有資金又兼有債券性質。、普通股具有雙重性質，它既屬于自有資金又兼有債券性質。（ ）v5、留存收益是企業利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。、留存收益是企業利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。()v2、某企業為了進行一項投資，計劃籌集資金、某企業為了進行一項投資，計劃籌集資金500萬元，所得稅萬元，所得稅稅率為稅率為40%。有關資料如下：。有關資料如下： (1) 向銀行借款向銀行借款100萬元，借款年利率為萬元，借款年利率為6，手續費率為，手續費率為3； (2) 按溢價發行債券，債券面值按溢價發行債券，債券面值50萬元，溢價發行價格為萬元，溢價發行價格為60萬萬元，票面利率為元，票面利率為8，期限為，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資年，每年支付一次利息，其籌資費率為費率為4； (3) 按面值發行優先股按面值發行優先股240萬元，預計年股利率為萬