1、第五章第五章 投資管理投資管理本章主要內容本章主要內容v投資管理概述投資管理概述v固定資產投資決策固定資產投資決策v證券投資管理證券投資管理投資投資是指投資主體為獲得是指投資主體為獲得未來預期收益而向一定對未來預期收益而向一定對象投入一定量財力、物力象投入一定量財力、物力的經濟行為。的經濟行為。一、投資管理概述一、投資管理概述1 1、含含義義按照投資方向分，可分為按照投資方向分，可分為對內投資對內投資和和對外投資對外投資；按照投資與企業生產經營的關系分，按照投資與企業生產經營的關系分，可分為可分為直接投資直接投資和和間接投資間接投資；按照投資的內容分，可分為按照投資的內容分，可分為固定資產固定

2、資產投資投資、無形資產投資無形資產投資、流動資產投資流動資產投資、房地產投資房地產投資、有價證券投資有價證券投資、期貨與期期貨與期權投資權投資等多種形式。等多種形式。 一、投資管理概述一、投資管理概述2 2、分分類類獲利動機獲利動機擴張動機擴張動機分散風險動機分散風險動機控制動機控制動機 一、投資管理概述一、投資管理概述3 3、動動機機接資是企業創造價值的前提；接資是企業創造價值的前提；企業投資是企業發展生產的必要手段；企業投資是企業發展生產的必要手段；投資決定了籌資的規模和時間；投資決定了籌資的規模和時間；投資是企業降低風險的重要方法；投資是企業降低風險的重要方法；投資決定了企業日常經營活動

3、的特點和方式；投資決定了企業日常經營活動的特點和方式；投資決定了企業未來的發展前景。投資決定了企業未來的發展前景。4 4、意意義義一、投資管理概述一、投資管理概述固定資產投資決策是指從固定資產投資決策是指從收集資料進行固定資產投收集資料進行固定資產投資可行性研究，到選擇最資可行性研究，到選擇最優投資方案的這一過程。優投資方案的這一過程。 1 1、含含義義二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策投資金額大投資金額大影響時間長影響時間長變現能力差變現能力差投資風險大投資風險大 2 2、特特點點二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策（1 1）提出各種投資方案；提出各種投資方案；（2 2）估計方案的

4、相關現金流量；估計方案的相關現金流量；（3 3）確定資本成本；確定資本成本；（4 4）計算投資方案的價值指標；計算投資方案的價值指標；（5 5）決定方案的取舍；決定方案的取舍；（6 6）對已接受的方案進行再評價。對已接受的方案進行再評價。 3 3、程程序序二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策投資項目的收益率超過資本成本時，投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；企業的價值將增加；投資項目的收益率投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少。小于資本成本時，企業的價值將減少。因此，資本成本即因此，資本成本即投資人所要求的收投資人所要求的收益率益率是評價項目能否為企業創造價值的是

5、評價項目能否為企業創造價值的標準。標準。4 4、原原理理二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策項目計算期是指從投資建設開始項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部到最終清理結束整個過程的全部時間。時間。 5 5、項目項目計算計算期期二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策概念：概念：現金流量是指一個項目引起現金流量是指一個項目引起企業現金流出和現金流入的數量。企業現金流出和現金流入的數量。u這里的現金是廣義的現金，不僅包括這里的現金是廣義的現金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的變現價值。入企業擁有的非貨幣資源

6、的變現價值。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策內容：內容：現金流出量現金流出量指一個方案所引起的企業現金支出的增加額。指一個方案所引起的企業現金支出的增加額。現金流入量現金流入量指一個方案所引起的企業現金收入的增加額。指一個方案所引起的企業現金收入的增加額。凈現金流量凈現金流量指一定期間內現金流入量與現金流出量的差額。指一定期間內現金流入量與現金流出量的差額。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策u折舊是現金的一

7、種來源折舊是現金的一種來源銷售收入銷售收入100000 制造成本（不含折舊）制造成本（不含折舊）50000 銷售和管理費用銷售和管理費用10000 折舊折舊2000080000稅前利潤稅前利潤20000 所得稅（所得稅（30%）6000稅后利潤稅后利潤140006 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策u該公司獲利該公司獲利14000元，現金卻增加了元，現金卻增加了34000元。因元。因為銷售收入增加現金為銷售收入增加現金100000元，各種現金支出是元，各種現金支出是66000元（付現成本元（付現成本50000+付現費用付現費用10000+所得所得稅稅6000元），現金

8、增加元），現金增加34000元。它比凈利多元。它比凈利多20000元（元（34000-14000），它是計提折舊），它是計提折舊20000元引起的。元引起的。u利潤是根據收入減全部費用計算的，而現金余額利潤是根據收入減全部費用計算的，而現金余額是收入減全部現金支出計算的，折舊不是本期的是收入減全部現金支出計算的，折舊不是本期的現金支出，但卻是本期的費用。因此，每期的現現金支出，但卻是本期的費用。因此，每期的現金增加是利潤與折舊之和。金增加是利潤與折舊之和。構成：構成：6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策1 1初始現金流量。初始現金流量。指開始投資時發生的現金流量，指

9、開始投資時發生的現金流量，這部分現金流量一般是現金流出量。這部分現金流量一般是現金流出量。固定資產上的投資。固定資產上的投資。包括固定資產的購建成本、包括固定資產的購建成本、運輸成本和安裝成本等；運輸成本和安裝成本等；流動資產上的投資。流動資產上的投資。包括對材料、在產品、產包括對材料、在產品、產成品和現金等流動資產的投資。成品和現金等流動資產的投資。其他投資費用。其他投資費用。是指與項目有關的職工培訓費是指與項目有關的職工培訓費等。等。原有固定資產的變價收入。原有固定資產的變價收入。這主要是指固定資這主要是指固定資產更新時原有資產的變賣所得的現金收入。產更新時原有資產的變賣所得的現金收入。構

10、成：構成：6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策2.2.營業現金流量。營業現金流量。營業現金流量是指投資項營業現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命期內由于生產經營目投入使用后，在其壽命期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。這種現金所帶來的現金流入和流出的數量。這種現金流量一般按年度計算。流量一般按年度計算。現金流入。現金流入。一般是指營業現金收入。一般是指營業現金收入。現金流出。現金流出。指營業現金支出和交納的稅指營業現金支出和交納的稅金。金。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策每年凈現每年凈現金流量金流量每年凈現每年凈現金流量

11、金流量每年營業收入付現成本所得稅每年營業收入付現成本所得稅 由于：付現成本成本折舊由于：付現成本成本折舊每年營業收入（成本折舊）所得稅每年營業收入（成本折舊）所得稅凈利折舊凈利折舊 每年現金凈每年現金凈流量流量=凈現金收入凈現金收入-凈現金支出凈現金支出+稅負減少稅負減少可稅現金收入可稅現金收入x(1-稅率）稅率）-可稅現金可稅現金支出支出x（1-稅率）稅率）+折舊折舊x稅率稅率 =6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策3.3.終結現金流量。終結現金流量。是指資本項目完結是指資本項目完結時發生的現金流量。主要包括：時發生的現金流量。主要包括：固定資產的殘值收入或變價收

12、入；固定資產的殘值收入或變價收入；原來墊支在各種流動資產上的資原來墊支在各種流動資產上的資金的收回；金的收回；停止使用的土地的變價收入等。停止使用的土地的變價收入等。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策第一、第一、在投資分析中，現金流動狀況比收益更重在投資分析中，現金流動狀況比收益更重要；要；第二、第二、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素（存貨計價方法、間接費用分配方法、成本計（存貨計價

13、方法、間接費用分配方法、成本計算方法等）的影響，可以保證評價的客觀性。算方法等）的影響，可以保證評價的客觀性。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策第三、第三、收益的計算中包含了一些非現金的項目，收益的計算中包含了一些非現金的項目，最終支付給投資者的只能是現金；最終支付給投資者的只能是現金；第四、第四、整個投資有效年限內利潤總計與現金凈流整個投資有效年限內利潤總計與現金凈流量總計是相等的，所以，現金凈流量可以取代量總計是相等的，所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標；利潤作為評價凈收益的指標；6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策在

14、確定投資方案的相關的現金流量時，應遵循的在確定投資方案的相關的現金流量時，應遵循的最基本原則是：最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量的現金流量。所謂增量現金流量是指接受或拒絕某投資方案后，所謂增量現金流量是指接受或拒絕某投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。只有那些由于采企業總現金流量因此發生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金流入的增加額，才是該項目的現金流入。流入的增加額，才是該

15、項目的現金流入。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策影響現金流量測算的支出因素：影響現金流量測算的支出因素：(1) (1) 區分相關成本和非相關成本。區分相關成本和非相關成本。 相關成本是與特定決策有關的、在分析評價相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，時必須加以考慮的成本。例如，差額成本差額成本、未來未來成本成本、重置成本重置成本、機會成本機會成本等都屬于相關成本。等都屬于相關成本。與此相反，與特定決策無關的，在分析評價時不與此相反，與特定決策無關的，在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。例如，必加以考慮的成本是非相關成本。例如，

16、沉入成沉入成本本、過去成本過去成本、帳面成本帳面成本等往往是非相關成本。等往往是非相關成本。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策例如，某公司在例如，某公司在19991999年曾打算新建一個車間，年曾打算新建一個車間，并請一家會計公司做過可行性分析，支付咨詢費并請一家會計公司做過可行性分析，支付咨詢費5 5萬元，后來由于本公司有了更好的投資機會，該萬元，后來由于本公司有了更好的投資機會，該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經入帳項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經入帳了。了。20022002年舊事重提，在進行投資分析時這筆咨年舊事重提，在進行投資分析時這筆咨詢費是

17、否仍是相關成本呢？詢費是否仍是相關成本呢？答案應當是否定的。該筆支出已經發生，不管答案應當是否定的。該筆支出已經發生，不管本公司是否采納新建一個車間的方案，它都已無本公司是否采納新建一個車間的方案，它都已無法收回，與公司未來的總現金流量無關。法收回，與公司未來的總現金流量無關。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策(2)(2)不要忽視機會成本不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得收途徑的機會，其他投資機會可能取得收益，是實行本方案

18、的一種代價，被稱為益，是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。這項投資方案的機會成本。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地，在進行投資分析時，因為公司擁有的一塊土地，在進行投資分析時，因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內呢？的成本考慮在內呢？答案是否定的。因為該公司若不利用這塊土地來答案是否定的。因為該公司若不利用這塊土地來興建車間，則它可將這塊土地移作它用，并取得興建車間，則它可將這塊

19、土地移作它用，并取得一定的收入。只是由于在這塊土地上興建車間，一定的收入。只是由于在這塊土地上興建車間，才放棄了這筆收入，而這筆收入代表興建車間使才放棄了這筆收入，而這筆收入代表興建車間使用土地的機會成本。用土地的機會成本。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策（3 3）要考慮投資方案對公司其他部門）要考慮投資方案對公司其他部門的影響的影響當我們采納一個新的項目后，該項目可對公司的當我們采納一個新的項目后，該項目可對公司的其他部門造成有利或不利的影響。其他部門造成有利或不利的影響。例如，若新建車間生產的產品上市后，原有其他例如，若新建車間生產的產品上市后，原有其他產品

20、的銷路可能減少，而整個公司的銷售額也許不產品的銷路可能減少，而整個公司的銷售額也許不增加甚至減少。因此，公司在進行投資分析時，不增加甚至減少。因此，公司在進行投資分析時，不應將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應應將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應扣除其他部門因此減少的銷售收入。反過來也是一扣除其他部門因此減少的銷售收入。反過來也是一樣。樣。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策（4 4）對凈營運資金的影響）對凈營運資金的影響一般情況下，當公司開辦一個新業務并使銷售額一般情況下，當公司開辦一個新業務并使銷售額擴大后，對于存貨和應收帳款等流動資產的需求也擴大

21、后，對于存貨和應收帳款等流動資產的需求也會增加，公司必須籌措新的資金，以滿足這種額外會增加，公司必須籌措新的資金，以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴充的結果，應付帳款與一需求；另一方面，公司擴充的結果，應付帳款與一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司流動資金的實際需要。所謂凈營運資金的需要，司流動資金的實際需要。所謂凈營運資金的需要，指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。通常，在投資分析時假定，開始投資時籌措的凈通常，在投資分析時假定，開始投資時籌措的凈營運資金，在項目結束時收回。營運資金

22、，在項目結束時收回。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策 例例1 1 某公司準備購入一項設備以擴充公司的生產能某公司準備購入一項設備以擴充公司的生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資力。現有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10 00010 000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年，采用直線法計提折舊，年，采用直線法計提折舊，5 5年后設備無殘值。年后設備無殘值。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6 0006 000元，元，每年的付現成本為每年的付現成本為2 0002 000元。元。乙方案需投資乙方案需投資12 00012 000元，采用直線

23、法計提折舊，使元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為用壽命也為5 5年，年，5 5年后有殘值收入年后有殘值收入2 0002 000元。元。5 5年中年中每年的銷售收入為每年的銷售收入為8 0008 000元，付現成本第一年為元，付現成本第一年為3 0003 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400400元，元，另需墊支營運資金另需墊支營運資金3 0003 000元，假設所得稅率為元，假設所得稅率為40%40%，要求計算兩個方案的現金流量。要求計算兩個方案的現金流量。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策第一步，第一步，計算

24、兩個方案的年折舊額計算兩個方案的年折舊額甲方案年折舊額甲方案年折舊額10000/510000/520002000（元）（元）乙方案年折舊額（乙方案年折舊額（120001200020002000）/5 /5 20002000（元）（元）第二步，第二步，計算兩個方案的營業現金流計算兩個方案的營業現金流量。見下表所示。量。見下表所示。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策項目項目12345甲方案：甲方案： 銷售收入（銷售收入（1）60006000600060006000 付現成本（付現成本（2）20002000200020002000 折舊（折舊（3）20002000200

25、020002000 稅前凈利（稅前凈利（4）20002000200020002000 所得稅（所得稅（5）800800800800800 稅后凈利（稅后凈利（6）12001200120012001200 現金流量（現金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6）320032003200320032006 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策項目項目12345乙方案：乙方案： 銷售收入（銷售收入（1）80008000800080008000 付現成本（付現成本（2）30003400380042004600 折舊（折舊（3）20002000200020002000

26、 稅前凈利（稅前凈利（4）30002600220018001400 所得稅（所得稅（5）12001040880720560 稅后凈利（稅后凈利（6）1800156013201080840 現金流量（現金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6）380035603320308028406 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策第三步，第三步，結合初始現金流量和終結合初始現金流量和終結現金流量編制兩個方案的全部結現金流量編制兩個方案的全部現金流量。現金流量。6 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策項目項目012345甲方案：甲方案： 固定資

27、產投資固定資產投資-10000營業現金流量營業現金流量32003200320032003200現金流量合計現金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定資產投資固定資產投資-12000營運資金墊支營運資金墊支-3000營業現金流量營業現金流量38003560332030802840固定資產殘值固定資產殘值2000營運資金回收營運資金回收3000現金流量合計現金流量合計-15000380035603320308078406 6、現金現金流量流量二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策在現金流量的計算中，為了簡化在現金流量的計算中，為了簡化計算，假設各年投資是

28、在計算，假設各年投資是在年初一年初一次進行的次進行的，各年營業現金流量看，各年營業現金流量看作是作是各年年末一次發生的各年年末一次發生的，把終，把終結現金流量看作是結現金流量看作是最后一年末最后一年末發發生。生。7 7、投資投資決策決策方法方法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策固定資產投資決策的方法也就是對固定資產固定資產投資決策的方法也就是對固定資產投資項目評價時使用的各種指標的計算方法。投資項目評價時使用的各種指標的計算方法。按其是否考慮按其是否考慮“貨幣的時間價值貨幣的時間價值”因素可分因素可分為兩大類：為兩大類：1 1、貼現指標（動態指標），、貼現指標（動態指標），即考慮了貨幣即

29、考慮了貨幣時間價值因素的指標，主要包括時間價值因素的指標，主要包括凈現值凈現值、內內含報酬率含報酬率、現值指數現值指數等；等；2 2、非貼現指標（靜態指標）、非貼現指標（靜態指標），即不考慮貨，即不考慮貨幣時間價值因素的指標，主要包括幣時間價值因素的指標，主要包括投資回收投資回收期期、投資回報率法投資回報率法等。等。7 7、投資投資決策決策方法方法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策對應這兩類指標，投資項目評對應這兩類指標，投資項目評價分析的方法，也被分為價分析的方法，也被分為貼現貼現的分析評價方法的分析評價方法和和非貼現的分非貼現的分析評價方法析評價方法兩種。兩種。7.17.1凈現凈現值

30、法值法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策凈現值（凈現值（NPVNPV，Net Present ValueNet Present Value）是指是指按一定的資金成本折現的特定方案的未來按一定的資金成本折現的特定方案的未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。其計算公式為：間的差額。其計算公式為：ntttntttiQiINPV00)1 ()1 (式中：式中：nn投資涉及的年限；投資涉及的年限； I It t第第t t年的現金流入量；年的現金流入量； Q Qt t第第t t年的現金流出量；年的現金流出量； ii資金成本率。資金成本率。7.17.1凈

31、現凈現值法值法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策如凈現值為如凈現值為正數正數，即貼現后現金流入大于，即貼現后現金流入大于貼現后現金流出，該貼現后現金流出，該投資項目的報酬率大投資項目的報酬率大于資金成本于資金成本；如凈現值為；如凈現值為零零，即貼現后現，即貼現后現金流入等于貼現后現金流出，該金流入等于貼現后現金流出，該投資項目投資項目的報酬率等于資金成本的報酬率等于資金成本；如凈現值為；如凈現值為負數負數數，即貼現后現金流入小于貼現后現金流數，即貼現后現金流入小于貼現后現金流出，該出，該投資項目的報酬率小于資金成本投資項目的報酬率小于資金成本。7.17.1凈現凈現值法值法二、固定資產投資

32、決策二、固定資產投資決策 例例22根據前面例子的資料，假設資金根據前面例子的資料，假設資金成本為成本為10%10%，計算凈現值如下：，計算凈現值如下：甲方案：甲方案：NPVNPVNCFNCF（P/AP/A，10%10%，5 5）1000010000 320032003.7913.7911000010000 21312131（元）（元）7.17.1凈現凈現值法值法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策乙方案乙方案: :年年 度度各年的各年的NCF（1）現值系數現值系數（2）現值（現值（3）=（1）（2）13 8000.9093 45423 5600.8262 94133 3200.7512 4

33、9343 0800.6832 10457 8400.6214 869未來報酬的總現值未來報酬的總現值 15 861減：初始投資減：初始投資 15 000凈現值（凈現值（NPV） 8617.17.1凈現凈現值法值法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策凈現值法的決策規則凈現值法的決策規則: : 在只有一個備選方案的采納在只有一個備選方案的采納與否的決策中，凈現值為正者則與否的決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納。在采納，凈現值為負者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最中，應選用凈現值是正值中的最大者。大者。7.17.1凈現凈現

34、值法值法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策凈現值法的優缺點：凈現值法的優缺點：優點：優點： 1 1）充分考慮了資金的時間價值；）充分考慮了資金的時間價值；2 2）能反映投資項目在整個經濟年限內的）能反映投資項目在整個經濟年限內的總效益；總效益；3 3）可以根據需要來改變貼現率；）可以根據需要來改變貼現率；缺點：缺點：不能直接揭示投資項目本身的報酬率。不能直接揭示投資項目本身的報酬率。 7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策內含報酬率（內含報酬率（IRR,Internal IRR,Internal Rate of ReturnRate of Retur

35、n）是指能夠使未是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是流出量現值的貼現率，或者說是使投資項目的凈現值等于零的貼使投資項目的凈現值等于零的貼現率。現率。7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策NCF每年初始投資額年金現值系數第二步，第二步，查年金現值系數表。在相同的期數內，找出查年金現值系數表。在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰近的較大和較小的兩個折現與上述年金現值系數相鄰近的較大和較小的兩個折現率。率。第三步，第三步，根據上述兩個鄰近的折現率和已求得的年金根據上述兩個鄰近的折現率和已求得的年金

36、現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內含報酬現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內含報酬率。率。 內含報酬率的計算過程：內含報酬率的計算過程：如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等，則按下列步驟計算：，則按下列步驟計算：第一步，第一步，計算年金現值系數。計算年金現值系數。 7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策 例例33根據前面例子的資料，計算甲根據前面例子的資料，計算甲方案的內含報酬率。方案的內含報酬率。125. 3320010000NCF每年初始投資額年金現值系數7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策 查年金

37、現值系數表，第查年金現值系數表，第5 5期與期與3.1253.125相鄰近的年金相鄰近的年金現值系數在現值系數在18%-19%18%-19%之間，現用插值法計算如下：之間，現用插值法計算如下：折現率折現率 年金現值系數年金現值系數18%？%19%x1%3.1273.1253.0580.0020.069069. 0002. 0%1x=0.03% 甲方案的內部報酬率甲方案的內部報酬率18%+0.03%=18.03%18%+0.03%=18.03%7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策 如果每年的如果每年的NCFNCF不相等不相等，則需要按下，則需要按下列步驟計

38、算：列步驟計算：第一步，第一步，先預估一個折現率，并按此折現率先預估一個折現率，并按此折現率計算凈現值。經過反復測算，找到凈現值計算凈現值。經過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個折現率。由正到負并且比較接近于零的兩個折現率。第二步，第二步，根據上述兩個鄰近的折現率再來用根據上述兩個鄰近的折現率再來用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。插值法，計算出方案的實際內部報酬率。 7.27.2內含內含報酬報酬率法率法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策 例例44根據前面例子的資料，計算根據前面例子的資料，計算乙方案的內含報酬率。乙方案的內含報酬率。乙方案的每年乙方案的每年NCFNCF

39、不相等，因而，不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程必須逐次進行測算，測算過程詳見下表。詳見下表。 二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策年年度度NCFt測試測試10%測試測試11%測試測試12%復利現復利現值系數值系數現值現值復利現復利現值系數值系數現值現值復利現復利現值系數值系數現值現值01234515 0003 8003 5603 3203 0807 8401.0000.9090.8260.7510.6830.62115 0003 4542 9402 4932 1044 8691.0000.9010.8120.7310.6590.59315 0003 4242 8912 4272 0

40、304 6491.0000.8930.7970.7120.6360.56715 0003 3932 8372 3641 9594 445NPV8604212二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.27.2內含內含報酬報酬率法率法現用插值法計算如下：現用插值法計算如下： 折現率折現率 年金現值系數年金現值系數11%？%12%x%1%4210-2421423x=0.995 %乙方案的內部報酬率乙方案的內部報酬率=11%+0.995%=11.995%=11%+0.995%=11.995%423421%1二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.27.2內含內含報酬報酬率法率法內部報酬率法的決策

41、規則：內部報酬率法的決策規則： 在只有一個備選方案的采納與否決策在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內部報酬率大于或等于中，如果計算出的內部報酬率大于或等于企業的資金成本或必要報酬率就采納；反企業的資金成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內含報酬率超過資金成擇決策中，應選用內含報酬率超過資金成本或必要報酬率最多的投資項目。本或必要報酬率最多的投資項目。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.27.2內含內含報酬報酬率法率法內含報酬率法的優缺點：內含報酬率法的優缺點：優點：優點：1 1）充分考慮了資金的

42、時間價值；）充分考慮了資金的時間價值；2 2）能反映投資項目的真實報酬率；）能反映投資項目的真實報酬率；3 3）可以排定獨立投資的優先順序；）可以排定獨立投資的優先順序；缺點：缺點：1 1）計算過程相對復雜；）計算過程相對復雜；2 2）可能有多個內部報酬率，計算結果有時）可能有多個內部報酬率，計算結果有時難以確定。難以確定。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.37.3現值現值指數指數法法現值指數（現值指數（PI,Profitability IndexPI,Profitability Index）是指未來現金流入量現值與未來現金是指未來現金流入量現值與未來現金流出量現值的比率，亦稱現值比

43、率，流出量現值的比率，亦稱現值比率，獲利指數。其計算公式為：獲利指數。其計算公式為：ntttntttiQiIPI00)1 ()1 (二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策如現值指數如現值指數大于大于1 1，說明其收益超過成本，說明其收益超過成本，即即投資項目的報酬率大于資金成本投資項目的報酬率大于資金成本；如現；如現值指數值指數小于小于1 1，說明，說明投資項目的報酬率小于投資項目的報酬率小于資金成本資金成本；如現值指數；如現值指數等于等于1 1，說明貼現后，說明貼現后現金流入等于貼現后現金流出，現金流入等于貼現后現金流出，投資項目投資項目的報酬率等于資金成本的報酬率等于資金成本。7.37.

44、3現值現值指數指數法法二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.37.3現值現值指數指數法法 例例55根據前面例子的資料，假設資金根據前面例子的資料，假設資金成本為成本為10%10%，計算現值指數如下：，計算現值指數如下：甲方案：甲方案：PIPI甲甲12131/1000012131/100001.211.21乙方案：乙方案：PIPI乙乙 15861/1500015861/150001.061.06二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.37.3現值現值指數指數法法現值指數法的決策規則：現值指數法的決策規則： 在只有一個備選方案的采納與在只有一個備選方案的采納與否決策中，現值指數大于或等于

45、否決策中，現值指數大于或等于1 1，則采納，否則就拒絕。在有多個方則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用現值案的互斥選擇決策中，應采用現值指數超過指數超過1 1最多的投資項目。最多的投資項目。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.37.3現值現值指數指數法法現值指數法的優缺點：現值指數法的優缺點：優點：優點：1 1）充分考慮了資金的時間價值；）充分考慮了資金的時間價值；2 2）能夠反映項目投資的資金投入與總產出）能夠反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系，反映投資的效率；之間的關系，反映投資的效率；3 3）可以排定獨立投資的優先順序）可以排定獨立投資的優先順序 缺點：

46、缺點：不能直接揭示投資項目本身的報酬率。不能直接揭示投資項目本身的報酬率。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法投資回收期投資回收期是指投資引起的現金是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收期越短，方案越有的年限。回收期越短，方案越有利。利。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法如果原始投資一次支出，每年的營業凈如果原始投資一次支出，每年的營業凈現金流量相等現金流量相等，則投資回收期可按下列公，則投資回收期可按下列公式

47、計算：式計算：NCF每年原始投資額投資回收期 如果每年的營業凈現金流量不相等，或如果每年的營業凈現金流量不相等，或原始投資是分幾年投入的原始投資是分幾年投入的，應采用先減后，應采用先減后除法。根據每年年末尚未回收的投資額加除法。根據每年年末尚未回收的投資額加以確定。以確定。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法 例例66根據前面例子的有關資料分別計根據前面例子的有關資料分別計算甲、乙兩個方案的回收期。算甲、乙兩個方案的回收期。甲方案每年甲方案每年NCFNCF相等：相等：甲方案投資回收期甲方案投資回收期10000/320010000/32003.1253.1

48、25（年）（年）乙方案每年現金流量不等乙方案每年現金流量不等，所以應先計算，所以應先計算其各年尚未回收的投資額，詳見下表。其各年尚未回收的投資額，詳見下表。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法年度年度每年凈現金流量每年凈現金流量年末尚未回收年末尚未回收的投資額的投資額13 80011 20023 5607 64033 3204 32043 0801 24057 840 年乙方案回收期16. 4840 7240 14二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法投資回收期法的優缺點：投資回收期法的優缺點：優點：優點：1 1）概

49、念容易理解；）概念容易理解；2 2）計算也比較簡便；）計算也比較簡便；缺點：缺點：1 1）沒有考慮貨幣的時間價值）沒有考慮貨幣的時間價值2 2）沒有考慮回收期滿后現金流量狀況，因）沒有考慮回收期滿后現金流量狀況，因而不能充分說明問題（舉例說明如下）而不能充分說明問題（舉例說明如下）二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.47.4投資投資回收回收期法期法項目項目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年A方案方案現金流現金流量量10 0004 0006 0004 0004 0004 000B方案方案現金流現金流量量10 0004 0006 0006 0006 0006000

50、二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.57.5投資投資回報回報率法率法投資回報率投資回報率是指由于投資引起的是指由于投資引起的平均現金凈流量與原始投資額之平均現金凈流量與原始投資額之間的比率。其計算公式為：間的比率。其計算公式為：%100初始投資額平均現金凈流量投資回報率二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.57.5投資投資回報回報率法率法 例例66根據前面例子的有關資料分別計根據前面例子的有關資料分別計算甲、乙兩個方案的投資回報率。算甲、乙兩個方案的投資回報率。%32%100100003200甲方案%8 .2815000578403080332035603800乙方案二、固定資產

51、投資決策二、固定資產投資決策7.57.5投資投資回報回報率法率法投資回報率法的決策規則：投資回報率法的決策規則： 采用投資回報率這一指標時，應事先采用投資回報率這一指標時，應事先確定一個企業要求達到的平均報酬率，或確定一個企業要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。而高于必要平均報酬率的方案才能入選。而在有多個方案的互斥選擇中，則選用投資在有多個方案的互斥選擇中，則選用投資報酬率最高的方案。報酬率最高的方案。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策7.57.5投資投資回報回報率法率法投資回報率法的優缺點：

52、投資回報率法的優缺點：優點：優點：1 1）簡明易懂；）簡明易懂；2 2）易于計算；）易于計算；缺點：缺點：主要缺點是沒有考慮資金的時間價值。主要缺點是沒有考慮資金的時間價值。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策8 8、決策決策實務實務 （一）設備更新決策（一）設備更新決策 設備更新決策是比較設備更新與否設備更新決策是比較設備更新與否對企業的利弊，通常采用凈現值作為投資對企業的利弊，通常采用凈現值作為投資決策指標。決策指標。 設備更新可采用兩種決策方法，一設備更新可采用兩種決策方法，一種是比較新舊兩種設備各自為企業帶來的種是比較新舊兩種設備各自為企業帶來的凈現值的大小；另一種是計算使用新、舊

53、凈現值的大小；另一種是計算使用新、舊兩種設備所帶來的現金流量差量，考察這兩種設備所帶來的現金流量差量，考察這一現金流量差量凈現值的正負，進而作出一現金流量差量凈現值的正負，進而作出恰當的投資決策。恰當的投資決策。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策8 8、決策決策實務實務 例例77A A公司考慮用一臺新設備代替舊設備，以減少公司考慮用一臺新設備代替舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備還可使用成本，增加收益。舊設備還可使用1010年，期滿后無年，期滿后無殘值。現在出售可得價款殘值。現在出售可得價款2626萬元，使用該設備每年萬元，使用該設備每年可獲收入可獲收入5050萬元，每年的付現成本萬元

54、，每年的付現成本3030萬元。新設備萬元。新設備的購置成本的購置成本120120萬元，估計可使用萬元，估計可使用1010年，期滿有殘年，期滿有殘值值2020萬元。使用新設備每年收入可達萬元。使用新設備每年收入可達8080萬元，每年萬元，每年的付現成本的付現成本4040萬元，該公司的資本成本率為萬元，該公司的資本成本率為1010，假設不考慮所得稅因素。要求：假設不考慮所得稅因素。要求：A A公司對設備更新公司對設備更新與否進行決策。與否進行決策。二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策8 8、決策決策實務實務 方法一：新舊設備凈現值比較法。方法一：新舊設備凈現值比較法。1 1繼續使用舊設備。繼續

55、使用舊設備。每年經營現金流量每年經營現金流量為為2020萬元，則凈現值為：萬元，則凈現值為：凈現值凈現值2020（P PA,10A,10,10,10） 20206.1456.145122.9122.9（萬元）（萬元）二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策8 8、決策決策實務實務2 2使用新設備。使用新設備。初始投資額初始投資額120-26120-269494（萬元）（萬元）經營現金流量現值經營現金流量現值4040（P PA,10A,10,10,10） 40406.1456.145245.8245.8（萬元）（萬元）終結現金流量現值終結現金流量現值2020（P PF,10F,10,10,10）

56、 20200.386 = 7.720.386 = 7.72（萬元）（萬元）凈現值凈現值-94-94245.8245.87.727.72 159.52159.52（萬元）（萬元）二、固定資產投資決策二、固定資產投資決策8 8、決策決策實務實務方法二：差量比較法。方法二：差量比較法。初始投資額初始投資額=120-26=94=120-26=94（萬元）（萬元）經營現金流量差量經營現金流量差量40-2040-202020（萬元）（萬元）經營現金流量差量現值經營現金流量差量現值2020（P PA,10%,10A,10%,10） 20206.1456.145122.9122.9（萬元）（萬元）終結現金流量現值終結現金流量現值20200.3860.3867.727.72（萬元）（萬元