1、1 匯率是一種金融資產價格， 它是一種貨幣用另一種貨幣表示的價格。 這種將匯率作為一種資產價格進行分析的方法始于 7O 年代。在此之前，國際貿易余額被視為匯率決定中的最主要因素。 將匯率作為資產價格的分析方法有兩種復雜程度不同的形式。 較簡單的是匯率決定的貨幣分析法，較為復雜的是匯率決定的資產組合分析法。 2外外匯匯市市場場均均衡衡利利率率平平價價理理論論一種資產的均衡價格是使這種資產供求相等的市場出清價格，因此，資產價格決定理論首先需闡明決定一種資產的市場供給和市場需求的因素。3對外匯資產的需求資產是財富的一種形式，持有資產是將現期購買力轉化為未來購買力的一種途徑，判斷是要持有一種資產的主要

2、依據是這種資產的回報率，由于未來的不確定性，實際的決策依據是資產的預期回報率。當其他條件相同時，資產的預期回報率越高，對它的需求越大。4外匯資產的預期回報率決定干以下兩方面因素：貨幣存款的利率和預期匯率的變化。將計算過程一般化，則得到下面的公式：馬克存款的美元回報率DMDMDMDMEEER/$/$/$)1 ( DMDMDMDMEEER/$/$/$5定義DMDMDMEEE/$/$/$為美元對德國馬克的預期貶值率，如果是正號表示美元的貶值， 德國馬克的升值， 如果是負號，表示美元的增值， 德國馬克的貶值。德國馬克存款的美元收益率為德國馬克的存款利率與美元對德國馬克的預期貶值率之和。6即期匯率變化對

3、馬克存款的美元預期收益率的關系 DME/ $ 馬克存款的美元預期收益率DMDMDMDMEEER/$/$/$7a 當即期德國馬克利率DMR和預期匯率/$ DME不變時，即期匯率DME/$越大， （即期美元貶值， 人們用于購買馬克的即期成本上升，支付美元增加） ，馬克存款的美元預期收益越低， 人們不愿意持有馬克。 本幣貶值將降低外匯存款的本幣預期收益率。 b 當即期的德國馬克利率和預期匯率不變時，即期的匯率越小， （即期美元升值，人們用于購買馬克的即期成本下降，支付美元減少） ，馬克存款的美元預期收益越高，人們愿意持有馬克。本幣升值將提高外匯存款的本幣預期收益率。 8外匯市場的均衡條件外匯市場的均

4、衡條件 到底馬克存款的美元收益率高還是美元存款收益率高， 需要用美元存款的收益率進行比較。 )(/$/$/$DMDMDMDMEEERR如果上式是正值， 表示美元存款的收益率比較高， 如果是負值， 表示德國馬克存款的美元收益率比較高。如果資金在兩個國家的自由流動， 導致兩種存款的美元收益率相同， 上式可以寫成： )(/$/$/$DMDMDMDMEEERR9DMDMDMDMEEERR/$/$/$當外匯市場達到均衡時，外匯市場上不存在任何一種貨幣的超額供給和超額需求，任何一種貨幣的市場供給等于市場需求。相反，當利率平價條件不滿足時，則會出現一種貨幣的超額供給或另一種貨幣的超額需求，外匯市場失衡。當假

5、定利率和預期匯率不變時，在匯率完全自由浮動的外匯市場上，利率平價從而外匯市場均衡的維持依賴于匯率的自動調節，外匯市場均衡時的匯率稱為均衡匯率。10 均衡匯率的確定 DME/$ 美元存款的回報率 E1 B E A E2 C 馬克存款的預期回報率 用美元表示的回報率11比比較較靜靜態態分分析析：利利率率和和預預期期匯匯率率對對均均衡衡匯匯率率的的影影響響 上面的分析中假定利率和預期匯率為給定，考慮均衡匯率的決定和形成。現在，我們考慮作為影響外匯資產預期收益率的參數:利率和預期匯率的變化是如何改變均衡匯率的121 利率變化對均衡匯率的影響 圖 3 美元利率上升對均前匯率的影響 DME/$ 美元存款的

6、回報率 E1 1 2 E2 馬克存款的預期回報率 1$R 2$R 用美元表示的回報率 13 馬 克 利 率 上 升 對 均 衡 匯 率 的 影 響 DME/ $ 美 元 存 款 的 回 報 率 E2 2 1 E1 馬 克 存 款 的 預 期 回 報 率 $R 用 美 元 表 示 的 回 報 率 14貨幣供求與均衡利率的決定貨幣供求與均衡利率的決定 1貨幣供給 定義貨幣（M）為現金與存款之和，實際的貨幣供給是一個由中央銀行、公眾和商業銀行共同作用的復雜的乘數擴張過程，貨幣供給量等于基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。在貨幣供給量的決定中，中央銀行具有最重要的作用，我們在這里假定，中央銀行按其所期望的水平確

7、定名義貨幣供給量，它可以通過貨幣政策來改變名義貨幣量。 2貨幣需求一個經濟中的總貨幣需求量由該經濟中個人和企業貨幣需求量總和構成。決定總貨幣需求的主要因素有三個：（1） 利率。（2） 價格水平。（3） 真實國民收入。15用 P 表示價格水平，R 代表利率，Y 代表真實國民收入，則總貨幣需求 M 可用下式表示： ),(YRLPMd ),(YRLPMd L(R，Y）稱為真實貨幣需求，其中0RL,0YL。16 真實的貨幣需求和利率的關系 R L（R,Y） 0 總 真 實貨 幣 需 求17 真實的貨幣需求和真實的國民收入的關系 R L（R,Y） L（R,Y） 總真實貨幣需求18 均衡利率的形成 MdM

8、s ),(YRLPMS19 均衡利率的決定（P、Y 固定） R 貨幣供給 R1 B R A R2 C L（R,Y） 0 Q1 Q Q2 真實貨幣持有量20貨幣供給和產出變動對利率的影響貨幣供給和產出變動對利率的影響 真實貨幣供給增加和利率的關系 R R1 A R2 B L（R,Y） 0 M1/P M2/P 真實貨幣持有量21真實產出增加和利率的關系 R 總真實貨幣供給 R2 L（R,Y） R1 L（R,Y） Q1 Q2 總真實貨幣需求22貨貨幣幣供供給給與與短短期期匯匯率率決決定定在了解了貨幣供給對利率的影響之后，就可以進一步分析貨幣供給與匯率的關系。在短期內， 1假定價格粘性，價格不能隨著市

9、場情況的變化而及時 調整； 2真實產出在短期內不發生變化； 3而且貨幣供給變化不影響人們對未來匯率的預期。23 國內貨幣市場與外匯市場的聯系 （利率平價圖） DME/$ 美元存款的預期回報率 馬克存款的預期回報率 /$ DME A 以美元表示的回報率 0 $R L(R$,Yus) USSUSPM/ A 真實貨幣供給 美國的真實貨幣持有量24 國國內內貨貨幣幣供供給給變變化化對對匯匯率率的的影影響響 美國貨幣供給增加對美元馬克匯率的影響。 DME/$ 美元存款的預期回報率 2/$ DME B 馬克存款的預期回報率 1/$ DME A 0 2$R 1$R L(R$,Yus) 以美元表示的回報率 USSUSPM/1 A 真實貨幣供給 1 U