1、會計專業技術資格考試系列第4章 投資管理目錄p 學習目標學習目標p 4.1投資管理概述投資管理概述p 4.2財務可行性要素的估算財務可行性要素的估算p 4.3投資項目財務可靠性評價指標的測算投資項目財務可靠性評價指標的測算p 4.4項目投資決策方法及應用項目投資決策方法及應用p 本章小結本章小結p 關鍵概念關鍵概念通過本章學習，認識投資決策與企業價值的關系，熟悉資通過本章學習，認識投資決策與企業價值的關系，熟悉資本預算的編制過程，掌握資本預算中現金流量估算的基本本預算的編制過程，掌握資本預算中現金流量估算的基本程序與方法，熟練運用資本預算評價方法。程序與方法，熟練運用資本預算評價方法。長期投資

2、決策，在企業的財務過程中占有非常重要的地位，長期投資決策，在企業的財務過程中占有非常重要的地位，它所涉及的項目通常要支出大量資金，對企業會產生較長它所涉及的項目通常要支出大量資金，對企業會產生較長時間的影響。一項投資決策的正確，將會使企業在競爭中時間的影響。一項投資決策的正確，將會使企業在競爭中處于優勢地位，增加企業的價值；而一項投資決策的失誤，處于優勢地位，增加企業的價值；而一項投資決策的失誤，則會給企業帶來重大損失，影響企業的財務狀況和現金流則會給企業帶來重大損失，影響企業的財務狀況和現金流量，甚至造成企業破產清算，所以企業必須十分重視投資量，甚至造成企業破產清算，所以企業必須十分重視投資

3、決策的制定與實施。為此，企業必須綜合考慮資金的時間決策的制定與實施。為此，企業必須綜合考慮資金的時間價值、投資的風險報酬、資金的資本成本以及現金流量等價值、投資的風險報酬、資金的資本成本以及現金流量等問題，并采取適當的指標來評價投資項目的預期效益。問題，并采取適當的指標來評價投資項目的預期效益。學習目標導入案例導入案例 一、投資的基本含義一、投資的基本含義 經濟學上投資的含義，投資是為了獲得未來預期收益的回經濟學上投資的含義，投資是為了獲得未來預期收益的回報報 1、新建項目的投資、新建項目的投資 2、擴建項目、擴建項目 3、技改、技改 4、股權投資、股權投資 二、投資的要素三性二、投資的要素三

4、性 1、首先投資要解決風險性、首先投資要解決風險性 (NO.1) 2、第二才是收益性、第二才是收益性 3、最后一個就是流動性、最后一個就是流動性 導入案例導入案例 三、投資的方式三、投資的方式 1、控股性投資、控股性投資 控股投資三要件：首先要派出你的干部；控股投資三要件：首先要派出你的干部；你的一套文化必須是跟他接近的你的一套文化必須是跟他接近的 ；你必須；你必須要在產、供、銷三條線上，你都能夠控制要在產、供、銷三條線上，你都能夠控制得住得住 2、參股性投資、參股性投資 控制它的風險和流動性控制它的風險和流動性 3、風險性投資、風險性投資 導入案例導入案例 四、深層決策體系問題四、深層決策體

5、系問題 1、投資決策體系架構、投資決策體系架構 企業發展部對項目的可行性進行的調研企業發展部對項目的可行性進行的調研 經理辦公會進行討論經理辦公會進行討論 董事會進行審批董事會進行審批 2、投資決策的核心、投資決策的核心 第一，投資決策一定要與企業的主業發展是相關第一，投資決策一定要與企業的主業發展是相關聯的聯的 第二，決策要和企業的發展目標和規劃相適應。第二，決策要和企業的發展目標和規劃相適應。 第三，決策要與成本和市場操縱掛鉤第三，決策要與成本和市場操縱掛鉤 第四，項目的決策一定要和國家、地區、行業的第四，項目的決策一定要和國家、地區、行業的發展相結合發展相結合 ，絕對不能違背潮流，絕對不

6、能違背潮流。 導入案例導入案例 案例分析案例分析哇哈哈哇哈哈格蘭士格蘭士百富勤百富勤企業的國際化企業的國際化導入案例導入案例第一節第一節 投資管理概述投資管理概述 一、投資的概念和種類一、投資的概念和種類（一）概念：（一）概念：投資，投資，是指特定經濟主體為了在未來可是指特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠資金或實物等貨幣等價物一定領域的標的物投放足夠資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。的經濟行為。 （二）種類（二）種類 按投資行為的介入程度，可分為按投資行為的介入程度，可分為直接投資與間接投

7、直接投資與間接投資。資。 按投入的領域不同，可分為按投入的領域不同，可分為生產性投資和非生產性生產性投資和非生產性投資投資； 按投資的方向，投資可分為按投資的方向，投資可分為對內投資和對外投資對內投資和對外投資； 按投資的內容不同，分為按投資的內容不同，分為固定資產投資、無形資產固定資產投資、無形資產投資、流動資金投資、房地產投資、有人證券投資投資、流動資金投資、房地產投資、有人證券投資、期貨與期權投資、依托投資和保險投資、期貨與期權投資、依托投資和保險投資等。等。本章：直接投資范疇的企業內部投資本章：直接投資范疇的企業內部投資項目投資項目投資二、項目投資的特點 特點：特點： 1.影響時間長影

8、響時間長 2.投資數額多投資數額多 3.發生頻率低發生頻率低 4.變現能力差變現能力差 5.投資風險高投資風險高三、資本預算的程序三、資本預算的程序 1.尋尋找找并并確確定定投投資資機機會，會，了了解解投投資資環環境境 2.估估測測各各個個投投資資項項目目的的收收益、益、成成本本和和風風險險 3.選選擇擇投投資資項項目目 4.評評價價投投資資方方案案的的可可靠靠性性 5.投投資資方方案案比比較較與與選選擇擇 6.實實施施項項目目投投資資 7.進進行行項項目目監監測測 8.投投資資方方案案的的再再評評價價四、投資決策及其影響因素四、投資決策及其影響因素 投資決策投資決策 特定投資主體根據其經營戰

9、略和方特定投資主體根據其經營戰略和方針，由相關管理人員作出的有關投資目標、擬投針，由相關管理人員作出的有關投資目標、擬投資方向或投資領域的確定和投資實施方案的選擇資方向或投資領域的確定和投資實施方案的選擇的過程。的過程。 （一）需求因素（一）需求因素 （二）時期和時間價值因素（二）時期和時間價值因素 時期因素是由項目計算期的構成情況決定的；時期因素是由項目計算期的構成情況決定的； （三）成本因素（三）成本因素 投入投入階段的成本階段的成本 產出階段的成本產出階段的成本 項目計算期項目計算期 0 1 2 s s+1 n生產經營期生產經營期P建設期建設期s建設起點建設起點投產日投產日終結點終結點項

10、目計算期投資階段的成本 原始投資原始投資：企業為使項目完全達到設計：企業為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金，包括實資金，包括建設投資和流動資金投資建設投資和流動資金投資 項目總投資項目總投資=原始投資原始投資+資本化利息資本化利息 例：教材例：教材P96產出階段的成本 指在運營期發生的經營成本、營業稅金及指在運營期發生的經營成本、營業稅金及附加和企業所得稅。附加和企業所得稅。 經營成本即付現成本經營成本即付現成本五、投資項目的可行性研究 可行性分析包括：可行性分析包括： 環境與市場分析環境與市場分析 技術與生產分析技術與生產分析

11、財務可行性評價財務可行性評價投資環境是指影響企業投資效果的各種外部因素的總投資環境是指影響企業投資效果的各種外部因素的總和。和。 投資環境分析的意義：投資環境分析的意義：( (一一) ) 可以使投資決策有堅實的基礎，保證決策的正確性?？梢允雇顿Y決策有堅實的基礎，保證決策的正確性。( (二二) ) 可以使企業及時了解環境的變化，保證投資決策的及時性?？梢允蛊髽I及時了解環境的變化，保證投資決策的及時性。( (三三) ) 可以使企業預計到未來投資環境的變化情況，提高投資決策的可以使企業預計到未來投資環境的變化情況，提高投資決策的預見性。預見性。 投資環境的分析投資環境的分析 投資環境包括國內外的政治

12、、經濟、軍事、法律、文投資環境包括國內外的政治、經濟、軍事、法律、文化教育、科學技術等在分析投資環境時，應著重考慮以化教育、科學技術等在分析投資環境時，應著重考慮以下幾方面。下幾方面。 ( (一一) )投資的一般環境投資的一般環境 1 1政治形勢政治形勢 2 2經濟形勢經濟形勢 3 3文化狀況文化狀況 ( (二二) )投資的相關環境投資的相關環境 1 1相關市場相關市場 2 2相關資源相關資源 3 3相關科學技術相關科學技術 4 4相關地理環境相關地理環境 5 5相關基礎設施相關基礎設施 6 6相關政策優惠相關政策優惠 7 7其他相關因素其他相關因素 18投資環境的基本內容投資環境的基本內容第

13、二節第二節 財務可靠性要素的估算財務可靠性要素的估算一、財務可行性要素的特征一、財務可行性要素的特征（一）特征：重要性、可計量性、時間特征、效益性、收（一）特征：重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預測性和直接相關性益性、可預測性和直接相關性（二）要素：（二）要素：1 1）投入類要素（現金流出）投入類要素（現金流出cash outcash out，COCO）2 2）產出類要素（現金流入量）產出類要素（現金流入量cash incash in，CICI） 1）確定現金流量的假設 （1）財務可行性分析假設 （2）全投資假設 （3）時點指標假設 （4）確定性假設 2 2）估計現金流量時應注意

14、的幾個問題估計現金流量時應注意的幾個問題 （1 1）區分相關成本與非相關成本區分相關成本與非相關成本(沉沒成本沉沒成本) （2 2）重視機會成本重視機會成本 （3 3）考慮投資方案對其它部門的影響考慮投資方案對其它部門的影響 （4 4）對營運資金的影響對營運資金的影響 （5）現金流量與利潤的差異）現金流量與利潤的差異二、投入類財務可行性要素的估算（P99)（一）建設投資（一）建設投資（二）流動資金投資（二）流動資金投資（三）經營成本（付現成本）（三）經營成本（付現成本）（四）各種稅費（四）各種稅費（一）建設投資（一）建設投資 包括：固定資產投資、無形資產投資、其它資產包括：固定資產投資、無形資

15、產投資、其它資產投資、預備費投資、預備費 固定資產、無形資產的費用參考會計準則中關于固固定資產、無形資產的費用參考會計準則中關于固定資產、無形資產的計價確認方法。定資產、無形資產的計價確認方法。固定資產原值固定資產原值=形成固定資產的費用形成固定資產的費用+建設期資本化利息建設期資本化利息+預備費預備費 其它資產的費用包括生產準備費和開辦費。其它資產的費用包括生產準備費和開辦費。 預備費：基本預備費和漲價預備費預備費：基本預備費和漲價預備費（二）流動資金投資（二）流動資金投資某年流動資金投資額某年流動資金投資額 =本年流動資金需用額本年流動資金需用額-截至上年的流動資金投資截至上年的流動資金投

16、資額額=本年流動資金需用額本年流動資金需用額-上年流動資金需用額上年流動資金需用額本年流動資金需用額本年流動資金需用額=該年流動資產需用額該年流動資產需用額-該年的流動負債需用額該年的流動負債需用額 某年流動資產需用額某年流動資產需用額 =該年存貨需用額該年存貨需用額+應收應收賬款需用額賬款需用額+預付賬款需用額預付賬款需用額+現金需用額現金需用額 流動負債需用額流動負債需用額=應付賬款需用額應付賬款需用額+預收賬款預收賬款需用額需用額（三）經營成本（付現成本）（三）經營成本（付現成本）1.加法加法 經營成本經營成本=外購原材料燃料和動力費外購原材料燃料和動力費+職工薪酬職工薪酬+修修理費理費

17、+其它費用其它費用2.減法減法經營成本經營成本=不包括財務費用不包括財務費用的總成本費用的總成本費用-年折舊額年折舊額-無形資產和其它資產的攤銷額無形資產和其它資產的攤銷額（四）運營期相關稅金（四）運營期相關稅金1.營業稅金及附加營業稅金及附加 營業稅、消費稅、城市維護建設稅和教育費附加營業稅、消費稅、城市維護建設稅和教育費附加2.調整所得稅調整所得稅調整所得稅調整所得稅=息稅前利潤息稅前利潤*企業所得稅稅率企業所得稅稅率息稅前利潤息稅前利潤=營業收入營業收入-總成本費用總成本費用-利息利息-營業稅金營業稅金及附加及附加思考題思考題 1.已知某工業投資項目的固定資產投資為已知某工業投資項目的固

18、定資產投資為3000萬元，無形萬元，無形資產投資為資產投資為300萬元，預計投產后第二年的總成本費用為萬元，預計投產后第二年的總成本費用為1000萬元，同年的折舊額為萬元，同年的折舊額為200萬元，無形資產攤銷額為萬元，無形資產攤銷額為40盛元，開辦費在投產第一年全部攤銷，財務費用為盛元，開辦費在投產第一年全部攤銷，財務費用為60萬萬元，則投產后第二年用于計算凈現金流量的經營成本是多元，則投產后第二年用于計算凈現金流量的經營成本是多少？少？ 答案答案：（：（1000-60）-（200+40）=700（萬元）（萬元）2.2.某企業擬建的生產線項目，需要在建設期內投入形成固定資產的某企業擬建的生產

19、線項目，需要在建設期內投入形成固定資產的費用費用 12001200萬元；支付萬元；支付355355萬元購買一項專利權，支付萬元購買一項專利權，支付5555萬元購買萬元購買一項非專利技術；投入開辦費一項非專利技術；投入開辦費2020萬元，基本預備費率為萬元，基本預備費率為2%2%，不考，不考慮價格上漲不可預見費，建設期資本化利息為慮價格上漲不可預見費，建設期資本化利息為120120萬元，則該項萬元，則該項目的建設投資是多少？目的建設投資是多少？答案：（答案：（1200+355+55+201200+355+55+20）* *（1+2%1+2%）=1662.6=1662.6（萬元）（萬元）注意：在全

20、投資假設的情況下，建設投資不含資本化利息，即在確注意：在全投資假設的情況下，建設投資不含資本化利息，即在確定投資所產生的現金流時不考慮利息支出，但在計算固定資產原定投資所產生的現金流時不考慮利息支出，但在計算固定資產原值時是要考慮資本化利息。值時是要考慮資本化利息。思考題思考題 3.某項目投產后第一年的營業收入為某項目投產后第一年的營業收入為1500萬元，經營成本為萬元，經營成本為760萬元，同年的折舊額為萬元，同年的折舊額為200萬元，無形資產攤銷額為萬元，無形資產攤銷額為40萬元。第萬元。第一年應交增值稅為一年應交增值稅為300萬元，城建稅及教育費附加費率共為萬元，城建稅及教育費附加費率共

21、為10%，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%，則投產后第一年的調整所得稅額為（，則投產后第一年的調整所得稅額為（ ）萬元。）萬元。答案答案：【1500-（760+200+40）-300*10%】*25%=117.5（萬元）（萬元）4.4.某工業投資項目的建設期為某工業投資項目的建設期為0 0，第一年流動資產需用額為，第一年流動資產需用額為600600萬元，流動負萬元，流動負債需用額為債需用額為400400萬元，第二年流動資產需用額為萬元，第二年流動資產需用額為12001200萬元，流動負債需用額為萬元，流動負債需用額為600600萬元，則下列說法正確的有（萬元，則下列說法正確的有（ ）。）。A.

22、A.第一年的流動資金投資額為第一年的流動資金投資額為600600萬元；萬元；B.B.第二年的流動資金投資額為第二年的流動資金投資額為600600萬元萬元 C.C.第二年的流動資金投資額為第二年的流動資金投資額為400400萬元萬元D.D.第二年的流動資金需用額為第二年的流動資金需用額為600600萬元萬元答案：答案： C DC D第一年流動資金的投資額：第一年流動資金的投資額：200萬元萬元三、產出類財務可靠性要素的估算 1.營業收入營業收入 不含稅單價不含稅單價產銷量產銷量 2.補貼收入補貼收入 3.固定資產余值固定資產余值發生在終結點，余值發生在終結點，余值=原值原值*法定殘值率法定殘值率

23、運營期內更新改造，余值運營期內更新改造，余值=折舊價值折舊價值-可變現凈收入可變現凈收入 4.回收流動資金回收流動資金通常發生在終結點，假定收回以前各年所投資的總和。通常發生在終結點，假定收回以前各年所投資的總和。第三節 投資項目財務可行性評價指標的測算一、指標的類型一、指標的類型1. 1. 靜態指標（非貼現現金流量法）靜態指標（非貼現現金流量法）輔助指標輔助指標1 1）投資回收期法（）投資回收期法（PPPP）2 2）會計收益率法（）會計收益率法（ROIROI）2. 2. 動態指標（貼現現金流量法）動態指標（貼現現金流量法）主要指標主要指標1 1）凈現值法（）凈現值法（NPVNPV）2 2）內

24、含報酬率法（）內含報酬率法（IRRIRR）3 3）現值指數法（）現值指數法（PIPI） （一）現金流量及其構成（一）現金流量及其構成1 1、現金流出量（、現金流出量（cash outcash out，COCO）購置生產線的價款；墊支的流動資金；付現成本；所得稅；其他現購置生產線的價款；墊支的流動資金；付現成本；所得稅；其他現金流出金流出2 2、現金流入量（、現金流入量（cash incash in，CICI）營業現金流入；回收的固定資產殘值；回收的流動資金；其他現金營業現金流入；回收的固定資產殘值；回收的流動資金；其他現金流入流入3 3、現金凈流量（、現金凈流量（net cash flowne

25、t cash flow，NCFNCF）NCF=NCF=現金流入量現金流入量- - 現金流出量現金流出量 特征：特征：1 1、在整個項目計算期內都存在；、在整個項目計算期內都存在； 2 2、建設期一般為負，經營期一般為正。、建設期一般為負，經營期一般為正。二、凈現金流量的計算二、凈現金流量的計算 （二）新建項目凈現金流量的確定（二）新建項目凈現金流量的確定 1、建設期：、建設期：NCF原始投資額原始投資額 2、經營期：、經營期： NCF=營業收入營業收入付現成本付現成本 所得稅所得稅 =凈利潤凈利潤+非付現成本（折舊、攤銷額）非付現成本（折舊、攤銷額） =（收入（收入總成本）（總成本）（1 T）

26、+非付現成本非付現成本 =收入一收入一(付現成本付現成本+非付現成本非付現成本) (1-T)+非付現成非付現成本本 =(收入收入付現成本付現成本)(1 T)+非付現成本非付現成本T 注意注意:如果不考慮各種攤銷如果不考慮各種攤銷,則非付現成本可以用則非付現成本可以用折舊替代；如果該年有追加投資的，則做為該年折舊替代；如果該年有追加投資的，則做為該年的現金流出。的現金流出。 3、終結點：、終結點：回收額（殘值回收額（殘值+流動資金）流動資金）二、凈現金流量的計算二、凈現金流量的計算例例 某投資項目運營期某年的總成本費用（不某投資項目運營期某年的總成本費用（不含財務費用）為含財務費用）為1100萬

27、元，其中：外購原萬元，其中：外購原材料、燃料和動力費估算額為材料、燃料和動力費估算額為500萬元，職萬元，職工薪酬的估算額為工薪酬的估算額為300萬元，固定資產折舊萬元，固定資產折舊額為額為200萬元，其他費用為萬元，其他費用為100萬元。據此萬元。據此計算的該項目當年的經營成本估算額為多計算的該項目當年的經營成本估算額為多少？少？ A.1100 B.900 C.800 D.300 答案：答案：B.例4-1 BBC公司是一個辦公用品的生產廠家公司是一個辦公用品的生產廠家,主要生產各種辦公桌椅主要生產各種辦公桌椅.目前公司研究開發出一種保健式學生用椅子目前公司研究開發出一種保健式學生用椅子,其銷

28、售市場前景看其銷售市場前景看好好.為了解學生用椅的潛在市場為了解學生用椅的潛在市場,公司支付了公司支付了60000元元,聘請咨詢機聘請咨詢機構進行市場調查構進行市場調查,調查結果表明學生用椅市場大約有調查結果表明學生用椅市場大約有10%15%的的市場份額有待開發。公司決定對學生用椅進行成本效益分析。其市場份額有待開發。公司決定對學生用椅進行成本效益分析。其有關預測資料如下：有關預測資料如下： 1、學生用椅生產車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠、學生用椅生產車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當前市場價格為房當前市場價格為50000元。元。 2、生產設備購置費（包括運費、安裝費）為、生產

29、設備購置費（包括運費、安裝費）為110000元，使用元，使用年限年限5年，稅法規定設備殘值年，稅法規定設備殘值10000元，按直線法計提折舊，每元，按直線法計提折舊，每年折舊費年折舊費20000元；預計元；預計5年后不再生產學生用椅后可將設備出年后不再生產學生用椅后可將設備出售，其售價為售，其售價為30000元。元。 3、預計學生用椅各年的銷售量依次為：、預計學生用椅各年的銷售量依次為：500，800，1200，1000，600；銷售價格第一年為；銷售價格第一年為200元元/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；單位付現成本第一年的幅度

30、增長；單位付現成本第一年100元，以元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，將以后隨著原材料價格的大幅度上升，將以10%的比的比率增長。率增長。 4、需要墊支營運資本，第一年初投資、需要墊支營運資本，第一年初投資10000元，元，以后隨著生產經營需要不斷進行調整，假設按銷以后隨著生產經營需要不斷進行調整，假設按銷售收入售收入10%估計營運資本的需要量。估計營運資本的需要量。 5、公司所得稅稅率為、公司所得稅稅率為34%經營收入與成本預測經營收入與成本預測年份年份 銷售量銷售量 單價單價銷售收入銷售收入 單位成本單位成本成本總額成本總額1234550080012001000600200.00204.

31、00208.08212.24216.49100000163200249696212240129894100.00110.00121.00133.10146.41500008800014520013310087846現金流量預測現金流量預測項目項目012345投資投資:(1)設備投資設備投資(2)機會成本機會成本(3)年末營運資本年末營運資本(4)墊支營運資本墊支營運資本(增量投增量投資資)(5)投資現金流量合計投資現金流量合計1+2+4利潤表利潤表:(6)銷售收入銷售收入(7)經營成本經營成本(8)折舊折舊(9)稅前利潤稅前利潤(10) 稅后利潤稅后利潤(11)經營凈現金流量經營凈現金流量(1

32、2)凈現金流量凈現金流量11+5-110000-50000-10000-170000 -1700001000010000050000200003000019800398003980016320-6320-632016320088000200005520036430564305011024970-8650-865024969614520020000844965576775767671172122037503750212240133100200005914039032590326278223200*02122044420129894878462000022048145523455278972*第第

33、5年出售設備凈收入年出售設備凈收入=30000-(30000-10000)*(1-34%)=23200 （三）更新改造（差量現金流量）（三）更新改造（差量現金流量） 1、建設期：、建設期：NCF0=-原始投資額原始投資額 =-（新設備投資額（新設備投資額-舊設備變現凈收入）舊設備變現凈收入） 建設期不為建設期不為0，則，則 NCF1=舊設備變現損失抵稅舊設備變現損失抵稅 2、經營期：、經營期：建設期為建設期為0，則，則NCF1= 凈利潤凈利潤+非付現成本非付現成本+舊設備變現損失抵稅舊設備變現損失抵稅NCFn=營業收入營業收入-付現成本付現成本-稅金稅金 =凈利潤凈利潤+非付現成本非付現成本

34、=（收入（收入-總成本）（總成本）（1-T）+非付現成本非付現成本 3、終結點、終結點：回收額（殘值回收額（殘值+流動資金）流動資金）二、凈現金流量的計算二、凈現金流量的計算例4-2 假設某公司為降低每年的生產成本假設某公司為降低每年的生產成本,準備用準備用一臺新設備代替舊設備一臺新設備代替舊設備.舊設備原值舊設備原值100000元元,已提折舊已提折舊50000元，估計還可用元，估計還可用5年，年，5年后的殘值為零。如果現在出售，可得價年后的殘值為零。如果現在出售，可得價款款40000元，新設備的買價、運費、安裝費元，新設備的買價、運費、安裝費共需共需110000元，可用元，可用5年，年折舊額

35、年，年折舊額20000元，第五年末稅法規定殘值和預計殘值出元，第五年末稅法規定殘值和預計殘值出售價均為售價均為10000元，用新設備時每年付現成元，用新設備時每年付現成本可節約本可節約30000元（新元（新50000元，舊元，舊80000元）。假設銷售收入不變，所得稅稅率為元）。假設銷售收入不變，所得稅稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊。，新舊設備均按直線法計提折舊。增量現金流量估計項目項目0年年1年年24年年5年年1.初始投資初始投資 舊設備變現損失抵稅舊設備變現損失抵稅2.經營現金流量經營現金流量 (1)銷售收入銷售收入 (2)經營成本節約額經營成本節約額 (3)折舊費折舊費 (4)

36、稅前利潤稅前利潤 (5)所得稅所得稅 (6)稅后利潤稅后利潤3.終結現金流量終結現金流量4.現金流量現金流量-70000-70000500020000030000-1000020000-10000100002500020000030000-1000020000-10000100002000020000030000-1000020000-10000100001000030000初始投資初始投資=110000-40000 =70000舊設備變現損失抵稅舊設備變現損失抵稅=（40000-50000)*0.5=5000 利潤與現金流量 1 1）利潤與現金流量的差異）利潤與現金流量的差異 利潤利潤-權責

37、發生制權責發生制 現金凈流量現金凈流量-收付實現制收付實現制 2 2）評價投資項目經濟效益時應以現金流量為基礎。）評價投資項目經濟效益時應以現金流量為基礎。主要主要是出于以下幾方面的原因：是出于以下幾方面的原因： 1 1、整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相、整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相等的，所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的等的，所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。指標。 2 2、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的金流量的分

38、布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。客觀性。 3 3、在投資分析中，現金流動狀況比盈虧狀況更重要、在投資分析中，現金流動狀況比盈虧狀況更重要三、靜態評價指標的計算方法及特征1. 1. 靜態指標（非貼現現金流量法）靜態指標（非貼現現金流量法）1 1）投資回收期法（）投資回收期法（PPPP）2 2）會計收益率法（）會計收益率法（ROIROI）投資回收期法PP 根據對回收期法則的原理，運用根據對回收期法則的原理，運用PP要先選定要先選定一個取舍時限（比如二年）所有回收期等于或小于一個取舍時限（比如二年）所有回收期等于或小于2年的投資案都可以接受，超過年的投資案都可以接受，超過2年就拒絕。

39、年就拒絕。正正確嗎？確嗎？ 例例4-3：項目：項目A至至E的預期現金流量和回收期的預期現金流量和回收期年年 A B C D E0 -100 -200 -200 -200 -50 30 40 40 100 100 40 20 20 100 -50000000 50 10 10 -2001 60 130 200回收期回收期 2.6 無法收回無法收回 4 24 不存在不存在投資回收期法投資回收期法PP 例例4-4:教材教材P117 優點：優點： 1、容易理解、容易理解 2、調整后期現金流量、調整后期現金流量的不確定性的不確定性 3、偏向于高流動性、偏向于高流動性 缺點：缺點： 1、忽視貨幣的時間價、

40、忽視貨幣的時間價值值 2、使用一個任意的取、使用一個任意的取舍時限舍時限 3、忽視取舍時限后的、忽視取舍時限后的現金流量現金流量 4、傾向于拒絕長期項、傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發目，例如研究與開發，以及新項目，以及新項目注意：有些教材分母是用注意：有些教材分母是用“平平均賬面價值均賬面價值”,分子用分子用“年平均年平均利潤利潤”。根據投資報酬率法則，如果一根據投資報酬率法則，如果一個項目的平均報酬率大于它的個項目的平均報酬率大于它的目標平均報酬率，那么就可以目標平均報酬率，那么就可以接受這個項目。接受這個項目。對嗎？對嗎？例例4-4，資料如例，資料如例4-1，計算，計算ROIROI=（

41、30000+55200+84496+59140+22098）/5/170000=29.52%總投資收益率（總投資收益率（ROIROI）項目總投資項目總投資前利潤前利潤息稅前利潤或年均息稅息稅前利潤或年均息稅年ROI 優點：容易計算、所需的優點：容易計算、所需的資料通常都可以取得。資料通常都可以取得。 缺點：并不是真正的報酬缺點：并不是真正的報酬率，忽略貨幣的時間價值率，忽略貨幣的時間價值；使用任意的取舍報酬率；使用任意的取舍報酬率作為比較標準；根據會計作為比較標準；根據會計（賬面）價值，而不是現（賬面）價值，而不是現金流量和市價；分子分母金流量和市價；分子分母可比性較差?？杀刃暂^差。例例 某投

42、資項目的投資總額為某投資項目的投資總額為200萬元，達產后萬元，達產后預計運營期內每年的息稅前預計運營期內每年的息稅前24萬元，相關萬元，相關負債籌資年利息費用為負債籌資年利息費用為4萬元，適用的傿所萬元，適用的傿所得稅稅率為得稅稅率為25%，則該，則該 薦目的總投資收益薦目的總投資收益率為（率為（ ）。）。 A.7.5% B.10 C.12% D.14% 答案：答案：c.（一）折現率的確定（一）折現率的確定（二）凈現值法（二）凈現值法（NPVNPV）（三）內含報酬率法（三）內含報酬率法（IRRIRR）（四）凈現值率（四）凈現值率（NPVRNPVR）四、動態評價指標的計算方法及特征凈現值法（凈

43、現值法（NPVNPV） 根據凈現值法則，如果一項投資的凈現值是正的，就接受根據凈現值法則，如果一項投資的凈現值是正的，就接受；是負的，就拒絕。；是負的，就拒絕。 注意：注意：NPV這種機械式的運算過程并不是最重要的，取得這種機械式的運算過程并不是最重要的，取得現金流量和貼現率才是更具挑戰性的任務?，F金流量和貼現率才是更具挑戰性的任務。 教材教材P119例例4-23 Excel語法：語法：Rate ,Value Value為各期收支參數，時間均勻分布在各期期末。為各期收支參數，時間均勻分布在各期期末。 優點優點：考慮了資金的時間價值；考慮了計算期的全部凈現：考慮了資金的時間價值；考慮了計算期的全

44、部凈現金流量；考慮了投資風險。金流量；考慮了投資風險。 缺點缺點：無法反映投資項目的收益率水平：無法反映投資項目的收益率水平ntttKNCFNPV0)1 (內含報酬率法（內含報酬率法（IRRIRR） 根據根據IRR法則，如果一法則，如果一項投資的項投資的IRR超過必要超過必要報酬率，就可以接受報酬率，就可以接受這項投資；否則，就這項投資；否則，就應該拒絕。應該拒絕。 教材教材P123例例4-30、例、例4-31 Excel語法：語法：Value，Guess Guess可以忽略可以忽略 IRR與與NPV是否一定會是否一定會導致相同的答案？導致相同的答案？否。否。 條件：一是項目的現條件：一是項目

45、的現金流量必須是常規的金流量必須是常規的；二是項目必須是獨；二是項目必須是獨立的。立的。 如果是非常規的話，如果是非常規的話，IRR可能不只一個答案可能不只一個答案，也可能沒有答案。，也可能沒有答案。最多的個數是現金流最多的個數是現金流由正值變負值，再由由正值變負值，再由負值變正值的次數。負值變正值的次數。0r)(1NCFn0ttt 假定一個采礦項目，需要假定一個采礦項目，需要60的投資，第的投資，第1年的年的現金流量為現金流量為155，到第，到第2年礦產已經采完，但是必年礦產已經采完，但是必須花須花100修整礦區。計算它的修整礦區。計算它的IRR。 答案：答案：25% 33.33% 問題：假

46、定投資者的必要報酬率是問題：假定投資者的必要報酬率是10%，請問，應，請問，應該投資嗎？該投資嗎？ 答案：否答案：否 再觀察一項要求你在今天投資￥再觀察一項要求你在今天投資￥51的投資項目的投資項目。一年后你將得到￥。一年后你將得到￥100，但是，但是2年后你必須付出年后你必須付出￥50。這項投資的。這項投資的IRR是多少？是多少？ 答案：沒有答案答案：沒有答案 結論：結論：當現金流量為非常規時，當現金流量為非常規時，IRR會發生一些奇會發生一些奇怪的現象，但怪的現象，但NPV法則永遠可以得到正確的答案。法則永遠可以得到正確的答案。 凈現值率（凈現值率（NPVRNPVR） NPVR測試了測試了

47、“錢的回報錢的回報”，即每投資，即每投資1元所創造的價值元所創造的價值。當資金稀少時，通常先把資源分配給。當資金稀少時，通常先把資源分配給NPVR最高的項目最高的項目。 考慮考慮A項目成本為￥項目成本為￥5，凈現值為￥，凈現值為￥10的投資，和的投資，和B項目項目成本為￥成本為￥100、凈現值為￥、凈現值為￥150的投資，如果這兩項投資的投資，如果這兩項投資是互斥的，如何選擇？是互斥的，如何選擇？ 答案：答案：B 結論：結論：當當NPV與與NPVR矛盾時，遵循矛盾時，遵循NPV的選擇結果?？偟倪x擇結果。總而言之，似乎沒有什么理由要用而言之，似乎沒有什么理由要用NPVR來代替來代替NPV。 注意

48、：注意：在許多教材里用的是在許多教材里用的是PI（即獲得指數）指標。（即獲得指數）指標。原原始始投投資資的的現現值值合合計計NPVNPVR 原始投資的現值合計原始投資的現值合計未來報酬的總現值未來報酬的總現值PI財務指標評價方法的比較分析財務指標評價方法的比較分析 1.非貼現指標與貼現指標的比較分析非貼現指標與貼現指標的比較分析 2.貼現指標的比較貼現指標的比較 通常情況下，在對同一個投資項目進行評價時，三個指通常情況下，在對同一個投資項目進行評價時，三個指標的評價結論是一致的，但特殊情況下會不一致，這時標的評價結論是一致的，但特殊情況下會不一致，這時遵循遵循NPV指標的結論。指標的結論。第四

49、節第四節 項目投資決策方法及應用項目投資決策方法及應用 一、投資方案及其類型一、投資方案及其類型 獨立方案、互斥方案、組合或排除方案獨立方案、互斥方案、組合或排除方案 二、財務可行性評價與項目投資決策的關系二、財務可行性評價與項目投資決策的關系 三、項目投資決策的主要方法三、項目投資決策的主要方法 （一）凈現值法（一）凈現值法 （二）凈現值率法（二）凈現值率法 項目計算期相同的方案比較項目計算期相同的方案比較 （三）內部收益率法（三）內部收益率法 （四）年等額凈回收額法（四）年等額凈回收額法 （五）計算期統一法（五）計算期統一法項目計算期不同的方案的比較項目計算期不同的方案的比較例例 某公司擬

50、進行一項固定資產投資決策，設定折現某公司擬進行一項固定資產投資決策，設定折現率為率為10%，有四個方案可供選擇，其中甲方案的，有四個方案可供選擇，其中甲方案的凈現值率為凈現值率為-12%；乙方案的內部收益率為；乙方案的內部收益率為9%；乙方案的項目計算期為乙方案的項目計算期為10年，凈現值為年，凈現值為960萬元萬元，（，（P/A,10%,10)=6.1446；丁方案的項目計算期；丁方案的項目計算期為為11年，年等額凈回收額為年，年等額凈回收額為136.23萬元。最優的萬元。最優的投資方案是哪個？投資方案是哪個？ 答案：丙方案答案：丙方案四、兩種特殊的固定資產投資決策四、兩種特殊的固定資產投資

51、決策 (一一)固定資產更新決策固定資產更新決策 如果新舊設備尚可使用的年限一致，則可以通如果新舊設備尚可使用的年限一致，則可以通過確定差量現金流量，計算過確定差量現金流量，計算NPV和和IRR來來確定方案的取舍。確定方案的取舍。 如果新舊設備尚可使用的年限不一致，則用年如果新舊設備尚可使用的年限不一致，則用年等額凈回收法或計算期統一法。等額凈回收法或計算期統一法。例4-7 如【例4-2】資料， 計算期各年的差量凈現金流量分別是-70000、25000、20000、20000、20000、30000，假定折現率為12%，則： NPV=12234.08 IRR=18.71% 由于由于NPV0；IR

52、R12%，所以選擇，所以選擇更新更新例4-8 某公司擬用新設備取代已使用某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊年的舊設備。舊設備原價設備原價170000元，當前估計尚可使用元，當前估計尚可使用5年，目年，目前的折余價值為前的折余價值為110000元，每年銷售收入元，每年銷售收入30000元，每年經營成本元，每年經營成本12000元，預計最終殘值元，預計最終殘值10000元，目前變現價值為元，目前變現價值為80000元；購置新設備需花元；購置新設備需花費費250000元，預計可使用元，預計可使用10年，每年年銷售收入年，每年年銷售收入60000元，每年經營成本元，每年經營成本24000元，預

53、計最終殘值元，預計最終殘值20000元。該公司預期報酬率元。該公司預期報酬率12%，所得稅率，所得稅率25%。稅法規定該類設備應采用直線法折舊。稅法規定該類設備應采用直線法折舊。 要求：進行是否應該要更換設備的分析決策，并要求：進行是否應該要更換設備的分析決策，并列出計算分析過程。列出計算分析過程。答案答案 舊設備：舊設備： 初始投資：初始投資：80000元元年折舊年折舊= （110000-10000）/5=20000元元 NCF14=（30000-12000-20000）*75%+20000=18500元元NCF5=18500+10000=28500 年等額凈回收額年等額凈回收額=NPV/（

54、P/A,12%,5)=655.41元元 新設備：新設備： 初始投資：初始投資：250000元元年折舊年折舊= （250000-20000）/10=23000元元 NCF19=（60000-24000-23000）*75%+23000=32750元元NCF5=32750+20000=52750 年等額凈回收額年等額凈回收額=NPV/（P/A,12%,10)=-10356.35元元 所以，選擇不更新。所以，選擇不更新。課堂練習課堂練習 某公司擬用新設備取代已使用某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊年的舊設備。舊設備原價設備原價170000元，當前估計尚可使用元，當前估計尚可使用5年，目年，目

55、前的折余價值為前的折余價值為110000元，每年銷售收入元，每年銷售收入30000元，每年經營成本元，每年經營成本12000元，預計最終殘值元，預計最終殘值10000元，目前變現價值為元，目前變現價值為80000元；購置新設備需花元；購置新設備需花費費150000元，預計可使用元，預計可使用5年，每年年銷售收入年，每年年銷售收入60000元，每年經營成本元，每年經營成本24000元，預計最終殘值元，預計最終殘值10000元。該公司預期報酬率元。該公司預期報酬率12%，所得稅率，所得稅率30%。稅法規定該類設備應采用直線法折舊。稅法規定該類設備應采用直線法折舊。 要求：利用差額內部收益率法，進行

56、是否應該要要求：利用差額內部收益率法，進行是否應該要更換設備的分析決策，并列出計算分析過程。更換設備的分析決策，并列出計算分析過程。答案答案項目項目0年年1年年24年年5年年1.初始投資初始投資 舊設備變現損失抵稅舊設備變現損失抵稅2.經營現金流量經營現金流量 (1)銷售收入銷售收入 (2)經營成本經營成本 (3)折舊費折舊費 (4)稅前利潤稅前利潤 (5)所得稅所得稅 (6)稅后利潤稅后利潤3.終結現金流量終結現金流量4.現金流量現金流量-70000-7000090001500030000-12000-800010000-30007000240001500030000-12000-80001

57、0000-30007000150001500030000-12000-800010000-30007000025000NPV=-7892.64IRR=6.95%由于由于NPV0；IRR12%，所以選擇不更新，所以選擇不更新 更新設備比繼續使用舊設備增加的投資額更新設備比繼續使用舊設備增加的投資額1500008000070000元元更新設備增加的折舊更新設備增加的折舊（150000-10000）/5-（110000-10000）/5=28000-20000=8000元元更新后經營期更新后經營期15年的銷售收入增加額年的銷售收入增加額600003000030000元元更新后經營期更新后經營期15年

58、的總成本增加額年的總成本增加額（2400012000）800020000元元更新后經營期更新后經營期15年的凈利潤增加額年的凈利潤增加額（3000020000）（130%）7000元元因舊設備報廢發生的處理固定資產凈損失因舊設備報廢發生的處理固定資產凈損失1100008000030000元元處理固定資產凈損失抵減所得稅處理固定資產凈損失抵減所得稅3000030%9000元元NCF070000元元NCF170008000900024000元元NCF257000800015000元元（二）購買或經營租賃固定資產的決策 兩種方法：兩種方法： 通過確定差量現金流量，計算通過確定差量現金流量，計算NPV

59、和和IRR來來確定方案的取舍。確定方案的取舍。 直接比較兩個方案的折現總費用的大小直接比較兩個方案的折現總費用的大小 例：教材例：教材P136【例例4-42例例F公司是一個跨行業經營的大型集團公司，為開發一種新型機械產品，擬投公司是一個跨行業經營的大型集團公司，為開發一種新型機械產品，擬投資設立一個獨立的子公司，該項目的可行性報告草案已起草完成。你作為一資設立一個獨立的子公司，該項目的可行性報告草案已起草完成。你作為一名有一定投資決策你的專業人員，被名有一定投資決策你的專業人員，被F公司聘請參與復核并計算該項目的部公司聘請參與復核并計算該項目的部分數據。分數據。（一）經過復核，確認該投資項目預

60、計運營期各年的成本費用均準確無誤。（一）經過復核，確認該投資項目預計運營期各年的成本費用均準確無誤。其中，運營期第其中，運營期第1年成本費用估算數據如表年成本費用估算數據如表6所示：所示： 項目項目直接材料直接材料直接人工直接人工制造費用制造費用管理費用管理費用銷售費用銷售費用合計合計外購原材料外購原材料40001000501505200外購燃料動力外購燃料動力80020010901100外購其他材料外購其他材料102820職工薪酬職工薪酬1600150200502000折舊額折舊額3006040400無形資產和其他無形資產和其他資產攤銷額資產攤銷額55修理費修理費153220其他其他3555