1、保險(xiǎn)股，被低估了嗎?誠然，國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言，當(dāng)下的低利率環(huán)境，無疑是現(xiàn)階段對(duì)經(jīng)營壽險(xiǎn)行業(yè)的一個(gè)重要挑戰(zhàn)：利率下行，將令壽險(xiǎn)公司投資承壓，利差收窄引起利差損風(fēng)險(xiǎn)增加，從而導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的整體價(jià)值、利潤率下降。但是，全球性金融集團(tuán)麥格理近日發(fā)布的研究報(bào)告表明，市場對(duì)當(dāng)前國內(nèi)壽險(xiǎn)股定價(jià)存在誤判，只反映了當(dāng)前的短期盈利挑戰(zhàn)。麥格理研究通過對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)的分析表明，中國壽險(xiǎn)公司的真實(shí)盈利能力很穩(wěn)固，且前景看好，因此應(yīng)有更高的交易倍數(shù)。“目前的中國保險(xiǎn)股已被低估”。具體到各家壽險(xiǎn)公司，通過麥格理的內(nèi)含價(jià)值分析，平安壽險(xiǎn)基本凈資產(chǎn)收益率近5年平均值以36%穩(wěn)居頭把交椅。無獨(dú)有偶，

2、日前國際知名投行匯豐發(fā)布研究報(bào)告，宣布對(duì)中國平安(34.20+0.03%,買入)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重估，取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，同時(shí)將平安H股、A股的評(píng)級(jí)由“持有”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)分別為56港元和47元人民幣。截至9月29日收盤，中國平安H股、A股股價(jià)分別為41.00港元和34.19元人民幣，均隱含著約37%的預(yù)期上行空間。繼2015年快速擴(kuò)張收購后，平安從過去的1.0(自營模式)、2.0(開放市場)后，進(jìn)入3.0(開放市場+開放平臺(tái))，著眼于培育向全行業(yè)開放的生態(tài)平臺(tái)，這是中國平安董事長馬明哲所言的“未來10-20年，金融業(yè)全新的發(fā)展模式”。這個(gè)以壽險(xiǎn)起家、最早于國內(nèi)踐行綜合金融、布局

3、互聯(lián)網(wǎng)金融的金控集團(tuán)，插上了3.0變革的翅膀后，中國平安將為眾多投資者帶來怎樣的想象空間?“壽險(xiǎn)是基石”在麥格理看來，盡管中國壽險(xiǎn)公司的損益表結(jié)構(gòu)紊亂、雜項(xiàng)太多、說明不足，且未剔除市場異常波動(dòng)的影響，從而讓這些公司的基本趨勢(shì)很難評(píng)估。市場往往根據(jù)短期項(xiàng)目隨即做出判斷，權(quán)益資本成本較高。然而，麥格理經(jīng)過研究后發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上中國壽險(xiǎn)公司的基本商業(yè)模式遠(yuǎn)較外界所想的情形所穩(wěn)固得多：縱觀過去十年，雖然壽險(xiǎn)公司的利潤增長猶如過山車般波動(dòng)；但若在調(diào)整了準(zhǔn)備金變化和資本利得/虧損后，國內(nèi)壽險(xiǎn)公司的利潤增長水平是相對(duì)穩(wěn)定的，自2009年以來更是達(dá)到20%的復(fù)合年均增長率。更值得注意的是，就報(bào)告數(shù)字而言，壽險(xiǎn)公司

4、5年凈資產(chǎn)收益率平均值僅16%，但經(jīng)過調(diào)整后5年基本凈資產(chǎn)收益率平均值達(dá)到20%，且呈現(xiàn)逐年攀升之勢(shì)。因此，麥格理推斷稱，從長期來看，隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)線的成熟，中國壽險(xiǎn)公司的基本凈資產(chǎn)收益率將繼續(xù)上升，且現(xiàn)階段有可觀的利潤儲(chǔ)備，可在未來加以釋放。在業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，平安集團(tuán)副總經(jīng)理、首席保險(xiǎn)業(yè)務(wù)執(zhí)行官李源祥則認(rèn)為“未來5-10年，壽險(xiǎn)行業(yè)的機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)”：其一，老齡化社會(huì)的到來，大眾客戶的中長期儲(chǔ)蓄、醫(yī)療需求均在增強(qiáng)。其二，普通民眾的保險(xiǎn)意識(shí)、購買保險(xiǎn)產(chǎn)品的熱度明顯在提升;。其三，監(jiān)管的紅利、保險(xiǎn)市場的開放程度、投資渠道的放開、稅務(wù)政策的利好等等，將給行業(yè)帶來重大的發(fā)展機(jī)會(huì)。具體到各家壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)

5、值的評(píng)估，麥格理最看好的是平安人壽和太平人壽：近5年內(nèi)，按麥格理研究調(diào)整后的口徑，平安壽險(xiǎn)基本凈資產(chǎn)收益率平均值以36%穩(wěn)居頭把交椅。即使將時(shí)間軸進(jìn)一步拉長，麥格理研究顯示，平安壽險(xiǎn)過去十年中調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%，調(diào)整后稅前利潤亦達(dá)到23%的復(fù)合年均增長率;太平人壽在過去五年內(nèi)表現(xiàn)較好，但調(diào)整后利潤增長曲線則仍有一定波動(dòng)。據(jù)最新出爐的半年報(bào)數(shù)據(jù)，平安壽險(xiǎn)2016年上半年實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2182億元，同比增逾26%;新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)240億元，同比增逾42%;凈利潤162億元，是上市險(xiǎn)企中唯一實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤正增長的公司。與此同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦得以進(jìn)一步優(yōu)化，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)占比小幅提升

6、，年金保險(xiǎn)的占比同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，公司的退保率則下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。綜金、互金“雙輪驅(qū)動(dòng)”無獨(dú)有偶，日前匯豐銀行發(fā)布的最新一份關(guān)于中國平安的研究報(bào)告顯示，該機(jī)構(gòu)分析師在重新評(píng)估中國平安的業(yè)務(wù)模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價(jià)，這是國際投行對(duì)國內(nèi)綜合金融模式的首度重估。據(jù)了解，原本采用這個(gè)折讓，是因?yàn)槠桨菜非蟮木C合金融服務(wù)，曾被發(fā)達(dá)資本市場中多個(gè)綜合金融集團(tuán)嘗試過、試驗(yàn)過，但大部分均以失敗告終。匯豐宣稱，這是經(jīng)過18個(gè)月內(nèi)對(duì)內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)金融詳細(xì)研究后得出的結(jié)論，即與1520年前發(fā)達(dá)市場追求的綜合金融服務(wù)相比，中國平安目前的經(jīng)營環(huán)境更有利于推動(dòng)綜合金融服務(wù)取得成功。研究報(bào)告

7、指，將平安H股、A股的評(píng)級(jí)由“持有”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)分別為56港元和47元人民幣;上調(diào)評(píng)級(jí)是因?yàn)樗麄儧Q定撤除在之前估值中對(duì)中國平安一直采用的20%綜合金融估值折價(jià)。截至9月29日收盤時(shí)，中國平安H股、A股股價(jià)分別為41.00港元和34.19元人民幣，均隱含著約37%的預(yù)期上行空間。據(jù)了解，JamesEGarner是匯豐在亞太地區(qū)首席金融分析師，主要關(guān)注亞太保險(xiǎn)行業(yè)和公司。對(duì)平安集團(tuán)的重新評(píng)估，他坦言花費(fèi)了約兩年的時(shí)間，歷經(jīng)三個(gè)階段：2014年9月，平安集團(tuán)掌舵人馬明哲曾安排了一次與JamesEGarner一對(duì)一的會(huì)談，馬明哲闡釋了公司所追求的IFS(互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù))模型的獨(dú)特理念。經(jīng)過兩

8、年的數(shù)據(jù)分析與評(píng)估，JamesEGarner對(duì)平安集團(tuán)的“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式無疑有了更為深入的認(rèn)識(shí)，其帶來的協(xié)同效應(yīng)與價(jià)值亦逐漸得以愈發(fā)明晰的呈現(xiàn)：其一，客戶遷徙，公司內(nèi)各子公司新增客戶中的43%源自于客戶遷徙;其二，用戶遷徙，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)達(dá)637萬，占上半年新增客戶總數(shù)的35.9%，2014年該指標(biāo)僅10%;其三，在推動(dòng)客戶遷徙同時(shí)，平安集團(tuán)基于大數(shù)據(jù)分析，多維度挖掘客戶潛在需求，交叉銷售水平穩(wěn)健提升，如平安銀行逾2200多萬張流通信用卡中，約40%的獲客均來自其他子公司渠道。在傳統(tǒng)金融板塊三駕馬車(保險(xiǎn)、銀行、投資)驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，發(fā)展勢(shì)頭迅猛的互聯(lián)網(wǎng)金融，漸成

9、平安集團(tuán)進(jìn)一步提升估值的切入點(diǎn)。“未來十年，將是核心金融業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)的策略。”任匯川如是稱。有別于過往，自2015年起，分析師在評(píng)估平安集團(tuán)的壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、投資等業(yè)務(wù)板塊后，均不忘加上“互聯(lián)網(wǎng)金融”的選項(xiàng)。領(lǐng)先于行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)頻頻“落子”，以科技驅(qū)動(dòng)的客戶管理方式，正成為平安價(jià)值重估的重要催化劑。言及互聯(lián)網(wǎng)金融，引用平安集團(tuán)副總經(jīng)理李源祥提到的一件趣事，或能從側(cè)面印證中國平安互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略的受認(rèn)可程度：8月初，印度某大型集團(tuán)老板帶著他的兒子和經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，乘坐私人飛機(jī)逾10個(gè)小時(shí)，從孟買飛到上海拜訪馬明哲，聊了一個(gè)多小時(shí)后即啟程返回孟買。原因在于該印度集團(tuán)在建立互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字戰(zhàn)略

10、，聘請(qǐng)了五間顧問公司(埃森哲、安永、凱捷、波士頓咨詢公司、麥肯錫)寫建議報(bào)告書。“碰巧的是，五份建議書的開端介紹國際案例，第一個(gè)都是平安集團(tuán)，且五份建議書的結(jié)論，都是建議參照平安集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型做法。”李源祥笑稱。此前，華爾街頂級(jí)投行Jefferies&;Co(杰富瑞集團(tuán))亞太區(qū)分析師曾給出大膽估算，如果平安互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)是一家獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)公司，基于龐大的用戶基數(shù)以及在具有吸引力的行業(yè)快速增長，該平臺(tái)的估值可達(dá)500億美金。盤點(diǎn)梳理平安集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊：陸金所控股(包括陸金所、前交所、平安普惠)整體估值達(dá)185億美元，平安好醫(yī)生估值30億美元，兩者估值已逾200億美元;再加上發(fā)展勢(shì)頭正勁的平安好房、整合完成后的平安支萬、由一賬通領(lǐng)銜的平安金科等等互聯(lián)網(wǎng)金融子公司