1、國際財務(wù)管理課堂案例討論(2):外匯風(fēng)險管理討論時間：第十三周案例材料：Advance公司外匯風(fēng)險管理策略的選擇1992年10月1日，Advance公司的財務(wù)副經(jīng)理艾琳哈里森(EileenHarrison)女士正在考慮這樣一個問題：當(dāng)前不斷疲軟的加元對公司1993年度財務(wù)狀況將產(chǎn)生何種影響？即將舉行的加拿大憲法問題的全民公決(關(guān)丁魁北克能否脫離加拿大的問題)對加元的幣值產(chǎn)生了顯著影響。 自9月1日以來， 加元相對丁美元已貶值3.56個白分點。Advance公司最近已同一家主要的加拿大銀行達成一項貸款協(xié)議，目的是為公司擴展業(yè)務(wù)、生產(chǎn)一種特有的塑料產(chǎn)品籌措資金。為了遵守貸款協(xié)議，Advance公司

2、在整個貸款期內(nèi)將只能獲得最低限度的利潤水平*。 鑒丁近期全球范圍內(nèi)外匯市場的動蕩不定，哈里森女士認識到，透徹理解不斷疲軟的加元對公司收入和現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響以及尋求處理這一問題的可行方法是相當(dāng)重要的。公司概況Advance公司是一家在加拿大市場上專門從事各種工程塑料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售的公司。1990年，公司做出一項戰(zhàn)略性決策，其核心內(nèi)容是生產(chǎn)特殊專利產(chǎn)品。管理部門認為， 在加拿大市場上采取這一舉措對丁Advance公司建立持久的競爭優(yōu)勢至關(guān)重要。經(jīng)過長期研究之后，Advance公司丁1991年9月30日與Hart公司，一家設(shè)丁紐約的大型塑料樹脂生產(chǎn)廠家，簽訂了一項許可協(xié)議。該協(xié)議授予Advanc

3、e公司對一種具有革命性的新塑料產(chǎn)品Cryolac的在加拿大的獨家生產(chǎn)權(quán)和銷售權(quán)。由丁Cryolac的生產(chǎn)需要支付額外費用，因此它面臨著來自加拿大當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的塑料產(chǎn)品的競爭。作為交換，協(xié)議要求Advance公司預(yù)先支付一筆許可費用，費用額為每月250000美元，并要求從Hart公司購買生產(chǎn)Cryolac所需原料。以上交易都以美元進行結(jié)算，交易價格通過年度談判來確定。為了滿足上述獲得Cryolac的生產(chǎn)銷售許可和購買專門生產(chǎn)設(shè)備的資金需求，Advance公司從一家加拿大銀行和Hart公司這兩個渠道進行籌資。 在與加拿大銀行所達成的貸款協(xié)議中，包含著好幾個涉及到公司收益的具體協(xié)議，要求Advance公

4、司的稅前利潤不得少丁900萬加元。Hart公司同意接受Advance公司開出的100萬美元的票據(jù)，作為對許可費用的部分支付，該票據(jù)自達成協(xié)議之日起10年到期付款。目前狀況與Hart公司達成協(xié)議也使Advance公司面臨著巨大的外匯風(fēng)險。一方面公司所有的收入都是加元；另一方面，費用中的一大部分要用美元支付。因此，Advance公司不得不定期用加元的現(xiàn)金收入來抵補其美元支出。而加元是疲軟貨幣，因此Advance公司的現(xiàn)金流量和盈利能力都受到了不利的影響。對丁接下來12個月中加元與美元的相對匯率，有大量的不確定因素擺在哈里森女士面前。圖5-1對這兩種貨幣間的相對關(guān)系做出了歷史性描述。另外，國內(nèi)及國際

5、重大事件使得外匯市場產(chǎn)生了史無前例的劇烈波動，也造成了加元幣值的迅速下跌。而關(guān)系到盈利水平的貸款協(xié)議使得哈里森女士所考慮的問題變得更加復(fù)雜。雖然Advance公司預(yù)計的稅前利潤可高達約1250萬加元，這一點讓人欣喜，但是Advance公司的預(yù)算是建立在1美元兌換1.2195加元的基礎(chǔ)上的， 而當(dāng)前實際交易比價是1美元兌換1.2536加元。表5-1給出了當(dāng)前會計年度的多重貨幣預(yù)算財務(wù)報表。表 5-1a 預(yù)編損益表表 5-1b 預(yù)編資產(chǎn)負債表1993 年 9 月 30 日（單位：千加元）美元構(gòu)成加元構(gòu)成合計現(xiàn)金$678$678應(yīng)收賬款1728017280存貨1155511555固定資產(chǎn)凈值3006

6、530065合計59578$59578應(yīng)付賬款$6668$9492$16160負債12201323314453股本2896528965合計$7888$5169059578注：當(dāng)日匯率為 1.00 美元=1.2195 加元美兀構(gòu)成加元構(gòu)成合計收入160000160000銷售成本$4576067935113695毛利(45760)9206546305許可費用36583658折舊96409640銷售費用及管理費用1923219232利息9111911282合計37493006333812稅前利潤(49509)6200212493應(yīng)付稅款（40%）49974997凈收入(49509)570057496

7、1993 年 9 月 30 日（單位：千加元）注：當(dāng)日匯率為 1.00 美元=1.2195 加元加元）圖圖5TADVANCETECHNOLOGES有限公司有限公司1美元兌換加元圖美元兌換加元圖可供選擇的套期保值策略哈里森女士正在考慮一系列的套期保值策略，包括：（1）買進看漲期權(quán)；（2）買進看漲期權(quán)的同時賣出看跌期權(quán);（3）簽訂遠期合同。第一種可供選擇的策略是：Advance公司可以采取只買進美元看漲期權(quán)的策略。采取這種策略要求買進看漲期權(quán)的數(shù)量與公司預(yù)計每月的美元流出數(shù)量相同，該策略的執(zhí)行結(jié)果是：為未來購買美元所需開支設(shè)置一個上限。買進期權(quán)所需支付的期權(quán)保證金（期權(quán)費），連同其執(zhí)行價格，該價格

8、等丁現(xiàn)匯市場的匯率（即1美元=1.2536加元），見表5-2.表 5-2 平值期權(quán)（執(zhí)行價格為 1.2536）到期日賣出期權(quán)所付保證金（%加元）買入期權(quán)所付保證金（%加元）1992 年 10 月 31 日1.141.251992 年 11 月 30 日1.441.521992 年 12 月 31 日1.651.741993 年 1 月 31 日1.731.821993 年 2 月 28 日1.821.901993 年 3 月 31 日1.901.991993 年 4 月 30 日1.982.091993 年 5 月 31 日2.062.201993 年 6 月 30 日2.142.311993

9、 年 7 月 31 日2.242.421993 年 8 月 31 日2.352.531993 年 9 月 30 日2.452.64平均1.9082.034第二種可供選擇的策略是：如上文所述，買進一定數(shù)量的看張期權(quán)；與此同時，再賣出價值相等的一定數(shù)量的看跌期權(quán)。該策略的顯著效果有兩點：一是為未來購買美元所需開支設(shè)置一個上限；二是通過賣看跌期權(quán)可以獲得一定的收益，這就為公司創(chuàng)造了一筆收入。然而，這也限制了因加元的升值可能給公司帶來的獲利。該策略因此可稱為“項圈”策略。在此策略下，Advance公司需承擔(dān)在未來某日購買外幣的義務(wù)。因|此有必要按期權(quán)面值的4%S立一筆保證金。這筆保證金可以采取銀行信貸

10、擔(dān)保的形式。第三種策略同第二種類似。在此策略下，公司將在買進看漲期權(quán)的同時賣出價格相等的看跌期權(quán)，但是每個合約的執(zhí)行價格將以如下方式確定：即買進看漲期權(quán)的保證金將正好由賣出看跌期權(quán)所得的保證金來補償。建立起這種“零成本通道”的好處是：達到此種平衡狀態(tài)無須支付任何凈現(xiàn)金。另一方面，該策略所起到的“保護”作用隨著時間的變化會有所不同。表5-3對這種“零成本通道”策略進行了概述。表 5-3 零成本通道執(zhí)行價格到期日賣出期權(quán)買入期權(quán)1992 年 10 月 31 日$1.2491$1.26901992 年 11 月 30 日1.25081.27491992 年 12 月 31 日1.25411.2799

11、1993 年 1 月 31 日1.25411.28211993 年 2 月 28 日1.25421.28421993 年 3 月 31 日1.25421.28631993 年 4 月 30 日1.25531.28801993 年 5 月 31 日1.25641.28971993 年 6 月 30 日1.25751.29151993 年 7 月 31 日1.25801.29271993 年 8 月 31 日1.25851.29381993 年 9 月 30 日1.25901.2950平均1.25511.2856最后一種策略是：公司可以買進遠期合同并鎖定未來購買外幣的開支。因為公司有義務(wù)在未來某日

12、買進特定數(shù)量的外幣。所以，有必要按按購進合約面值的8咂立一筆“保證金”。遠期匯率見表5-4.公司在買進遠期合同時，得按賣方報價付款。表 5-4 遠期合同價格月份買方出價賣方報價1 個月$1.2590$1.25982 個月1.26281.26393 個月1.26691.26864 個月1.26811.26955 個月1.26921.27066 個月1.27031.27187 個月1.27161.27368 個月1.27311.27509 個月1.27451.276510 個月1.27531.277511 個月1.27621.278412 個月1.27701.2794平均1.27031.2719Advance 公司買進遠期合同時，得按賣方報價付款A(yù)dvance公司對現(xiàn)金流量的需求在一年的各個月份是相對穩(wěn)定的，因此，為了滿足這一需求，任何套期保值策略都必須包含以下措施：即按順序買進12份以月為期限的遠期合同或價值相等的期權(quán)。|討論問題:(1)如果 Advance 公司不使用套期保值策略將會對公司預(yù)計收入和現(xiàn)金流量產(chǎn)生怎樣的影響？(考慮加元的匯率為 1.2395、1.2595、1.2795 和 1.2995 這幾種情況)(2)每種套期保值策略的成本和收益如何？(3)哈里森女