1、本科生學年論文論文題目：后SDR時代我國金融改革面臨的挑戰姓名：丁 廣學號：1302010431班級：4班年級：2013級專業：經濟學學院：經濟學院指導教師：張連輝 教 授完成時間：2016年 3月16日作者聲明本畢業論文（設計）是在導師的指導下由本人獨立撰寫完成的，沒有剽竊、抄襲、造假等違反道德、學術規范和其他侵權行為。對本論文（設計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業論文（設計）引起的法律結果完全由本人承擔。特此聲明。作者專業：經濟學作者學號：1302010431作者簽名：（手寫有效）年月日（手填時間）后SDR時代我國金融改革面臨的挑戰丁 廣The chal

2、lenge that Chinese financial reformis facing after joining SDR Ding Guang2016年3月16日摘要自2013年到如今，我國的金融改革已經在多個方面取得了階段性的進展。2015年12月1日，人民幣加入SDR則是其中十分重要的一個節點，這是我國在金融改革在人民幣貨幣國際化方面的一個重要的里程碑，為我國的金融改革發展帶來了很大的機遇。而挑戰與機遇是并存的，這也意味著在后SDR時代，我國的金融改革也將面臨重大的挑戰。本文將結合各位資深財評人員的觀點，指出我國將面臨的挑戰，并對這些挑戰提出一些合理性的建議，為我國的金融改革的順利進行

3、提供合理的對策。關鍵詞： SDR；金融改革；挑戰AbstractSince 2013 to now, China's financial reform has made progress in many aspects. On December 1, 2015, RMB join the SDR is where a node is very important, which is China's financial reform in the internationalisation of the renminbi currency a important milestone

4、 in, for the development of China's financial reform brings great opportunities. The challenges and opportunities coexist, which also means that in the post SDR era, China's financial reform will also face major challenges. This paper will combine the views of senior financial staff, pointed

5、 out that our country will face the challenges, and put forward some reasonable suggestions for the financial reform of our country to provide reasonable countermeasures.Key words:; SDR; Chinese financial reform; challenge引 言自2013年以來，隨著新一屆領導人換屆完成，涉及金融改革的政策出臺節奏明顯加快，無論是貸款利率下限松綁還是人民幣自由兌換進程加速，或是各種金融創新品種

6、的次第推出等，都預示著金融改革在2013年已步入深水區。而在2015年12月1日，在IMF宣布人民幣加入SDR之后，我國人民幣國際化進入了一個重要的節點，同時，我國的金融改革也將隨著人民幣加入SDR迎來新的挑戰。此文將分析人民幣加入SDR后將會對我國金融改革對來的挑戰，并提出一些合理性的建議，為我國的金融改革的順利進行提供合理的對策。齊俊杰（2016）認為，人民幣加入SDR對于人民幣國際化確實有著足夠的好處，但是打鐵需要自身硬，在加入了國際競爭，脫離了封閉保護后的人民幣，需要學會生存的基本技能來應對復雜的國際金融形勢1 齊俊杰.人民幣加入SDR是把雙刃劍J.中國外貿.2015(12)。趙洋（2

7、015）認為，人民幣加入SDR，對中國經濟金融改革發展而言，絕對不只是一個結果，更應該是一個新的開始，不會使改革開放步伐踟躕不前，而是全面深化金融改革開放的契機。當然，中國與國際成熟市場的差距還比較大，金融市場的廣度和深度遠不及西方發達國家，則需要推進各項金融改革開放來鞏固人民幣作為 SDR 籃子貨幣的地位2 趙洋.加入SDR將如何影響金融改革開放J. 金融時報.2015(12)。宋清輝（2015）認為，對于IMF宣布人民幣入籃 SDR，其實沒有必要過度興奮。既然 2016 年 10月份才能正式入籃，這近十個月的時間依然存在變數。而且監管層對人民幣的調控將更為謹慎，一方面減少對人民幣的干預。另

8、一方面又需要防止失靈3 宋清輝.人民幣加入SDR后的挑戰和機遇J. 證券時報.2015（12）。江清云（2016）指出，我國在加入SDR之后，如何保持人民幣匯率的相對穩定，阻擊國際投機，是當前我國金融改革所面臨的主要挑戰之一4 江清云.人民幣“入籃”后機遇和挑戰并存J.WTO經濟導刊.2016（1）。一、我國金融改革現狀自2013年后，我國的金融改革已步入深水區，且此次金融改革的任務被明確表述為：發展多層次資本市場，穩步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現人民幣資本項目可兌換。在中國（上海）自貿區將于2013年10月1日正式啟動后，過去的2015年間，我國在金融改革方面主要著力于利率與匯率市場的

9、深化改革。中國的利率市場化改革以穩步推進為原則，采取了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化改革總體思路。利率市場化是一項復雜的系統工程，存款利率放開并不意味著利率市場化改革的最終完成。利率市場化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準利率體系、形成市場化利率調控和傳導機制、建立存款保險制度以及發展利率風險管理工具等內容1 中國金融四十人論壇.中國金融改革報告（2015）.中國經濟出版社.2015(7)。而對中國利率市場化的討論和研究大致可分為以下幾個階段：一是改革前期，大量文獻研究中國利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇；二是在加入世貿組織前后，不少研究者基于加入世貿組

10、織可能帶來的沖擊、當時我國銀行業經營狀況不良的情況，進一步論證利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇，同時也有相當一部分文獻分析利率市場化的風險；三是在國際金融危機爆發之前及之后一段時期內，在中國經濟發展不平衡問題逐漸突出的情況下，關于中國利率管制與低利率政策引起結構失衡的說法較多，放開利率管制的呼聲也較高；四是近幾年來，由于金融改革開放進一步推進，利率市場化改革已進入存貸款利率逐步放開的核心期，關于利率改革推進的步驟、與金融開放的關系，以及存貸款利率市場化對銀行業、金融業、經濟發展、中小企業融資等方面的影響都成為討論的熱點，相應地，中央銀行的利率調控機制建設也成為一個重要研究問題。二、后SD

11、R時代我國金融改革面臨的挑戰（一）對人民幣匯率的挑戰首先，在IMF對于人民幣加入SDR的正式實施啟動給了一個到2016年9月的緩沖期，在這十個月內，IMF的成員國需要按新的SDR貨幣比例調整各自的儲備貨幣。從長期來說，人民幣匯率的變化發展態勢應該基于經濟基本面來判斷；但從短期來說，人民幣匯率上升的最直接的因素是人民幣需求增加。短期內由于人民幣需求增加導致的人民幣升值可能有兩方面的影響，正面影響可能對當前人民幣貶值預期有對沖作用，但我們需要考慮的是負面影響，即在貶值預期與人民幣需求增加對沖作用下導致的人民幣匯率不穩定可能成為出口的不利因素。而且短期匯率升值對熱錢有一定的吸引力，熱錢的流入對改變當

12、前資本項目下的赤字有短期平衡作用。但是由于熱錢投機性強，一般會進入資本市場、貨幣市場，或者進入到房地產市場和大宗商品市場，這樣會造成造成價格上漲，形成資本泡沫，并且會影響匯率的穩定。其次，從貨幣專業層面看，我國尚存在著不足的情形，如匯率制度的改革始終沒有到位、參考一籃子貨幣之前一直是空白，并且結算方面依然過度集中在人民幣和美元之間。再者，我國尚未有真正意義上的外匯市場，外匯市場的概念局限在銀行間的外匯市場，目前利用上海自貿試驗區進行的人民幣離岸交易市場也沒有得到進一步的發展。我國與國際的差異表現在于 ：國際外匯概念不包括人民幣，我國外匯概念包括人民幣。即便我國擁有全世界最多的外匯儲備，但依然是

13、全世界尚未開放的外匯市場，人民幣仍然屬于不可自由兌換貨幣，這極大地影響了人民幣的國際化進程。可以說，由于資本項目沒有完全開放，阻礙了人民幣的國際化進程。此外，人民幣進入 SDR 貨幣籃子后還將面臨其它四大自由兌換貨幣即美元、歐元、英鎊、日元的競爭。在國際市場投機性很強的情況下，人民幣可能遭遇較大的波動，可能反過來影響人民幣的聲譽。因此，我國在加入 SDR之后如何保持人民幣匯率的相對穩定，阻擊國際投機，是當前我國金融改革所面臨的主要挑戰之一。（二）對人民幣國債投資需求的挑戰在人民幣加入SDR將導致人民幣儲備的增加，這意味著對人民幣國債投資需求增加。各國中央銀行的外匯儲備，儲備的是儲備貨幣國家的商

14、品的購買力和投資能力，而各國外匯儲備的投資主要考慮是安全性和流動性。因此，人民幣外匯儲備的增加，意味著對具有國家信用擔保的人民幣國債的投資需求上升。前幾個月，我國央行已經宣布，對國外中央銀行全面開放銀行間市場，這一重大舉措，正充分考慮了人民幣儲備增加后帶來的國外對人民幣國債投資需求。擴大可投資的國債規模和相應的產品，在可預見的未來可能帶來債券市場的較大發展。債券市場投資需求的增加，需要關注兩方面的影響:第一，短期內，可能引發債券市場利率的上升，進而引發其他市場的利率特別是信貸利率的上升，這將直接增加企業的融資成本，對正在面對轉型壓力的中小企業尤為不利；第二，證券市場的風險管理將面對新的更艱巨的

15、考驗。從儲備貨幣投資常態化的角度，國際資本在我國債券市場流進流出的自由度大幅提高；隨著人民幣國際使用進一步擴大，未來資本市場也會更進一步開放，證券投資資本在國內資本市場的流進流出的自由度也會越來越大。金融資本并非直接投資資本，金融資本的大規模流進流出，可能帶來的證券市場高風險理應被充分預期。外國儲備貨幣進入債券市場，對于還債信用級別較低的地方政府債券，可能遭遇發行失敗的風險；更大規模的金融資本進入資本市場，對那些過度炒作、價格泡沫膨脹的市場和股票可能帶來重新估值的風險。（三）對貨幣政策的挑戰利用貨幣工具調控經濟是所有國家政府的兩大政策手段之一，而貨幣政策都是根據本國的經濟形勢做決策的。人民幣加

16、入SDR以后，作為國際貨幣，貨幣政策將面對兩方面的挑戰:一方面，國內的利率和匯率變化，特別是利率變化，不再僅受國內因素的影響，還將會受到比如國外儲備貨幣進出國內銀行間債券市場帶來債券利率變化而產生對各類利率的影響。近期國際市場對人民幣貶值的預期，就與央行對匯率中間價的設置不完全一致。換句話說，貨幣政策要達到調控目標，將不但要針對國內因素，還要考慮國外對我國貨幣政策目標產生影響的因素，貨幣政策要保持獨立性，不被來自國外的，特別是金融投機資本綁架挾持，挑戰非常大；另一方面，人民幣作為主權貨幣，貨幣政策只需要根據國內的經濟形勢來調整，經濟下行可采取適當寬松的貨幣政策，經濟過熱，可采取緊縮的貨幣政策。

17、但是人民幣作為國際貨幣，貨幣政策就將產生國際影響。就像美國解救2008年金融危機采取的做法帶來的結果一樣，美聯儲采取量化寬松政策化解本國的危機，但把寬松貨幣政策帶來的負面影響擴散到全世界。貨幣政策如何在主權貨幣政策和國際貨幣責任之間平衡，這是所有SDR其他成分貨幣都沒有解決的問題，似乎也不打算解決。但是，對人民幣國際化以后的中國央行而言，這卻是個必須面對的難題。三、金融改革與發展的對策在后SDR時代，保持人民幣匯率的相對穩定，阻擊國際投機，建立完善的外匯市場制度，政府建立合適的貨幣政策是我國目前金融改革的當務之急。（一） 保持人民幣匯率的相對穩定影響匯率變動的因素通常有兩個,一個是外匯的供求關

18、系,一個是貨幣代表的價值量。目前,強調人民幣升值甚至變有管理的浮動匯率制為完全浮動的匯率制度的觀點甚為流行,這種觀點并沒有從中國的具體國情出發,而是片面地強調提高開放度。人民幣升值不僅影響中國整個制造業的發展,更會吸引更多的國際熱錢涌入,進一步形成人民幣升值壓力和預期。人民幣匯率上升使已經建倉人民幣資產的國際熱錢不斷增值,人民幣匯率升值速度越快升幅越大,國際熱錢獲利了結的沖動也就越強。不僅如此,如果人民幣匯率的升值速度高于美元利率,人民幣與美元之間將形成無風險套利。因此,現階段人民幣決不能快速大幅升值（二） 建立完善的外匯市場制度在建立完善的外匯制度上，第一，進一步擴大外匯市場主體和品種。擴大即期和掉期交易市場準入，降低非金融企業和非銀行金融機構