1、論新趨勢下的證券交易所自律監管資本市場是經濟發展的引擎，證券交易所在資本市場中扮演著非常重要的角色。自律監管是證券交易所的核心功能，也是其本質屬性。從國際上看，證券交易所自律監管經歷了生動曲折的發展過程，也積累了豐富的實踐經驗。近年來，在成熟資本市場中，交易所自律監管出現了新的動態、產生了新的問題。全球證券交易市場呈現交易所治理結構公司化、證券交易方式電子化、證券市場發展國際化、證券市場監管專業化等新趨勢。這些變化既改變著交易所的存在方式， 也使證券交易所的自律監管面臨前所未有的挑戰。經過 20 余年的發展，我國證券市場規模與國際地位發展了翻天覆地的變化。但是我國尚處于 “新興加轉軌”階段，在

2、中國特殊環境下，證券交易所自律監管發生了嚴重異化，進而影響到自律監管功能的有效發揮。在證券交易所治理結構公司化、證券交易方式電子化、證券市場發展國際化、證券市場監管專業化的新市場環境下，我國證券交易所的自律監管，面臨著諸多變革、 困境和挑戰。一是我國證券交易所正在緊鑼密鼓地籌備推進交易所公司制改革， 交易所公司化必然帶來自律監管職能的變革，自律監管職能如何調整和配置， 是必須要面對和回答的緊迫問題。二是隨著電子化交易的迅速推廣，證券交易行為、 交易方式等發生巨大的變化，交易所市場監管面對新的市場趨向，亟待解決的問題是如何維護交易安全、防范市場風險、應對市場交易異常情況、有效打擊新型市場違法違規

3、行為。三是目前交易所面對的是全球競爭，在交易所市場主體、 市場結構國際化的環境下，市場監管也需要國際化，需要采取加強跨境監管合作等一系列措施。四是全球證券市場監管正朝著專業化的趨勢發展，但是我國證券市場監管的行政化氣氛濃厚，我國證券交易所自律監管的專業化水平與成熟市場還存在差距，在證券市場不斷創新和發展的大背景下，今后我國交易所自律監管應該是以專業化取代行政化，正確處理好監管與創新、監管與發展的關系。在眾多的學科領域中，特別是在法學領域，對證券交易所的自律監管的內涵、性質、功能、運行機理等諸多基本問題，已經有了一些研究；對我國證券交易所自律監管制度中存在的問題、產生的原因、應對的舉措，也有了一

4、些關注。對于新趨勢下的證券交易所自律監管所面臨的問題，雖然從各個角度和方面分別進行了研究，卻缺乏全面性、 系統性的研究和闡述。在此背景下，本論文以證券交易所的自律監管為研究對象， 以我國交易所面臨之新趨勢為著眼點，系統梳理我國證券交易所自律監管在新趨勢下所面臨的現實問題，試圖探討影響和制約交易所自律監管功能行使和發揮的因素。本論文試圖總結境外成熟市場的經驗教訓，針對公司化、電子化、國際化、專業化趨勢下我們面臨的困境、矛盾和挑戰，提出相應的對策與建議，以期對我們目前的狀況形成清醒的認識，進而理清思路，找準前行的方向。全文除導論外，共分為五章，第一章概述了證券交易所自律監管及其面臨的新趨勢，第二至

5、四章分別對公司化、電子化、 國際化、 專業化四個新趨勢下的證券交易所自律監管予以探討，全文約19 萬余字。本文第一章“證券交易所自律監管及其面臨的新趨勢” 。證券市場監管是金融監管的重要組成部分。新興證券市場與西方成熟市場相比，在政府職能范圍、政府干預的程度、監管目標、 理念的側重要求等方面存在差異。對新興市場而言，目前緊迫的不是探究如何減少或否定監管，而是確立適當的監管目標、監管原則和監管范圍，并加以謹慎實施，以調整和改善監管。全球證券市場的監管模式一般可分為政府主導型、市場自律型、中間型三種。不管是哪種監管模式，證券交易所的自律監管都是非常重要的一個方面。因歷史背景、市場結構、運行環境、監

6、管模式等差異，各國交易所自律監管的內容因地而宜、因時而變。證券交易所自律監管功能的行使，和一國的證券法律制度、市場架構、監管職能分配以及交易所組織形式、法律性質等密切相關。目前我國證券交易所，從職能屬性來看，是一個履行自律監管職能的公共機構；從組織形式上來看，到底是會員制還是公司制，法律上一直沒有給出非常明確的定性； 從成立的歷史和運營的實際情況來看，我國證券交易所有會員制之名但無會員制之實，與國際上傳統的會員制交易所相去甚遠。在中國特色環境下，我國證券交易所同時帶有企業、事業單位、政府監管的下屬機構的部分特征。這種特殊的法律性質，也影響到了我國證券交易所自律監管職能的行使。第一章首先闡述了證

7、券市場監管的一般理論以及新興證券市場的監管特性，概述了世界主要證券監管模式和發展趨勢，介紹了我國證券市場監管體制和監管權的配置；然后從理論角度探討證券交易所自律監管的內涵、屬性、比較優勢和內容；從實證角度分析我國證券交易所之法律屬性，以及交易所自律監管之職能內容、組織架構和監管措施；最后簡要分析了我國交易所當前面臨的新趨勢和挑戰，為后續四章的進一步分析和研究做鋪墊。本文第二章 “困境與出路： 公司化趨勢下的證券交易所自律監管”。以組織結構為標準，證券交易所可以分為會員制交易所和公司制交易所。傳統的交易所大多為會員制交易所，但自 20 世紀 90 年代以來，世界范圍內的證券交易所的組織結構紛紛從

8、會員制轉變為公司制，交易所公司化改革成為潮流和趨勢。公司化改革本身不是目的，全球波瀾壯闊的證券交易所公司化改革運動， 其主要原因還是在于交易所競爭的加劇和公司制本身的優越性。進行公司化改革， 建立現代交易所治理機制，是我國證券交易所的戰略性選擇。交易所公司化，也會隨之給交易所的自律監管帶來一系列的影響。公司化后，如何解決交易所利益沖突的矛盾，應該選擇何種自律監管模式，自律監管職能如何分配和行使，成為亟待探討和解決的問題。第二章在介紹了全球交易所公司化的趨勢、公司制交易所的優越性、公司化后證券交易所面臨的自律監管的變革之后，探討境外主要交易所自律監管變革的理論探索、實踐選擇和現實范例，對我國交易

9、所公司化的步驟和方法、公司法后自律監管模式的選擇、公司化后自律監管職能的具體安排提出了解決思路。本文第三章“機遇與挑戰：電子化趨勢下的證券交易所自律監管”。 20 世紀 90 年代之后，隨著信息技術的飛速發展、特別是電子網絡的驚人擴張，全球金融市場形成電子化、網絡化的趨勢。電子技術和互聯網的應用，促使網上證券交易快速推廣、電子交易平臺迅猛發展、證券交易技術日新月異。這些變化，打破了證券交易時間和地域的限制，交易所地方性壟斷與割據的市場環境已經不復存在。我國證券交易所在較早的時候就開始推行證券交易電子化，目前已經實現了交易撮合的無紙化、證券交易的異地化、交易席位的無形化、資金清算的電子化、委托方

10、式的多樣化。由于電子網絡的影響遍及全球，加上網絡具有廣泛的可進入性，證券交易電子化的深入發展無疑會給我國證券業帶來巨大影響。電子化交易背景下，信息技術的發展不僅給交易所帶來了更多的競爭和挑戰，同時也給證券市場監管帶來新的問題。新技術的發展和應用，信息傳播的方式和途徑增多，使投資者獲取信息更加便捷、掌握的信息更加全面，有利于把握瞬息萬變的市場；同時， 也使得辨別真假信息的成本提高，證券市場違法違規行為發生新變化，新型違法違規行為可能不斷出現。電子化交易環境下，交易所如何有效地維護交易安全、防范市場風險、應對市場異常交易情況、預防和制止新型違法違規行為，成為當前一個亟待解決的現實問題。第三章論述了

11、證券交易電子化給證券市場帶來的影響。電子交易平臺的迅猛發展、網上證券交易的快速推廣、證券交易技術的日新月異， 不僅改變了證券交易所的競爭格局，也推動交易所監管技術的發展和監管方式的變革。借鑒境外的監管政策及監管系統建設之經驗，第三章從電子化交易相關立法及交易所自律監管兩個層面提出了應對之策。本文第四章 “開放與合作：國際化趨勢下的證券交易所自律監管”。證券市場國際化是生產國際化和資本國際化發展的必然結果。第二次世界大戰之后，主要西方國家的經濟迅速恢復和發展，新興工業加快崛起， 這些都有力地推動了證券市場國際化的進程。同時， 自 20 世紀 70 年代以來， 伴隨著全球經濟一體化的迅猛發展，各國

12、政府審時度勢，根據本國經濟發展的需要， 放松了對資本市場的管制。為了在國際競爭中占得先機，世界各主要證券市場紛紛以各種方式和手段，來吸引外國公司和政府發行證券，并吸引外國投資者前來投資。經過二十多年的努力，中國的證券市場在籌資、投資、業務、制度的國際化方面都有了很大程度的發展。雖然我國證券市場市值規模已躋身世界前列，但還需加快市場化改革和對外開放的步伐。隨著本土市場的逐步開放，境外的投資者會進入本土市場，市場品種日益多樣，投資者構成日益多元化，與國際證券市場的聯動性日益顯著，市場處于前所未有的大變革時期。伴隨著全球金融一體化和證券市場國際化，交易所的自律監管需要協調不同的法律和規則體系，開展跨

13、境監管。第四章介紹了證券市場國際化的涵義及趨勢、境外國家或地區以及證券業國際組織推動跨境監管合作的經驗與啟示；以交易所的跨境監管工作為視角，論述我所證券交易所當前開展跨境監管合作的主要路徑；最后對如何進一步完善我國交易所的跨境監管合作提出了思路和建議。本文第五章 “創新與發展： 專業化趨勢下的證券交易所自律監管以證券市場監察為例"。我國證券市場自律監管正逐步走向成熟，但是我國自律監管的 專業化水平與成熟市場還存在較大差距。尤其是我國證券市場監管的行政化氣氛 洪厚，證券交易所自律監管也帶上了行政監管的很多色彩。 在境外證券市場監管 日益專業化、我國證券市場不斷創新和發展的大背景下， 今后自律監管的總體方 向應該是以專業化取代行政化，正確處理好監管與創新、監管與發展的相互關系， 采取適度、有效的監管，促進證券市場在合規中發展、在發展中創新。證券市場交易監管即證券市場監察職能， 是交易所的核心職責之一。我國滬 深交易所都建立了市場監察部，行使證券市場交易監管職能。在我國證券交易所 自律監管行政化色彩濃厚的大背景下， 市場監察不可避免地也受到了渲染。 為了 進一步發揮市場監管對市場創新與發展的推動作用，今后市場監察也應重在專業 化的建設，以專業化取代行政化，立足當前、著眼長遠，消化吸收國內外有益經 驗，著力建設專