1、第6章資本結構決策【例1單選題】以下各種資本結構理論中，認為籌資決策無關緊要的是(B)。A.代理理論B.無稅MM®論C,融資優序理論D.權衡理論【解析】按照MMH論(無稅)，不存在最佳資本結構，籌資決策也就無關緊要。【例2計算分析題】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%,企業所得稅稅率20%要求計算該借款的資本成本率。【按照一般模式計算】銀行借款資本成本率=10%X(1-20%)/(10.2%)=8.02%【按照折現模式計算】現金流入現值=200X(10.2%)=199.6(萬元)現金流出現值=200X10%<(120

2、%)X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)=16X(P/A,K?,5)+200X(P/F,Kb,5)16X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)=199.6用8%S行第一次測試：16X(P/A,8%5)+200X(P/F,8%5)=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6用9%S行第二次測試：16X(P/A,9%5)+200X(P/F,9%5)=16X3.8897+200X0.6499=192.22<199.6采用內插法：折現率現金流出現值8%200Kb199.69%192.22&-9%199.6-192228%-9%-200-

3、192.22解之得Kb=8.05%【例3單選題】甲公司某長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費率為籌資總額的5%年利率為4%所得稅稅率為25%假設用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為(B)。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%長期借款籌資總額=長期借款籌資凈額/(1長期借款籌資費率)=95/(15%)=100(萬元)長期借款籌資成本=籌資總額X利率X(1所得稅率)/籌資凈額=100X4%<(1-25%/95=3.16%【例4計算分析題】某企業以1100元的價格，溢價發行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%勺公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發行費用率3%所得稅稅

4、率20%要求計算該債券的資本成本率。【按照一般模式計算】公司債券資本成本率=1000X7%<(120%/1100X(13%=5.25%【按照折現模式計算】1100X(13%=1000X7%<(120%)X(P/A,5)+1000X(P/F,Kb,5)按照插值法計算，得Kb=4.09%【例5單選題】某公司擬發行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%每年付息一次，到期還本，按溢價10疑行，債券發行費用為發行額的5%該公司適用的所得稅率為30%假設用折現模式計算，則該債券的資金成本為(C)。A.5.8%B.6.29%C.4.58%D.8.5%答案解析用折現模式計算資本成本，有

5、：1000X(1+10%)X(15%=1000X8%X(130%)X(P/A,®5)+1000X(P/F,Kb,5)=1045,當Kb為4%寸,1000X8%<(130%)X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%5)=1071.20當Kb為5%寸,1000X8%<(130%)X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%5)=1025.95折現率現金流入現值4%1071.20Kb10455%1025.951045-1025954%-5%-107120-1025.95解之得Kb=4.58%o【例6計算分析題】某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%本年發放現金股利

6、每股0.6元，預期股利年增長率10%要求計算該普通股資本成本。06x(1+10%)2%)10%=12.24%第二種方法-資本資產定價模型法匕=%+產(尺(Rf)【例7計算分析題】某公司普通股3系數為1.5,此時一年期國債利率5%市場平均報酬率15%要求計算該普通股資本成本。正確答案普通股資本成本=5涮1.5X(15%-5%=20%【例8單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為6%剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%則該企業利用留存收益的資本成本為()。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%答案解析留存收益資本成本=2X(1+2%)/10X100%

7、2%=22.40%【例9單選題】企業希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是(D)。A.目前的賬面價值B.目前的市場價值C.預計的賬面價值D.目標市場價值答案解析因為是涉及到未來的籌資決策，因而適合采用目標市場價值權數。【例10計算分析題】萬達公司2005年期末的長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%長期債券150萬元，占15%普通股450萬元，占45%長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%6%9%普通股市場價值為1600萬元。該公司的平均資本成本為：按賬面價值計算：加5%<

8、;40吩6%<15盼9%<45%=6.95%【例11計算分析題】某公司設定的目標資本結構為：銀行借款20%公司債券15%普通股65%現擬追加籌資300萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%公司債券12%普通月權益15%計算追加籌資300萬元的邊際資本成本。表3-8邊際資本成本計算表資本種類目標資本結構追加籌資額個別資本成本邊際資本成本銀行借款20%607%1.4%公司債券15%4512%1.8%普通股65%19515%9.75%合計100%300力兀12.95%【例12計算分析題】泰華公司產銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%年產銷額5000萬

9、元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產銷額7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元。求經營杠桿系數。【按照定義公式計算】DOL=1.5（倍）EBIT產Q_600/2000EBIT2=5000【按照簡化公式】DOL=5000x30%1000或：DO（1000+500）/1000=1.5【例13判斷題】營業杠桿的存在導致了營業風險的產生。（X）答案解析引起經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現，經營杠桿放大了市場和生產等不確定性因

10、素對利潤變動的影響，因此是經營杠桿放大了經營風險。【例14單選題】下列各項中，不影響營業杠桿系數的是（D）。A.產品銷售數量B.產品銷售價格C.固定成本D.利息費用答案解析經營杠桿系數是指銷量變動所引起的息稅前利潤的變動幅度，利息對息稅前利潤沒有影響。【例15單選題】某公司營業風險較大，準備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（A）。A.降低利息費用B.降低固定成本水平C.降低變動成本D.提高產品銷售單價答案解析影響經營杠桿的因素包括：企業成本結構中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產品銷售數量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的

11、影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產品銷售數量和銷售價格水平越低，經營杠桿效應越大，反之亦然。而利息費用屬于影響財務杠桿系數的因素。【例16多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致本期營業杠桿系數降低的有（AD）。A.提高基期邊際貢獻B.提高本期邊際貢獻C.提高本期的固定成本D.降低基期的變動成本答案解析本期經營杠桿系數=基期邊際貢獻/（基期邊際貢獻基期固定成本）=1/（1基期固定成本/基期邊際貢獻），由此可知，提高基期邊際貢獻可以降低本期經營杠桿系數。所以，選項A是答案；又因為基期邊際貢獻=基期銷售收入-基期變動成本，所以，選項D也是答案。【例17計算分析題】某企

12、業生產A產品，固定成本100萬元，變動成本率60%當銷售額分別為1000萬元，500萬元，250萬元時，營業杠桿系數分別為：正確答案DOLm】。°。丁=L3310001000x40%-100DCL500X40%500X40%-100D0L=250X40%>8250X40%-100上例計算結果表明，在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經營杠桿系數越大。經營風險也越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨于無窮大。【例18計算分析題】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%每股面彳1均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務資本300萬

13、元（利率10%,普通股700萬元；C公司債務資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司2008年EBIT均為200萬元，2009年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%有關財務指標如表所示：普通股盈余及財務杠桿的計算單位：萬元利潤項目A公司B公司C公司普通股股數1000萬股700萬股500萬股利潤總額2008年2001701462009年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤2008年140119102.22009年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股收益2008年140119102.22009年210189172.2增

14、長率50%58.82%68.49%每股收益2008年0.14元0.17元0.20元2009年0.21元0.27元0.34元增長率50%58.82%70.00%財務杠桿系數1.0001.1761.37【注】本題也可以按照財務杠桿系數的簡化公式計算。A公司2009年的財務杠桿系數=200/(2000)=1B公司2009年的財務杠桿系數=200/(20030)=1.176C公司2009年的財務杠桿系數200/(20054)=1.37【例19多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導致財務杠桿系數降低的有()。A.提高基期息稅前利潤B.增加基期負債資金C.減少基期的負債資金D.降低

15、基期的變動成本【例20計算分析題】某公司2010年的凈利潤為750萬元，所得稅稅率為25%估計下年的財務杠桿系數為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發行了一種債券，數量為10萬張，每張面值為1000元，發行價格為1100元，債券票面利率為10%發行費用占發行價格的2%假設公司無其他債務資本。要求：(1)計算2010年的利潤總額；(2)計算2010年的利息總額；(3)計算2010年的息稅前利潤總額；(4)計算2011年的經營杠桿系數；(5)計算2010年的債券籌資成本(按一般模式計算，結果保留兩位小數)。(1)計算2010年的利潤總額；正確答案利潤總額=750/(125%)=10

16、00(萬元)(2)計算2010年的利息總額；正確答案2010年利息總額=債券面值總額X票面利率=10X1000X10%=1000(萬元)(3)計算2010年的息稅前利潤總額；正確答案=25現7=萬元£5/7-1000即息稅前利潤總額為2000萬元。1000+1000=2000（萬元）或者：息稅前利潤總額=利潤總額+利息總額=(4)計算2011年的經營杠桿系數；正確答案DOL1500+20002000-1.75(5)計算2010年的債券籌資成本(按一般模式計算，結果保留兩位小數)。正確答案債券籌資成本=6.96%1000x10%x(1-25%)1100x(1-2%)【例21計算分析題】

17、某企業有關資料如表所示，可以分別計算其2008年營業杠桿系數、財務杠桿系數和聯合杠桿系數。杠桿效應計算表單位：萬元項目2008年2009年變動率銷售收入（售價10元）10001200邊際貝獻（單位4兀）400480固定成本200200一息稅前利潤（EBIT）200280利息5050一利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20%）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92杠桿效應計算表單位：萬元項目2008年2009年變動率銷售收入（售價10元）10001200+20%邊際貝獻（單位4兀）400480+20%固定成本200200一息稅前利潤（EBIT）20028

18、0+40%利息5050一利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20%）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92+53.33%經營杠桿（DOL2.000財務杠桿（DFD1.333總杠桿（DTD2.667【提示】三個杠桿系數也可以按照簡化公式計算2008年DO400/200=22008年DFL=200/150=1.3332008年DTL=400/150=2.667【例22單選題】假定某企業的權益資本與負債資本的比例為60:40,據此可斷定該企業（D）。A.只存在經營風險B.經營風險大于財務風險C.經營風險小于財務風險D.同時存在經營風險和財務風險答案解析根據權益

19、資本和負債資本的比例可以看出企業存在負債，所以存在財務風險；只要企業經營，就存在經營風險。但是無法根據權益資本和負債資本的比例判斷出財務風險和經營風險誰大誰小。【例23多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業整體風險的有（ABD。答案解析反映企業整體風險的是總杠桿系數，因而題目是選擇能降低總杠桿系數的選項，ABD都是對企業有利的，因而都是正確選項。A.增加產品銷量B.提高產品單價C.提高資產負債率D.節約固定成本支出【例24判斷題】無論是經營杠桿系數變大，還是財務杠桿系數變大，都可能導致企業的總杠桿系數變大。（，）答案解析總杠桿系數等于經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。

20、因此無論是經營杠桿系數變大，還是財務杠桿系數變大，都可能導致企業的總杠桿系數變大。【例25多選題】如果甲企業經營杠桿系數為1.5，總杠桿系數為3,則下列說法正確的有（ABC。A.如果銷售量增加10%息稅前利7閏將增加15%B.如果息稅前利潤增加20%每股收益將增加40%cwglx第6章資本結構決策C.如果銷售量增加10%每股收益將增加30%D.如果每股收益增加30%銷售量需要增加5%答案解析因為經營杠桿系數為1.5,所以銷售量增加10%息稅前利7閏將增加10%<1.5=15%因此，選項A正確。由于總杠桿系數為3,所以如果銷售量增加10%每股收益將增加10%<3=30%因此，選項C正

21、確。由于財務杠桿系數為3/1.5=2,所以息稅前利潤增加20%每股利潤將增加20%<2=40%因此，選項B正確。由于復合杠桿系數為3,所以每股收益增加30%銷售量增加30%/3=10%因此，選項D不正確。【例26計算分析題】某企業只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為y=10000+3xo假定該企業2010年度A產品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測2011年A產品的銷售數量將增長10%要求：(1)計算2010年該企業的邊際貢獻總額；(2)計算2010年該企業的息稅前利潤；(3)計算2011年的經營杠桿系數；(4)計算2011年的息稅前利潤增長率；(5)假定企業2010年發

22、生負債利息5000元，2011年保持不變，計算2011年的總杠桿系數。正確答案(1) 2010年該企業的邊際貢獻總額=10000X5-10000X3=20000(元)(2) 2010年該企業的息稅前利潤=2000010000=10000(元)(3) 2011年的經營杠桿系數=20000+10000=2(4) 2011年的息稅前利潤增長率=2X10%=20%(5) 2011年的財務杠桿系數=10000/(100005000)=22011年的總杠桿系數=2X2=4或2011年的總杠桿系數=(53)X10000/(53)X10000-10000-5000=4【例27判斷題】最佳資本結構是使企業籌資能

23、力最強、財務風險最小的資本結構。(X)答案解析所謂最佳資本結構是指在一定條件下使企業平均資本成本最低、企業價值最大的資本結構。【例28計算分析題】長達公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發行債券、發行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關資料如下：籌資方式資本結構個別資本成本率A力柔B力柔C力7K貸款40%30%20%6%1M券10%15%20%8%普通股50%55%60%9%合計100%100%100%要求：分別計算三個方案的綜合資本成本，并進行方案選擇。正確答案A方案平均資本成本=40%<6涮10%<8涮50%<9%7.7%B方案平均資本成本=30%&

24、lt;6涮15%<8涮55%<9%7.95%C方案平均資本成本=20%<6涮20%<8涮60%<9%8.2%由于A方案平均資本成本最低，因此，應當選擇A方案。【例29計算分析題】光華公司目前的資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元)，普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%乙方案：增發普通股100萬股，每股發行價3元。根據財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%固定成本

25、200萬元，所得稅率20%不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益分析法，選擇籌資方案。【答案】(1)計算每股收益無差別點(EBH1-40)x(l-加%)=(EBIT-40-切算(1-20%)600+100600解之得：EBIT=376(萬元)(2)計算籌資后的息稅前利潤EBIT=1200X(160%-200=280(萬元)(3)決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。【例30計算分析題】光華公司目前的資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元)，普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業由于擴大規模經營，需要追加

26、籌資800萬元，所得稅率20%不考慮籌資費用。有三個籌資方案：甲方案：增發普通股200萬股，每股發行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%乙方案：增發普通股100萬股，每股發行價3元；同時溢價發行債券500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%丙方案：不增發普通股，溢價發行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%由于受到債券發行數額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率為10%要求：根據以上資料，對三個籌資方案進行選擇。【答案】(1)分別計算息稅前利潤平衡點甲乙方案比較：'EBIT4。20，門20%，月史丁4045,父門20%600+200=600+100解之得；EBIT=26O（萬元）乙丙方案比較；'EB仃-44-44Ml-2C%_|£石燈-40-80收“一20%600+100600解之得rEEIT=33O（萬元）甲丙方案比鼓上402型4。一600+200600解之得：EBIT=300（萬元）（2）決策圖每股收益無差別點分析圖當EBITV260萬元時，應選擇甲籌資方案；當260VEBITV330萬元時，應選擇乙籌資方案；當EBIT>330萬元時，應選擇丙籌資方案。6%證【例30計算分析題】某公司年息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值1000萬元。假設無風險報酬率券市場平