1、1頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級中國中國經濟轉經濟轉型的機遇在哪里型的機遇在哪里中國中國經濟總經濟總量快速增量快速增長長 中國中國經濟結經濟結構中重工構中重工業業比重比重過過大大 中國中國產業結產業結構升構升級級方向：方向：發發達國家的達國家的經驗經驗 主要主要結論結論2頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級過去過去2020多年中國經濟年均增長多年中國經濟年均增長10%10%，社會財富總量大大增加，社會財富總量大大增加 過去20多年中國GDP每年平均增長10%。 GDP總量由1987年的1.2萬億元增長至2009年的34萬億元 這也意味著社會財富總量大大增加，這為下一步的經

2、濟結構轉型提供基礎和方向。 過去20多年中國經濟平均增長率10%0246810121416198719891991199319951997199920012003200520072009%中國GDP總量050000100000150000200000250000300000350000400000198719891991199319951997199920012003200520072009億元3頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級過去過去2020多年中國貨幣供應量增速遠超多年中國貨幣供應量增速遠超GDPGDP增速增速過去20多年狹義貨幣供應量M1增速0.05.010.015.020.

3、025.030.035.040.045.019871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009過去20多年廣義貨幣供應量M2增速0.05.010.015.020.025.030.035.040.019871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009 過去20多年中國狹義貨幣供應量M1增速年均復合增長率18.8%，而廣義貨幣供應量M2增

4、速年均復合增長率21.5%。 M1余額由1987年底4949億元上升至2009年底22萬億元；M2余額由1987年底8330億元上升至2009年底60.6萬億元。 貨幣供應增速超過了實體經濟增長與物價上漲所能吸納的量。超額貨幣供給(M2-GDP-CPI)增速-5051015202595-1296-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-12%4頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級經濟快速增長與貨幣超額發行導致資產價格泡沫化經濟快速增長與貨幣超額發行導致資產價格泡沫化上海住宅價格指數50010001

5、500200025003000350040004500500099/0500/0501/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/05說明：指數基期1999年10月=1000上證綜合指數0100020003000400050006000700097/0698/0699/0600/0601/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/06 超額貨幣發行，引起資產價格泡沫化。 過去10多年，國內房地產價格持續上漲。以上海住宅價格指數為例，該指數從99年至今累計上漲幅度達到440%。 2006、2007、2

6、009年，股票市場均出現很大的漲幅，究其原因，充裕的流動性（貨幣超額發行）也是主導因素之一。 5頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級經濟快速增長與貨幣超額發行引致富豪人群快速增長經濟快速增長與貨幣超額發行引致富豪人群快速增長n 根據2010胡潤財富報告統計，截止09年底，全國有87.5萬個千萬富豪和5.5萬個億萬富豪，分別比08年增長6.1和7.8。 n 中國豪富階層財富的累積及演變路徑如下：6頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級中國中國經濟轉經濟轉型與型與產業結產業結構升構升級級 中國中國經濟總經濟總量快速增量快速增長長中國中國經濟結經濟結構中重工構中重工業業比重比重過過大大

7、 中國中國產業結產業結構升構升級級方向：方向：發發達國家的達國家的經驗經驗 主要主要結論結論7頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級2000-2007年國民經濟主要行業經濟增加值復合增長率年國民經濟主要行業經濟增加值復合增長率 我們再按照國家統計局提供的數據，測算了2000-2007年國民經濟各主要行業經濟增加值復合增長率，結果顯示增速最快的行業依次是有色金屬、化工、機械設備、交運設備等行業，這與前面股票市場行業市值增速測算的結果趨于一致，再次說明過去10年的經濟發展中，重工業部門成長較快。數據來源：國家統計局，平安資產管理公司數據來源：國家統計局，平安資產管理公司2000-2007年國

8、民經濟各主要行業經濟增加值復合增長率0%5%10%15%20%25%30%35%40%商業貿易交通運輸餐飲旅游房地產金融服務信息服務醫藥生物公用事業紡織服裝紡織服裝食品飲料建筑建材信息設備輕工制造交運設備機械設備黑色金屬化工有色金屬說明：能夠查到的國家統計局的最新數據截止2007年底8頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級從從A股市場行業市值占比看國內產業結構變遷：股市場行業市值占比看國內產業結構變遷：2010 VS 20002000年 底 A 股 行 業 市 值 占 總 市 值 比 例 分 布024681012有色金屬餐飲旅游輕工制造綜合采掘金融服務農林牧漁紡織服裝信息服務食品飲料家用

9、電器電子元器件信息設備建筑建材交運設備商業貿易房地產交通運輸醫藥生物黑色金屬公用事業機械設備化工%2010年 7月 A 股 各 行 業 市 值 占 總 市 值 比 重 分 布05101520253035餐飲旅游綜合輕工制造農林牧漁紡織服裝家用電器信息設備電子元器件黑色金屬商業貿易信息服務食品飲料公用事業有色金屬交運設備建筑建材醫藥生物房地產交通運輸機械設備化工采掘金融服務%9頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級剔除金融、地產后，行業市值占比變化最大的前幾位行業剔除金融、地產后，行業市值占比變化最大的前幾位行業 剔除金融、地產兩大行業之后，2010年7月與2000年12月相比，行業市值占

10、市場總市值比重明顯提升的行業有采掘、有色金屬、建筑建材、交通運輸、交運設備等；行業市值占總市值比重相對下降的行業主要有黑色金屬、家電、信息設備、紡織服裝等。 過去10年行業市值占比的變化基本反映了中國經濟重工業、加快城鎮化等現實背景。剔除金融、地產后各行業市值占總市值比重變化：2010-7 VS 2000-1215.84.21.21.00.6 0.50.1-0.2-0.2-0.7-1.0-1.4 -1.6 -1.7 -1.7-2.0-2.2-2.4 -2.5 -2.6-3.2-505101520采掘有色金屬建筑建材交通運輸交運設備食品飲料信息服務機械設備醫藥生物輕工制造餐飲旅游化工綜合商業貿易

11、農林牧漁紡織服裝電子元器件信息設備家用電器公用事業黑色金屬10頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級2007年年1月月-2010年年8月月A股市場行業市值復合增長率股市場行業市值復合增長率 2007年以來，基于可比的公司樣本數據分析，A股行業市值復合增長率出現了一些新的變化，醫藥生物、農林牧漁、TMT（電子與器件、信息設備等）、商業零售等行業市值年復合增長率明顯快于金融服務、鋼鐵、化工、房地產等行業。2007年以來A股各主要行業市值復合增長率-10%0%10%20%30%40%50%金融服務黑色金屬交通運輸化工信息服務公用事業食品飲料輕工制造餐飲旅游房地產信息設備機械設備商業貿易紡織服裝

12、農林牧漁綜合電子元器件交運設備建筑建材有色金屬家用電器醫藥生物采掘說明：樣本選擇2007年1月1日已經上市的公司；統計時間：2007.01.01-2010.08.12.11頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級中國中國經濟轉經濟轉型的機遇在哪里型的機遇在哪里 中國中國經濟總經濟總量快速增量快速增長長 中國中國經濟結經濟結構中重工構中重工業業比重比重過過大大中國中國產業結產業結構升構升級級方向：方向：發發達國家的達國家的經驗經驗 主要主要結論結論12頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級美國案例：美國案例：19501950年以來美國經濟結構變化年以來美國經濟結構變化數據來源：平安資產

13、管理公司數據來源：平安資產管理公司 1950年以后，美國經濟基本轉向以消費為主導的經濟體。與之相對應，美國GDP構成發生了重大變化，商業服務、金融、科技和教育醫療產業比重大幅增長，而傳統農業、制造業、礦產等出現大幅萎縮。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007政 府教 育 醫 療科 技商 業 服 務金 融信 息交 運 倉 儲零 售商 業 貿 易制 造 業建 筑公 用 事 業礦 產農 林 牧 漁13頁 2010年

14、8月中國經濟轉型與產業結構升級美國案例：美國案例：19501950年代、年代、19601960年代快速增長的行業年代快速增長的行業數據來源：平安資產管理公司數據來源：平安資產管理公司 1950年代、1960年代，美國國民經濟中行業增速持續超越GDP增速的行業有：教育、醫療、科技、信息、商業服務等。1960年代美國各個行業產值復合增長率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%公用事業科技教育醫療金融政府商業服務信息商業貿易建筑GDP私人部門制造業零售交運倉儲礦產農林牧漁1950年代美國各個行業產值復合增長率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

15、10.0%12.0%教育醫療科技政府商業服務信息建筑金融零售GDP商業貿易私人部門公用事業制造業交運倉儲礦產農林牧漁14頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級美國案例：美國案例：19731973年以來美國股市市值結構年以來美國股市市值結構 從股市市值結構看也發生了巨大變化，金融、科技、醫療和市場消費品的比重大幅提高，而在傳統經濟中占有重要地位的能源、材料、工業和公用事業等部門占比出現縮減。這也與美國的宏觀經濟變化趨勢相契合，科技創新和消費對美國經濟的作用越來越大。0%20%40%60%80%100%73/0375/0377/0379/0381/0383/0385/0387/0389/03

16、91/0393/0395/0397/0399/0301/0303/0305/0307/0309/03信息技術金融公用事業電信消費服務消費產品工業原材料能源15頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級美國案例：目前美國案例：目前S&P500S&P500市值結構市值結構數據來源：數據來源：Bloomberg Bloomberg 、平安資產管理公司、平安資產管理公司S&P500市值分布12.2%12.8%8.0%2.7%12.8%3.0%16.1%17.9%3.7%10.8% 工業 消費品 石油與天然氣 電信 消費服務 基本材料 金融 技術 公用事業 醫療保健 S&

17、;P500成分股各行業市值占比從高到低依次是：科技、金融、消費服務、消費品、工業、醫療保健、石油天然氣、公用事業、基本材料、電信。 而A股目前各行業市值占比從高到低依次是：金融、石油天然氣、工業、基礎材料、消費服務、消費品、醫療保健、科技、公用事業、電信。16頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級日本案例：經濟轉型以來，傳統制造業占日本案例：經濟轉型以來，傳統制造業占GDPGDP比重持續下比重持續下降降數據來源：平安資產管理公司數據來源：平安資產管理公司 日本經濟轉型以來，制造業占GDP比重持續下降，而服務業占GDP比重持續上升。 從制造業內部來看，采掘、化工、石油石化、非金屬礦、鋼鐵、

18、有色、金屬制品等傳統制造業產值占GDP比重也在持續下降，而通用機械、電子設備、交運設備、精密儀器等技術及結構升級的產業占GDP比重在不斷上升。日日本本-10.020.030.040.050.060.070.080.019551959196319671971197519791983198719911995199920032007第一產業-農業第二產業-制造業第三產業-服務業16.018.020.022.024.026.028.030.0197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998(%)5.07.09.011.013.01

19、5.017.0(%)傳統制造業占GDP比例 （左）技術及結構升級產業占GDP比例17頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級日本案例：制藥、科技、媒體、醫療、休閑娛樂等行業明顯受益經濟轉型日本案例：制藥、科技、媒體、醫療、休閑娛樂等行業明顯受益經濟轉型數據來源：中金公司數據來源：中金公司 、平安資產管理公司、平安資產管理公司 1973-1983年日本經濟轉型的10年間，股票市場上市值增長較快的行業包括支持服務、制藥及生物技術、科技硬件及設備、媒體、電子及電氣設備、汽車及配件、旅游及娛樂等等，基本上都屬于受益于消費升級和產業升級的行業。日本1973-1983經濟轉型十年間股市行業表現（三級行

20、業分類）-4.3-0.52.07.39.19.613.526.427.336.839.740.450.052.555.559.879.290.592.398.9105.7109.4130.7146.7168.8187.8244.7302.0778.7-595195295395495595695795工業運輸房地產飲料林業及紙燃氣、水及多元公用事業建筑及材料非壽險銀行工業工程一般零售工業金屬一般金融個人用品化工產品電力市場整體娛樂產品家用產品食品生產一般工業固定線路電信旅游及娛樂汽車及配件石油及天然氣生產電子及電氣設備媒體科技硬件及設備制藥及生物技術支持服務產業升級消費升級18頁 2010年8月

21、中國經濟轉型與產業結構升級中國的產業機會：以金融服務業為例中國的產業機會：以金融服務業為例數據來源：平安資產管理公司數據來源：平安資產管理公司居民財富會快速增加，整個金融業的資產規模也將快速增加由于“脫媒”效應，銀行存款在規模增加的同時，占比會顯著下降理財（第三方資產管理）、小額消費信貸的市場規模會急劇擴大n 未來5年，中國家庭平均資產額估計將增大近3倍，達到27萬元，且結構將發生顯著變化19頁 2010年8月中國經濟轉型與產業結構升級中國的產業機會：以老齡人口服務領域為例中國的產業機會：以老齡人口服務領域為例n 國內來看，未來幾十年中國老齡人口占總人口比重不斷上升n 國際來看，未來幾十年中國老齡人口比例上升幅度最大n 中國人口