1、全國中文核心期刊財會月刊口近年來， 我國經濟國際化程度不斷提高， 匯率與股指的關系引起了人們的關注。為避免匯率和股指的變動對經濟產生負面影響，我們應認真研究人民幣匯率與我國股指的關系。一、模型選擇衡量波動性，通常使用波動率指標。波動率在相關研究中是非常重要的變量，投資組合選擇、資產（包括原生資產和衍生資產定價以及風險管理等都離不開對波動率的準確計算，目前最為常見的是使用 ARCH 類模型來計算波動率。ARCH 模型為：t=htvt其中:ht為 bt2,v服從正態分布。ht=a0+a-i2et其中：ai時,檢驗結果依然顯著，即殘差序列存在高階 ARCH效應，這時應該考慮使用 GARCH 模型。G

2、ARCH 模型為：rt=u+t其中:rt 為 t 時刻的資產收益，u 為平均收益，&為殘差。ct=（rt2zt其中:zt 為標準化的殘差，（Tt 為條件方差。（Tt2=必+Bj-j+2tk-k2 其中：為常數項，p 為自回歸階數，q 為移動平均階數，的自回歸參數，的移動平均參數。二、實證分析本文以 2005 年 7 月 22 日至 2008 年 1 月 11 日作為樣本選取期問， 共選取 601 組樣本數據,使用 ARCH 類模型對人民幣匯率 （本文研究中指人民幣對美元匯率與我國股指的關系進行研究。我們分別對上證指數（SZ 和人民幣對美元匯率（USRMB 取對數，得到 LnSZ 和LnUSRM

3、B。1 .平穩性檢驗。為了避免對非平穩時間序列進行回歸的時候產生虛假回歸等問題，我們需要在回歸分析之前進行時間序列的平穩性檢驗，本文采用了 ADF 檢驗方法,結果如表 1 所示。表 1 中，C、T、L 代表常數項、趨勢項和滯后項。LnSZ 和 LnUSRMB 的 ADF值都大于臨界值，說明它們都是非平穩序列。然而取一階差分后，LnSZ 和 LnUSRMB 都成為平穩序列， 所以 LnUSRMB 和 LnSZ 都是一階單整的時間序列。單位根檢驗過程中出現趨勢項，這與人民幣的升值趨勢相吻合。2 .Johansena、整檢驗與格蘭杰因果關系檢驗。同階單整具備了協整檢驗的前提。協整的經濟意義在于：雖然

4、兩個變量具有各自的長期波動規律，但是如果它們是協整的，則它們之間存在一種長期穩定的比例關系。當采用線性回歸分析方法的時候，從方法論上講存在一定的缺陷，因為變量之間的同方向變化關系并不能說明變量之間存在因果關系。目前常采用格蘭杰因果關系檢驗方法，從變量之間探尋因果關系的方向和強度。從表 2 可以看出，有一個似然值為 54.4406,大于 5%顯著值 15.41。從而各變量存在協整關系，即人民幣匯率變動與上證指數變動存在長期均衡關系。從長期來看,匯率是兩個國家、兩個部門、兩種價格的比值，兩個部門是指實體經濟與虛（C,T,L（0,0,1（0,0,1（C,0,1(C,T,1ADF 值-1.205772

5、-55.7835906.570811-57.0208801%!著值-3.960753-2.565646-3.430950-3.9607545 啾著值-3.411134-1.940918-2.862197-3.14113510%顯著值-3.123930-1.616637-2.567163-3.127393LnSZLnSZLnUSRMBLnUSRMB 表 1ADF 檢驗值統計表/qk=1茅Pj=12009.3 下旬 51公民幣匯率與我國股指的關系研究一基于 ARCH 類模型的實證檢驗宋琴（中南財經政法大學金融學院武漢 430060【摘要】本文使用 ARCH 類模型研究人民幣匯率與我國股指的關系，結

6、果發現:人民幣匯率變動與上證指數變動存在長期均衡關系；人民幣匯率與上證指數存在單向因果關系，且人民幣匯率的變動領先于股指的變動；人民幣匯率的變動與上證指數的變動是同方向的，人民幣匯率的變動對股指有顯著影響。【關鍵詞】人民幣匯率股指 ARCH 模型/qi=1財會月刊全國優秀經濟期刊特征值 0.0150840.000912似然值54.4406003.0839395%顯著值 15.413.761%顯著值 20.046.65協整向量個數無至少 1 個表 2Johansen 協整檢驗結果擬經濟兩個部門；兩種價格是指以成本為支撐的價格和以心理價格為支撐的價格。人民幣匯率與股指表現出波動協同性，形成長期均衡

7、關系。在完成協整檢驗后，如果檢驗結果表明人民幣匯率變動和股指變動存在長期均衡關系，則可以進一步檢驗二者之間是否存在因果關系及其程度如何。格蘭杰因果關系檢驗結果見表 3。從表 3 可以看出，在 1%的顯著性水平上，當滯后期數為 2、3、4、5 時，人民幣對美元匯率不是上證指數的格蘭杰原因”假設下的 F 值分別為 10.4552、7.256946.21139、4.92867,人“民幣對美元匯率不是上證指數的格蘭杰原因”的假設不成立。這說明人民幣匯率的變動引起了上證指數的變動，人民幣匯率的變動領先于股指的變動。3.ARCH 類模型分析。本文使用 ARCH 類模型來分析人民幣對美元匯率和上證指數之間的

8、關系。ARCH 類模型的分析步驟如下：第一步，依據 AIC 準則和 SC 準則建立均值模型；第二步，使用 ARCH-LM 檢驗的均值方程檢驗是否存在 ARCH 效應;第三步，如果存在 ARCH 效應，則可以建立 ARCH 模型；第四步，如果 ARCH(7 時仍然存在 ARCH效應，則可以建立 GARCH 模型。從表 4 可以看出，第一個常數項的 Z 值為 3.535172,在 5%的水平上顯著；滯后 1 期的上證指數的 Z 值為 1.167184,在統計上是不顯著的；人民幣對美元匯率的 Z 值為 2.150255,在 5%的水平上顯著。人民幣對美元匯率的變化與上證指數的變化、 滯后 1 期的上

9、證指數的變化均是同方向的。對 ARCH(7 的殘差進行 ARCH檢驗，結果表明不拒絕零假設，故不存在 GARCH 效應。三、結論在統計期間， 人民幣匯率與上證指數之間形成了長期均衡關系； 格蘭杰因果關系檢驗結果不支持人民幣對美元匯率不是上證指數的格蘭杰原因”的假設。 這說明人民幣匯率變動引起了上證指數的變動， 人民幣匯率與上證指數之間存在單向因果關系，并且人民幣匯率變動領先于股指變動。股指與人民幣匯率之間不具有格蘭杰因果關系，由于我國股市的相對封閉性和資本管制，使得股指對人民幣匯率的影響在統計上不顯著。人民幣匯率的變動與上證指數的變動是同方向的。ARCH 類模型的分析結果顯示,股票市場的行為和

10、外匯市場的行為是連接在一起的。外匯市場的收益影響股票市場的收益,股票市場的收益率對外匯市場的收益率也很敏感。 我國匯率制度變為有管理的浮動匯率制度之后，對股票市場有一定的沖擊。伴隨著人民幣匯率彈性的加大，我國股票市場與國際股票市場的關聯度增大，匯率對股指的影響也會加大。匯率波動的溢出效應的重要性受匯率制度性調整、匯率沖擊的廣度和方向影響。為了防止國際投機資本在人民幣升值的時候對我國外匯市場、 股票市場和房地產市場造成沖擊，我國應當著力完善人民幣匯率形成機制，避免人民幣升值幅度過大和升值速度過快對股票市場產生較大的影響。因此，在繼續完善人民幣匯率形成機制的條件下，應當加大人民幣匯率彈性，合理控制

11、人民幣匯率波動區間，逐步擴大人民幣對美元及非美元貨幣匯率的浮動區間,促進人民幣匯率由單向波動轉向雙向波動。同時，實施人民幣出去”戰略，提高人民幣的國際地位，發揮人民幣在國際貿易和國際投資中的重要作用。在人民幣升值預期下，應當完善對跨境流動資金的監管，防止違規資本流入我國股票市場，審慎開放資本市場，嚴格確定國外戰略投資者進入的條件和標準，嚴格控制 QFII 投資額度，避免股票市場過度波動。主要參考文獻1. AduseiJumah,RobertM.Kunt.TheEffectsofExch-ange-RateExposureonEquityAssetMarkets.WorkingPaper,200

12、12. BenjaminM.Tabak.DynamicRelationshipbetweenStockPriceandExchangeRates:EvidenceforBrazi.WorkingPaper,20063. FedericoNardari,JohnT.Scruggs.WhydoesStockMar-ketVolatilityChangeOverTime?ATime-VaryVarianceDecompositionforStockReturnsWorkingPaper,2005零假設人民幣對美元匯率不是上證指數的格蘭杰原因上證指數不是人民幣對美元匯率的格蘭杰原因滯后 2 期10.4552*3.71862 滯后 3 期7.25694*2.59481 滯后4 期6.21139*2.10685 滯后 5 期4.92867*2.18757表 3 格蘭杰因果關系檢驗結果注：表中的數值為 F 值,*表示在 1%的水平上顯著。522009.3 下旬注：*表示在 5%的水平上顯著。變量 CALnSZ-1ALnUSRMBCARCH(1AICSCFP(FNR2P(NR2系數 0.00