1、精選優質文檔-傾情為你奉上對股票的價格高低估值方法很多，有的很復雜、有的很花哨還稍稍有點酷，但我這人喜歡樸素的真實，不喜歡華麗的浮夸；對于股票更是如此，對價值投資而言估值是中心問題之一，市盈率這種最原始、最簡單的估值方法雖有許多局限性，但并不妨礙其作為一種實用的估值方法，應該說其符合我的座右銘：簡單實用就是好。 說到市盈率的局限性那非常之多了，比如對資產負債、現金注、應收賬款、發展趨勢這些通通沒有考慮，但前面我們反復說過不要寄希望于一個指標反應所有問題，一個指標肯定只能說明一個方面的問題，就像一個人不可能對每個領域都精通一樣；對于這點要有正確認識，市盈率是一個重要的指標，但永遠不要希望能準確無

2、誤反應股票價格的高低，更反應不了公司資產質量的好壞。 當然市盈率不是股票估值的理想方法，但在你沒有形成自己的估值方法之前，其非常具有參考意義。市盈率亦稱本益比，是一個反映投資收益與風險的重要指標，體現企業按現在的盈利水平需要累積多少年的利潤才能相當目前的股價。對投資者而言市盈率倍數越小越好，越小一般說明投資價值越高；倍數大一般則意味著股價虛高，投資風險大；市盈率倍數通常認為在10-30倍是較合理區間，視乎不同行業前景與企業發展趨勢；如果以靜態市盈率計算的話，大大超出這個范圍的情況下一般都可確定為高估或低估了，反而不需要太過復雜的計算方法。 市盈率（P/E）指股票的價格與每股收益之間的比例，也可

3、以是總市值與凈利潤之間的比例。市盈率是以歷史盈利為依據，故此所得出的結果從某種意義上說具有前溯性屬；其本身暗含著一種假設，即以公司歷史盈利記錄為參考，認同這可作為分析未來盈利能力的依據。 市盈率可分為動態市盈率和靜態市盈率，分子都一樣以目前股價或總市值，動態與靜態兩者區別在于分母的不同，動態市盈率以近期的盈利為除數，一般可以有三種不同的算法，一是股票行情軟件采用的即“當前盈利/當前季度*4”；二是以最近四個季度數據相加；三是以去年全年業績為準。靜態市盈率以多年的盈利為除數，可以是三年、五年、八年，這中間并沒有一個統一的標準，沒有說那一個數據最正確，人個認為三年太短也許一個經濟周期還沒完成，數據

4、不能全面反應企業在各種環境下的表現，八年或以上又太長，那些數據已經代表不了現在企業的狀況，建議以最近5年盈利為計算標準，這剛好也差不多跟一輪經濟周期時間相當，比較合理、真實的反應企業的盈利情況；我個人從小就非常喜歡5這個字數，在周易中5代表中宮，在八卦里處于中心位置，故而在中國文化中也象征著中庸、和諧之義。兩種市盈率的計算方法分別如下：動態市盈率每股價格今年每股凈利潤總市值今年凈利潤靜態市盈率每股價格五年平均每股凈利潤總市值五年平均凈利潤 通常我們認為靜態市盈率能更好的說明一家公司股價的高低，特別是對于周期性行業而言更是如此，動態市盈率說明不了問題，在盈利情況好的時候只有幾倍，在盈利情況不好的

5、時候可以有幾百倍，只要靜態市盈率把多年的利潤平均化之后，才能比較客觀公正的反應周期性行業真實盈利水平。可這同樣存在一個問題，靜態市盈率反應比較遲鈍，它不能很好表明企業當下所處環境與以往的變化，過去不能代表將來，就是現在已經有情況表明企業經營狀況正在惡化，對靜態市盈率而言也是事不關己。 還有另外一種情況需要注意，靜態市盈率同樣不能看出發展趨勢，比如有兩家企業，一家每年都盈利5000萬，另一家近五年的盈利分別是：1000萬、2000萬、3000萬、4000萬、5000萬，現在的市值都是5億，對于第一家而言動態與靜態市盈率都同樣是10倍，對于第二家動態市盈率雖也是10倍，可靜態市盈率卻是16.67倍

6、，單單從靜態市盈率看每二家股價明顯要比第一家貴，可事實上以發展的眼光看，第二家明顯要比第一家值錢，因為其發展趨勢比第一家強上許多，現在兩家市值相當，即是說第二家現在要比第一家更便宜了。 例子：“中興通訊”（） 按今日收盤股價計算，股票行情軟件顯示中興通訊動態市盈率為123.6倍，它沒有理會一個事實，公司08年一季度凈利潤占全年比例3.67%，09年一季度凈利潤占全年比例3.2%，09年一季度凈利潤為7865.5元，今年一季度凈利潤為10986.4元，屬于正常增長水平；即是說今年一季度不出意外恐怕凈利潤占全年比例也會在5%以下，用5%*420%來代表100%明顯是不妥當的，中間居然出現了80%以

7、上的偏差，也就出現了123.6倍的動態市盈率了，從本質上而言這已經失去了其應該具有的參考意義。 現在以靜態市盈率按5年為期計算，中興通訊2009年-2005年凈利潤分別為2,458,121,000元、1,660,199,000元、1,252,158,000元、766,972,000元、1,194,343,000元，5年總共為7,331,793,000元，平均每年為1,466,358,600元，即大概等于14.66億元；目前公司總市值為443.8億元，443.8元/14.66元30.27倍，30倍的靜態市盈率與123倍的動態市盈率之間的差距是4倍有余。本來按道理公司在不斷成長會使得凈利潤越來越多

8、，動態市盈率應該不斷下降才對，但按行情軟件的算法，卻出現這種有反常理的現象。不過前面也說了靜態市盈率本身也是有很多缺陷的，至少它不是一個理想的估值方法，但這不能否定其作為判斷股價高低具有的重要參考意義。 市盈率在上一篇已經討論過就不再重復了，現在首先對市凈率作一下介紹，然后再討論市盈率與市凈率之間的關系，市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率，也可以是總市值與凈資產的比率；市凈率可作為股價高低的參考，一般來說市凈率越低的股票投資價值越高。 市凈率的計算方法是：市凈率（P/B）=每股市價每股凈資產；市盈率與市凈率衡量股價高低的主要區別是前者以盈利為參照，后者以凈資產為參照。至于那個更重要，更具參

9、考價值？這樣的比較并沒有多大的實際意義，如果一定要分出高低那我覺得市盈率相對更值得重視；前面說過無數次各指標之間是互補關系，而不是競爭關系，就是因為市盈率有不足之處才要參考市凈率。 每股凈資產是股票賬面價值除以總股本得出的，賬面價值中資產多以購置成本計量，當然也包括固定資產，前面我們已經討論過，認為凈資產并不能對投資安全提供有效保障，即是說PB提供的是一種投資標的價格的相對參照，而不能理解為對投資的保障程度；比如說PB等于2倍，就認為如果公司現在破產清算，那10元的投資可以拿回5元，這樣理解在實踐中肯定是不對的。雖然PB并不能代表盈利能力，也不能代表投資安全保障程度，可這不妨礙該指標對投資的參

10、考意義。 上篇說到動態市盈率很容易出現波動，因為盈利很難有穩定的表現，特別是對于中小型企業和周期性行業更是如此，所以會出現如“中興通訊”（）這樣的現象；凈資產除了資本運作外一般不會有突然間的大幅變化，所以市凈率表現得要相對穩定得；短期變化主要由于股價因素導致的，不會出現如利潤本期大幅增長而PE變得很低或大幅下降PE變得很高的現象，因此更能反應股價高低變化情況。 由于市凈率只計凈資產而不考慮資產盈利能力，如果長期市凈率很低而市盈率很高，說明該部分資產達不到正常盈利能力水平，則基本失去了經營的意義。這種企業在光景好的時候還可以勉強經營，如果宏觀經濟或行業一旦有什么風吹草動，這類公司就如操場上的糠一

11、樣，不知道會被風吹往那個地方。如果A股不是有借殼上市這招，也會有很多公司常年PB小于1的，可如今這些公司的股價比誰都貴，不是因為業績有爆發增長的可能，而是因為有資產重組這樣的預期，這種現象很不健康，對市場的長遠發展不利。 市盈率與市凈率之間有著微妙的關系，我們先思考這樣一個問題：在同樣市盈率的情況下，是高市凈率好還是低市凈率好？一般人都會回答當然低市凈率好，因為PB越低說明股價越便宜，投資就越安全。真的是這樣嗎，那就展開來分析一下吧。 假設現在有兩家公司，市盈率（PE）都是20倍，第一家市凈率（PB）是2倍，第二家市凈率（PB）是4倍，其它情況安全一致，包括資產負債率、所屬行業、所在地區、品牌

12、優勢等等。現在把這兩家公司的數據具體化看看，假設兩家公司總市值都是2億元，那么20倍PE說明去年盈利都是1000萬元，第一家PB等于2倍的凈資產是1億元，第二家PB等于4倍的凈資產是5000萬元。一般人的理解是用2億買1億的凈資產總比買5000萬的強吧，可從這個事實可以看出第二家5000萬資產是第一家1億資產盈利能力的兩倍，認清了這個事實看來起第二家公司就比第一家公司更有吸引力了。 經過以上分析是否可以得出一家公司的PB越高越好這樣的結論，這與一般常識有悖，確實不能這樣絕對化的看問題。現在的中國人最不講是非只看實力的，但中國人的思維方法全以是非模式來，非黑即白的覺得不是壞人就是好人，一方對另一

13、方就一定錯，戲劇中一定要有十惡不赦的大反派，不適用就一定要革命而沒有改良的余地，這樣的思維很膚淺，奇怪的是周易的“相對論”正是這個民族提出的，反正如果想深入去分析問題，則非改變這樣非黑即白的思考模式不可。如果一家公司PE是8倍、PB也是8倍，那要嚴重懷疑這樣的盈利水平是否有可持續性，不要太相信人定能勝天，投資最應該依賴的就是常識，它的作用不可替代，所以看到這種情形很自然就會想到公司本期有很多一次性收入，而目前的股價已經遠遠高估了。 當然估值簡單的靠PE、PB是不理想的，但它們所發揮的就是“常識”作用，很多的忽悠其實都經不住常識的考驗，我已經有自己一套符合我投資思想的估值方法，但若有一家公司得出

14、的估值結果與PE、PB常識大相徑庭，我會首先毫不猶豫的選擇相信常識，而查找為什么我的估值結果與常識不符合。在考慮過動態與靜態市盈率之后，再用市凈率加以判斷可以比較客觀的反應股價是否嚴重泡沫，只是沒有辦法得出具體估值；巴菲特說：“極少數情況下可以明顯看出股價過于低估還是過于高估，但90%的時間我并不知道。”而要看出這樣的情況PE、PB完全可以勝任。萬丈高樓從地起，也許你現在不應該去盲目追求如巴菲特一樣的估值能力，而應該從簡單、實用的PE、PB深入學習和運用開始，至于將來能對投資領悟到那個層次，那除了天分和眼光之外，有時候還要靠機緣巧合，強求也不會有什么好的結果。前面無數次提到價值投資的性格，其實

15、跟性格一樣重要的還有眼光，為什么有意回避眼光的重要性呢，因為性格從某種程度上是可以學習的，但眼光幾乎沒辦法學習，對于沒辦法改變的事就不提出來打擊有志成為價值投資者的同道了，也不是說沒有很好的眼光就成不了價值投資者，只是最后能達到的高度不同而已。 例子：“沙河股份”（）、“南方航空”（） 沙河股份股票行情軟件顯示目前動態市盈率7.7倍，單單從這個字數上看股價應該是低估了，可市凈率卻是3.96倍，對房地產行業而言又說明股價并不低，再仔細看看其一季度盈利情況，去年、前年同期還是虧損的，去年全年凈利潤才8022.68萬元，而今年一季度就凈賺6846.2萬，主要原因系房地產項目進入結算期所致，也即是說這樣的業績并沒