1、1第六章第六章 證券投資業務證券投資業務2學習提示學習提示 本章要求掌握以下內容：本章要求掌握以下內容： 1.1.銀行證券投資的證券種類有哪些？銀行證券投資的證券種類有哪些？ 2.2.銀行進行證券投資時需要考慮哪些因素？銀行進行證券投資時需要考慮哪些因素？ 3.3.銀行如何對證券投資組合的期限進行管理？銀行如何對證券投資組合的期限進行管理？3本章結構本章結構 6.1 6.1 商業銀行證券投資功能商業銀行證券投資功能 6.2 6.2 商業銀行證券投資工具商業銀行證券投資工具 6.3 6.3 影響銀行選擇證券投資的因素影響銀行選擇證券投資的因素 6.4 6.4 證券投資組合期限管理證券投資組合期限

2、管理46.1 6.1 商業銀行證券投資功能商業銀行證券投資功能銀行證券投資功能銀行證券投資功能: :1.1.獲取收益獲取收益銀行持有的證券是其資產負債表中除貸款資產以外的最大資產，因此證券投資業務已成為除銀行貸款和存款外的第三大表內業務。銀行通過證券投資增加收益來源：銀行通過證券投資增加收益來源：（1）購買有高利息的債券（2）資本利得（3）通過合理避稅來增加收益概念：概念：商業銀行證券投資是指在商業銀行業務活動中，為增強資產的收益性和保持相應的流動性而把資金投放于有價證券的經濟行為。52.2.保持流動性保持流動性流動性高低是衡量商業銀行經營是否穩健的一個重要標志。容易變現的短期證券是銀行理想的

3、高流動性資產。 短期證券一般具有活躍的二級市場交易，持有證券不僅可以獲得一定收入，而且在必要時可以迅速變現滿足銀行的流動性需求。3.3.風險管理風險管理商業銀行可利用證券投資來有效管理利率風險、流動性風險、信用風險，來提高安全性。在利率市場化環境下，銀行通過資金缺口和持續期缺口控制利率風險。證券資產可以交易，便于實現缺口管理戰略。證券投資組合可以降低信用風險。證券的信用風險常常比貸款低。投資證券可以改變銀行資產結構單一、風險集中的弊端。返回66.2 6.2 商業銀行證券投資工具商業銀行證券投資工具 一一 貨幣市場工具貨幣市場工具 二二 資本市場工具資本市場工具 三三 創新工具創新工具 四四 銀

4、行證券投資組合的基本結構銀行證券投資組合的基本結構7貨幣市場工具貨幣市場工具: :是指到期期限在一年以內的金融工具與證券。主要包括國庫券、商業票據、大額可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、證券投資基金等。 (1)(1)國庫券國庫券 國庫券是中央政府通過財政部發行的短期債券，期限在1年以內，不含息票，以貼現的方式發行，所籌的資金般用于中央財政預算平衡后的臨時性開支。 安全性高，交易活躍，流動性很強，價格也相對平穩，是商業銀行重要的證券投資工具。一一 貨幣市場工具貨幣市場工具8 (2) (2)大額可轉讓定期存單大額可轉讓定期存單 大額可轉讓定期存單是金融機構所發行的一種債務憑證，是銀行為了籌集資金的一項

5、重大的業務創新。 風險很小，流動性很強，而且也具有一定的收益率，也是銀行重要的證券投資對象。 (3)(3)商業票據商業票據 由公司發行的短期債務憑證，期限一般在3個月之內，大部分沒有承諾的收益率而是以折價發行。 如果發行者是大公司，通常沒有擔保；如果是中小公司，則一般需要有銀行提供的不可撤銷擔保。 9 (4) (4)銀行承兌匯票銀行承兌匯票 一般由貿易活動而產生，是售貨方對購買方的債權證明，一般以貼現方式出售。 由于承兌銀行對購買方到期支付款項提供擔保，因此，銀行承兌匯票的安全性較高。 (5)(5)證券投資基金證券投資基金 證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即基金公司通過

6、發行基金單位，集中投資者的資金，由托管人托管、由基金管理人管理并運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。 10 資本市場工具資本市場工具: :是指期限在一年以上的各種證券。包括中長期國債、中央政府機構債券、市政債券、公司債券、公司股票等。 (1)(1)中長期國債中長期國債 中長期國債是政府發行的長期債務憑讓。具中中期國債期限在15年，長期國債期限在10年以上。中長期國債都是附息票債券，定期支付利息。期限長，對利率敏感。 (2)(2)政府機構債券政府機構債券 由政府所有或發起成立的機構所售出的有價證券稱為政府機構證券。如聯邦國民抵押協會(

7、FNMA)、農場信用系統(FCS)和聯邦住宅貸款抵押公司(FHLMC)等機構所發行的證券。 沒有正式的政府擔保，但一般認為含有隱性擔保。利率高于國債，一般享受地方免稅政策。 二二 資本市場工具資本市場工具11 (3) (3)市政債券市政債券 市政債券是州、市和其他地方政府發行的債券，目的是為了公共項目融資，如道路、學校、公園、消防等。地方政府往往對市政債券的收益提供稅收優惠。 (4)(4)公司債券公司債券 公司債券是企業為籌集資金而對外發行的一種債務憑證。公司債券的種類很多，取決于計息的方法、是否有抵押擔保、發行期限等。 (5)5)公司股票：公司股票：公司股票包括優先股和普通股。 12 (1)

8、 (1)結構化票據：結構化票據：是由證券經紀商和自營商設計、由聯邦機構證券集合而成、專為銀行投資人員提供的一攬子投資方案。 (2)(2)資產支持證券資產支持證券( (assets-back securities) 是以具有相問特征的資產(主要是貸款)為支持而發行的證券。有住房抵押貸款、汽車貸款、信用貸款和小企業貸款等。 (3)(3)剝離證券剝離證券(stripped security) 是一種將原生長期證券的本金和利息支付分開后對應發行的債券，其中對應于原生證券本金流的債券稱為PO(僅支付本金)證券，而對應于原生證券利息流的證券稱為IO(僅支付利息)證券。最優可能被剝離本金流和利息流的原生證券

9、是長期國債和住房抵押貸款證券。三三 創新工具創新工具13以美國銀行的證券投資組合為例：以美國銀行的證券投資組合為例：不同銀行的證券投資組合既有相同點，又有不同的地方。 從表6-1可以看出：（1）短期投資占據主流地位，隨時準備出售證券占86%（2）投資對象以債券居多，股票很少（僅占3.56%）（3）小銀行投資風險小政府債券，大銀行在外國證券和股權等風險較大的證券上投資遠超小銀行四四 銀行證券投資組合的基本結構銀行證券投資組合的基本結構14項目所有商業銀行資產小于1億美元的商業銀行資產在1億10億美元商業銀行資產大于10億美元商業銀行總資產57348.432425.447545.7047377.2

10、9證券10461.71651.871889.507920.34 準備持有至到期日 的證券1450.42150.46411.73888.23 準備隨時出售的證券9011.2950.1411477.777032.11按類別劃分 美國國庫券1130.3470.29177.93882.12 美國政府機構債券 和企業債券6087.73433.061206.684447.99 地方政府債券891.64115.88336.88438.89 其他政府債券1383.5020.96115.491247.06 外國債券596.203.47592.73 股票372.3011.6849.05311.56表6-1 美國商

11、業銀行證券資產組合匯總表 截至1999年12月31日 單位:億美元15占總資產比重占總資產比重199019911992199319941995199619971998證券證券16.6917.3820.3821.9721.1918.4616.8715.8016.65美國財政部美國財政部3.423.785.887.056.854.823.342.812.24美國政府機構美國政府機構7.428.439.269.559.289.409.128.989.93州和其他政府州和其他政府2.031.631.461.311.211.110.990.880.92其他其他2.272.192.392.432.152.

12、182.171.912.49貸款合計貸款合計62.2260.0858.3056.3358.5662.6864.2463.8964.40表表6-2 19906-2 1990年年19981998年所有美國商業銀行證券組合的構成年所有美國商業銀行證券組合的構成 單位：% 從表6-2可以看出，20世紀90年代，雖然美國銀行在各個證券品種上的具體投資比例有較大變化（如1993年國庫券投資比例為1990年的兩倍多），但銀行證券投資的重點依然是政府債券。表明銀行證券投資具有一個相對穩定的結構。返回166.3 6.3 影響銀行選擇證券投資因素影響銀行選擇證券投資因素一一 證券投資的收益證券投資的收益二二 證券

13、投資的風險證券投資的風險三三 避稅因素避稅因素四四 擔保要求擔保要求五五 資本要求資本要求17 雖然放貸是銀行負債的主要目的，但如果銀行僅依靠雖然放貸是銀行負債的主要目的，但如果銀行僅依靠貸款，會導致收益損失。原因如下：貸款，會導致收益損失。原因如下： （1）隨著“金融脫媒”現象的加重，越來越多的企業不再或者減少向銀行貸款，而是轉向資本市場融資 （2）在經濟低迷時期，投資和消費均不旺，借款人的貸款需求明顯不足，而存款可能相對增加 （3）出于防范貸款風險的需要，銀行也不是都滿足借款人的貸款需求，即使這些借款者的資金需求非常強烈 穩定或增加收益在很大程度上依靠證券投資據估計，美國商業銀行利息收入的

14、25%來自證券投資一一 證券投資的收益證券投資的收益181.1.票面收益率票面收益率 票面收盎率是指證券票面上標明的收益率，也稱名義收益率。 有的證券票面上沒有注明收益率，但附有息票，息票載明每期支付利息的數額，證券持有人每期剪下息票以兌取利息。 還有的證券(如長期公債)既沒載明票面收益率，也未注明利息額，而是通過貼現發行方式來預先扣除應付的利息，這時可用證券票面額與購買價的差額除以購買價來表示票面收益率。 多數情況下，真實收益率與票面收益率有差異票面收益率計算簡單，但不科學，只能作為參考證券收益水平的衡量證券收益水平的衡量19 2. 2.現時收益率：現時收益率： 當銀行按高于或者低于證券本金

15、的市場價格買進證券時，要估計這種證券的收益水平，方法之一就是計算現時收益率。 現時收益率是證券票面利息與證券市場價格的比率。現時收益率反映了證券價格變化對收益率的影響，比票面收益率更接近實際。但未考慮資本收益或損失。 3.3.到期收益率：到期收益率： 到期收益公式： 其中：P為證券的當前價格；YTM為證券到期收益率；Ct為第t期的收入；B為證券的本金；n為證券距到期所剩的時間。考慮了貨幣的時間價值，比前兩種更為精確和全面1(1)(1)nttntCBpYTMYTM204 4持有期收益率持有期收益率 公式： HPY為持有期收益率，Ps為出售時的價格，P為證券的當前價格，Ct為第t期的收入，n為證券

16、距到期所剩的時間1(1)(1)ntstntCppHPYHPY21 證券投資的風險：證券投資的風險：是指銀行所投資的證券不能按期獲得收益甚至損失本金的可能性。 根據能否通過證券組合來消除，可分為系統性風險和非系統風險。 系統風險：可能由戰爭、自然災害、經濟衰退等因素引起，影響證券市場上的所有證券，不能通過分散投資來消除，又稱不可分散風險。 非系統風險：指僅對一種或幾種證券產生影響的風險，它與某一特定的行業或公司相聯系，而與經濟、政治或其他宏觀因素無關，通過分散投資，非系統風險可以被降低甚至消除，又稱可分散風險。二二 證券投資的風險證券投資的風險221.1.信用風險：信用風險：信用風險是指證券發行

17、人到期不能或不愿意向證券投資者償付證券本息而給投資者造成損失的可能性。中央政府債券的信用風險最小，企業債券最大。中介機構的評級幫助投資者了解證券風險大小 2.2.流動性風險：流動性風險：流動性風險是指銀行把資產轉化成現金而遭受損失的可能性。 3.3.利率風險：利率風險：是指由于市場利率的變化給債券的投資者帶來損失的可能性。 4.4.購買力風險：購買力風險：又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹造成貨幣貶值從而使證券收益所代表的購買力降低而給投資者帶來損失的可能性。 5.5.提前贖回風險：提前贖回風險：某些證券包含可贖回條款，即借款人保留在贖回寬限期結束以后通知贖回證券權利。6.6.提前償還風險：提

18、前償還風險：提前償還風險是貸款抵押支持證券所特有的風險。 23（1 1）標準差法）標準差法 公式公式：其中：E(r)為證券投資的預期平均收益率： Pi為當情況i發生時投資的收益率； Wi為情況i發生的概率； 為證券投資收益的標準差，它表示該證券的收益率偏離預期平均收益率的平均程度。越小，說明該證券收益率偏離均值的幅度越小，收益率就越穩定，風險也就越小越大，說明收益率不穩定，風險就越大()iiErP W22( )( )iirPE rW衡量證券風險方法衡量證券風險方法24（2 2）系數法系數法 系數反映的是某種證券與整個證券市場相比風險大小的指標，也是度量有關證券系統性風險的指標。由資本資產定價模

19、型： 可得公式：公式：其中： 為某種證券i的收益率； 為無風險利率，一般是以國庫券利率來代替； 為市場的平均收益率。一般認為， 小于1為防守型證券，收益率漲跌均小于市場收益率的變化；大于1為進取型證券。()ifmfErErifmfErEriEfrmE25證券投資的避稅組合策略 基本原則 在存在證券投資利息收入稅賦差異，從而使兩種債券出現稅前收益率與稅后收益率不一致時，銀行應在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應稅證券，使其利息收入彌補融資成本，并使剩余資金投資于稅后收益率高的減免稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。26證券投資的避稅組合策略（續） 實例 某銀行計劃發行1 000萬美元的大額存單，

20、籌集的資金全部用于證券投資。大額存單年利率為8.2%，并需繳納3%的法定存款準備金?，F有兩種債券可供銀行選擇，一種是年收益率為10%的應稅國債，另一種是年收益率為8%的免稅市政債券。該銀行所處的邊際所得稅率為34%，問銀行應如何組合才能使投資收益最高？ 投資組合效果比較見表6-8。276.4 6.4 證券投資組合期限管理證券投資組合期限管理 一一 證券投資期限策略證券投資期限策略 二二 證券投資期限管理工具證券投資期限管理工具 281.1.梯形期限投資策略梯形期限投資策略 梯形期限投資策略(the laddered maturity strategy)也稱為期限間隔方法或等距離到期投資組合。思

21、路思路：根據銀行資產組合中分布在證券上的資金量，把它們均勻地投資于不同期限的同質證券上。在由到期證券提供流動性的同時，基本保證獲得平均收益。作用作用：簡單易行，容易操作。不足不足：這種策略由于靈活性不夠，一般不能夠使收入最大化。 一一 證券投資期限策略證券投資期限策略29到期后重投0123 4 5期限/年投資金額圖6-1 梯形期限投資策略302.2.短期期限投資策略短期期限投資策略 短期期限投資策略(short-term strategy)是銀行把其絕大部分的投資資金，全部投放在短期的證券上，幾乎不購買其他期限的證券。作用作用：這種投資期限策略具有高度的靈活性和流動性，當銀行需要資金時，可以迅

22、速地把短期證券賣出以補充現金儲備。不足不足：投資策略的收益率較低，可能對銀行的盈利增長產生不利的影響。適用適用：對流動性有高度要求的銀行特別是小銀行313.3.長期期限投資策略長期期限投資策略 長期期限投資策略(long-term strategy)是銀行將其絕大部分的資金投資于長期證券(比如5-10年期的國債)，幾乎不持有任何其他期限的證券。作用作用：往往可以獲取較高的收益。不足不足：缺乏流動性和靈活性，在需要資金時可能難以轉手這些長期證券，或者在轉讓時遭到較大的資本損失。適用：適用：在貨幣市場上具有很強的籌資能力，或者其他的流動性供給比較充足。324.4.杠鈴期限投資策略杠鈴期限投資策略 杠鈴期限投資策略(barbell str