1、精選優質文檔-傾情為你奉上合理的資產現代企業資本結構優化問題-刻不容緩 資本結構對的經營起著至關重要的作用，隨著現代制度的建立和市場經濟的不斷的發展越來越多的企業資本結構經歷了質的變化，但同時也暴露出一些問題。資本結構是企業籌資決策的核心問題，直接的影響到企業的生存與發展；所以，現代的企業應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加投資中繼續保持。企業現有資本結構不合理的，應通過籌資活動主動調整，使其趨于合理，以達到最優化，而且，資本結構是否合理，將直接關系到能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭取得良好的經營業績和長遠發展。因此，優化現代的資本結構刻不容緩。一、

2、 現代資本結構理論資本結構理論是西方當代的主要研究成果之一。企業的資本結構是由于企業采取不同的籌資方式形成的，表現為企業長期資本的構成及其比例關系。即企業資產負債表右邊的長期負債、優先股、普通股權益的結構。各種籌資方式及其不同組合類型，決定著企業的資本結構及其變化。（一）MM理論1.MM的無公司稅模型（最初的MM理論）1958年，美者莫迪利亞尼和米勒發表著名資本成本？公司財務與投資理論，得出了MM定理，創建了現代資本結構理論。它建立在一系列假設的基礎上，通過嚴格的推導，證明了企業的價值與它們所采取的融資方式，即與發行債券還是發行股票無關，該理論又稱為資本結構無關論。2.MM公司稅模型（修正的M

3、M理論）MM理論從邏輯上是合理的，但在實踐中卻受到了挑戰。1963年莫迪利亞尼和米勒對他們提出來的理論進行了修正，即得出MM公司稅模型。其要點是把公司所得稅的影響引入了原來的分析之中，從而得出了不同的結論：負債會因利息減稅作用而增加企業的價值。3.米勒模型（回歸的MM理論）米勒模型是米勒于1976年在美國會所做中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的MM理論進行了校正，認為修正的MM理論高估了負債的好處，實際上個人所得稅在某種程度上抵消了個人從投資中所得的利息收入，他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債，減少公司所得稅的優惠大體相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理論中去了。（二）權衡模型

4、權衡模型的基本思想包括兩方面：一是從財務危機出發，認為公司最佳資本結構在于權衡債務利益與財務危機成本之間的關系；二是從代理問題出發，認為資本結構的變換僅僅是股權代理成本與債務代理成本之間的變換，兩者之間的權衡可得到總代理成本最低，此時為最優的資本結構。（三）不對稱信息理論公司經營者與投資者相比，總是更了解公司的內部經營情況，總是掌握著投資者所無法知道的信息，這就是所謂的信息不對稱。羅斯1972年提出不對稱信息理論，他假設公司經營者對公司的未來收益和投資風險有充分的信息，而投資者只知道對經營者采取激勵和監督措施，通過經營者輸送出來的信息間接評價市場價值。他認為：如果公司市場價值提高，經營者會由此

5、受益；如果公司破產，經營者就會受罰。低質量公司的經營者不會進行過多債務籌資，即：越是公司發展前景看好的公司，債務籌資水平越高；越是公司發展前景看淡的公司，債務籌資水平就越低。反過來說，債務籌資是企業前景看好的信號。二、 資本結構的影響因素在現實中，制約資本結構決策因素，有如下一些重要因素，企業在資本決策中應予以綜合考慮。（一）資本成本資本成本是企業籌資管理的主要依據，也是投資管理的重要標準，對現代企業資本結構起著重要作用。（二）財務風險運用債務籌資，雖然可以發揮財務杠桿的作用，但同時也給企業帶來了一定的財務風險，包括定期付息還本的風險和可能導致所有者收益下降的風險（三）企業的社會責任大中型企業

6、，尤其是與人們社會生活密切相關的企業，有責任持續地向社會提供產品和服務，因此，它們在制定資本結構決策時對財務杠桿的運用，必須確保不影響其長期穩點經營。（四）企業所有者和管理者的態度態度決定一切，如果企業的所有者和管理者不愿使企業的控制權旁落他人，則可能盡量采用債務籌資的方式來增加資本，而寧可不發行新股增資。于此相反，如果企業不愿意承擔財務風險，就可能較少利用財務杠桿，盡量減低債務資本比例。（五）貸款銀行和評信機構的態度雖然企業在進行資本結構決策有自己的分析，但涉及到大規模的債務籌資時，貸款銀行和信用評級機構的態度實際上往往成為決定企業財務結構的關鍵因素。（六）企業的獲利能力在實際工作中，獲利水

7、平高的企業往往并不使用大量的債務資本，因其可以利用較多的留存利潤來滿足增資需要。（七）企業現金流量狀況債務的利息和本金通常必須以現金支付，就要涉及企業現金流量問題。（八）企業的增長率在其他因素相同的條件下，發展較快的企業會很大程度上依賴外部籌資，反之，則相反。由此相比而言，增長率高的企業會傾向與使用更多的債務資本。還有稅收因素、行業差別等等。總之，資本結構決策在實踐中是一項非常復雜的工作，影響資本結構的因素很多。因此，如果簡單的依據哪個資本結構理論進行財務決策，一旦其假設條件不存在，則會使理論脫離實際，導致決策的失誤。為避免這一失誤，我們要將先進的經營理念，超脫的理財精神，科學的量化經濟模型等

8、綜合加以利用，才是我們解決該問題的不二法門。三、如何實現企業最優資本結構確定企業的最佳負債比率進而確定企業的最優資本結構應處理好以下幾方面的關系：（一）企業收益能力和負債比率的關系。首先，只有當企業盈利的情況下，負債才能發揮減稅作用；另外，負債融資引起的財務杠桿效應是一把雙刃劍，只有當企業的資金收益率高于負債利率，負債融資產生的收益大于負債的利息支出時，股東的實際收益率才會高于企業的資金收益率。因此，確定最佳資本結構時應分析企業的收益能力。當企業的預計資金收益率高于負債利率時，資本結構中的負債比率就可以大一些。（二）經營風險與財務風險的關系。企業的經營風險實質就是企業的資產風險，因為經營風險是

9、資產經營過程中產生的風險，企業的資產性質和資產結構的不同，導致企業的經營風險不同。企業的總風險包括經營風險和財務風險，要將企業的總風險控制在一定范圍內，如果經營風險增加，必須通過降低負債比率來減少財務風險。因此，資本結構中負債比率是否最優，還必須視經營風險大小而定。（三）企業補償固定成本的現金流量能力。確定資本結構一個很重要的問題是分析企業補償固定成本的現金流量能力。企業負債金額越大，到期越短，固定成本就越高。這類固定成本包括負債的本息、租賃支出和優先股股息。在企業確定其負債比率時，必須認真考慮和分析未來的現金流量，尤其是企業經營活動所能產生的凈現金流量。當企業未來的現金凈流量充分、穩定時，其

10、償債能力較強，資本結構中的負債比率也就可以大一些。（四）資本結構與資產結構的關系。資本結構與資產結構密切相關。資產結構指資產負債表資產部分各個項目之間的關系。企業資產可以分為流動資產和長期資產、有形資產和無形資產。當企業面臨償債壓力時，可以通過資產變現來償還負債。流動資產相對于長期資產變現時價值損失較小，即破產成本低；而無形資產和有形資產相比，在企業破產后的價值損失很大，不少無形資產變得一文不值，其破產成本高。因此，資產結構不同的企業的償債能力不同，破產成本也不同。長期資產、無形資產比率高的企業的破產成本高。面對不同的資產結構，企業要調整資本結構，從而相應地降低企業的破產成本。長期資產、無形資

11、產比率高的企業，可以通過保持較低的資產負債比率來降低破產的風險。（五）企業財務的靈活性。由于債務約束硬化，對企業的限制性較強，而企業面臨的經營環境又是不確定的，如果企業將財務杠桿用足，達到最佳負債水平，一旦遇到不利的經營環境，就有可能使企業財務惡化。而遇到新的投資機會需要再融資時，企業融資的選擇又將受現有資本結構的制約。因此，企業資本結構在實際上并不需要達到理論上的最佳資本結構而要保持適度、略低的負債水平，在財力上留有余地，這種情況可以視為財務儲備。財務儲備包括未使用的負債能力、變現性強的流動資產以及超額信貸限額等。保留財務儲備后，企業在財務上就具有了靈活性，而財務靈活性是企業捕捉發展機會、保

12、持經營靈活性的保證。只有具備財務和經營靈活性的企業，才能在未來激烈的市場競爭中占據有利位置。綜上所述，企業負債融資應處理好一個“度”的問題，也就是找到一個阿基米德用杠桿蹺起整個地球的“支點”問題。成功的決策者會根據企業內在發展需要、匹配地、科學地去籌集資金，充分發揮財務杠桿作用，去實現股東財富最大化，而不是為籌集資金而籌集資金。四、資本結構理論對我們的啟示資本結構理論的重要貢獻不僅在于提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務命題；而且認為客觀上存在資本結構的最優組合，并使我們對資本結構有了以下幾點明確認識：1負債籌資是成本最低的籌資方式在企業的各項資金來源中，由于債務資金的利息在企業所得稅前支付

13、，而且，債權人比投資者承擔的風險相對較小，要求的報酬率較低，因此，債務資金的成本通常是最低的。當存在公司所得稅的情況下，負債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。2成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式由于財務拮據成本和代理成本的作用和影響，過度負債會抵消減稅增加的收益。因為，隨著負債比重的增加，企業利息費用在增加，企業喪失償債能力的可能性在加大，企業的財務風險在加大。這時，無論是企業投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業綜合資本成本大大提高。3最優資本結構是一種客觀存在負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當

14、企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業最大化這一目標。總而言之，由于企業經營是對各種資產的運用,讓其充分發揮作用,產生最大的收益,所以這些不同劃分和不同結構的資產,對企業生產經營和財務活動,均會產生如下不同的影響。一、風險影響 對于企業整個經濟活動,可以將其劃分為單純的生產經營活動和理財活動兩個方面。單純的生產經營活動是對主營及其附營的業務進行策劃、運作、經營,使之實現利潤,而理財活動是為生產經營活動及其他投資活動籌集資金、管理資金、提高資金使用

15、效能等。因此,企業面臨的風險分為經營風險和財務風險。如果企業資產經營缺乏效率或資產運作沒有效果時,就會給企業造成損失,同時具有一定的經營風險。而從企業融通資金來講,主要是遭受財務風險,即企業不能還本付息,而在使用資金時,又必須確保企業收回原墊支并取得相應收益。由此可看出,企業融資面臨財務風險,而企業資產主要面臨經營風險。這里主要論述企業資產的經營風險。 不同種類的資產對企業會形成不同的經營風險。一般地,流動資產或者短期資產因其能在短期內完成周轉,實現價值,所以,企業對這類資產的市場預期往往較容易和準確,而且短期內市場的變動一般來說也很少,也就較少出現市場預期與市場變動不一致的情況,這就為有效地

16、經營資產提供了可能,也就是說這類資產的經營風險相對較小。此外,流動資產內部也依其各類資產的流動性大小,短期資產內部依其各類資產占用時間的長短,經營風險會逐漸由小到大。而有形資產因其有實物價值作為基礎,其經營風險相對于沒有實物價值作為基礎的無形資產也要小得多。如果沒有通貨膨脹的影響,貨幣資本不存在經營風險。 然而固定資產、長期資產卻需要在較長時期內完成周轉,實現其價值。在這一較長時期內,市場變化莫測,企業要進行較長時期的市場預測往往較難,且不易準確,企業的市場預期與市場變動極易相背離。固定資產、長期資產從其構成看,它們所能加工的勞動產品或商品,具有相對穩定性和單一性,一旦市場需求發生變動,這些產

17、品或商品就賣不出,以致固定資產和長期資產相應地成為廢品。所以,企業要有效地經營這些資產,必然會遇到更多的市場障礙,從而使這些資產的經營風險相對較大。無形資產也如固定資產一樣,無論企業是否經營,它的轉移價值或攤銷成本照樣發生,它是一種固定費用,因此,它的經營風險比實物資產更大。與貨幣資本不同,商品資本和生產資本必須在市場上完成銷售,才能轉化為貨幣資本,所以它們也面臨較大的市場風險。由上可以看出,由于不同的資產面臨不同的風險,所以,企業的資產結構不同,企業所承受的風險也不相同,企業應尋求一種既能滿足生產經營對不同資產的需求,又能使經營風險最小的資產結構。 二、收益影響 不同的資產對企業收益也有不同

18、的影響。資產按與企業收益的關系大致可以劃分為三類:一是直接形成企業收益的資產;二是對企業一定時期收益不產生影響的資產;三是扣抵企業一定時期收益的資產。直接形成企業收益的資產主要包括結算資產(預付賬款、其他應收款除外)、商品、產品資產、投資資產等。對企業一時期的收益不產生影響的資產主要是貨幣資產。扣抵企業一定時期收益的資產主要有非商品、產品資產、固定資產、支出性無形資產(或遞延資產),這些資產在一定時期內可以有助于企業收益的實現,或者說是企業收益實現不可缺少的條件。但是,從實際的收益計算看,這些資產轉移或攤銷價值則是其他資產取得收益的抵扣項目。所以,在總資產一定的條件下,這些資產占用越多,要抵扣的收益就越多,企業利潤就越小;反之,亦然。因此在企業總資產中,應盡可能地增加直接形成企業收益資產的比重,減少其它兩類資產的比重。 此外,資產結構對收益的影響,還表現在資產內部結構不協調,而使某項資產占用過多,另一項資產占用短缺所帶來的損失。這種損失表現在兩個方面:一是資產占用過剩,進而使資金成本無端增加,這是由融資成本多少來反映的;二是資產占用短少,會影響企業資金的整體周轉效果,如果周轉利益一定,結果必然會因此而減少總周轉利益。三、流動性影響 資產的流動性是指資產的變現速度。資產流動性大小與資產的風險大小和收益高低是相聯系的。從總的來看,流動