1、試析中央銀行溝通與貨幣政策的有效性    摘 要：溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺的一個(gè)要素。通過溝通，提高貨幣政策透明度，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，已經(jīng)成為各國(guó)中央銀行的共識(shí)。本文圍繞溝通的動(dòng)因、溝通策略的實(shí)施以及溝通中應(yīng)注意的問題等三方面進(jìn)行了分析。 關(guān)鍵詞：中央銀行；溝通；貨幣政策有效性溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺的一個(gè)要素。實(shí)踐證明，中央銀行可以通過與公眾進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、充分、有效的溝通，增加貨幣政策的透明度，從而促進(jìn)貨幣政策有效性的提高。筆者認(rèn)為，通過加強(qiáng)央行與公眾的溝通，實(shí)現(xiàn)央行與公眾對(duì)信息的共同理解，既是交流成功的一個(gè)重要前提條件，也是貨幣政策透明度的最終

2、目標(biāo)所在。因此，本文將側(cè)重從中央銀行溝通的角度，探討其對(duì)中央銀行貨幣政策操作及貨幣政策有效性的影響。一、中央銀行加強(qiáng)溝通的動(dòng)因分析20世紀(jì)90年代以前，中央銀行的貨幣政策操作普遍帶有極大的隱秘性，各國(guó)中央銀 行對(duì)其貨幣政策目標(biāo)、決策程序和決策依據(jù)等信息的發(fā)布非常有限。最近10多年來，縱觀全球，中央銀行與公眾的溝通發(fā)生了顯著的變化，不僅溝通渠道趨于多樣化，而且溝通的信息量也不斷增加。中央銀行貨幣政策操作的理念逐漸從保持隱秘性轉(zhuǎn)向開放和透明。通過有效的溝通，提高貨幣政策透明度，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)已成為各國(guó)中央銀行的共識(shí)。大而言之，中央銀行對(duì)溝通越來越重視主要基于以下三個(gè)方面的動(dòng)因：1.

3、對(duì)中央銀行責(zé)任感要求不斷提高。隨著中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)，對(duì)其責(zé)任感的要求也越來越高。為了能在法律、輿論、傳媒的監(jiān)督下有效地行使央行職能，中央銀行必須重視與公眾的溝通，提高貨幣政策透明度。同時(shí)，貨幣政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的主要手段，與廣大社會(huì)公眾的利益密切相關(guān)。貨幣政策的制定和實(shí)施越來越受到社會(huì)公眾的關(guān)注。公眾對(duì)央行政策行為的有效評(píng)估與監(jiān)督，是以對(duì)央行決策信息和決策依據(jù)的充分了解為前提的。這就需要中央銀行針對(duì)其政策意圖和政策操作與公眾進(jìn)行更為有效的溝通。缺乏溝通，公眾就無法了解中央銀行的目標(biāo)和承諾，也無法對(duì)中央銀行的行為和責(zé)任感進(jìn)行公平、客觀的評(píng)價(jià)。2.通貨膨脹目標(biāo)制的普遍采用。從1990年新西蘭

4、儲(chǔ)備銀行首先采用通貨膨脹目標(biāo)制以來，一些工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家也相繼選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策框架。通貨膨脹目標(biāo)制的基本原理就是通過加強(qiáng)中央銀行與公眾的溝通，提高貨幣政策的透明度和信譽(yù)度，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達(dá)到鎖定長(zhǎng)期低通貨膨脹預(yù)期的目的。雖然這些國(guó)家執(zhí)行這一貨幣政策框架的具體措施不盡相同，但是他們都特別注重中央銀行與公眾的溝通。通貨膨脹目標(biāo)制不僅僅只是設(shè)定了一個(gè)通貨膨脹的量化目標(biāo)，更重要在于它提供了一種合理的溝通框架，有效地指導(dǎo)了中央銀行溝通策略的制定。3.金融市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中作用的增強(qiáng)。隨著金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。中央銀行貨幣政

5、策操作能夠直接影響的只是短期利率，而貨幣政策能否對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響取決于其對(duì)長(zhǎng)期利率、股票價(jià)格和匯率等金融資產(chǎn)價(jià)格的影響程度。聯(lián)系短期利率與其他金融資產(chǎn)價(jià)格的紐帶就是市場(chǎng)參與者對(duì)未來短期利率走勢(shì)的預(yù)期。因此，引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期成為貨幣政策的一個(gè)重要部分。如果同市場(chǎng)參與者缺乏順暢的溝通渠道，中央銀行就無法有效完成引導(dǎo)和管理預(yù)期的任務(wù)。二、中央銀行溝通策略的實(shí)施溝通不僅與貨幣政策相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論有關(guān)，也與一國(guó)家或地區(qū)的歷史、文化、制度背景密切相關(guān)。結(jié)合不同中央銀行溝通的實(shí)踐，中央銀行溝通策略包括三個(gè)方面。1.貨幣政策最終目標(biāo)的界定。貨幣政策最終目標(biāo)的界定是溝通策略中最核心的要素。從各國(guó)貨幣政策的

6、發(fā)展歷程來看，貨幣政策的目標(biāo)經(jīng)歷了單目標(biāo)(充分就業(yè))，多目標(biāo)(充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡)，再到單目標(biāo)(物價(jià)穩(wěn)定)的發(fā)展過程。一般來講，單一目標(biāo)比多重目標(biāo)更清晰，量化目標(biāo)比定性目標(biāo)更精確，也能更容易被公眾所理解。20世紀(jì)90年代以來，一些國(guó)家相繼選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策框架，將物價(jià)穩(wěn)定確立為貨幣政策的首要目標(biāo)，并給出了物價(jià)穩(wěn)定的量化標(biāo)準(zhǔn)。通貨膨脹目標(biāo)制下，央行與公眾就政策目標(biāo)的溝通顯得更為清晰和直接。在目標(biāo)偏離央行宣布的預(yù)定水平時(shí)，溝通顯得尤為重要。在這種情況下，如果央行不能與公眾進(jìn)行坦誠(chéng)的溝通，公眾就難以對(duì)目標(biāo)偏離的原因進(jìn)行客觀的分析，貨幣政策信譽(yù)度就會(huì)受到影響。只有通

7、過溝通，讓公眾明確貨幣政策的職責(zé)范圍，才能讓公眾對(duì)目標(biāo)偏離的原因有一個(gè)客觀的判斷，從而對(duì)中央銀行的行為給出合理的評(píng)價(jià)。1992年10月，英國(guó)宣布實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。英格蘭銀行(BoE，Bank of England)物價(jià)穩(wěn)定的量化標(biāo)準(zhǔn)由政府制定，BoE負(fù)責(zé)具體實(shí)施。通貨膨脹目標(biāo)是在每年制定政府年度預(yù)算時(shí)由政府決定，它以每年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI來衡量。在其貨幣政策目標(biāo)的溝通中，BoE向公眾說明，通貨膨脹率確定為2%，低于或高于2%的通貨膨脹率都是不符合物價(jià)穩(wěn)定定義的。當(dāng)現(xiàn)實(shí)通貨膨脹率低于1%或高于3%時(shí)，BoE行長(zhǎng)需要代表貨幣政策委員會(huì)向財(cái)政部長(zhǎng)寫一封公開信，解釋通貨膨脹偏離目標(biāo)的原因以及計(jì)劃采

8、取的措施。對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)給出明確的量化定義，有效地引導(dǎo)了市場(chǎng)和公眾的通貨膨脹預(yù)期，為公眾衡量央行在穩(wěn)定物價(jià)上的表現(xiàn)提供了依據(jù)，最終也提升了央行的責(zé)任感和信譽(yù)度。2.貨幣政策總體框架的制定。有了明確的目標(biāo)，沒有合理的貨幣政策框架，貨幣政策目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)。有效的溝通需要基于一種中央銀行和公眾都能認(rèn)可的貨幣政策總體框架。在貨幣政策實(shí)踐中，諸多國(guó)家選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策框架。Bernanke等(1999)認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制的作用在于，可以強(qiáng)化政策制定者與公眾之間的溝通和交流，為貨幣政策制定提供紀(jì)律性和責(zé)任性。Stone(2002)認(rèn)為，歐洲中央銀行(ECB)和美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)雖然沒有明

9、確宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，但實(shí)際上都把通貨膨脹作為一項(xiàng)主要政策目標(biāo)，其貨幣政策框架具有通貨膨脹目標(biāo)制的一些主要特點(diǎn)，是隱性的通貨膨脹目標(biāo)制。Geraats(2006)指出，透明并不是貨幣政策框架的固有特征。任何一種貨幣政策框架都可以通過加強(qiáng)與公眾的溝通實(shí)現(xiàn)透明。但是，溝通的信息類型、數(shù)量與貨幣政策框架有密切關(guān)系。ECB非常注重與外界的溝通，而且其溝通策略也保持了連續(xù)性。ECB認(rèn)為其“兩支柱”的貨幣政策框架不是“貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制”和“通貨膨脹目標(biāo)制”的簡(jiǎn)單組合，而是為適應(yīng)歐元區(qū)不斷變化的環(huán)境以及歐元區(qū)溝通的復(fù)雜性而制定的。“兩支柱”的貨幣政策策略，不僅為ECB管理委員會(huì)內(nèi)部貨幣政策的分析和討論提

10、供了一個(gè)清晰的和連續(xù)性的框架，而且在ECB與外部的溝通上也發(fā)揮著重要的作用。從ECB成立開始，“兩支柱”的貨幣政策策略使得其內(nèi)部的分析和外部的溝通保持了良好的一致性。3.貨幣政策必要信息的發(fā)布。貨幣政策必要信息的發(fā)布為中央銀行與外界溝通提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。基于這一平臺(tái)，央行不僅向公眾溝通貨幣政策框架和決定，披露決策所依據(jù)的數(shù)據(jù)，而且也提供了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策走向的分析和預(yù)測(cè)，以期有效地引導(dǎo)公眾和市場(chǎng)預(yù)期。描述貨幣政策決策過程的會(huì)議記錄和投票結(jié)果的發(fā)布，是中央銀行與公眾溝通的重要渠道之一。美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行都選擇發(fā)布會(huì)議記錄和投票結(jié)果；但是，文化和政治特殊性使得ECB的溝通與其不同。從成

11、立開始，ECB不公布會(huì)議記錄，也不宣布投票結(jié)果，而是采用了新聞發(fā)布會(huì)的形式。可見，對(duì)哪些信息屬于必要信息，不同央行的認(rèn)識(shí)存在差異。新聞發(fā)布會(huì)是ECB重要的溝通方式，也是ECB貨幣政策溝通中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在每個(gè)月第一次管理委員會(huì)會(huì)議的當(dāng)天下午，ECB召開新聞發(fā)布會(huì)，向全球?qū)崟r(shí)發(fā)布其貨幣政策決定。它向外界實(shí)時(shí)傳遞管理委員會(huì)對(duì)貨幣政策態(tài)勢(shì)的集體意見。會(huì)上，ECB行長(zhǎng)向公眾介紹管理委員會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，評(píng)估影響物價(jià)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)并解釋貨幣政策決策依據(jù)。回答記者提問的文字材料也于同一天刊登在ECB的網(wǎng)站上，以便這些貨幣政策信息能夠及時(shí)地呈現(xiàn)給公眾。通貨膨脹報(bào)告、月度公報(bào)等的發(fā)布，是央行與公眾溝通的又一重要渠道。英格蘭銀行每個(gè)季度發(fā)布通貨膨脹報(bào)告，不僅給出對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的詳細(xì)評(píng)估，而且還包括貨幣政策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)測(cè)