1、L/O/G/O信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）信用風(fēng)險(xiǎn)概念信用風(fēng)險(xiǎn)概念v 信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn),是指交易對(duì)手未能履行約定契約中是指交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn),即受信人不能履行還本付息即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性。性。v 信用風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成信用風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成,一是違約風(fēng)險(xiǎn)一是違約風(fēng)險(xiǎn),指交易一方不愿或指交易一方不愿或無(wú)力支付約定款項(xiàng)致使交易另一方遭受損失的可能性無(wú)力支付約定款項(xiàng)致使交易另一方遭受損失的可能性;二是二

2、是信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn),指由于信用品質(zhì)的變化引起信用價(jià)差的變化指由于信用品質(zhì)的變化引起信用價(jià)差的變化而導(dǎo)致的損失。而導(dǎo)致的損失。信用風(fēng)險(xiǎn)的特征信用風(fēng)險(xiǎn)的特征v不對(duì)稱性不對(duì)稱性獲得較小的收益的概率是較大的，產(chǎn)生較大損失獲得較小的收益的概率是較大的，產(chǎn)生較大損失的概率也較大。的概率也較大。信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱信用風(fēng)險(xiǎn)的特征信用風(fēng)險(xiǎn)的特征v累積性累積性具有不斷累積、惡性循環(huán)、連鎖反應(yīng)、在一定的臨具有不斷累積、惡性循環(huán)、連鎖反應(yīng)、在一定的臨界點(diǎn)可能會(huì)突然爆發(fā)而引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點(diǎn)。界點(diǎn)可能會(huì)突然爆發(fā)而引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點(diǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的特征信用風(fēng)險(xiǎn)的特征v系統(tǒng)性系統(tǒng)性一：受到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響而產(chǎn)生的

3、系統(tǒng)性一：受到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)二：受到特殊的個(gè)體因素的影響而產(chǎn)生的非系統(tǒng)性二：受到特殊的個(gè)體因素的影響而產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的特征信用風(fēng)險(xiǎn)的特征v內(nèi)源性和行為因素內(nèi)源性和行為因素 風(fēng)險(xiǎn)源自公司內(nèi)部，不是完全由客觀因素驅(qū)風(fēng)險(xiǎn)源自公司內(nèi)部，不是完全由客觀因素驅(qū)動(dòng)的，而是含有主觀的、無(wú)法用客觀數(shù)據(jù)和事動(dòng)的，而是含有主觀的、無(wú)法用客觀數(shù)據(jù)和事實(shí)證實(shí)的因素。實(shí)證實(shí)的因素。L/O/G/O信用衍生產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）What is credit derivatives？v信用衍生產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損是一種

4、金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。失保險(xiǎn)。v國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）的定義：信用衍）的定義：信用衍生產(chǎn)品是用來(lái)生產(chǎn)品是用來(lái)分離分離和和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，最大特點(diǎn)是將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中轉(zhuǎn)移出的統(tǒng)稱，最大特點(diǎn)是將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中轉(zhuǎn)移出來(lái)并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。來(lái)并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。 v作用：作用：能單獨(dú)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞開(kāi)頭寸進(jìn)行計(jì)量和規(guī)避，能單獨(dú)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞開(kāi)頭寸進(jìn)行計(jì)量和規(guī)避，提高了管理信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。提高了管理信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。產(chǎn)生的必然性產(chǎn)生的必然性 當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題或存在潛在隱患，不足以帶來(lái)足夠的預(yù)期收

5、益甚至?xí)?dǎo)致?lián)p失時(shí)，銀行必然希望能卸掉包袱，輕裝前進(jìn)。 銀行對(duì)不良客戶若處理不當(dāng)，不僅會(huì)影響到老客戶繼續(xù)保持與銀行的合作，而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對(duì)借款人采取了上述處理措施，必將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)作風(fēng)、管理思路產(chǎn)生疑問(wèn)，不利于銀行開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)。 隨著金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，眾多的銀行甚至金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)越來(lái)越具有同質(zhì)性，在市場(chǎng)上一方面造成了金融機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)品和服務(wù)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，另一方面造成了金融機(jī)構(gòu)和客戶之間的買方市場(chǎng)，銀行生存環(huán)境日益惡劣，不得不尋求開(kāi)發(fā)更好的產(chǎn)品和服務(wù)。改善資產(chǎn)改善資產(chǎn)質(zhì)量質(zhì)量保持與客戶保持與客戶良好關(guān)系良好關(guān)系激烈的市激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)結(jié) 構(gòu)

6、構(gòu) 模模 式式信用保障買方信用保障買方信用保障賣方信用保障賣方 利用信用衍生產(chǎn)品利用信用衍生產(chǎn)品來(lái)達(dá)到放棄或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)來(lái)達(dá)到放棄或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的的交易方險(xiǎn)的目的的交易方 通常為貸款銀行通常為貸款銀行發(fā)生所指定的信用問(wèn)題發(fā)生所指定的信用問(wèn)題 承擔(dān)或被轉(zhuǎn)嫁風(fēng)承擔(dān)或被轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的交易方險(xiǎn)的交易方 通常為投資銀行通常為投資銀行或保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)公司通常模式通常模式按約定的方式和按約定的方式和范圍賠償損失范圍賠償損失一筆固定費(fèi)用一筆固定費(fèi)用四種信用衍生產(chǎn)品四種信用衍生產(chǎn)品信用違約互換（信用違約互換（Credit default swap）*總收益互換（總收益互換（Total return swap）信用聯(lián)系票據(jù)

7、（信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note）信用利差期權(quán)（信用利差期權(quán)（Credit spread option）4123目前比較有代表性的四種信用衍生產(chǎn)品：目前比較有代表性的四種信用衍生產(chǎn)品：信用違約互換信用違約互換v定義：定義：將參照資產(chǎn)的將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。移給信用賣方的交易。v信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期

8、限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的損失。損失。 v對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用，可以是對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用，可以是某一信用某一信用，也可是，也可是一籃子信用一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須對(duì)約，信用保障的賣方都必須對(duì)買買方賠償損失。方賠償損失。信用違約互換的結(jié)構(gòu)圖：信用違約互換的結(jié)構(gòu)圖：某一信用或某一信用或一籃子信用一籃子信用其信用其信用1.分散信用風(fēng)險(xiǎn)分散信用風(fēng)險(xiǎn)3.提高資本回報(bào)率提高資本回報(bào)率4.擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模5.提高金融市場(chǎng)效率提高金融市場(chǎng)效率信用衍生產(chǎn)品的五

9、大功效信用衍生產(chǎn)品的五大功效2.增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性信用衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品的區(qū)別信用衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品的區(qū)別比較項(xiàng)目比較項(xiàng)目 信用衍生產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品 傳傳 統(tǒng)統(tǒng) 信信 用用 管管 理理 產(chǎn)產(chǎn) 品品 貸款出售貸款出售 貸款參與貸款參與 擔(dān)保或備用信用擔(dān)保或備用信用證證 風(fēng)險(xiǎn)種類風(fēng)險(xiǎn)種類 市場(chǎng)交易的貸款市場(chǎng)交易的貸款和證券和證券 貸款貸款 貸款貸款 依具體情況而不依具體情況而不同同 融資融資 沒(méi)有融資沒(méi)有融資 回收部分資金回收部分資金 貸款分銷時(shí)收回貸款分銷時(shí)收回一部分資金一部分資金沒(méi)有融資沒(méi)有融資 定價(jià)定價(jià) 市場(chǎng)定價(jià)市場(chǎng)定價(jià) 雙方協(xié)定，不透雙方協(xié)定，不透明明 雙方協(xié)

10、定，不透雙方協(xié)定，不透明明 雙方協(xié)定，不透雙方協(xié)定，不透明明 對(duì)方的信用對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 因信用衍生產(chǎn)品因信用衍生產(chǎn)品不同而不同不同而不同沒(méi)有沒(méi)有 有有 有有 違約成本違約成本 較低較低 貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本 貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本 會(huì)計(jì)會(huì)計(jì) 沒(méi)有表內(nèi)影響沒(méi)有表內(nèi)影響 受損益影響受損益影響 受損益影響受損益影響 受損益影響受損益影響 合同成本合同成本 ISDA標(biāo)準(zhǔn)合同標(biāo)準(zhǔn)合同個(gè)案化個(gè)案化 個(gè)案化個(gè)案化 個(gè)案化個(gè)案化 機(jī)密性機(jī)密性 機(jī)密機(jī)密 依賴于借款人和依賴于借款人和其他參與方其他參與方 依賴于借款人和依賴于借款人和其他參與方其他參與方機(jī)密機(jī)密 由于信用行為缺乏

11、必要的由于信用行為缺乏必要的預(yù)算約束預(yù)算約束與制度約束與制度約束，造成了金融市場(chǎng)上，造成了金融市場(chǎng)上信信用關(guān)系的嚴(yán)重扭曲和普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)用關(guān)系的嚴(yán)重扭曲和普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重制約了我國(guó)，嚴(yán)重制約了我國(guó)金融發(fā)展金融發(fā)展。信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)的應(yīng)用空間信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)的應(yīng)用空間中小企業(yè)中小企業(yè)融資困難融資困難銀行的大量銀行的大量不良資產(chǎn)不良資產(chǎn)銀行的銀行的“惜貸惜貸”信用缺失的信用缺失的三大體現(xiàn)三大體現(xiàn) 因此因此加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。作為管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新技術(shù)，信用衍生產(chǎn)品將在我國(guó)的重中之重。作為管理信用風(fēng)險(xiǎn)的

12、新技術(shù)，信用衍生產(chǎn)品將在我國(guó)有極大的發(fā)展前景有極大的發(fā)展前景。信用違約互換的典型實(shí)例信用違約互換的典型實(shí)例v信用違約互換是市場(chǎng)上使用的最廣泛的一種信用信用違約互換是市場(chǎng)上使用的最廣泛的一種信用衍生品，約占整個(gè)信用衍生品市場(chǎng)的衍生品，約占整個(gè)信用衍生品市場(chǎng)的3/4。先來(lái)。先來(lái)看一個(gè)成功的應(yīng)用信用違約互換的實(shí)例。看一個(gè)成功的應(yīng)用信用違約互換的實(shí)例。v 【例】【例】2000年，花旗銀行集團(tuán)對(duì)美國(guó)的能源巨頭年，花旗銀行集團(tuán)對(duì)美國(guó)的能源巨頭安然公司提供安然公司提供的貸款總額達(dá)到的貸款總額達(dá)到12億美元。這些債務(wù)的平均利率為億美元。這些債務(wù)的平均利率為8.07%。除此之。除此之外，花旗還持有安然的一些與保

13、險(xiǎn)相關(guān)的債務(wù)。外，花旗還持有安然的一些與保險(xiǎn)相關(guān)的債務(wù)。 當(dāng)時(shí)的安然公司在公眾眼里是一個(gè)非常成功、業(yè)績(jī)卓越的公司。當(dāng)時(shí)的安然公司在公眾眼里是一個(gè)非常成功、業(yè)績(jī)卓越的公司。安然作為世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，曾名列財(cái)富安然作為世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，曾名列財(cái)富雜志雜志“美國(guó)美國(guó)500強(qiáng)強(qiáng)”的第的第7名。名。2000年安然公司的營(yíng)業(yè)規(guī)模過(guò)千億美年安然公司的營(yíng)業(yè)規(guī)模過(guò)千億美元，公司的股權(quán)價(jià)值元，公司的股權(quán)價(jià)值500億美元，年凈收益約億美元，年凈收益約10億美元，穆迪對(duì)安然億美元，穆迪對(duì)安然公司的債務(wù)信用評(píng)級(jí)為公司的債務(wù)信用評(píng)級(jí)為BAA1，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)安然公司的債務(wù)信用評(píng)級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)

14、普爾對(duì)安然公司的債務(wù)信用評(píng)級(jí)為為BBB+。 但是花旗并沒(méi)有忽略安然債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。為了對(duì)沖這些信用風(fēng)險(xiǎn)，但是花旗并沒(méi)有忽略安然債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。為了對(duì)沖這些信用風(fēng)險(xiǎn)，花旗成立了一家信托公司，通過(guò)該信托公司與花旗成立了一家信托公司，通過(guò)該信托公司與2000年年8月月2001年年5月近月近10個(gè)月內(nèi)在市場(chǎng)上向投資者發(fā)行了一種個(gè)月內(nèi)在市場(chǎng)上向投資者發(fā)行了一種5年期、貼息為年期、貼息為7.37%的的債券，累計(jì)面值達(dá)債券，累計(jì)面值達(dá)14億美元。同時(shí)，信托公司將發(fā)行債券得到的款項(xiàng)億美元。同時(shí)，信托公司將發(fā)行債券得到的款項(xiàng)投資于一種投資于一種5年期、貼息為年期、貼息為6%的高信用品質(zhì)債券。花旗信托發(fā)行的債的高

15、信用品質(zhì)債券。花旗信托發(fā)行的債券有下列條款：券有下列條款： 如果安然公司如果安然公司5年內(nèi)沒(méi)有破產(chǎn)，那么，投資者將定期獲得年內(nèi)沒(méi)有破產(chǎn)，那么，投資者將定期獲得7.37%的貼息，并于的貼息，并于5年后收回本金。這樣花旗將定期收到安然公司支付的年后收回本金。這樣花旗將定期收到安然公司支付的8.07%的利息和高品質(zhì)債券支付的的利息和高品質(zhì)債券支付的6%的利息，同時(shí)付出的利息，同時(shí)付出7.37%的的利息。花旗的凈利息為：利息。花旗的凈利息為：8.07%+6%-7.37%=6.7%。該交易流程現(xiàn)金流如圖該交易流程現(xiàn)金流如圖1所示：所示：圖圖1 如果安然公司五年如果安然公司五年內(nèi)沒(méi)有破產(chǎn)，花旗信托內(nèi)沒(méi)有破

16、產(chǎn)，花旗信托所面臨的現(xiàn)金流量所面臨的現(xiàn)金流量 5年后，花期信托將收回高品質(zhì)債券的本金，并用來(lái)還給投資者。年后，花期信托將收回高品質(zhì)債券的本金，并用來(lái)還給投資者。 如果在如果在5年期間的某一個(gè)時(shí)候，安然公司破產(chǎn)了，那么，花旗有權(quán)年期間的某一個(gè)時(shí)候，安然公司破產(chǎn)了，那么，花旗有權(quán)將安然公司對(duì)它的債務(wù)與花期信托對(duì)投資者的債務(wù)進(jìn)行抵消。這時(shí)，將安然公司對(duì)它的債務(wù)與花期信托對(duì)投資者的債務(wù)進(jìn)行抵消。這時(shí)，作為法定清償程序的結(jié)果，安然公司可能只償還債務(wù)本金的一部分，作為法定清償程序的結(jié)果，安然公司可能只償還債務(wù)本金的一部分，假設(shè)為假設(shè)為X。現(xiàn)在，花旗信托將。現(xiàn)在，花旗信托將X轉(zhuǎn)付給投資者，同時(shí)債權(quán)合同終結(jié)。

17、這轉(zhuǎn)付給投資者，同時(shí)債權(quán)合同終結(jié)。這樣的結(jié)果是：投資者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒閉樣的結(jié)果是：投資者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒閉的信用風(fēng)險(xiǎn)；花旗的本金投放在高品質(zhì)債券上，并沒(méi)有因安然公司倒的信用風(fēng)險(xiǎn)；花旗的本金投放在高品質(zhì)債券上，并沒(méi)有因安然公司倒閉而損失。閉而損失。具體的現(xiàn)金流如圖具體的現(xiàn)金流如圖2所示：所示： 圖圖2 如果安然破產(chǎn)，如果安然破產(chǎn)，花旗所面臨的現(xiàn)金花旗所面臨的現(xiàn)金流動(dòng)狀況流動(dòng)狀況v 可見(jiàn)，花旗對(duì)于它持有的對(duì)安然公司的債券作了保護(hù)，將可見(jiàn)，花旗對(duì)于它持有的對(duì)安然公司的債券作了保護(hù)，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了愿意承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的投資者。作為回報(bào)，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了

18、愿意承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的投資者。作為回報(bào)，如果安然公司沒(méi)有破產(chǎn)，這些投資者將獲得較高的利息如果安然公司沒(méi)有破產(chǎn)，這些投資者將獲得較高的利息（7.37%）。另一方面，花期在減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)放）。另一方面，花期在減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)放棄了獲得這種高利息的機(jī)會(huì)，而只獲得棄了獲得這種高利息的機(jī)會(huì)，而只獲得6.7%的利息。的利息。v 后來(lái)實(shí)際情形的發(fā)展證明了花旗當(dāng)時(shí)后來(lái)實(shí)際情形的發(fā)展證明了花旗當(dāng)時(shí)的的確做了一個(gè)非常明確做了一個(gè)非常明智的舉動(dòng)。從智的舉動(dòng)。從2001年年10月開(kāi)始，安然公司的信用評(píng)級(jí)就月開(kāi)始，安然公司的信用評(píng)級(jí)就開(kāi)始下滑，到開(kāi)始下滑，到2001年年12月安然公司終于破產(chǎn)，由于預(yù)先月安然公司終于破產(chǎn)，由于預(yù)先進(jìn)行了信用風(fēng)險(xiǎn)管理，花期信托避免了一次大的金融災(zāi)難。進(jìn)行了信用風(fēng)險(xiǎn)管理，花期信托避免了一次大的金融災(zāi)難。v上例中花旗銀行通過(guò)其信托公司發(fā)行證券規(guī)避信上例中花旗銀行通過(guò)其信托公司發(fā)行證券規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)就是一個(gè)信用違約互換的典型