1、證券研究報告·宏觀政策月報1. 貨幣政策：貨幣穩中偏松，碳減排等結構性寬信用措施發力 1.1 貨幣政策總覽：流動性充足，降準預期再升溫 穩健的貨幣政策合理充裕，注重結構調整。11 月 8 日，央行正式推出碳減排支持工具，投放對象包括清潔能源、節能環保和碳減排技術三個碳減排領 域，通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內相關企業 發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%。碳減排工具操作過程中投放基礎貨幣，整體利率較低，相當于定向降息，有利 于銀行成本的下降和實體經濟融資成本的下降，進而或溢出到債市。再次，作 為結構性政策工具，利好

2、效果比降準要弱，尤其此次碳減排工具推出后，降息 降準概率有所降低。最后，有結構性寬信用的作用，對社融和經濟有一定程度 上的積極作用，但屬于中長期的過程，短期更多是情緒上的提振，實際效果有 限。落地細則基本符合市場預期，對市場的影響整體中性略偏正面。11 月 15日，央行開展 10000 億元中期借貸便利（MLF）操作（含對 11 月 16 日和 30 日兩次 MLF 到期的續做），充分滿足了金融機構需求。從資金量上來看，央行繼續等額續作 MLF，維穩資金面的意圖明顯，但年內降準的可能性也進一步降低。11 月 17 日，國常會決定設立支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，促進綠色低碳發展，會議決定設立

3、 2000 億元支持煤炭清潔利用專項再貸款。11 月 19 日，央行發布第 3 季度貨幣政策執行報告提出，對經濟更擔心，刪掉“總閘門” 和“堅持不搞大水漫灌”，同時認為通脹可控，發達經濟體政策調整對我國影響有限，并提出“以我為主”，更注重穩增長和防風險的平衡。整體來看，貨幣政策仍維持穩中偏松判斷，結構性緊信用繼續維持，政策仍有保有壓，地方債務監管仍然嚴格，房地產邊際放松，同時碳減排支持工具、MLF、公開市場操作等結構性寬松持續，南非變異病毒再起，疊加三季報刪除“總閘門”，市場降準預期又有所升溫，后續貨幣不排除全面轉寬。 11 月 16 日，國務院副總理韓正出席今冬明春保暖保供工作電視電話會議并

4、表示，繼續增加電煤和天然氣供給，推動具備增產潛力的企業釋放產能，加強電煤和天然氣合同簽約履約情況監管，依法查處哄抬煤炭價格行為。要全力解決發電企業機組出力受阻問題，確保冬季高峰時段發電能力高于去年同期水平。幫助煤電和供暖企業緩解階段性困難，鼓勵金融機構保障企業合理融資需求，改革完善煤電價格市場化形成機制。要充分做好應對極寒天氣的預案，做好“煤改電”“煤改氣”用戶的用電用氣保障。11 月 18 日，國務院召開經濟專家企業家座談會，指出支持煤電企業的各項政策要確保落實到位，保證電力穩定供應。采取針對性措施加強經濟運行調節，緩解大宗商品價格上漲向下游中請閱讀最后一頁的免責聲明6證券研究報告·

5、;宏觀政策月報小微企業傳導的壓力。同日，韓正到國家電網調研并主持召開座談會，表示要多渠道增加電煤和天然氣供給，繼續抓好電煤保供穩價，大力推進煤炭清潔利用。要盡快把煤電企業發電能力恢復到正常水平，促進非計劃停運發電機組常態化運行，實現應發盡發。政府要依法加強對煤炭價格的調控，加快研究煤電聯動的市場化價格形成機制。 為維護銀行體系流動性合理充裕，11 月央行開展 10000 億元中期借貸便利（MLF）操作（含對 11 月 16 日和 30 日兩次 MLF 到期的續做），同時收回上月連續 7D 逆回購投放，但整體來看，貨幣仍維持中性偏松，信用已出現止跌觸底現象，后續或小幅回升，結構仍松緊不一。貨幣方

6、面，11 月央行操作凈回籠資金 5700 億，但整體貨幣仍偏松，信用方面，10 月社融增速已觸底，持平市場預期，主要支撐項為政府債、居民貸款及票據融資，企業中長貸仍為主要拖累。整體來看，隨著專項債發行加快及基數較低，地產融資及按揭貸款邊際放松， 專項債及居民貸為社融主要支撐，同時銀行為完成信貸額度，票據融資規模維持高位，經濟下行背景下，企業融資結構依舊呈短期化特征。后續來看居民貸及企業開發貸都將環比改善，政府債將會對社融形成支撐，但在經濟下行背景下，實體融資需求相對較弱，后續社融反彈有限。 10 月 PPI 再創新高，但保供穩價政策糾偏下，后續將有所回落，CPI 逐步成為關注點，豬肉環比雖有反

7、彈，但短期內供應充足，全年物價壓力不大。貨幣穩重偏松，結構性寬信用逐步加碼，隨著專項債加速發行，碳減排支持工具、MLF、公開市場操作等結構性工具將為主要措施，近期南非變異病毒再起，引發市場恐慌，經濟下行壓力仍達，不排除降準等全面寬松。 1.2 公開市場操作跟蹤：中性偏松操作，流動性整體中性偏松 11 月，人民銀行公開市場操作情況匯總如下： 表 1：11 月央行操作凈回籠 5700 億，其中續作MLF 10000 億，資金面中性偏松 日期 工具 量（億元） 利率（%） 操作表述 備注 2021/11/1 逆回購 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 2000 億 2021/11/2

8、 逆回購 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 2000 億 2021/11/3 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 2000 億 2021/11/4 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 2000 億 2021/11/5 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 2000 億 2021/11/8 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 100 億 2021/11/9 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 100 億 2021/11/10 逆回購 7D 1000 2.2

9、 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億 2021/11/11 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億 請閱讀最后一頁的免責聲明 8 2021/11/12 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億 2021/11/15 逆回購 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億 MLF(投放)365D 10000 2.95 合理充裕 2021/11/16 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億； MLF(回籠)365D 到期 8000 億 2021/11/17 逆回購 7D 5

10、00 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億 2021/11/18 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億 2021/11/19 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 1000 億 2021/11/22 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 100 億 2021/11/23 逆回購 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億 2021/11/24 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億 2021/11/25 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆

11、回購 7D 到期 500 億 2021/11/26 逆回購 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億 2021/11/29 逆回購 8D 1000 2.2 合理充裕 逆回購 7D 到期 500 億， 國庫現金定存到期 700 億 數據來源：Wind， 11 月份，央行操作凈回籠 5000 億，但流動性仍中性偏松，資金面較為寬裕。1 年期股份制銀行同業存單利率在 MLF 利率下方，長期資金面較為寬裕， DR007 利率圍繞政策利率波動，短期資金面合理充裕。 3.403.203.002.802.60同業存單:發行利率(股份制銀行):1年中期借貸便利(MLF):利率:1年3.

12、503.002.502.001.50逆回購利率:7天SHIBOR:1周 R007 DR007圖 1：貨幣偏松，同業存單收益率低于政策利率（%）圖 2：短期市場資金利率圍繞政策利率波動（%） 2020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-

13、04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-27數據來源：Wind，數據來源：Wind， 1.3 重要政策匯總及點評 近一月與貨幣政策相關的主要事件匯總如下： 表 2：貨幣政策穩中偏松，更加注重結構調整 日期 發布機構 政策/會議/事件 微點評 2021/10/29 央行 中國人民銀行 銀保監會 財政部發布全球系統重要性銀行總損有利于完善我國全球系統重要性銀行監管和風險處置的制度框架，增強防范化解系統性金融風險能力。 證券研究報告·宏觀政策月報失吸收能力管理辦法 2021/11/8

14、央行 人民銀行推出碳減排支持工具 主要支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展， 人民銀行通過“先貸后借”的直達機制，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，金融機構貸款利率應與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平。 2021/11/10 央行 2021 年 10 月社會融資規模存量統計數據報告 社融增速觸底基本與預期持平，后續或小幅回升 2021/11/16 國務院 韓正出席今冬明春保暖保供工作電視電話會議并講話 要繼續增加電煤和天然氣供給，加強電煤和天然氣合同簽約履約情況監管，依法查處哄抬煤炭價格行為。要全力解決發電企業機組出力

15、受阻問題，確保冬季高峰時段發電能力高于去年同期水 平，鼓勵金融機構保障企業合理融資需求，改革完善煤電價格市場化形成機制。 2021/11/17 國務院 國常會 前期設立碳減排金融支持工具的基礎上，再設立 2000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規模，推動綠色低碳發展。 2021/11/18 國務院 韓正到國家電網調研并主持召開座談會 要多渠道增加電煤和天然氣供給，繼續抓好電煤保供穩價，大力推進煤炭清潔利用。要盡快把煤電企業發電能力恢復到正常水 平，促進非計劃停運發電機組常態化運行，實現應發盡發。政府要依法加強對煤炭價格的調控，加快研究煤電聯動的市場化價格形成機制。 2021/11

16、/19 央行 2021 年第三季度中國貨幣政策執行報告 對經濟更加擔心，首提“保持經濟平穩運行的難度加大”；刪掉“貨幣總閘門”和“堅持不搞大水漫灌”，穩的必要性進一步增大，貨幣政策將延續穩中偏松，會更注重結構性寬松；房地產仍會進一步邊際寬松，但不會強刺激，對經濟增長應是“托而不 舉”；發達經濟體政策調整對我國影響有限，并提出“以我為主”。 數據來源：各部委網站，2. 財政政策：嚴格控制地方債務風險，專項債持續加速發行 2.1 財政政策總覽：進一步加大助企紓困力度，中小微企業不斷收到支持 財政持續發力，中小微企業繼續執行減稅降費。10 月 27 日，國常會指出， 針對大宗商品價格高位運行、生產成

17、本大幅上升等對企業尤其是制造業企業帶來的影響，會議決定對今年四季度制造業中小微企業實現的企業所得稅和國內增值稅、國內消費稅及隨其附征的城市建設維護稅，以及個體工商戶、個人獨請閱讀最后一頁的免責聲明9證券研究報告·宏觀政策月報資和合伙企業繳納的個人所得稅實行階段性稅收緩繳。11 月 18 日，國務院召開經濟專家企業家座談會，指出在延續制度性減稅、落實已定緩稅政策的同時， 研究采取新的組合式、階段性減稅降費措施，完善研發費用加計扣除、增值稅留抵退稅等政策，支持制造業企業、中小微企業和個體工商戶紓困解難和創新升級。11 月 22 日，國務院辦公廳指出要進一步加大助企紓困力度，減輕企業負擔。

18、11 月 24 日，國常會指出，加快今年剩余額度發行,力爭在明年初形成更多實物工作量;按照“資金跟著項目走”要求，梳理明年專項債項目和資金需求; 合理提出明年專項債額度和分配方案，加強重點領域建設，不“撒胡椒面”，研究依法依規按程序提前下達部分額度。整體來看，財政將持續發力，專項債將持續加速發行，下年專項債額度也提上日程，同時延續對中小微企業的支持， 繼續執行減稅降費，注重地方隱形債務化解，房地產稅試點擴圍提上日程，經濟轉型進入關鍵階段。執行層面，10 月份，全國一般公共預算收入 17506 億元，同比下降 0.14%，其中全國稅收收入 15806 億元，同比下降 2.24%；全國公共一般預算

19、支出為14668 億元，同比增長 2.9%，其中地方一般公共預算支出為 11514 億元，同比下降 1.72%，收入有所提升，支出仍在蓄力，項目儲備不足可能是公共財政加大基建類支出的主要掣肘。同時，目前地方債 8 月以來開始發力，10 月發行8688.6 億元，11 月發行 6803.8 億元，地方債仍維持一定高位發行，后續可能會提前下發明年的地方債務限額，確保今年底明年初能夠如期形成實物工作量。11 月 11 日，財政部印發地方政府專項債券用途調整操作指引提出， 專項債券資金使用，堅持以不調整為常態、調整為例外，專項債券一經發行， 應當嚴格按照發行信息公開文件約定的項目用途使用債券資金，各地

20、確因特殊情況需要調整的，應當嚴格履行規定程序，嚴禁擅自隨意調整專項債券用途， 嚴禁先挪用、后調整等行為。11 月 22 日，李克強主持召開經濟形勢部分地方政府主要負責人座談會，指出要把保市場主體特別是中小微企業、個體工商戶作為政策著力點，落實好國家減稅降費、市場保供穩價等政策，采取措施清理拖欠中小企業應收賬款，幫助市場主體降成本、解難題；在出臺相關經濟政策措施時，一定要從實際出發，實事求是，避免采取運動式、冒進式、一刀切措施。整體來看，在經濟下行背景下，政策將加快地方債的發行來支撐經濟，確保今年底明年初能夠如期形成實物工作量。同時加大了對中小微企業的支持， 進一步加大助企紓困力度，嚴控地方債務

21、風險，年末及明年初財政將持續發力。請閱讀最后一頁的免責聲明10證券研究報告·宏觀政策月報2020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102.2 利率債發行情況跟蹤 10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)數據來源：Wind，國融證券研究與戰略發展部 圖 3：地方政府債凈融資額維持高位（億元）圖 4：11 月國債凈融資額較 10 月有所抬升（億元） 10,0008,0

22、006,0004,0002,0000-2,000-4,000總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)數據來源：Wind， 凈融資額(億元)總償還量(億元)總發行量(億元)8,0006,0004,0002,0000-2,000302520151050-5-10公共財政收入:當月同比公共財政支出:當月同比圖 5：11 月政金債凈融資額較 10 月小幅回落（億元）圖 6：公共財政收入及支出同比均有所上升（%） 數據來源：Wind，數據來源：Wind， 11 月份，國債發行 6997.6 億元，政策性金融債發行 4233.2 億，地方政府債發行 6803.8 億，其中新增地方政府專項債發行 5

23、605.4 億元，政府債發行自8 月開始加速，目前仍維持高位，主因專項債加速發行，財政部也強調 2021 年新增專項債券額度盡量在 11 月底前發行完畢，同時下年額度或提前下達，后續專項債發行將持續發力。 請閱讀最后一頁的免責聲明 11 證券研究報告·宏觀政策月報2.3 重要政策匯總及點評 近一月涉及財政的重要事件匯總如下： 表 3：財政政策將繼續支持小微企業，合理提出明年專項債額度和方案 日期 發布機構 政策/會議/事件 微點評 2021/11/11 財政部 關于印發地方政府專項債券用途調整操作指引的通知 專項債券資金使用，堅持以不調整為常態、調整為例外。 2021/11/18 國

24、務院 李克強主持召開經濟形勢專家企業家座談會 韓正出席 研究采取新的組合式、階段性減稅降費措施，完善研發費用加計扣除、增值稅留抵退稅等政策，支持制造業企業、中小微企業和個體工商戶紓困解難和創新升級。支持煤電企業的各項政策要確保落實到位，保證電力穩定供應。采取針對性措施加強經濟運行調節，緩解大宗商品價格上漲向下游中小微企業傳導的壓力。 2021/11/20 國務院 前 10 個月全國財政收入同比增長 14.5% 前 10 個月，全國一般公共預算收入同比增長 14.5%，全國一般公共預算支出同比增長 2.4%。 2021/11/22 國務院 李克強主持召開經濟形勢部分地方政府主要負責人座談會 要把

25、保市場主體特別是中小微企業、個體工商戶作為政策著力點，落實好國家減稅降費、市場保供穩價等政策，采取措施清理拖欠中小企業應收賬款，幫助市場主體降成 本、解難題；在出臺相關經濟政策措施時，一定要從實際出發，實事求是，避免采取運動式、冒進式、一刀切措施。 2021/11/22 國務院 國務院辦公廳關于進一步加大對中小企業 紓困幫扶力度的通知 進一步加大助企紓困力度，減輕企業負擔。 2021/11/23 財政部 2021 年 10 月地方政府債券發行和債務余額情況 10 月，全國發行地方政府債券 8761 億元，截至 10 月末，全國地方政府債務余額 296549 億元，控制在全國人大批準的限額之內。

26、 2021/11/24 國務院 國常會 加快今年剩余額度發行,力爭在明年初形成更多實物工作 量;按照“資金跟著項目走”要求，梳理明年專項債項目和資金需求;合理提出明年專項債額度和分配方案，加強重點領域建設，不“撒胡椒面”，研究依法依規按程序提前下達部分額度。 數據來源：各部委網站，3. 地產政策：地產政策進一步邊際放松，后續密切觀察何時企穩 3.1 地產政策總覽：預售款監管及第三批土拍均有所放松 9 月 29 日，人民銀行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會，堅持“房住不炒”的定位，維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益。10 月 15 日，央行在三季度金融統計數據發布會上表示

27、，部分金融機構請閱讀最后一頁的免責聲明 12 證券研究報告·宏觀政策月報對“三線四檔”存在誤解，銀行對房企開發貸過于收緊會有所糾偏；11 月 9 日， 中國銀行間市場交易商協會舉行房企代表座談會，之后多家房企在銀行間市場注冊發行債務融資工具，地產融資再一次邊際緩和，同時央行數據顯示 10 月末，我國個人住房貸款當月增加 3481 億元，較 9 月多增 1013 億元，預計 11 月房地產貸款環比增長態勢仍將延續。11 月 24 日，發表劉鶴署名文章必須實現高質量發展，指出“房住不炒”順應居民高品質住房需求，更好解決居民住房問題，促進房地產行業平穩健康發展和良性循環。整體來看，“房住不

28、炒”主基調不變，不過地產已開始穩信貸，開發貸、并購貸及優質房企發行新債等融資渠道均有所放開，更加注重風險防范及保交房，維護消費者權益，但房地產稅改革試點擴圍提上日程，房地產平穩健康發展長效機制再進一步。 執行層面看，11 月 3 日，成都房地產領導小組發布了關于進一步明確商品房預售款監管有關事項的通知，表示預售房現重大經營風險，政府可直接劃轉監管預售款給施工單位；11 月 4 日，住建部舉辦專題培訓，表示省級住房和城鄉建設部門要加大宣傳力度，抓緊出臺本地區發展保障性租賃住房監測評價具體辦法，將發展保障性租賃住房作為“十四五”時期住房建設的重點任務， 切實增加保障性租賃住房供給，盡最大努力幫助新

29、市民、青年人等緩解住房困難。11 月 16 日，北京市發布商品房預售資金監督管理辦法，對預售資金監管細則進行優化。11 月 19 日，深圳地產中介協會發布關于新版二手房交易網簽系統上線的通知，中介從業模式“推倒重來”，“宰客”行為將成為歷史，交易更安全，成交效率更高；11 月 20 日，廣州多家銀行明確表示可以不用按照參考價發放二手房貸款，二手房參考價的重要作用在于會提高首付款，抑制炒房氛圍，如果不按照“二手房指導價”來作為審批房貸的依據，則該政策的作用更多的在于平緩市場情緒，實際市場成交價格影響較小。同日，杭州發布第三批集中供地公告，共掛牌 35 宗宅地，調整了土地出讓規則，在溢價率方面，上

30、限由此前的 15%下調為 10%，但更受到關注的則是杭州的原有新房限價被打破，多個板塊限價普漲，漲幅最高的板塊，每平米漲了 2000 元；11 月 22 日，貝殼研究院監測的數據顯示，11 月 100 城主流首套房貸利率為 5.69%，較10 月回落 4 個基點，二套房貸利率為 5.96%，較 10 月回落 3 個基點，本月平均放款周期為 68 天，較上月縮短 5 天；11 月 23 日，成都住建局發布關于精準應對疫情沖擊全力實現年度目標的通知，表示要高房地產審批效率、鼓勵項目加快上市銷售、提高房地產預售資金監管使用效率、強調要協調金融機構增加房地產信貸投放額度，保障房地產企業和剛需購房人群的

31、合理資金需求，給予重點企業開發貸款展期、降息。11 月 24 日，蘇州第三批集中供地，其中 6宗地塊均為底價成交，僅 1 宗地塊溢價成交。同時在部分城市，銀行的放貸速度確實有所加快，但這類“放松”主要是為了優先滿足住房剛需。 請閱讀最后一頁的免責聲明13證券研究報告·宏觀政策月報整體來看，今年以來房地產市場監管不斷加強，相關部門及城市積極落實， 政策不斷加碼，效果持續發力，地產銷售持續大幅放緩，地產景氣度持續降低， 經濟下行壓力仍大，目前中央開始糾偏開發貸并保交房，同時適度放松了房企對預售款的支取門檻和縮短放款時限，地產商債券融資也有所放松，房企銀行間債券發行迎來密集注冊，第三批城市

32、集中供地條款也有所修改，包括提高房價銷售上限，適度放寬保證金支付期限，降低參拍門檻等。在“房住不炒”基調下，后續房地產仍會進一步邊際寬松，但不會強刺激，對經濟增長應是“托而不舉”，是“穩定器”而非“加速器”。 3.2 地產數據跟蹤：房地產銷售景氣度繼續放緩 圖 7：30 大中城市商品房成交面積持續下滑（萬平方米）圖 8：商品房銷售面積及銷售額同比持續下滑（%） 60050040030020010002019202020212014-2020平均302520151050-5-10-152018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12

33、2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10-20W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 商品房銷售面積當月同比商品房銷售額當月同比 數據來源：Wind，數據來源：Wind，（2021 年為兩年平均增速） 商品房銷售面積增速仍持續下滑，房地產銷售景氣度不斷降低，觀察高頻數據，11 月份 30 大中城市由于季節性因素周度商品房成交面

34、積雖邊際抬升但仍弱于季節性，從社融分項數據看，居民中長期貸款有所改善，主因地產政策邊際放松所致。后續來看，地產政策有望邊際進一步放松，密切關注地產銷售何時企穩，不過政策的邊際放松是要對地產行業托底，并不會大開大合，在“房住不炒”的方針下，將更加注重實施房地產長效機制，注重防范風險。 請閱讀最后一頁的免責聲明 15 3.3 重要政策匯總及點評 近一月地產相關的主要政策匯總如下： 表 4：11 月以來，在“房住不炒”方針下，地產政策邊際有所放松 日期 發布機構 政策/會議/事件 微點評 2021/11/1 成都市 關于進一步明確商品房預收款監管有關事項的通知 對于困難項目允許預售資金例外支取。 2

35、021/11/2 深圳住建局 關于既有非居住房屋改造保障性租賃住房的通知(征求意見稿) 擬引導將既有非居住房屋改造成保障性租賃住房，年度租金漲幅不超 5% 2021/11/3 成都房地產領導小組 關于進一步明確商品房預售款監管有關事項的通知 預售房現重大經營風險 政府可直接劃轉監管預售款給施工單位 2021/11/4 住建部 住房和城鄉建設部舉辦專題培訓 省級住房和城鄉建設部門要加大宣傳力度，抓緊出臺本地區發展保障性租賃住房監測評價具體辦法，將發展保障性租賃住房作為“十四五”時期住房建設的重點任 務，切實增加保障性租賃住房供給，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。 2021/11/7

36、石家莊住建局 關于調整我市商品房項目預售許可形象進度的公告 傳統建筑預售許可形象進度由設計總層數的三分之一提高至主體封頂 2021/11/12 銀保監 銀保監會召開黨委（擴大）會議 穩地價、穩房價、穩預期，遏制房地產金融化泡沫化傾向，健全房地產調控長效機制，促進房地產業穩定健康發展。 2021/11/12 部分城市 剛需按揭貸款有所放松 在部分城市，銀行的放貸速度確實有所加快，但這類“放松”主要是為了優先滿足住房剛需。 2021/11/12 央行 房地產開發貸及按揭貸款有所放松 10 月房地產貸款投放較 9 月大幅回升，環比多增超過1,500 億元，其中房地產開發貸款環比多增 500 多億，個

37、人住房貸款環比多增超千億，金融機構對房地產行業的融資行為明顯改善，預計 11 月份仍將保持環比增長態勢。 2021/11/16 北京市 商品房預售資金監督管理辦法 對預售資金監管細則進行優化。 2021/11/17 銀行間市場協會 多家房企在銀行間市場注冊發行債務融資工具 地產融資領域出現邊際放松的跡象，并不意味著樓市調控大方向有所改變 2021/11/19 廣州市政府 廣州市房屋交易監督管理辦法 新建商品房銷售不得以裝修款等名義變相漲價 2021/11/19 深圳地產中介協會 關于新版二手房交易網簽系統上線的通知 中介從業模式“推倒重來”，中介“宰客”行為將成為歷史；交易更安全；成交效率更高

38、。 2021/11/20 廣州多家銀行 廣州多家銀行明確表示可以不用按照參考價發放二手房貸款 二手房參考價的重要作用在于會提高首付款，抑制炒房氛圍，如果不按照“二手房指導價”來作為審批房貸的依據，則該政策的作用更多的在于平緩市場情緒，實際市場成交價格影響較小。 證券研究報告·宏觀政策月報2021/11/20 北京市 北京第三批集中供地 共推出 12 宗住宅用地，單宗地塊溢價率上限均不超過15%，其中有 5 宗地塊設置了競現房銷售面積的規則 2021/11/20 杭州市 杭州發布第三批集中供地公告 共掛牌 35 宗宅地，多個板塊限價提高，同時也調整了土地出讓規則，在溢價率方面，上限由此

39、前的 15%下調為10%。 2021/11/22 杭州規劃局 杭州市第三批集中出讓土地 有部分地塊價格下降，但更受到關注的則是杭州的原有新房限價被打破，多個板塊限價普漲，漲幅最高的板塊，每平米漲了 2000 元。 2021/11/22 深圳地產中介協會 關于進一步規范發布房源廣告的通知 房產中介無有效房源信息編碼不得對外發布房源信息 2021/11/22 三亞住建局 關于進一步加強二手房市場交易監管工作的通知 加強二手房市場監管，掛牌價超出參考價不得辦理網簽 2021/11/22 貝殼研究院 11 月多城房貸利率下調 放款周期自 4 月以來首次縮短 貝殼研究院監測的數據顯示，11 月 100

40、城主流首套房貸利率為 5.69%，較 10 月回落 4 個基點；二套房貸利率為5.96%，較 10 月回落 3 個基點。本月平均放款周期為 68天，較上月縮短 5 天。 2021/11/23 成都住建局 關于精準應對疫情沖擊全力實現年度目標的通知 高房地產審批效率、鼓勵項目加快上市銷售、提高房地產預售資金監管使用效率、 強調要協調金融機構增加房地產信貸投放額度，加快發放速度，保障房地產企業和剛需購房人群的合理資金需求，給予重點企業開發貸款展期、降息。 2021/11/23 西寧房管局等三部門 關于嚴禁炒作“學區房”有關問題的通知 學區房”概念房源將全部下架 2021/11/23 中新經緯 截至

41、目前，已有長春、沈陽、昆明、江陰、張家口、揚州等 21個城市出臺“限跌”相關政策 “限跌”政策增多的背后，是房地產市場的整體趨冷。 2021/11/23 上海市 上海市政府新聞辦舉行發布會 “十四五”期間計劃新增建設籌措保障性租賃住房 47 萬套（間）以上 2021/11/24 蘇州 蘇州第三批集中供地首日 6 宗地塊均為底價成交，僅 1 宗地塊溢價成交。 2021/11/24 劉鶴 必須實現高質量發展 “房住不炒”，順應居民高品質住房需求，更好解決居民住房問題，促進房地產行業平穩健康發展和良性循環。 數據來源：各部委、各地政府網站， 4. 基建政策：合理提出明年專項債額度，基建有望托底經濟

42、4.1 基建政策總覽：高耗能及清潔能源文件陸續發布，新能源將持續發力 請閱讀最后一頁的免責聲明1711 月 9 日，國家發改委等 10 部門聯合印發“十四五”全國清潔生產推行方案，提出到 2025 年，清潔生產推行制度體系基本建立，工業領域清潔生產全面推行，農業、服務業、建筑業、交通運輸業等領域清潔生產進一步深化， 清潔生產整體水平大幅提升，能源資源利用效率顯著提高，重點行業主要污染物和二氧化碳排放強度明顯降低，清潔生產產業不斷壯大。11 月 15 日，發改委等 5 部門聯合發布高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版），通知對煉油、煤制焦炭、等 14 個化工重點領域能效標桿水

43、平和基準水平進行了明確的規定，要求依據能效標桿水平和基準水平，限期分批實施改造升級和淘汰。堅決遏制高耗能項目不合理用能，對于能效低于本行業基準水平且未能按期改造升級的項目，限制用能。11 月 18 日，工信部發布“十四五” 信息通信行業發展規劃，規劃提出十四五時期力爭建成全球規模最大的 5G 獨立組網網絡，力爭每萬人擁有 5G 基站數達 26 個，實現城市和鄉鎮全面覆蓋、行政村基本覆蓋、重點應用場景深度覆蓋，行政村 5G 通達率預計達到 80%。11 月 20 日，劉鶴向 2021 中國 5G+工業互聯網大會開幕式致辭，表示“5G+工業互聯網”是傳統產業跨越式發展的歷史性機遇；企業是最活躍的科

44、技創新力量；數據正在成為關鍵生產要素。在文章必須實現高質量發展中再次指出，適度超前進行基礎設施建設。同時經過較長時間的規劃研討之后， 國家氫能頂層設計有望加快對外發布。這是一份涉及氫能產業的中長期規劃， 將對未來氫能產業的持續發展起到引領作用。新基建及新能源將是主要發力方向。11 月 30 日，工信部發布“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃提出，到 2025 年，規模以上企業軟件業務收入突破 14 萬億元，年均增長 12%以上。要重點突破工業軟件，研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件， 大力發展關鍵工業控制軟件；面向數控機床、集成電路、航空航天裝備、船舶等重大技術裝備以及新能源和智能

45、網聯汽車等重點領域需求，發展行業專用工業軟件。同日，印發“十四五”大數據產業發展規劃提出，到 2025 年，大數據產業測算規模突破 3 萬億元，年均復合增長率保持在 25%左右。建立多級聯動的國家工業基礎大數據庫和原材料、裝備、消費品、電子信息等行業數據庫，推動工業數據全面匯聚。印發“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃提出，發展新型智能產品、數字化管理、平臺化設計、智能化制造、網絡化協同、個性化定制、服務化延伸等七大新產品新模式新業態。加快推進原材料、裝備制造、消費品、電子信息、綠色制造、安全生產等六個行業和領域數字化轉型升級。執行層面看，2021 年 10 月全國發行地方政府新增債 60

46、72.38 億元，11 月發行地方政府新增債 5793.49 億元，新增債尤其是專項債持續發力，經濟下行證券研究報告·宏觀政策月報背景下，財政部表示要在 11 月底前盡量發完專項債，同時合理提出下年專項債額度，今年底明年初形成實物工作量，基建將發力托底經濟。11 月 29 日， 第二批公募 REITs 正式面向公眾投資者發售，第二批基礎設施 REITs 都實現了超募，按照規定，接下來會采取按比例配售確認公眾投資者的最終份額。從數據上看，1-10 月基建投資累計增速 0.72%，兩年累計平均增速 1.86%，較前值回落 0.11 個百分點，基建仍未出現明顯發力跡象。四季度以來專項債發行

47、明顯加速，但基建遲遲未發力，阻力或在于地方隱性債務監管和缺乏優質項目，疊加中上游原材料價格大幅上漲，制約了基建的發力空間。考慮到此前政策要求在今年末明年初形成實物工作量，且 2022 年專項債項目提前開始儲備， 預計基建投資增速仍將向上修復。但在跨周期調節的政策基調下，財政對于基建的態度仍然是托而不舉，基建或難以出現大幅提速。4.2 重要政策匯總及點評 表 5：持續推進“兩新一重”重大項目 日期 發布機構 政策/會議/事件 微點評 2021/11/5 住建部 住房和城鄉建設部辦公廳關于開展第一批城市更新試點工作的通知 針對我國城市發展進入城市更新重要時期所面臨的突出問題和短板，推動城市結構優化

48、、功能完善和品質提升，形成可復制、可推廣的經驗做法，科學有序實施城市更新行動。 2021/11/15 發改委 關于發布高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021年版）的通知 指導各地科學有序做好高耗能行業節能降碳技術改造，有效遏制“兩高”項目盲目發展 2021/11/18 國務院 國家發改委等十部門印發方案未來五年，全面推行清潔生產 全面部署推行清潔生產的總體要求、主要任務和組織保障，為“十四五”時期清潔生產指明了推行路徑。 2021/11/18 國務院 “十四五”信息通信行業發展規劃發布 到 2025 年，信息通信行業整體規模進一步壯大， 發展質量顯著提升，基本建成高速泛在、集成互

49、聯、智能綠色、安全可靠的新型數字基礎設施，賦能經濟社會數字化轉型升級的能力全面提升。 2021/11/20 國務院 劉鶴向 2021 中國 5G+工業互聯網大會開幕式致辭 “5G+工業互聯網”是傳統產業跨越式發展的歷史性機遇；企業是最活躍的科技創新力量；數據正在成為關鍵生產要素。 2021/11/24 國務院 劉鶴：必須實現高質量發展 再提適度超前進行基礎設施建設。 數據來源：各部委網站， 請閱讀最后一頁的免責聲明 18 證券研究報告·宏觀政策月報5. 海外政策：鮑威爾獲提名連任，基建法案通過但社會支出法案仍有待表決 5.1 海外政策總覽：南非變異病毒再起引發市場恐慌，美國通脹高位震

50、蕩聯儲整體偏鷹 南非變異病毒再起引發市場恐慌，后續需密切觀察；美國基建法案通過， 通脹預期高位震蕩，美聯儲整體偏鷹。疫情方面，11 月份歐洲疫情持續攀升， 美國則雖小幅反彈但整體仍延續回落。但目前源自南非的變異病毒 Omicron 來襲，世界各國紛紛恐慌，已有十幾個國家和地區報告發現了該新型變異毒株， 同時有包括歐美在內的 20 個國家和地區政府陸續發布或準備出臺針對南部非洲國家航班和旅客的入境限制措施，比如美國自 11 月 29 日起將對包括來自南非、博茨瓦納等非洲 8 國的航班作出限制，以色列未來 2 周禁止所有外國人入境，此外，加拿大、英國、瑞士、日本、德國、法國等國均出臺相關措施，管控

51、南非等相關國家人員入境，同時日本首相岸田文雄宣布，受新冠病毒奧密克戎變異毒株的影響，從 30 日零時起暫停所有國家和地區外國人新的入境，韓國將新冠疫情風險上調至最高級別，或擴大限制入境國名單。不過目前人們對于這一變異毒株的了解相對較少，傳染性和逃避免疫能力還未有定論，有待進一步觀察。 財政方面，拜登簽署了 1.2 萬億美元基建法案，這項法案將對美國道路、橋梁、鐵路和公共交通等基礎設施進行數十年來最大規模的投資,支撐經濟復蘇，同時眾議院通過了拜登 1.75 萬億美元的社會支出法案，接下來，法案將遞交參議院審議投票，參議院可能會要求對法案進行修改，而后再遞交總統拜登簽署。我們認為，最終財政刺激有望落地，但社會支出法案具體內容或有變動。貨幣方面，Taper 落地，美聯儲表示從 11 月開始實施 Taper，每個月減少購買100 億美債、50 億 MBS，預計將于 2022 年中期結束購債，并表示若有需要可以調整縮債步伐。同時拜登提名鮑威爾連任美聯儲主席，提名布雷納德為美聯儲副主席，市場認為，此舉或意味著美聯儲加快 taper 的可能性有所增加。美聯儲 11 月會議紀要也顯示，與會者普遍認為高通脹仍是暫時性因素，但持續時間可能比預計的要長，并且許多與會者表示，美聯儲可能需要提前加息，近期加息預期也不斷增強。但“奧密克戎”變異毒株的出現擾亂了市場預期，