1、庫欣是位于俄克拉荷馬州中部 Payne縣轄下的一個小鎮，現在只 有不到 8000居民。但由于此地扼守南北要道，目前庫欣的原油庫存 占到全美原油庫存的 5%-10%，是主要管道線路的途徑之地，儼然成 為了美國中部原油市場的樞紐。 圍繞著庫欣， 在運力此消彼長間， WTI 相對BRENT勺價差會繼續波動下去。這種波動取決于三個因素：1）非常規油氣的開發生產情況； 2）新增原油產量的外運能力（不僅是 管道，還包括鐵路）； 3）美國國內煉廠的消化能力。一、石油背景內容介紹 原油國際貿易中一般采用計價公式作價，又稱“浮動價”。計價公式表示為：原油價格（FOB =基準油價士貼水。其中，貼水 主要體現了計價

2、油種相對于基準油的品質差別、 加工收益以及該油種 特定的市場供需情況等，所占的比重較小。在國際原油交易中，貼水 的波動幅度遠小于基準油價的波動幅度。決定價格高低的主要因素是基準油價，而基準油價的高低直 接由ICE BRENT（洲際交易所，布倫特原油）和 NYMEX WT（紐約商 業交易所，西得克薩斯中間基原油）期貨合約交易價格決定，這兩種 合約可謂是國際油價的基石。 NYMEX WT合約與ICE BRENT每日的交 易量各自約為 50萬張，每張合約單位為 1000桶原油，兩者合計為 10 億桶原油。國際能源署（IEA）測算的2012年全球石油需求約為億桶/ 日，這兩種原油期貨合約每天的交易量超

3、過全球實際消費量十倍以 上。這兩種合約的交易者眾多， 除了石油產供銷鏈條上的各類參與者， 還包括銀行和各類型基金等金融機構。期貨市場價格公開、透明，加 上現今發達的信息技術， 這兩大原油期貨合約價格的變動情況瞬間可 以傳達世界各地。NY MEX WT的實貨基礎為美國西得克薩斯中間基原油，ICEBRENT勺基礎為英國北海布倫特原油。兩者品質相近，同為輕質低硫 原油。在相當長的時間內， 二者的價差在正、負 5美元/桶之間波動。但從2010年起，WTI價格開始大幅度低于BRENT價格，兩者的價差 最寬時拉至接近 30 美元 / 桶。其實不僅是WTI和 BRENT勺價格呈現這種巨幅的波動，WTI 與中

4、東原油基準之一的迪拜（ DUBA）I 原油的價差，與同為美國自產 的LLS原油、MAR原油的價差，都出現了類似的波動（見圖）。觀察以上各油種與BREN原油的價差可以發現，WTI與BRENT 的價差出現了巨幅的波動，相比之下，其他油種與BRENT勺價差均在 一個相對較窄的范圍內波動。那么，是什么原因導致了 WTI價格這種特立獨行的走勢二、輸油管道對WTI和BREN油價價差的影響首先，要從美國的石油運輸的核心 管道運輸說起。美國擁有世界上最龐大的石油管道運輸網絡（見下圖）。全歐洲的管道網 加在一起長度只有美國的 1/10 。這個局面的形成有著歷史的原因。二戰爆發時美國東海岸是全美經濟最富活力的地區

5、，石油消 費量占比也最高。 當地煉廠所需的原油以及成品油消費的缺口都由油 輪運輸滿足，或來自進口，或來自美灣地區。戰爭爆發后德國潛艇對海上運輸構成了致命威脅。于是長距 離、大口徑的輸油管道成為替代海運的首選， 大規模的石油管道建設 鋪開，以滿足東海岸戰時的需求。隨著管網規模的擴大，運輸成本降低，輸油管道成為將美國 原油產地、 煉廠和消費地聯系起來的石油運輸的核心體系。 管線運輸 的流向也反映了其國內原油供需不平衡的狀況。美國原油管道分為主干線和采集線。 主干線總長 88500 千米， 直徑為 8 至 24 英寸，用于跨區連接。采集線總長約 64000千米，直 徑 2 至 6 英寸，用于各產油區

6、內部區塊的連接， 它們將各產地油井所 產原油匯集起來， 連接至主干線。 西海岸由于落基山脈的隔絕基本沒 有原油管道與其他地區連接。 東海岸地區現在主要依賴進口原油。 這 兩個地區與其他地區間少有原油管道連接。 大規模的原油管網主要連 接美灣和中部、加拿大西部的產油區。美國中部偏東北方向的五大湖南岸分布著傳統工農業中心城 市，比如鋼鐵、農機、食品工業中心芝加哥，汽車制造中心底特律， 機械和化工中心克利夫蘭，該地區人口密集，經濟發達，石油產品消 耗量大，煉油能力較大，但原油產量小。所以整個美國原油管道布局 的基本特征是從一南一北兩個方向往該區輸送原油。由北往南方向， 是從加拿大西部經山區或經北部至

7、芝加哥及周邊地區。從南往北方 向，一路是從路易斯安那州海上油港（Loop）北向至Pakota; 路 是從美灣或 Permian 盆地向北至庫欣，并進一步向西北至 Pakota 和 芝加哥方向。南部產油區和港口向芝加哥方向輸油管道的要津就是庫 欣。2010 年之前，從 Permian 盆地和美灣北上的原油來到庫欣后， 或進入庫欣儲罐， 或北上供應俄克拉荷馬州和堪薩斯州的煉廠， 或進 一步輸向東北供應芝加哥方向的煉廠，沒有南向輸油能力。當 2010 年 Bakken 的頁巖油產量大幅上升之后，增產原油除 了進入中部地區煉廠， 不能被消化的部分則進入儲罐， 造成庫欣地區 庫存上升，從而導致 WTI價

8、格相對于其他油種價格大幅走低。圍繞著庫欣的運輸瓶頸問題，一條叫做 Keystone （見下圖） 的管線建設浮出水面，并不時成為業界的新聞頭條。Keystone是TransCanada公司設計的一條輸油管道，意在將 加拿大西部的艾伯塔省出產的油砂油向南輸送至美國市場。 若該線建 成，由加拿大至美國的運能將再增加 51萬桶/ 日，總運力提高到 110 萬桶/ 日。該項目計劃穿越內布拉斯加州的 Ogallala 含水層， 因而遭 到美國國內環保主義者及部分民主黨議員的強烈反對。 共和黨議員則 力推該項目，稱可減少美國對進口原油的依賴，并創造就業機會。Keystone XL 建設與否成為美國兩黨黨爭的

9、一個交火點，遲遲未得到 批準或者否決，至今仍在修改設計路線和環評過程中。除了 Keystone 三期增加了從庫欣向南方的輸油能力之外，Seaway管道的改向和擴建也將更多的中部地區的低價原油南運。Seaway管道（見下圖）的運力為15萬桶/日，原用于南油北運。如果我們將Keystone和Seaway兩條管線的建設進程和 WTI/BRENT價差走勢圖結合起來觀察，可以發現在這兩條管線建設的 重要時間節點附近，WTI/BREN價差走勢都出現了重大變化（見下圖）。2011 年 11 月 16 日，加拿大管道公司 Enbridge 購入該管線 50%的股份，并宣布將改變該管線的輸油方向，北油南運（見上

10、圖中 的）。 2012 年 5 月該管線改造完成，正式向南輸油，并在 2013 年 1月11日將南向運力提高到了 40萬桶/日（見上圖中的）。現在 正在建設一條平行管線， 2014 年一季度完工之后，南向運力可再增 加 45 萬桶 / 日。如果我們將Keystone和Seaway兩條管線的建設進程和 WTI/BRENT價差走勢圖結合起來觀察，可以發現在這兩條管線建設的 重要時間節點附近，WTI/BREN價差走勢都出現了重大變化（見上圖）。當然，它們并非 WTI/BRENT價差的唯一影響因素，庫欣以及 整個中部地區的原油庫存量、頁巖油的增產量都影響著該價差的走然而不止從庫欣南向的輸油能力在增加，

11、 數條在建的管道完工后更多的原油將被運至庫欣。根據 EIA的統計，2010年至2013年1月的三 年多時間里，向庫欣輸入原油的管道運力增加了約萬桶 / 日，輸出管 道運力僅增加了 40萬桶/ 日。2013 年到 2014年兩年間，計劃和在建的輸入運力將增加 119 萬桶/日，輸出運力增加 115萬桶/日。為了盡快將資源外運，頁巖油產區的生產商們想到的不僅是 管道，還有鐵路。 作為世界上鐵路里程最長的國家，美國鐵路網早已 四通八達。但之前在原油運輸上，鐵路與管道運輸相比毫無競爭性。但當美國中部地區原油價格出現深幅貼水后，采用油罐車進 行鐵路運輸的方式終于在經濟上變為可行。 隨著鐵道上原油接卸設施

12、 的安裝和投運油罐車的增加， 近兩年來鐵路運輸的原油數量不斷增加 （見下圖）。上圖顯示的是頁巖油主產區之一的 Bakken 區塊所在的Williston 盆地的原油運出能力。從圖中可見， 2011 年以來，鐵路運 力的增加大大超過了管道運力的增長。由此可見，圍繞著庫欣，在運力此消彼長間， WTI相對BRENT的價差會繼續波動下去。這種波動取決于三個因素：1）非常規油氣的開發生產情況；2）新增原油產量的外運能力（不僅是管道，還包括鐵路）；3）美國國內煉廠的消化能力在美國石油消費量基本保持穩定（或呈緩慢小幅下降）的情 況下，其國內煉油能力會比較穩定。所以對WTI/BRENT介差影響更大 的是前兩個

13、方面。如果頁巖油在達到現在的生產水平之后不再發生重大變化， 當運力建設解決了運輸瓶頸之后，市場將會重新回到平衡狀態，以WTI為代表的美國中部原油價格與進口原油的差別將更多體現在原油 的品質差異與煉廠的油種偏好上。根據 EIA 在 2013年 5 月份發布的 2013年能源展望 ， 2011 年其國內頁巖油產量約為 100萬桶/ 日，預估 2016年頁巖油產量將達 到 260萬桶/ 日，到 2020年將達到 280萬桶/日。全美原油總產量 2011 年為 570萬桶/日，預估 2016年約為 750 萬桶日，并且這一水平將一 直延續至 2020 年。按 EIA 的預測，從 2011年到 2016年，美國頁巖油的產量將 增加