1、RISK AND RETURNCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 11風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與證券市場(chǎng)swunCopyright 2019 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 威尼斯商人威尼斯商人w 薩拉里諾年輕的商人）：薩拉里諾年輕的商人）：“吹涼我的粥的一口吹涼我的粥的一口氣，也會(huì)吹痛我的心，只要我想到海面的一陣暴氣，也會(huì)吹痛我的心，只要我想到海面的一陣暴風(fēng)將造成怎樣的一場(chǎng)災(zāi)禍。風(fēng)將造成怎樣的一場(chǎng)災(zāi)禍。w 我看見沙漏的時(shí)計(jì)，將想起海邊的沙灘，仿佛看我看見

2、沙漏的時(shí)計(jì)，將想起海邊的沙灘，仿佛看見我那艘滿載貨物的商船倒插在沙里，船底超天見我那艘滿載貨物的商船倒插在沙里，船底超天，它那高高的桅檣吻著它的葬身之地。，它那高高的桅檣吻著它的葬身之地。w 要是我到教堂去，看見那石塊筑成的神圣殿堂，要是我到教堂去，看見那石塊筑成的神圣殿堂，我怎么會(huì)不立刻想起那些危險(xiǎn)的礁石，它們只要我怎么會(huì)不立刻想起那些危險(xiǎn)的礁石，它們只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就會(huì)把滿船的香略微碰一碰我那艘好船的船舷，就會(huì)把滿船的香料傾瀉在水里，讓洶涌的波濤披戴著我的綢緞綾料傾瀉在水里，讓洶涌的波濤披戴著我的綢緞綾羅。方才還是價(jià)值連城，轉(zhuǎn)瞬間盡歸烏有羅。方才還是價(jià)值連城，轉(zhuǎn)瞬間盡歸烏有

3、”Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 安東尼奧年長的商人）：安東尼奧年長的商人）：“我買賣的成敗并不完我買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不倚賴著一處地方；我的全全寄托在一艘船上，更不倚賴著一處地方；我的全部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的虧損而受到影響，所部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的虧損而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁。以我的貨物并不能使我憂愁。”w 安東尼奧想出錢幫助好友巴薩尼奧，追求一位名叫安東尼奧想出錢幫助好友巴薩尼奧，追求一位名叫鮑西亞的富家千金，但是鮑西亞的富家千金，但是w 安東尼奧：安東尼奧：“你知道我的全部財(cái)產(chǎn)都在海上。我現(xiàn)你知道我的

4、全部財(cái)產(chǎn)都在海上。我現(xiàn)在既沒有錢，也沒有可以變換現(xiàn)款的貨物。所以我在既沒有錢，也沒有可以變換現(xiàn)款的貨物。所以我們還是去試一試我的信用，看它在威尼斯城里有些們還是去試一試我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定憑著我這點(diǎn)面子，能借多少就什么效力吧！我一定憑著我這點(diǎn)面子，能借多少就借多少！借多少！”Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 夏洛克銀行家）：夏洛克銀行家）：“啊，不，不，不，不！我說啊，不，不，不，不！我說安東尼奧是個(gè)好人，我的意思是說，他是個(gè)有身價(jià)安東尼奧是個(gè)好人，我的意思是說，他是個(gè)有身價(jià)的人。可是他的財(cái)產(chǎn)還有些問題，他有一艘商船開

5、的人。可是他的財(cái)產(chǎn)還有些問題，他有一艘商船開到特里波利斯，另外一艘開到西印度群島，我在交到特里波利斯，另外一艘開到西印度群島，我在交易所還聽人說起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘易所還聽人說起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘船到英國去了，此外還有遍布在海外各國的買賣。船到英國去了，此外還有遍布在海外各國的買賣。可是船不過是幾塊木板釘起來的東西，水手也不過可是船不過是幾塊木板釘起來的東西，水手也不過些血肉之軀。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有些血肉之軀。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陸地的強(qiáng)盜，也有海上的強(qiáng)盜，還有風(fēng)波礁石各種陸地的強(qiáng)盜，也有海上的強(qiáng)盜，還有風(fēng)波礁石各種危險(xiǎn)。危險(xiǎn)。”w 結(jié)果夏洛克

6、答應(yīng)借安東尼奧結(jié)果夏洛克答應(yīng)借安東尼奧30003000元，若違約，夏洛元，若違約，夏洛克可以割下安東尼奧任何部位一磅肉。克可以割下安東尼奧任何部位一磅肉。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 一、風(fēng)險(xiǎn)w1、風(fēng)險(xiǎn)的概念和衡量、風(fēng)險(xiǎn)的概念和衡量w風(fēng)險(xiǎn)一般用收益的變動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般用收益的變動(dòng)性Volatility來衡量，它指收益在一個(gè)連續(xù)的時(shí)來衡量，它指收益在一個(gè)連續(xù)的時(shí)間區(qū)段內(nèi)的變動(dòng)幅度。通常用的指標(biāo)間區(qū)段內(nèi)的變動(dòng)幅度。通常用的指標(biāo)是收益的標(biāo)準(zhǔn)差。收益上下波動(dòng)大的是收益的標(biāo)準(zhǔn)差。收益上下波動(dòng)大的資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)也大。資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)也大。Corporate Finan

7、ceCopyright 2005 by zqf Rates of Return 1926-2000Source: Ibbotson AssociatesYearPercentage ReturnCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 2、風(fēng)險(xiǎn)的類別、風(fēng)險(xiǎn)的類別w （1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）w Market Risk - Economy-wide sources of risk that affect the overall stock market. Also called “systematic risk.”w （2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可

8、分散風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）w Unique Risk - Risk factors affecting only that firm. Also called “diversifiable risk.”Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf w 投資的分散化原則投資的分散化原則w Diversification - Strategy designed to reduce risk by spreading the portfolio across many investments.Corporate FinanceCopyright 2005 b

9、y zqf Measuring Risk系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是緊要的。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是緊要的。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬w風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)溢酬=證券預(yù)期收益率證券預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率收益率w無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率是貨幣時(shí)間價(jià)值的體無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。現(xiàn)。w風(fēng)險(xiǎn)溢酬的歷史記錄風(fēng)險(xiǎn)溢酬的歷史記錄Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf The Value of an Investment of $1 in 1926Source: Ibbotson AssociatesInde

10、xYear End16402258764.148.916.6Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPMCAPM）ff）（某證券的期望報(bào)酬率RRERRmii 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率市場(chǎng)平均市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Capital Asset Pricing Model：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率關(guān)系2),cov(MMiiMRRCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf Average Market Risk Premia (2019-2000)R

11、isk premium, %Country E(RM)-Rfw 市場(chǎng)投資組合：一個(gè)由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的投資市場(chǎng)投資組合：一個(gè)由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的投資組合。通常由包含較多股票的市場(chǎng)指數(shù)代表，如標(biāo)組合。通常由包含較多股票的市場(chǎng)指數(shù)代表，如標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)。市場(chǎng)投資組合貝塔是準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)。市場(chǎng)投資組合貝塔是1。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 理解貝塔系數(shù)w 特定股票的貝塔特定股票的貝塔1.5，表明該股票擁有市場(chǎng)，表明該股票擁有市場(chǎng)1.5倍倍的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如利率上調(diào)市場(chǎng)平均損失的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如利率上調(diào)市場(chǎng)平均損失10%，而該股票損失，而該股票損失15%）

12、。）。w 特定股票的貝塔特定股票的貝塔0.5，表明該股票擁有市場(chǎng)一半，表明該股票擁有市場(chǎng)一半的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2MiMiM市場(chǎng)組合與貝塔市場(chǎng)組合與貝塔betaExpectedreturnExpectedmarketreturn10%10%-+-10%+10%stockCopyright 2019 by The McGraw-Hill Companies, Inc-10%1. Total risk = diversifiable risk + market risk2. Market risk is measured by beta, the sensitivity to market

13、 changes2MiMiMBeta - Sensitivity of a stocks return to the return on the market portfolio.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線Security Market LineReturn.RfRisk Free Return =Market Return = Rm BETA1.0Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf CAPM的例子的例子w 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出深發(fā)展的貝塔為根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出深發(fā)展的貝塔為1.11.1，預(yù)期深圳成分指數(shù)，預(yù)期深圳成分指數(shù)20192019年第二季度的市年第二季度的市場(chǎng)收益率為場(chǎng)收益率為12%12%，20192019年第二季度無風(fēng)險(xiǎn)年第二季度無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率比如活期存款利率為資產(chǎn)收益率比如活期存款利率為1.8%1.8%，請(qǐng)，請(qǐng)估計(jì)深發(fā)展在估計(jì)深發(fā)展在20192019年第二季度的期望報(bào)酬年第二季度的期望報(bào)酬率？率？w R R深深= 1.8%+ 1.1= 1.8%+ 1.1* * (12%- 1.8%)=13.02% (12%- 1.8%)=13.02%Corporate FinanceCopyright 2005 by