1、、股票質(zhì)押式回購(gòu) 股票質(zhì)押式回購(gòu)交易（簡(jiǎn)稱 “股票質(zhì)押回購(gòu) ”）是指 符合條件的資金融入方（簡(jiǎn)稱 “融 入方”）以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方（簡(jiǎn)稱 “融出方 ”） 融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。實(shí)際上股票質(zhì)押式回購(gòu)是證券公司推出的 類貸款業(yè)務(wù) ，是指符合條件的客戶可以用 他持有的股票或者其他證券做質(zhì)押，向證券公司貸款，等客戶還清款項(xiàng)和利息后， 解除股票質(zhì)押，股票重新回到客戶名下。所以 股票質(zhì)押式回購(gòu)屬于股票質(zhì)押貸款的 一種，相對(duì)于常規(guī)貸款方式，股票質(zhì)押式回購(gòu)具有很多優(yōu)點(diǎn)，比如資金效率高、融 資成本低、折算率高、期限靈活等。融入方是指具有股票質(zhì)押融資需求

2、且符合證券公司所制定資質(zhì)審查標(biāo)準(zhǔn)的客戶。融出方包括證券公司、證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證 券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶。專項(xiàng)資產(chǎn)管 理計(jì)劃參照適用。股票質(zhì)押回購(gòu)的標(biāo)的證券為上交所和深交所上市交易的 A 股股票或其他經(jīng)上交所、 深交所和中國(guó)結(jié)算認(rèn)可的證券。股票質(zhì)押回購(gòu)的 回購(gòu)期限不超過 3 年，回購(gòu)到期日遇非交易日順延等情形除外。二、哪些公司能進(jìn)行股票質(zhì)押？證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法 （以下簡(jiǎn)稱辦法 ）規(guī)定：用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng) 業(yè)績(jī)優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動(dòng)性較好 。對(duì)上一 年度虧損的，或股票價(jià)格波動(dòng)幅度超過 200% 的， 或

3、可流通股股份過度集中的，或 證券交易所停牌或除牌的，或證券交易所特別處理的股票均不能成為質(zhì)押物。這一條意味著：證券公司如果想最大限度利用其質(zhì)押貸款的額度，那么它會(huì) 首選已 經(jīng)得到市場(chǎng)認(rèn)同的、穩(wěn)健的 “績(jī)優(yōu)股”，而非未來的 “績(jī)優(yōu)股 ”。原因是因?yàn)楣善钡娘L(fēng) 險(xiǎn)衡量由證券公司和銀行來確定，從穩(wěn)妥的角度出發(fā)，股價(jià)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)好、財(cái)務(wù)健 康的上市公司無疑會(huì)成為證券公司和銀行的首選。三、股票質(zhì)押率股票質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值。股票質(zhì)押率由貸款人依據(jù)被質(zhì) 押的股票質(zhì)量及借款人的財(cái)務(wù)和資信狀況與借款人商定，但股票質(zhì)押率最高不能超 過 60% 。質(zhì)押率上限的調(diào)整由中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理

4、委員會(huì)決定。從“華爾街 ”的經(jīng)驗(yàn)看，藍(lán)籌股的質(zhì)押率是 70% ，普通股的質(zhì)押率是 50% 。這說明國(guó) 外銀行用以衡量質(zhì)押股票的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也是看其 “質(zhì)地是否優(yōu)良 ”。而 中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定， 股票質(zhì)押率最高不能超過 60% 。關(guān)于質(zhì)押率，我曾經(jīng)請(qǐng)教兩個(gè)大 V ，他們告訴我： 在中國(guó)，只有極其優(yōu)秀的公司才能 拿到 60%的質(zhì)押率，一般的公司只能拿到 40-55% ，而創(chuàng)業(yè)板的股票因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大， 一般只能拿到 40-45% 。比如華泰證券對(duì)各類標(biāo)的證券的基準(zhǔn)質(zhì)押率 ：（流通股）主板股票為 55% ，中小板 50% ，創(chuàng)業(yè)板 45%四、警戒線和平倉(cāng)線由于股票質(zhì)押貸款屬于高風(fēng)險(xiǎn)的貸款業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)波動(dòng)情況下很有

5、可能出現(xiàn)到期難 以償付貸款利息或本金的局面。因此為控制因股票價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，特設(shè)立警 戒線和平倉(cāng)線。警戒線和平倉(cāng)線：警戒線比例=質(zhì)押股票市值/貸款本金X100%，最低為135% ;平倉(cāng)線比例=質(zhì)押股票市值/貸款本金X100%，最低為120%。如被凍結(jié)股票的市值降至警戒線時(shí)，則要求客戶追加保證金，到期繳納相關(guān)費(fèi)用；如到期仍需續(xù)當(dāng)?shù)?，則辦理續(xù)當(dāng)手續(xù)并繳納當(dāng)期費(fèi)用；如客戶辦理贖當(dāng)，則在付清 貸款本金和相關(guān)費(fèi)用后，典當(dāng)行為客戶辦理股票質(zhì)押的解凍手續(xù)。比如中信證券規(guī)定： 融資期間，客戶質(zhì)押證券的履約保障比例低于預(yù)警線時(shí)，應(yīng)于 兩個(gè)交易日內(nèi)補(bǔ)倉(cāng)至預(yù)警線以上；低于平倉(cāng)線時(shí)，則公司有權(quán)要求質(zhì)權(quán)人按合同約

6、定對(duì)質(zhì)押證券進(jìn)行平倉(cāng)。預(yù)警線和平倉(cāng)線的具體數(shù)值由合同約定。如被凍結(jié)股票的市值已由警戒線跌至平倉(cāng)線，在客戶仍沒有追加保證金的情況下，貸款機(jī)構(gòu)則根據(jù)協(xié)議相應(yīng)予以平倉(cāng)，以償還貸款本金及費(fèi)用。所得的價(jià)款直接用于 清償所擔(dān)保的債權(quán)，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。五、樂視網(wǎng)的股票質(zhì)押我在 2015 年 1 月 19 日的帖子【一日一思之拼跌時(shí)代( 2015.01.19 )】中對(duì)樂視網(wǎng)的股票質(zhì)押進(jìn)行了分析，今天對(duì)這個(gè)分析進(jìn)行修正：樂視網(wǎng) 2014 年 8 月 28 日公告：【賈躍亭先生將其所持有的本公司高管鎖定股 15,670,700 股與 國(guó)開證券 有限責(zé)任公 司(以下簡(jiǎn)稱 “國(guó)開證券 ”)進(jìn)行

7、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，本次交易已由國(guó)開證券于 2014 年 8 月 27 日在深交所交易系統(tǒng)辦理了申報(bào)手續(xù) 】樂視網(wǎng) 2014 年 9 月 30 日公告：【控股股東及實(shí)際控制人賈躍亭將其持有的公司無限售流通股13,000,000 股質(zhì)押給中國(guó)民生銀行股份有限公司 】樂視網(wǎng) 2015 年 1 月 13 日公告：【賈躍亭先生將其持有的本公司高管鎖定股份 26,000,000 股質(zhì)押給 海通證券 股份有 限公司，用于樂視生態(tài)業(yè)務(wù)的發(fā)展投入，并已通過中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 深圳分公司辦理了股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù) 】對(duì)上面 3 次公告進(jìn)行擇要總結(jié)：賈躍亭從去年 8月 28日到今年 1 月13日進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押

8、 3次，解除質(zhì)押 1 次。其中， 授權(quán)給國(guó)開證券的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生于 2014 年 8月 27日；授權(quán)給民生銀行的股權(quán)質(zhì)押 發(fā)生于 2014 年 9 月 30 日，目前尚未解除質(zhì)押；授權(quán)給海通證券的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生于 2015 年 1 月 13 日，目前尚未解除質(zhì)押。樂視網(wǎng)屬于創(chuàng)業(yè)板股票中的優(yōu)質(zhì)股，那么我們假設(shè) 3 家公司都給予樂視網(wǎng) 50% 的股 權(quán)質(zhì)押率，那么分析 3 次質(zhì)押的股價(jià)：8月27日辦理質(zhì)押手續(xù)，應(yīng)按樂視網(wǎng) 8月 26日的收盤價(jià)進(jìn)行質(zhì)押， 26日收盤價(jià)為36.20 元，則質(zhì)押股價(jià)為 36.20 X0.5=18.10 元。9月30日辦理質(zhì)押手續(xù)，應(yīng)按樂視網(wǎng) 9月29日的收盤價(jià)進(jìn)行質(zhì)押， 2

9、9日收盤價(jià)為37.65 元，則質(zhì)押股價(jià)為 37.65 X0.5=18.83 元。1 月 6 日辦理質(zhì)押手續(xù)，應(yīng)按樂視網(wǎng)1 月 5 日的收盤價(jià)進(jìn)行質(zhì)押， 5 日收盤價(jià)為35.40 元，則質(zhì)押股價(jià)為 35.40 X0.6=17.70 元。從上面 3次的質(zhì)押股價(jià)可以看到，樂視網(wǎng)的質(zhì)押價(jià)格在 17.70-18.83 元之間。那么樂視網(wǎng) 3 次質(zhì)押股票的警戒線和平倉(cāng)線分別是是多少呢？1、國(guó)開證券給予的警戒線股價(jià)=1.35x18.10=24.44 元平倉(cāng)線股價(jià)=1.20x18.10=21.72 元2、民生銀行給予的警戒線股價(jià)=1.35x18.83=25.42 元平倉(cāng)線股價(jià)=1.20x18.10=22.60

10、 元3、海通證券給予的警戒線股價(jià)=1.35x17.70=23.01 元平倉(cāng)線股價(jià)=1.20x18.10=21.24 元很明顯，我們應(yīng)該取警戒線和平倉(cāng)線的最高價(jià)，即25.42和22.60元，因?yàn)橹灰蓛r(jià)逼近最高的警戒線或平倉(cāng)線，樂視公司必須有所反應(yīng)。繼續(xù)復(fù)盤：樂視網(wǎng)是在 2014年12月8日復(fù)牌，從復(fù)牌到12月23日，股價(jià)連續(xù)下 跌，在12月23日收盤于29.23元，可以說在當(dāng)日盤中股價(jià)最低下探到28.20元時(shí),樂視網(wǎng)高層已經(jīng)焦躁不安。如果在12月23日樂視網(wǎng)還不進(jìn)行維護(hù)股價(jià)的舉動(dòng)，貝U只需要一個(gè)跌停加一個(gè)小跌，股價(jià)就會(huì)跌破25.42元，直接破了警戒線。而跌破警戒線以后，樂視網(wǎng)應(yīng)于兩個(gè)交易日內(nèi)補(bǔ)

11、倉(cāng)資金至預(yù)警線以上。同時(shí)，以12月23日的收盤價(jià)來看，樂視網(wǎng)的股價(jià)只需要2個(gè)跌停加1個(gè)小跌，就會(huì)跌破平倉(cāng)線。低于平倉(cāng)線時(shí)，則證券公司或銀行有權(quán)要求質(zhì)權(quán)人按合同約定對(duì)質(zhì) 押證券進(jìn)行平倉(cāng)。那么賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押就會(huì)存在被強(qiáng)制平倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，也就是 說樂視網(wǎng)如果要發(fā)布維護(hù)股價(jià)的行為和公告，則最短反應(yīng)時(shí)間只有2個(gè)開市日。而事實(shí)上，樂視網(wǎng)在 12月23日當(dāng)日下午3點(diǎn)03分發(fā)布了公告：【樂視網(wǎng)：關(guān)于公 司管理層增持公司股份計(jì)劃的公告】。12月23日-31日，樂視網(wǎng)連續(xù)發(fā)布了 6次公司管理層增持公司股份的公告，其實(shí)全部加起來只不過增持了51萬股而已。這個(gè)公告的含義主要是告訴大家：公司高層看好樂視網(wǎng)的后市發(fā)展，請(qǐng)大家不要拋售手中股票。同時(shí)，12月29日，賈躍亭在新浪微博針對(duì)網(wǎng)友關(guān)于【樂視手機(jī)跳票】的質(zhì)疑，公開 回應(yīng)稱【無顛覆，不出手】。這也是樂視官方針對(duì)手機(jī)問題的首次回應(yīng)。12月30日,賈躍亭再次就【樂視超級(jí)手機(jī)】一事在微博上向網(wǎng)友征求意見。受此消息刺激，12月30日樂視網(wǎng)股價(jià)大漲 6.25%。隨后，在12月31日賈躍亭在新浪微博 2次提及樂視手機(jī)，并讓網(wǎng)友說出建議。1月1日、3日、5日、6日、8日、9日和13日，賈躍亭每天發(fā)布一條關(guān)于樂視手機(jī)的 微