1、新股研究1、本次發行一般情況圖表1:本次發行基本情況公司名稱常州天晟新材料股份有限公司公司簡稱天晟新材發行地深圳發行日期2011-01-14申購代碼300169發行股數(萬股2350發行方式網下詢價,上網定價發行后總股本(萬股9350每股盈利(2009年0.51發行后全面攤薄每股收益(2009年0.38發行前每股凈資產(元 3.35數據來源:上市公司招股說明書,國都證券研究所2、公司基本情況公司屬于新材料行業,主要業務為高分子發泡材料的研發、生產和銷售,主要原材料為PE、PVC、EVA、CR、SBR等石油化工產品。高分子發泡材料是我國新材料發展的重點之一,國家已將其作為優先發展的鼓勵項目并制定

2、了一系列扶持政策。 目前,公司擁有年生產7.8萬立方米軟質發泡材料和3,000噸結構泡沫材料的生產能力。公司主營業務來源于軟質發泡材料,2007年底成功研發高分子結構泡沫材料,該產品屬于高性能復合結構材料,并在2009年二季度投產,對收入貢獻顯著加大,并且毛利率水平高于公司傳統產品。圖表3:公司主營業務收入情況圖表4:公司主營業務毛利率情況 資料來源:國都證券3 公司競爭優勢分析3.1、公司將成為結構泡沫材料的壟斷企業之一公司自主開發的結構泡沫材料為國內首創,具有較高的技術壁壘。目前全球除公司外的主要生產商也僅有戴鉑(DIAB和阿瑞克思(AIREX兩家公司,全球結構泡沫材料市場處于寡頭壟斷狀態

3、。結構泡沫材料目前市場上主要有PVC結構泡沫材料和PET結構泡沫材料。其中PVC結構泡沫材料由于性能優越、價格適中的優點,是目前應用最廣泛的一種結構泡沫材料。該項材料的研制成功填補了國內空白,打破了國外廠商對市場的壟斷。公司結構泡沫產品的生產基地在國內,與戴鉑、阿瑞克思相比,除了原材料成本和人工成本較低外,國產化還能降低巨大的物流成本和運輸成本。圖表5:公司主要產品市場競爭狀態產品種類廠商數量進入壁壘競爭狀況1、發泡塑料較多低充分競爭2、發泡橡膠較多低充分競爭3、結構泡沫材料內資企業唯一生產商很高(技術壟斷性寡頭壟斷4、后加工產品較少較高(技術和客戶壟斷競爭數據來源:招股意向書、國都證券 圖表

4、7:行業內的主要企業和主要企業的市場份額行業分類企業名稱產能軟質發泡材料天晟新材發泡塑料6萬立方米發泡橡膠1.8萬立方米常州三和塑膠有限公司 5.5萬立方米泉州三盛橡塑發泡鞋材有限公20萬立方米司至和(福建科技有限公司(原5,010噸名:泉州至和織造有限公司結構發泡材料天晟新材3000噸戴鉑(DIAB 2.65萬噸阿瑞克斯(AIREX公司 1.30萬噸固瑞特(Gurit公司2010年開始試生產數據來源:招股意向書、國都證券3.2、結構泡沫材料下游快速發展結構泡沫材料作為各種復合材料的夾芯結構主要用來增加剛度、減輕重量。結構泡沫材料還具有吸水性低、隔音絕熱效果好等特性,使其成為要求具有高強度和低

5、密度領域的理想材料,被廣泛應用于風力發電、軌道交通、船舶、航空航天、建筑節能等領域。預計未來兩年全球結構泡沫材料需求增速在20%左右,中國需求增速在26%左右。同時風力發電、軌道交通目前的擴張速度非常快,需求增速預計會超預期。圖表8:全球結構發泡材料未來需求預測圖表9:中國結構發泡材料未來需求預測 資料來源:國都證券資料來源:國都證券 4、募集資金投向公司募集資金主要用于結構泡沫材料產能的擴張以及技術中心建設項目。新股研究 圖表 11 ：募投項目 序號 項目名稱 1 新型結構泡沫生產能力擴建項目 2 技術中心建設項目 3 其他與主營業務相關的營運資金項目 合計 資料來源：招股意向書、國都證券

6、總投資（萬元） 31,848 6,742 - 38,590 新型結構泡沫生產能力擴建項目計劃實施時間為 18 個月，除了增加結構泡沫原板 的產能，還能彌補現有切割、開槽、打孔、貼網等后加工產能的不足，提高成品交貨能 力。募投項目完工后，公司將形成年產結構泡沫原板 7,000 噸，配套加工 6,500 噸的產 能規模，基本實現生產能力與加工能力匹配。 項目預計 2011 年達產率為 30%，2012 年以后達產率為 100%，完全達產后年營 業收入預計為 30,600 萬元，年利潤總額為 10,115.80 萬元，凈利潤為 7,586.80 萬元。 圖表 12： 結構泡沫生產能力擴建項目 序號

7、生產工序 1 結構泡沫原板 2 加工（Kits 板） 數據來源：招股意向書、國都證券 產能 4,000 噸/年 5,500 噸/年 5、盈利預測 圖表 13：天晟新材盈利預測 單位：百萬元 一、營業總收入 2009A 253.29 9.19% 253.29 209.20 159.58 37.00% 1.47 11.70 27.89 5.51 3.06 44.09 46.57 9.85 36.72 1.30 35.42 第 6 頁 2010E 337.87 33.39% 337.87 273.47 212.96 36.97% 2.09 15.88 37.17 3.38 2.00 64.39 67

8、.39 13.48 53.91 0.00 53.91 2011E 424.07 25.51% 424.07 327.00 253.55 40.21% 2.63 19.93 46.65 4.24 0.00 97.08 101.08 20.22 80.86 0.00 80.86 2012E 640.27 50.98% 640.27 467.38 355.20 44.52% 3.97 31.37 70.43 6.40 0.00 172.89 177.89 35.58 142.31 0.00 142.31 研究創造價值 增長率 營業收入 二、營業總成本 營業成本 毛利率 營業稅金及附加 銷售費用 管理

9、費用 財務費用 資產減值損失 三、營業利潤 四、利潤總額 減：所得稅 五、凈利潤 減：少數股東損益 歸屬于母公司所 有者的凈利潤 市場有風險，投資需謹慎 新股研究 六、每股收益： 全面攤薄每股收益（元） 數據來源：國都證券 0.38 0.58 0.86 1.52 6、估值定價及申購建議 我們預計公司 2010-2012 年全面攤薄后每股收益為 0.58 元、0.86 元、1.52 元， 三年復合增長率為 59%。 公司屬于新材料行業。我們選取紅寶麗、奧克股份、回天膠業等作為可比公司。 按照最新收盤價，可比公司 2010 年的平均動態市盈率為 52 倍，2011 年的平均 動態市盈率為 30 倍

10、，綜合考慮公司所處的細分行業以及未來較好的成長性，2011 年 公司的合理市盈率為 30-34 倍，對應二級市場的合理價格為 25.80 元-29.24 元之間， 給予 10%的折扣，建議一級市場詢價區間為 23.22 元-26.32 元。 圖表 14：可比上市公司估值比較 代碼 300054 002211 300019 300041 002165 300082 名稱 鼎龍股份 宏達新材 硅寶科技 回天膠業 紅寶麗 奧克股份 平均 數據來源：國都證券 最新 股價 57.80 16.30 20.90 61.37 15.00 51.97 EPS（元/股） 2009 0.65 0.13 0.35 0

11、.77 0.39 1.04 2010E 0.81 0.3 0.44 1.25 0.49 1.1 2011E 1.56 0.52 0.67 1.75 0.69 2.12 2012E 3.21 0.67 0.93 2.21 0.84 3.58 2009 89 128 60 80 38 50 74 2010E 71 54 48 49 31 47 50 PE 2011E 37 31 31 35 22 25 30 2012E 18 24 22 28 18 15 21 7、風險提示 原材料價格上漲：主要原材料為 PE、PVC、EVA、CR、SBR 等石油化工產品。 石油化工產品價格主要隨國際原油的價格而波

12、動。 原油市場價格變動對公司產品的生 產成本有較大的影響。 市場有風險，投資需謹慎 第 7 頁 研究創造價值 新股研究 國都證券投資評級 國都證券行業投資評級的類別、級別定義 類別 短期 評級 長期 評級 級別 推薦 中性 回避 A B C 定義 行業基本面向好，未來 6 個月內，行業指數跑贏綜合指數 行業基本面穩定，未來 6 個月內，行業指數跟隨綜合指數 行業基本面向淡，未來 6 個月內，行業指數跑輸綜合指數 預計未來三年內，該行業競爭力高于所有行業平均水平 預計未來三年內，該行業競爭力等于所有行業平均水平 預計未來三年內，該行業競爭力低于所有行業平均水平 國都證券公司投資評級的類別、級別定

13、義 類別 短期 評級 級別 強烈推薦 推薦 中性 回避 長期 評級 A B C 預計未來 6 個月內，股價漲幅在 15%以上 預計未來 6 個月內，股價漲幅在 5-15%之間 預計未來 6 個月內，股價變動幅度介于±5%之間 預計未來 6 個月內，股價跌幅在 5%以上 預計未來三年內，公司競爭力高于行業平均水平 預計未來三年內，公司競爭力與行業平均水平一致 預計未來三年內，公司競爭力低于行業平均水平 定義 免責聲明 國都證券研究所及研究員在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，在研究所和研究員知情的范圍內本公 司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關

14、系。 本報告中的信息均來源于公開資料或國都證券研究所研究員實地調研所取得的信息，國都證券研究所及其研究員不對這些信 息的準確性與完整性做出任何保證。國都證券及其關聯機構可能持有報告所涉及的證券品種并進行交易，也有可能為這些公司提 供相關服務。 本報告中所有觀點與建議僅供參考， 根據本報告作出投資所導致的任何后果與公司及研究員無關， 投資者據此操作， 風險自負。 本報告版權歸國都證券所有，未經書面授權許可，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發送、發布、復制。 tbl_users 研究員 王明德 李元 張翔 鄒文軍 潘蕾 劉芬 魯儒敏 魏靜 胡博新 劉斐 王雙 李韻 李春艷 國都證券研究員及其研究行業一覽表 研究員 許維鴻 鞏俊杰 鄧婷 徐昊 曹源 王京樂 肖世俊 趙憲棟 姜瑛 張婧 汪立 吳昊 研究領域 首席宏觀研究員 交通運輸 金融 農業、食品飲料 策略研究、固定收益 家電、旅游 有色金屬、新能源 商業貿易 IT 建筑建材 造紙、交通運輸 宏觀經濟、固定收益 E-mail xuweihong gongjunjie dengting xuhao caoyuan wangjingle xiaoshijun zhaoxiandong jiangying zhangjingyj wang