1、第六章 投資管理（重點、難點）第一節 投資管理的主要內容一、企業投資的意義（一）投資是企業生存與發展的基本前提（二）投資是 獲取利潤的基本前提（三）投資是企業 風險控制 的重要手段二、企業投資管理的特點（一）屬于企業的戰略性決策（二）屬于企業的 非程序化 管理（三）投資 價值的波動性大三、企業投資的分類（一）按投資活動與企業本身的生產經營活動的關系分：直接投資；間接投資（二）按投資對象的存在形態和性質分：項目投資 （屬于直接投資）；證券投資（屬于間接投資）（三）按投資活動對企業未來生產經營前景的影響分：發展性投資（戰略性投資）；維持性投資（戰術性投資）（四）按投資活動資金投出的方向分：對內投資

2、（都是直接投資）；對外投資（主間接可直接）（五）按投資項目之間的相互關聯關系分：獨立投資（各項目能同時并存）；互斥投資（各項目不能同時并存）四、投資管理的原則（一）可行性分析原則 （環境、技術、市場、財務；資金籌集） ；（二）結構平衡原則；（避免資源的閑置和浪費）（三）動態監控原則（對投資項目實施過程中的進程控制）第二節投資項目財務評價指標一、項目現金流量現金凈流量NCF=現金流入量現金流出量（一）投資期（主要是現金流出量）1在長期資產上的投資；墊支的營運資金（二）營業期（有流入有流出）稅后付現成本=付現成本X（1稅率）；稅后收入=收入金額X（1稅率） 非付現成本抵稅（如：折舊）稅負減少額=非

3、付現成本稅率（NCF）=營業收入付現成本所得稅（一般不用這個公式）營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本營業現金凈流量=收入X（1所得稅率）付現成本X（1所得稅率）+非付現成本X所得稅率 特殊問題：1對于在營業期內的某一年發生的 大修理支出來說，如果會計處理在本年內一次性作為收益性支出， 則直接作為該年付現成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現金流出量，攤銷年份以非付現成本形式處理。2對于在營業的某一年發生的 改良支出來說，是一種投資，應作為該年的現金流出量，以后年份通 過折舊收回。（三）終結期1固定資產變價凈收入：固定資產出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。2墊支營

4、運資金的收回：項目開始墊支的營運資金在項目結束時得到回收。二、凈現值（NPV）（項目現金流量代數和的的現值）（一）基本原理凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值（原始投資分幾次投的要折現）1凈現值為正，方案可行2凈現值為負，方案不可取3當凈現值為零時，方案也可行（二）對凈現值法的評價（適用年限相同的互斥方案）優點：適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。能靈活地考慮投資風險。缺點：所采用的貼現率不易確定。不適宜于獨立投資方案的比較決策。3凈現值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。三、年金凈流量（ANCF）（適用年限不同的方案）年金凈流量=現金凈流量總現

5、值（NPV）/年金現值系數=現金凈流量總終值/年金終值系數決策原則：1年金凈流量指標的結果 大于零，說明投資項目的凈現值（或凈終值）大于零，方案的報酬率大于 所要求的報酬率，方案可行。2在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好 。四、現值指數（PVI）（凈現值為減，現值指數為除）PVI=未來現金凈流量現值/原始投資現值若現值指數大于或等于1，方案可行；若現值指數小于1,方案不可行；現值指數越大，方案 越好。PVI是一個相對數指標，反映了投資效率，可用于投資額現值不同的獨立方案比較。五、內含報酬率（IRR）（獨立投資方案決策）（一）基本原理內含報酬率，是指對投資方案未來的每

6、年現金凈流量進行貼現，使所得的現值恰好與原始投資額現 值相等，從而使凈現值等于零時的貼現率 。1未來每年現金凈流量相等時（年金法）未來每年現金凈流量X年金現值系數-原始投資額現值=02未來每年現金凈流量不相等時 采用逐次測試法（二）對內含報酬率法的評價優點：內含報酬率反映了投資項目實際可能達到的投資報酬率，易于被高層決策人員所理解； 反映各獨立投資方案的獲利水平缺點：計算復雜，不易直接考慮投資風險大小；在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確的決策。六、回收期（PP）（多久能把投資額收回來）（一）靜態回收期（PP）（沒考慮時間價值）1未來每年現金凈流量相等時 靜

7、態回收期=原始投資額/每年現金凈流量2未來每年現金凈流量不相等時的計算方法【例6-9】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現金流量不相等，資本成本率為5%有關資料如表6-6所示。要求：計算該投資項目的回收期。年份現金凈流量累計凈流量1300003000023500065000360000125000450000175000540000215000從表6-6的累計現金凈流量欄中可見，該投資項目的回收期在第3年與第4年之間。為了計算較為準確的回收期，采用以下方法計算：靜態回收期=3+（150000-125000）/50000=3.5（年）（二）動態回收期（PP）1.未

8、來每年現金凈流量相等時f n J A原始投資額現値 F每年現金；爭流量計算出年金現值系數后，通過查年金現值系數表，利用插值法，即可推算出回收期2未來每年現金凈流量不相等時（同靜態計算）優點：計算簡便，易于理解。缺點：靜態回收期的不足之處是沒有考慮貨幣的時間價值，也就不能計算出較為準確的投資經濟 效益。靜態回收期和動態回收期還有一個共同局限，這就是它們計算回收期時只考慮了未來現金 流量小于和等于原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期長的項目，其超過 原投資額的現金流量并不一定比回收期短的項目少。第三節項目投資管理一、 獨立投資方案的決策以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采

9、用 內含報酬率法進行比較決策。【提示】反映獲利 程度的指標：內含報酬率；現值指數； 反映獲利額的指標：凈現值；年金凈流量。二、 互斥投資方案的決策以方案的獲利數額作為評價標準。因此一般采用 凈現值法和年金凈流量法 進行選優決策。由于凈現 值指標受投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法 是互斥方案最恰當的決策方法。【總結】壽命期相同，比較凈現值；壽命期不同，比較年金凈流量 互斥投資方案的選優決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數額，是最佳的決策指標。凈現 值指標在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調整計算，在其余情況下的決策結論也 是正確的。三、固定資產更新決策（互斥方案）包括：替

10、換重置、擴建重置1年限相同時，采用凈現值法；如果更新不改變生產能力，負的凈現值”在金額上等于 現金流出總現值”決策時應選擇現金流出總現值低者。2年限不同時，采用年金凈流量法。如果更新不改變生產能力，負的年金凈流量”在金額上等于 年金成本”決策時應選擇年金成本低者。（一）壽命期相同的設備重置決策（采用凈現值法）1直接法：營業現金凈流量=收入-付現成本-所得稅2間接法：營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本3分算法：營業現金凈流量=收入*（1-所得稅率）-付現成本*（1-所得稅率）+非付現成本*所得稅率 【例6-13】宏基公司現有一臺舊機床是三年前購進的，目前準備用一新機床替換。該公司所得稅率4

11、0%資本成本率為10%其余資料如表611所示。要求：進行方案選擇。表611新舊設備資料單位：元項目舊設備新設備原價8400076500n。稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支宮運資金1000011000大修理支出18000（第2年末）9000（第4年末）每年折舊費（直線法）1000012000每年營運成本130007000目前變現價值4000076500最終報廢殘值55006000正確答案計算保留舊機床方案的凈現值（單位：元）項目現金流量年份現值系數現值1.每年營運成 本13000X(1-40%= (7800)164.355(

12、33969)2.每年折舊抵 稅153.7911516410000X40%= 4000抵稅相當于收入，折舊按稅法計提折舊3.大修理費18000X(1-40%= (10800)20.826(8920.8)4.殘值變價收 入550060.5653107.55.殘值凈收益 納稅（55004000）X40%=（600）收益納稅相當于支出，損60.565(339)失抵稅相當于收入6.目前變價收 入（40000）相當于二手買價，相當于支出101(40000)7.變現凈損失 減稅(4000054000)X40%=(5600)(這里不管賣虧賣賺，01(5600)直接用賣價-價值再乘所得稅）理解的話就是賣虧了相當

13、于零時點的投入，所以為負凈現值一一(70557.3)計算購買新機床方案的凈現值項目現金流量年份現值系數現值設備投資(76500)01(76500)墊支營運資金 二1100010000=(1000)01(1000)每年營運成本7000X(140%= (4200)16上4.355(18291)每年折舊抵稅12000X40%= 480016 4.35520904大修理費9000X(140%= (5400)40.683(3688.2)殘值變價收入600060.5653390殘值凈收益納稅(60004500) X40%=(600)60.565(339)10營運資金收回100060.565565凈現值一一

14、1一1(74959.2)【結論】在兩方案營業收入一致的情況下，新設備現金流出總現值為74959.2元，舊設備現金流出總現值為70557.3元。因此，繼續使用舊設備比較經濟。【提示】（1）現金流量的相同部分不予考慮；（2）折舊需要按照稅法規定計提；（3）舊設備方案投資按照機會成本思路考慮；（4）項目終結時長期資產相關流量包括兩部分：一是變現價值，即最終報廢殘值；二是變現價 值與賬面價值的差額對所得稅的影響。【例6-14】某城市二環路已不適應交通需要，市政府決定加以改造。現有兩種方案可供選擇：1A方案是在現有基礎上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，每5年末翻新路面一次需

15、投資300萬元，永久使用；2B方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年末翻 新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設施殘料收入2500萬元。問：在貼現率為14%時，哪種方案為優？正確答案這是一種永久性方案，可按永續年金形式進行決策。由于永續年金現值為:永續年金現值PA=A/i因此，兩方案現金流出總現值為:旬謹弓=170X500） +器異20丿山 岡（萬元） 丄緇沽 6丄耳 Mi顯然，A方案PAvB方案PB，拓寬方案為優。（二）壽命期不同的設備重置決策（年金凈流量法）壽命期不同的設備重置方案，用凈現值指標可能無法得出正確決策結果，應當采用年金凈流量

16、法決 策。E（各項目現全淨流出現值） 年胡醞數【例6-15】安保公司現有舊設備一臺，由于節能減排的需要，準備予以更新。當期貼現率為15%假設不考慮所得稅因素的影響，其他有關資料如表6-14所示。要求：進行方案選擇。表6-14安保公司新舊設備資料單位：ir4 k舊設備新設備原價3500036000預計使用年限10年10年已經使用年限4年0年稅法殘值50004000最終報廢殘值35004200目前變現價值1000036000每年折舊費（直線法）30003200每年營運成本10500800010000 10500 1050010-00&D0D50008000適巴=羽00+蟲+300/fr14

17、%r5)=3752.76STT)由于兩設備的尚可使用年限不同，因此比較各方案的年金成本。按不同方式計算如下：國籍年會成莖=丄皿-豐亍 潛 詈創+ 2Q50O1274Z76（元）嘴腎監1畫+ 8000=14965.92元（r / jfl j 1 w% j ItJy上述計算表明，繼續使用舊設備的年金成本12742.76元，低于購買新設備的年金成本14965.92元，每年可以節約2223.16元，應當繼續使用舊設備。第四節證券投資管理一、證券資產的特點1、價值虛擬性；2、可分割性；3、持有目的多元性；4、強流動性（變現能力強）；5、高風險性（公 司和市場雙重風險）二、證券投資的目的1、分散資金投向，

18、降低投資風險；2、利用閑置資金，增加企業收益；3、穩定客戶關系，保障生產經營；4、提高資產的流動性，增強償債能力三、證券資產投資的風險（一）系統性風險：影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風險。1、 價格風險：證券資產價格與市場利率反方向變化。期限越長，價格風險越大2、 再投資風險：購買短期證券，價格風險低，但再投資風險高。3、 購買力風險：是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。債券投資的購買力風險遠大于股票 投資（二）非系統性風險：非系統性風險可以通過持有證券資產的多元化來抵消，也稱為可分散風險。包括：1、違約風險；2、變現風險（不能以正常價格平倉

19、出貨）；3、破產風險四、債券投資（一）債券要素：1、面值；2、票面利率；3、到期日債券面值包括兩方面的內容：（1）票面幣種。（2）債券的票面金額。（二）債券的價值=未來利息的現值+歸還本金的現值【提示】1、 影響債券價值的因素主要有：（1）債券的期限；（2）票面利率；（3）所采用的貼現率等因素2、 一般來說，貼現率經常采用 市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。【決策】只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資（價值大于價格，值得投資）【結論】1票面利率高于市場利率，價值高于面值；2票面利率低于市場利率，價值低于面值；3票面利率等于市場利率，價值等于面值 債券期限對債券價值的敏

20、感性：（1） 只有溢價債券或折價債券，才產生不同期限下債券價值有所不同的現象。（溢折價才影響）（2） 債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。（期限越短，影響越小）（3）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大（期限越長，偏離值越大，溢價更明顯）【溢價更明顯，其實書結論錯誤】（4）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。（超長期，影響不大）【結論】短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大；對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的波動空間，應當利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。市場利率對債券價值的

21、敏感性： 市場利率是決定債券價值的貼現率，市場利率的變化會造成 系統性的利率風險。（1） 市場利率的上升會導致債券價值的下降，市場利率的下降會導致債券價值的上升。（利率上升，價值下降，反方向）（2）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。（長債敏感大于短債，利率低時，長債價值高于短債，利率高時，長債價值低于短債）（3）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價 值就會發生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提高，不

22、會使債券價值過分地降低。（市場利率低于票面，敏感強，利率超過票面，敏感降低）【結論】長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資 收益但安全性較低，利率風險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價。（三）債券投資的收益率1、 收益的來源：名義利息收益；利息再投資收益；價差收益（資本利得收益）2、 內部收益率：內含報酬率 （流入=流出的利率）般用插值法，簡便算法: 五、股票投資（一）股票的價值：股票價值=未來各年股利的現值之和【提示】優先股是特殊的股票，優先股股東每期在固定的時點上收到相等的股利， 未來的現金流量 是一種永續年金，其價值計算為：優先股價值=股利/折現率（1）固定增長模式（增長率固定）（2）零增長模式（其實就是g=0）（3）階段性增長模式（分段計算）【例6-23】假定某投資者準備購買B公司的股票，要求達到12%的收益率，該公司今年每股股利0.6元，預計B公司未來3年以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉入正常的增長。則B股票的價值分兩段計算：首先，計算高速增長期股利的現值：（高速增長分年計算現值）第1年股利現值=0