1、不飽和聚酯樹脂行業分析報告1 .歷史產銷情況1.1產量2009年我國UPR行業又經歷了不平凡的一年，全年 UPR總產量繼2008年 后又取得了持續發展。據中國 UPR行業協會初步統計，總產量達到 153萬噸， 比上年增長了 5.5%,其中環氧乙烯基酯樹脂達到3.3萬噸，增長11%。全國四大 民營企業亞邦、天和、福田、華迅等總量達到44萬噸，比上年增長11%,外資企業DSM、亞什蘭、長興、華日等總量達到 12萬噸，比上年增長9%。江蘇達 到63萬噸，比上年增長5%。2008年下半年曾一度出現的樹脂滯銷，十月份后很快恢復增長。國家 四萬億投資和十大產業調整振興規劃，對抵御金融危機影響，優化產業結構

2、，持續增長發展的意義重大。鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝 備制造、電子信息、物流十大行業與玻璃鋼產業關聯密切。這十大產業依附著我 國城市工業化、城鄉一體化大規模經濟建設的契機。 這個契機又是以傳統能源節 能減排、新能源開發的低碳經濟為目標展開的。 玻璃鋼復合材料以其自身創新為 自己贏得了機遇和增長點。從國際市場看，2008年全球金融危機使歐美經濟陷入了困境，居高不下的原油一下跌到 50美元一桶，化工原材料出現了階段性的 市場過剩，價格走低；從國內看，前幾年，玻璃纖維的失控發展，產量突破了年 產200多萬噸，近一半出口海外。金融危機襲來，出口受阻，玻璃纖維大量“倒 向”國內，產

3、能過剩，互相壓價。化工原材料和纖維的大幅度跌價，使玻璃鋼復 合材料產業得到多少年以來從未有過的利好時機，為其低成本擴張提供了條件， 從而也帶動了樹脂的增長。以下為01-09年國內不飽和聚酯企業的產量產量（單位：萬噸）160140120100806040200產量（單位：萬噸從數據中，我們可以看到2003年是中國不飽和聚酯樹脂企業產量擴張最為 迅速的一年，增長額為26萬噸，是上一年度增長率的4.3倍。其主要原因除了 因為福建、廣東等地區的聚酯工藝品企業和聚酯人造石對于非增強型的UPR的需求量顯著提高外，國內民營資本對于 ”玻璃鋼”行業的大量投入也使得增強用 UPR的產量逐節增高而2009年國內的

4、不飽和聚酯樹脂企業則出現了增長放緩的勢頭，增長額為8萬噸，與上一年度的增長額相比，下降了20%。其主要原因與2008年度下半年的經濟危機爆發密切相關。該年下半年，全球范圍內暴發經濟危機，國內很多 行業都受到了不小的沖擊。對于不飽和聚酯樹脂行業來講沖擊來自兩方面，一方面是原材料爆跌，使不少有原料庫存的企業出現虧損；另一方面是下游出口市場 的影響，影響市場主要是工藝品和人造石市場， 影響地區主要是廣東、福建、江 蘇、浙江等出口大省，影響量大約在 10萬噸左右。但是，與此同時，國家起動四萬億資金十大拉動內需， 又相繼出臺了產業結 構調整十大產業振興規劃，這給 UPR下游市場帶來了新的活力和生機，鋼鐵

5、、 汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、運輸這十大 產業和玻璃鋼復合材料產業緊密相連。另外，從另一個角度來講，國際原油暴跌，又使UPR制造企業獲得了前所未有的低價原料。同時也給 UPR下游行業的低成本擴張贏得了機會。針對國內外市場格局的變化，經過一段時期的產品結構調整，2009年上半 年，UPR下游市場逐漸恢復了生機。目前，我國玻璃鋼復合材料產業正逆勢而上， 帶動了相關地區樹脂產量繼續增長。2009年1-6月份，通過對UPR行業內1/3企 業的調查顯示，上海、江蘇、廣東、福建、山東、天津等主要樹脂生產企業產銷 量均呈現了穩步增長的勢頭，各地新增和擴產項目繼續擴大。因此，

6、在全球金融危機的大環境下，我國 UPR行業能出現小幅增長的原因 主要包括以下幾方面：一是我國UPR 95%以上用于國內，出口極少；二是不飽和 樹脂的應用已經進入到國民經濟的各個領域， 國家十大產業結構調整政策給下游 市場尤其是中高檔產品市場帶來了生機。三是 UPR和其它熱固性樹脂和熱塑性 樹脂相比綜合制造成本低、性能優越。1.2銷量圖1 2001年-2009年我國不飽和樹脂銷量統計（單位：萬噸）2001年-2009年不飽和樹脂銷量表2歷年不飽和樹脂銷售量同比增長率（單位 ：%）年份20022003200420052006200720082009平均增長率1228.615.313.322.417

7、.47.45.515.2從表中我們可以看出我國的不飽和樹脂產業正處于高速增長的時期，從2001-2009年連續10年呈增長趨勢，2009年比2001年增長了 300%,年平均增長率達到了 15.2%,增長的速度非常的快，超過了同期我國GDP的增長率。即使 2008-2009年遭遇世界性的經濟衰退，不飽和樹脂行業還是處于增長的狀態，只是增長的速率稍有回落。隨著我國的產業政策調整和世界經濟的緩慢復蘇， 以及 不飽和樹脂行業應用領域的逐步擴大， 根據國內權威機構的預測，在未來的5-10年內，不飽和樹脂行業依舊會處于高速的發展時期。 同時，國內外企業對不飽和 樹脂行業的技術研究非常積極，極大的提高了不

8、飽和樹脂行業的技術水平， 擴展 了不飽和樹脂行業的應用領域，促進了不飽和樹脂由基礎化工市場向高端應用領 域的跨越。不飽和樹脂行業一方面屬于國家鼓勵發展的高新技術產業，受到國家政策的大力支持，同時由于其產品的特性涉及安全、 環保、消防等多個方面，行 業準入門檻較高，所以目前的新增產能基本來自于國內幾大不飽和樹脂生產企業的擴產，從而有效地避免了因出現過度競爭而產生的利潤下滑的局面1.3不飽和樹脂行業的快速發展以下是2008年處于擴建中的不飽和聚酯樹脂廠家廠家簡稱地區（省）目前產 能（萬 噸）擴建后產 能（萬噸）描述常州亞邦江蘇163418萬噸新廠在建江蘇冨菱江蘇622搬遷后新廠22萬噸（部分UPR

9、）番禹福田廣東81508年底15萬噸投 產天津長興化工河北23擴建中亞什蘭聚酯（昆山）江蘇2主要生產膠衣樹脂廈門匯大福建1福建20萬噸樹脂 項目招商中天津雷可德河北3新廠建設中中山聯新丿東37珠海工廠擴建中常熟優必加（二菱U-PICA）江蘇2新廠已經投產亞什蘭聚酯（天津）河北3新廠在建中亞什蘭聚酯（常州）江蘇24已經完成擴建惠州南亞丿東3實際產量不大.長興化工（常熟）江蘇4.5在建中常熟工廠 投產后，昆山工廠 將不生產UPR即使處于金融危機的2008年，我們都可以看到有大量的廠商正在籌劃新建 自己的新廠和采購新的設備，足以體現不飽和聚酯樹脂行業還存在較大的利潤空 間和可持續發展的能力。2 .不

10、飽和樹脂產業的未來發展不飽和樹脂聚酯具有工藝性能優良、固化后樹脂綜合性能好、品種多，適應 廣泛，價格較低等優點，因此不飽和聚酯樹脂以及其衍生品在交通設備領域、建 筑領域、勞保及保安用品領域都飽受歡迎。2.1不飽和樹脂現行主要應用領域不飽和樹脂根據其主要用途可分為玻璃鋼（FRP用樹脂與非玻璃鋼用樹脂兩大類，所謂玻璃鋼制品是指樹脂以玻璃纖維及其制品為增強材料制成的各種產品，也稱為玻璃纖維增強塑料（簡稱 FRP或玻璃鋼）；非玻璃鋼制品是樹脂與無 機填料相混合或其本身單獨使用制成的各種制品，也稱為非增強型玻璃鋼制品。按具體專用品種分類包括有纏繞樹脂、噴射樹脂、RTM樹脂、拉擠樹脂、SMCBMC樹脂、阻

11、燃樹脂、食品級樹脂、防腐蝕樹脂、氣干型樹脂、寶麗板樹脂、工藝品樹脂、紐扣樹脂、瑪瑙樹脂、人造石樹脂、高透明樹脂水晶樹脂、原子灰樹脂等。作為FRP表面裝飾的防老化阻燃膠衣、耐熱膠衣、噴涂膠衣、模具膠衣、不開裂膠衣、輻射固化膠衣、高耐磨膠衣等。不飽和樹脂的玻璃鋼制品由于其優良的性能和良好的耐化學型，已經廣泛的應用到多種領域，并成為多種傳統材料的替代品。不飽和聚酯樹脂具有優良的機械性能、 電性能和耐化學腐蝕性能，而且生產工藝、設備和加工工藝相對簡便，因此廣泛地應用于工業、農業、交通、運輸、國防、電子等諸多領域。增強制品主要有冷卻塔、衛生設備、建筑材料、化工防腐設備、車船的殼體及公共設施等；非增強制品

12、主要有鈕扣、涂料、人造瑪瑙等。2.2未來的熱點領域不飽和聚酯樹脂以其出色的耐化學性能、 電性能、機械性能在多個領域都受到了青睞，而這一趨勢將會延伸到更多的行業。以下8個產業即將成為不飽和聚酯樹脂最具有潛力的應用領域1、汽車行 目前，無論是發達國家還是發展中國家,玻璃鋼/復合材料已經在汽車中廣泛應業用，涉及的車輛有商用車、乘用車、工程車、農用車、運動車以及休閑車、軍用車和摩托車等幾乎所有的車種；應用部件涉及汽車的各個部分，可以說從車 頭到車尾，從外飾件到內飾件，從車門、車窗到車蓋到處都有汽車復合材料的 應用。國家振興汽車產業規劃政策，出臺了一整套涉及扶持國內汽車業的利好措施。 中國汽車工業協會有

13、關專家表示，汽車產業振興規劃的出臺，無論對于汽車制勢待發 美元。2、 交通運 高速鐵路起動2萬億資金。按照我國近期高速鐵路規劃， 到2012年，我國將建輸成客運專線42條，總里程1.3萬公里，其中時速250公里的線路有5000公里,時速350公里的線路有 8000公里。軌道交通車輛所使用的材料呈現以下趨勢：含鐵材料逐漸被鋁合金所取代，繼 而，又被SMC等玻璃鋼/復合材料所取代。玻璃鋼/復合材料在軌道交通領域的應用部件：車輛殼體車廂部件 衛生間部件，等3、新能源 風力發電市場迅速擴張，近年來，中國風電裝機容量連續翻番方面2007年底全國累計裝機達到600萬kw，其中新增裝機量 330.4萬kw

14、；（ 1.5MW,2203套）2008年新增裝機規模 624.6萬kw;（ 1.5MW,4164套）根據國內配額要求和國內情況預計：2009年新增裝機規模 850萬kw，（ 1.5MW,5667套）2010年新增裝機規模接近1000萬kw （ 1.5MW,6667套）一臺1.5MW發電機組需配置3支玻璃鋼葉片、一臺機倉罩和一臺機頭罩， 三大 件玻璃鋼總量為 22噸，占整個發電機組制造成本的 20%。2009年，按國內新 增裝機容量850萬KW計算，玻璃鋼產量達到12萬多噸，樹脂用量在5萬噸左 右。樹脂選材方面：機倉罩和機頭罩幾乎全部采用不飽和聚酯樹脂；1MW以下小葉片大部分采用不飽和聚酯樹脂。

15、目前，在1.5MW以上的大葉片方面，坐落在中國的丹麥艾爾姆公司、保定中航惠騰公司，已經開始采用高性能不飽和聚酯樹 脂，打破了風機葉片行業環氧樹脂一統天下的格局。腐領域經濟的各個領域包括防腐地坪、貯罐、環保裝置、防腐管道以及煤化、石化、生化等防腐玻璃鋼容器6、璃鋼夾 在國家出臺的加快南水北調等重大水利工程建設，加快城鎮污水、垃圾處理設砂管道需 施建設和重點流域水污染防治，海水淡化工程等拉動內需政策中，玻璃鋼夾砂 求強勁纏繞管道將大顯身手。7、人造石 目前房地產熱帶動裝修熱，聚酯型人造石需求強勁。市場空間 由于石材資源緊缺和限制開采及環保等各方面原因，促進了人造石行業的發展。巨大人造石在硬度、光澤

16、及耐磨性上都優于天然大理石，并且花紋圖案變化端，色彩斑斕優雅，為追求時尚的人們在居室裝修上提供了更多選擇。有專家分析認為，21世紀是復合材料的世界，聚酯型人造大理石復合材料必將 以其優越的性能進入千家萬戶8、 玻璃鋼 在國際海洋界，游艇產業被稱為是“漂浮在黃金水道上的巨大商機”。據統計， 游艇業蓄 全球游艇產業年產值達 400億美元，玻璃鋼游船按 23計算，也至少是 270億正是由于不飽和樹脂廣泛的運用領域,以及其未來的良好的廣闊的使用空間,其需求量始終呈現逐步遞增的態勢，也為天和樹脂主營業務的連續增長及產能擴張提供了良好的外部條件3.天和客戶及原料分析3.1天和樹脂主要客戶介紹產品應用領域主

17、要客戶衛浴類上海科勒有限公司，佛山英皇衛浴有限公司，樂家衛浴制品公司，TOTO公司株式會社，上海明潔衛浴公司建材臺面類東莞健平建材公司 （專供肯德基臺面），廣州歐派櫥柜有限公司,上海康 爾家具材料有限公司，東莞富家石建材公司紐扣類偉星集團服裝輔料（浙江、上海、深圳）公司，香港明生紐扣公司，香港 豪華紐扣公司，香港其昌制扣公司，香港冠利紐扣公司汽車類蘇州富麗達汽車配件公司（專供金龍汽車外殼），一汽奧迪汽車配件公司（汽車保險杠及其他配件），揚州麥斯通復合材料有限公司（中澳合資中 集集團配套）其他類臺州黃巖杉盛復合材料科技公司,大華涂料有限公司, 正泰集團有限公司,德力西電器有限公司，諾貝爾集團有限

18、公司公司（諾貝爾磁磚生產商）等隨著天和樹脂產品市場占有率的逐年提高和以及天和“點石”牌商標被評為 中國馳名商標（是行業里第一家也是目前唯 家），天和樹脂在客戶中的信譽 度逐日提升。天和樹脂的主要客戶的原料采購品種中很多與天和有重疊，比如苯乙烯、二甘醇等，但由于其需求量無法達到天和的采購量級， 往往進貨價格要比 天和高10%-15%有的甚至超過20%,所以客戶對天和提供一站式采購服務的要 求越來越強烈。為了順應客戶需求，天和樹脂已經開始小規模對客戶實行配套采 購服務，不只提供不飽和樹脂產品，也對一些客戶需要的原材料實行物流整體配 送，簡化客戶的采購流程，以求實現公司和客戶的雙贏3.2主要原料天和

19、樹脂產品的主要原材料包括苯乙烯、 二甘醇、丙二醇、乙二醇、苯酐和順酐等。以下為近一年來各原材料的價格波動以及不飽和聚酯樹脂的市場價格趨勢已再葦斤円場走勇四口年）*/=二.上7三.國內苯巴曙內場定勢圏門年】芫尸學宣國內巴二醉有毘走齡凹門年包刀靈岳方牡勢圖仃年1乙二詈二二討工童.課淮東. 畫F少把* 衛車£*=_Ii>i?e從圖上可以看到，雖然苯乙烯、二甘醇、丙二醇、乙二醇、苯酐和順酐等原材料的價格在今年一年的過程中都出現了一些震蕩， 并且在現階段表現出價格持續上漲的趨勢，但是不飽和聚酯樹脂的價格也出現了隨行就市的特點，產品無論是在利潤空間還是銷量上都沒有收到原材料價格上漲的影響，

20、這也變現了不飽和聚酯樹脂行業作為代加工行業風險性較低的特點。 另外不飽和聚酯樹脂行業的生 產原料價格的影響因為原材料儲備和生產時間等原因會產生滯后的情況，因此在一定程度上，良好、及時、適時的原材料戰略儲備可以避免市場原材料價格波動 帶來的潛在不良影響，這也說明了本信托項目投資天和樹脂原材料戰略儲備的必 要性。4.天和樹脂不飽和樹脂產品利潤結構分析4.1天和樹脂主要產品分析天和集團每年對外銷售的不飽和樹脂品種不下百種，為進一步了解集團的利 潤來源與盈利能力，我們選取了以下幾種對集團 2009年產品銷售額與銷售量貢 獻較大的主打產品，進行了本一利分析：產品名稱分析項目2009 年產品盈利 情況紐扣

21、樹脂人造 大理石采光瓦類 樹脂衛浴類樹脂模壓類 樹脂工藝品 樹脂產品合計銷售量（噸）一10,20015,9808,7006,6877,6009,000單價（萬元/噸）一12,05913,76714,00014,5008,3653,128銷售收入（萬元）87,71912,30022,00012,1809,6966,3572,81565,348主料成本（萬元）65,1528,36216,3068,0906,9524,3192,27846,307輔料成本（萬元）7,6651,0452,3021,1068526561296,090其他成本（萬元）3,8321,0405761,0006384921823

22、,928毛利（萬元）11,0701,8532,8161,9841,2548902269,023毛利率12.62%15.07%12.80%16.29%P 12.93%14.00%8.03%P 13.81%占毛利的比重100%16.74%25.44%17.92%11.33%8.04%2.04%81.51%通過分析，我們發現集團主打產品的毛利率波動范圍在8.03%16.29%,平均為13.81%略高于所有產品的總體毛利率，但總體而言產品附加值不高；成 本中主料成本占到約83%、輔料成本占到約10%、其他成本（生產人員工資、生 產設備的能源費與折舊）占到約 7%,總體分布合理，其中較高的主料成本由行

23、業的特殊性與石油依賴性決定。由于集團的生產策略為以銷定產，因此如需調整 產品結構，增加產品附加值，較好的辦法是開發高附加值的新產品取代現有的低 附加值產品，而集團下一步擬投入 3000萬元進行的產品研發活動正是出于此戰 略計劃所需。5歷史利潤率穩定原因分析銷售利潤率200720082009浙江天和樹脂2.45%2.31%2.84%上海新天和樹脂1.67%1.28%2.35%天和集團3.30%通過分析，我們發現天河集團以及其下屬的浙江天和樹脂和上海新天和樹脂的利潤率始終維持在一個比較穩定的區間中， 無論是在集團下屬公司的利潤情況 還是各個下屬公司與集團的橫向比較中，都是如此。主要原因如下：5.1

24、代加工的特點從前面原材料價格波動和不飽和聚酯樹脂市場價格變化趨勢的比較中，我們發現原材料價格和產品價格變化的趨勢具有較強的一致性。其中很大一部分原因是來自于不飽和樹脂行業的代加工的特點， 也就是說不飽和聚酯樹脂生產企業的 本身利潤率不太會受到原材料價格波動的影響，而是通過調節不飽和樹脂的價格 來將這一部分價格變化轉嫁給下游企業。 另一方面，由于國內對于不飽和聚酯樹 脂的旺盛需求，下游企業對于價格調高的抵制很難具有操作性。5.2準入門門檻較高天和樹脂所處的是基礎化學工業， 很少受宏觀經濟的周期性波動，且由于受 安全、環保、消防等強制性要求的限制，不飽和樹脂行業有較高的準入門檻，所 以目前的新增產

25、能基本為現有生產企業的擴產項目，所以行業所受到的外部競爭相對較小。同時，隨著不飽和樹脂很多特性逐步被挖掘， 其運用的領域將不斷擴 展，其每年需求量會穩步提升。特別是南通天和二期投產以及技改完成后， 天和 樹脂將未來的發展方向面向更加高端的不飽和樹脂領域，其收益和附加值將均有較大幅度的提升，從而進一步強化公司對抗市場風險的能力不飽和樹脂行業一方面屬于國家鼓勵發展的高新技術產業，受到國家政策的 大力支持， 同時由于其產品的特性涉及安全、 環保、消防等多個方面， 行業準入 門檻較高，所以目前的新增產能基本來自于國內幾大不飽和樹脂生產企業的擴 產，從而有效地避免了因出現過度競爭而產生的利潤下滑的局面。5.3 行業龍頭擁有一定的自主定價權和優惠的進貨價格 借款人處于行業的龍頭地位，具有一定的規模優勢。天和樹脂 2009 年的年 產不飽和樹脂 12 萬噸，位居國內第一，亞洲第二。不僅如此，天和的市場知名 度也日漸提高，天和“點石 ”牌商標被評為中國馳名商標（是行業里第一家也是 目前唯一一家）。其規模決定了其在采購成本、 生產成本上具有較大的成本優勢， 特別是在采 購環節，天和樹脂主要的供貨商為沙特阿美化學以及美國利安德， 由于天和樹脂 巨大的采購規模和良好的信譽，其進貨價格比市場價一般低5%-10%，這對于化工行業來說已是一個相當高的