1、2018/10/19 ABS融資模式 華中科技大學(xué)土木學(xué)院華中科技大學(xué)土木學(xué)院 張偉張偉 博士博士 副教授副教授 zhang_ zhang_ 1 ABS項(xiàng)目融資 概念 基本概念 ? 廣義資產(chǎn)證券化：以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債券 ? 不動(dòng)產(chǎn)證券化：以不動(dòng)產(chǎn)(如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化 特點(diǎn) ? 一種新型的資產(chǎn)變現(xiàn)方式(80年代在美國(guó)興起) ? 以融資人所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金 ? 該債券不是以發(fā)起人的整體信用為擔(dān)保，而是以資產(chǎn)組合為基礎(chǔ) 2018/10/19 2 ABS典型例子 ?20世紀(jì)60年代末、70年

2、代初美國(guó)的住宅按揭融資 MBS（Mortgage-backed Securities） ?1985年，Unisys公司發(fā)行了192億美元的租賃款 ?1998年初，美國(guó)搖滾歌星 David Bowie完成了一筆資產(chǎn)證券化交易。該筆交易的基礎(chǔ)是David在其演藝生涯中創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)。該筆資產(chǎn)支持證券被穆迪公司評(píng)為A3級(jí)，融資額為5500萬(wàn)美元，收益率為7.95%。 ?該筆資產(chǎn)證券化開(kāi)啟了藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來(lái)版稅收入的所有者進(jìn)行類(lèi)似資產(chǎn)證券化的先河。 ?發(fā)展地區(qū) 美國(guó)法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本 ?發(fā)展領(lǐng)域 住宅抵押貸款汽車(chē)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款、房產(chǎn)貸款、設(shè)備貸款、設(shè)備

3、租賃、保險(xiǎn)單、公共設(shè)施、公共事業(yè)收費(fèi)、自然資源 2018/10/19 3 ABS模式的運(yùn)行程序 1、確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池 2、設(shè)立特殊目的載體SPV 3、資產(chǎn)的真實(shí)出售 4、進(jìn)行信用增級(jí) 5、進(jìn)行信用評(píng)級(jí) 6、ABS的發(fā)行和交易 7、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格8、實(shí)施資產(chǎn)和資金管理 9、清償證券 2018/10/19 4 ABS項(xiàng)目融資 結(jié)構(gòu)及當(dāng)事人 注：收益資產(chǎn)證券化/貸款資產(chǎn)證券化 2018/10/19 5 ABS的基本要素 1、標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2、資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估 3、具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫(kù) 4、適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化 5、確定中介機(jī)構(gòu) 6、可靠的信用增級(jí)措施 7、用以

4、跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型2018/10/19 6 ABS模式的主要當(dāng)事人 ?1、發(fā)起人/原始權(quán)益人 ?發(fā)起人的類(lèi)型 （1）商業(yè)銀行 （2）抵押銀行 （3）政府機(jī)構(gòu) ?發(fā)起人的主要作用 （1）收取貸款申請(qǐng) （2）評(píng)審借款人申請(qǐng)抵押貸款的資格 （3）組織貸款 （4）從借款人手中收取還款 （5）將借款還款交給抵押支持證券的投資者 發(fā)起人的收入來(lái)源 （1）發(fā)起費(fèi)，以貸款金額的一定比例表示 （2）申請(qǐng)費(fèi)和處理費(fèi) （3）二級(jí)銷(xiāo)售利潤(rùn)，即發(fā)起人售出抵押貸款時(shí)其售價(jià)與成本之間的差額 2018/10/19 7 ABS模式的主要當(dāng)事人 ? 2、服務(wù)人 ?服務(wù)人的類(lèi)型 發(fā)起人自身 指定的銀行 ?服務(wù)人的主

5、要作用 負(fù)責(zé)歸結(jié)權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過(guò)期應(yīng)收款 代替發(fā)行人向投資者或投資者的代表受托人支付證券的本息 2018/10/19 ?3、發(fā)行人 ? 類(lèi)型 中介公司 發(fā)起人的附屬公司、參股公司 投資銀行 8 ABS模式的主要當(dāng)事人 ? 4、證券商 ? ABS由證券商承銷(xiāo) ?承銷(xiāo)有兩種形式 （1）包銷(xiāo)。證券商從發(fā)行人處購(gòu)買(mǎi)證券，再出售給公眾。 （2）私募債券。證券商并不購(gòu)買(mǎi)證券，只是作為發(fā)行人的代理人，為其成功發(fā)行提供服務(wù)。發(fā)行人和證券商必須共同合作，確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)等要求。 2018/10/19 ? 5、信用增級(jí)機(jī)構(gòu) ?信用增級(jí) 經(jīng)信用保證而得以提高等級(jí)的證券將不再按照原發(fā)行人

6、的等級(jí)或原貸款抵押資產(chǎn)等級(jí)進(jìn)行交易，而是按照擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)進(jìn)行交易 ?兩種類(lèi)型 內(nèi)部信用增級(jí)發(fā)起人外部信用增級(jí)第三方9 ABS模式的主要當(dāng)事人 ? ?6概念、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 依據(jù)各種條件評(píng)定 級(jí)的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu) ABS等?世界主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾 2018/10/19 ? 7、受托管理人 ?受托管理人服務(wù)人和投資者的中介 ?受托管理人的主要職責(zé) （1）作為發(fā)行人的代理人向投資者發(fā)行證券，并由此形成自己收益的主要來(lái)源 （2）將借款者歸還的本息或權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者 （3）對(duì)服務(wù)人提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)給投資者 10 ABS模式運(yùn)行中的核心問(wèn)題 ? 1、SPV的組織形式 公司 信托 合伙

7、基金 2018/10/19 ? 2、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 ?SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范 （1）經(jīng)營(yíng)范圍的限制 （2）債務(wù)的限制 （3）獨(dú)立性要求 （4）不得進(jìn)行并購(gòu)重組 （5）合同權(quán)益的保護(hù) （6）銀行賬戶(hù) （7）附屬機(jī)構(gòu) ?同發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 ?同服務(wù)商的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 ?同原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 11 ABS模式運(yùn)行中的核心問(wèn)題 ? 3、ABS模式中資產(chǎn)轉(zhuǎn)? 4、ABS模式中的信用增移方式及定性 ?資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式 更新 轉(zhuǎn)讓 參與 ?資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的定性 真實(shí)出售與擔(dān)保融資 2018/10/19 級(jí)方式 ?內(nèi)部信用增級(jí) 優(yōu)先/次級(jí)證券結(jié)構(gòu)建立超額抵押 建立儲(chǔ)備基金賬戶(hù) ?外部信用增級(jí) 資產(chǎn)組合保險(xiǎn) 信用證 金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保 12 ABS模式運(yùn)行中的核心問(wèn)題 5、ABS模式中的主要會(huì)計(jì)問(wèn)題 1）發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理 2）發(fā)起人與SPV會(huì)計(jì)報(bào)表的合并 3）損益的確認(rèn) 2018/10/19 6、ABS模式中的主要稅務(wù)問(wèn)題 1）稅務(wù)機(jī)關(guān)和證券化當(dāng)事人遵循的稅收原則 2）證券化當(dāng)事人的稅收負(fù)擔(dān) 發(fā)起人的稅收負(fù)擔(dān) SPV 的稅收負(fù)擔(dān) 投資者的稅