1、郝郝 莉莉 第四章第四章 建設項目經濟評價指標體系建設項目經濟評價指標體系指標體系指標體系 建設項目的經濟性評價指標體系一套能夠客觀衡量項目經濟效益狀況的標尺。 經濟經濟評價評價指標指標體系體系 盈利能力指標：凈現值、內部收益率、投資盈利能力指標：凈現值、內部收益率、投資回收期回收期等等 償債能力指標：利息備付率、償債備付率等償債能力指標：利息備付率、償債備付率等財務生存（可持續）能力指標：項目投資財務生存（可持續）能力指標：項目投資計劃累計凈現金流量計劃累計凈現金流量 指標體系 經濟經濟評價評價指標指標體系體系價值型指標：凈現值、凈年值等價值型指標：凈現值、凈年值等 效率型指標：內部收益率、

2、凈現值率、投資效率型指標：內部收益率、凈現值率、投資收益率、資本金利潤率等收益率、資本金利潤率等 時間型指標：投資回收期、借款償還期等時間型指標：投資回收期、借款償還期等 經濟經濟評價評價指標指標體系體系 靜態評價指標：投資收益率、資本金利潤靜態評價指標：投資收益率、資本金利潤率、靜態投資回收期等率、靜態投資回收期等 動態評價指標：凈現值、內部收益率、動態動態評價指標：凈現值、內部收益率、動態投資回收期等投資回收期等 時間型指標時間型指標 投資回收期，投資回收期，也稱返本期，是從項目投資開始也稱返本期，是從項目投資開始（第（第0 0年）算起，用項目投產后的收益回收全年）算起，用項目投產后的收益

3、回收全部投資所需的時間長度。一般以年為單位計。部投資所需的時間長度。一般以年為單位計。 如果從投產年或達產年算起，應予注明。如果從投產年或達產年算起，應予注明。運營時期運營時期NCF 建設時期建設時期t運營時期運營時期 Pt 靜態投資回收期的計算靜態投資回收期的計算 Pt （CI-CO）t = 0 t=0 Pt投資回收期；（CI-CO）t第t年的凈現金流量。一般地， 第（T-1）年凈現金流累計值的絕對值Pt = T-1 + 第 T年的現金流 T累積凈現金流量首次為非負值所對應的年份。動態投資回收期動態投資回收期 Pt NCFt（1+ic）- t = 0 t=0或 第（T-1）年凈現金流現值累計

4、值的絕對值Pt = T-1 + 第T年凈現金流的現值T為累積凈現金流量現值首次為非負值所對應的年份。 案 例 某方案的年凈現金流如下表，已知基準折現率為10%，試求方案的投資回收期。年份123456NCF-1002030606060年份123456NCF-1002030606060NCF累計-100-80-5010NCF折現-10016.522.54137.333.9折現累計-100-83.5-60.9-2017.3Pt =4-1+50/60=3.8（年）Pt =5-1+20/37.3=4.5（年）投資回收期的評價標準投資回收期的評價標準 用投資回收期評價建設項目的經濟可行性，其評價標準是：

5、Pt Pc Pc稱為基準回收期，它是行業或國家可以接受的最長投資回收期，由行業或國家發布。 若方案的Pt Pc，表明該方案達到了行業或國家的基本經濟要求，在經濟上是可行的；反之，則不可行。相對（追加）投資回收期 兩個不同方案之間，以其相對收益回收其相對（追加）投資所需要的時間。即 Pt =（K-K）/（R-R） 或 = （K-K）/（c-c） Pt 相對（追加）投資回收期； K、K方案、方案的投資； R、R方案、方案的年收益； c、c 方案 、方案的年成本。相對投資回收期的評價標準相對投資回收期的評價標準 若Pt Pc，表明以方案相對于方案的年收益去補償方案相對于方案的投資達到了行業或國家的基

6、本經濟要求，所以方案優于方案；反之，則方案優于方案。 需要注意的是，比較結論只是反映一對方案的相對性，不能因此判斷其各自的經濟可行性。投資回收期的評價投資回收期的評價 優點：概念明確,簡單易算；既反映方案的盈利性又反映方案的風險。 缺點：它只反映了項目投資回收前的盈利情況，而不能反映投資回收后的盈利情況，因而對項目在整個壽命期內的經濟效益反映是不全面的。 因此，投資回收期通常不能獨立判斷項目是否可行。目前在項目評價中不再作為主要指標使用。 指在國家財政規定及項目具體財務條件下，以項目投產后可用于還款的資金償還投資借款本金和建設期利息（不包括已用自有資金支付的建設期利息）所需要的時間。一般表達式

7、：Pd Pd建設投資借款償還期Rt-Id = 0 Id建設投資借款本金和建設期利息（不包括 t=1 已用自有資金支付的建設期利息 ）之和 Rt第t年可用還款的資金二、借款償還期二、借款償還期 價值型指標價值型指標 凈現值（凈現值（Net Present Value，簡計為，簡計為NPV） 是指建設項目在整個壽命期內，各年的凈現金流按既定的折現率折算到計算期初的現值之和。 凈現值是考察建設項目在其計算期內盈利能力的主要動態評價指標。其一般表達式為： n NPV= NCFt（P / F，ic，t） t=0凈現值的評價標準 用凈現值指標評價建設項目的經濟可行性，其評價標準是： NPV O 若方案NP

8、V O，表明該項目在既定的折現率基礎上達到了投資者、行業或國家基本經濟要求，因而其實施在經濟上是可行合理的；反之，則表明方案達不到基本經濟要求，因而不可行。折現率的取值 在項目工程經濟分析中，折現率取值的一般原則： 在進行項目融資前財務評價時，選取行業基準折現率作為計算參數； 在進行融資后財務評價時，以投資各方的期望資本收益率為計算依據； 在國民經濟評價中，以社會折現率為計算參數。凈現值函數 用來表示凈現值與折現率之間變化關系的函數。 對于既定的項目實施方案， NPV隨著i的變化表現出某種變化規律。一般隨著i的增加，NPV逐漸變小，NPV=f（i）呈減函數變化趨勢。iNPV凈現值和折現率的關系

9、 對于常規項目，其凈現值的大小與折現率的高低有直接關系。折現率越大，凈現值就越??；折現率越小，凈現值就越大，隨著折現率的提高，凈現值逐漸變小，由正變負。對凈現值指標的的評價 優點：計算簡便；計算結果穩定，不會因算術方法的不同而帶來任何差異；考慮了資金時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內的經濟狀況；直接以貨幣量表示項目的凈收益，經濟意義明確直觀。 缺點：一是只反映資金的總量使用效果，而不反映資金的使用效率。在一些類別的項目評價時，比如金融資產投資項目，可能更需要關注資金的報酬率。此時凈現值因無法評定可接受的備選項目的報酬率高低；二是必須預先設定一個較符合經濟現實的基準收益率。而基準收益率的確定

10、是一個比較復雜困難的問題。 案 例年份01234NCF-1000200300300300某項目的年凈現金流入下表，若基準折現率為10%，評價項目。NPV=-139.93由于NPV0，所以，該項目不可行。二、凈年值(NAV)（一）凈年值的概念是方案在壽命期內的年凈現金流量按給定的折現率折算的年均值。一般表達式為： NAV=NPV（A/P,ic，n）（二）凈年值評價標準凈年值和凈現值是等效的評價指標。NAV0，若某方案NPV 0，則該方案可行，反之，不可行。在某些特別情況下，凈年值有其特別的優越性。(2)計算期不同的互斥方案經濟效果的評價。1)凈年值(NAV)法。用凈年值法進行壽命不等的互斥方案比

11、選，實際上隱含著這樣一種假定：各備選方案在其壽命結束時均可按原方案重復實施或以與原方案經濟效果水平相同的方案接續。通過分別計算各備選方案凈現金流量的等額年值(NAV)并進行比較，以NAV0且NAV最大者為最優方案。在對壽命不等的互斥方案進行比選時，凈年值是最為簡便的方法。比率型指標比率型指標 內部收益率（內部收益率（Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return，簡計，簡計為為IRRIRR）使得項目計算期內各年凈現金流量的現值累計值，即凈現值等于零時的折現率。 n NCFt（1+IRR）-t =0 t=0線性內插法求解內部收益率 iNPVi1i2N

12、PV1NPV2 NPV1 IRR= i1+ （i2i1） NPV1+|NPV2|為保證計算的精度，一般要求i2i15%。內部收益率的經濟意義 內部收益率表示方案存在于項目中的投資（未被回收的投資）可以實現的盈利（收益）能力。 0 1 2 3 t 10040 47 3311070773033需要注意 內部收益率反映了存在于項目中的投資（未被回收的投資）的收益能力，它不能反映全部投資（存在于項目中的投資與已被項目回收、游離于項目之外投資之和）的收益能力。 反映全部投資收益能力的指標是投資收益率（ROI）。應將內部收益率（IRR）和投資收益率（ROI）區別開來。 內部收益率的評價標準 內部收益率指標

13、的經濟可行性評價標準為： IRRic 若方案IRRic，則表明項目運營達到了投資人或行業或國家的基本經濟要求，因而經濟上可行；反之，則不可行。 ic值的確定，因項目評價所處的階段和層次而不同。在進行項目融資前財務評價時，ic為行業基準折現率；在進行融資后財務評價時，ic表示投資各方的最低期望資本收益率；在國民經濟評價中，ic為社會折現率。案 例 某項目現金流量如表所示，設基準收益率為12%，試用內部收益率判斷該項目是否可行。年末012345NCF-2004050607080IRR=13.5%由于IRRic，所以，該項目可行。凈現值方程解的討論 一般地，當建設項目在計算期的凈現金流符號變化不超過

14、一次時（所謂常規建設項目），凈現值方程有唯一的實數解，即方案的內部收益率。 當方案的凈現金流量開始是一項或幾項支出，接下去當方案的凈現金流量開始是一項或幾項支出，接下去是一系列收入。即內部收益率方程的系數序列符號只是一系列收入。即內部收益率方程的系數序列符號只變化一次，且收入之和大于支出之和時，則這個現金變化一次，且收入之和大于支出之和時，則這個現金流量必然只有一個內部收益率，如圖：流量必然只有一個內部收益率，如圖： 如果項目的凈現金流量序列的符號只變化一次時，稱此類項目為常規項目。如果項目的凈現金流量序列的符號只變化一次時，稱此類項目為常規項目。當方案的凈現金流量序列符號變化多次時，如凈現金

15、流量一當方案的凈現金流量序列符號變化多次時，如凈現金流量一開始是支出，然后是一項或幾項收入，接著又是支出，再轉開始是支出，然后是一項或幾項收入，接著又是支出，再轉為收入。如圖：為收入。如圖： 如果項目的凈現金流量序列的符號變化多次時，則稱此類項如果項目的凈現金流量序列的符號變化多次時，則稱此類項目為非常規項目。對非常規項目，內部收益率法失效。目為非常規項目。對非常規項目，內部收益率法失效。對內部收益率的評價 優點：其大小完全取決于項目本身的現金流大小及分布，不受外界因素干預，客觀真實地反映了方案的經濟性； 缺點：計算較煩瑣，并且對于非常規項目，凈現值方程會出現多解或無解的情形，從而可能使內部收

16、益率指標失效；內部收益率只反映項目占用資金的使用效率，而不能反映其總量使用效果。 凈現值率（凈現值率（NPVR） 凈現值率是指單位投資的所產生的凈現值。 NPVR = NPV/ PVK PVK全部投資的現值。 其評價標準是：NPVR0。 凈現值率作為比率型指標，僅能反映資金的使用效率，因此一般不能獨立用于方案經濟可行性的判別。它通常與凈現值指標結合使用。 注意：注意： 在確定多方案的優先順序時， 如果資金沒有限額，只要按凈現值指標的大小排列方案的優先順序即可。 如果資金有限額，要評價在限額內的方案并確定他們的優先順序。這時采用凈現值率法較好，但必須與凈現值法聯合使用，經過反復試算，再確定優先順

17、序。 NPV是絕對指標，NPVR是相對指標，兩個方案比較時，NPV大的方案，NPVR不一定大。例 某企業投資項目設計方案的總投資是1995萬元，投資當年見效，投產后年經營成本為500萬元 ，年銷售額1500萬元，第三年該項目配套追加投資1000萬元。若計算期為5年，基準收益率為10%，殘值為0，試計算該項目的凈現值率。解:NPV(10%) = -1995+ (1500-500)(P/A,10%,5)- 1000 (P/F,10%,3)= 1044（萬元）NPVR = NPV/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,3)= 1044 / 2746= 0.380該結果說明該項目每元投

18、資現值可以得到0.38元的超額收益現值。 投資收益率（投資收益率（ROIROI） 投資收益率是指單位總投資能夠實現的息稅前利潤。即 ROI = EBIT/ TI EBIT息稅前利潤； TI投資總額 EBIT = 毛利潤+所得稅稅金； 投資收益率通常分年計算，或以計算期內的平均值計算。投資收益率高于同行業的收益率參考值，表明項目滿足盈利能力要求。 投資收益率是反映全部投資（存在于項目中的投資與已收回投資之和）收益能力的靜態指標。資本金利潤率（資本金利潤率（ROEROE） 資本金利潤率是指單位資本金可以實現的凈利潤。即 ROE = NP/EC NP年凈利潤；EC項目資本金。 資本金利潤率通常分年計

19、算，或以計算期內的平均值計算。資本金利潤率高于同行業的利潤率參考值，表明項目滿足盈利能力要求。 利息備付率（利息備付率（ICR） 利息備付率也稱已獲利息倍數，是指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤與當期應付利息費用的比值。即 ICR = EBIT/PI PI計入成本的應付利息。 利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度。 理論上講，利息備付率應大于2。工程經濟分析中，應結合債權人要求確定其具體評價標準。償債備付率（償債備付率（DSCR） 償債備付率是指借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當年應還本付息額的比值。即 DSCR = （EBITAD-TAX

20、）/PD EBITAD息稅折舊攤銷前利潤； EBITAD =EBIT+折舊+攤銷； TAX企業所得稅額； PD應還本付息金額。 償債備付率表示用于還本付息的資金償還債務資金本息的保障程度。 理論上講，償債備付率應大于1。工程經濟分析中，應結合債權人要求確定其具體評價標準。案 例 某項目2006年利潤總額200萬元，所得稅率25%，當年在成本中列支的利息67萬元，折舊、攤銷20萬元，還借款本金80萬元。計算該項目當年的利息備付率、償債備付率。EBIT=200+67=267（萬元）ICR = EBIT/PI = 267/67=3.99EBITAD =EBIT+折舊+攤銷=267+20=287 （萬元）DSCR = （EBITAD-TAX）/PD =（287-200*25%）/（80+67）=1.61例某項目預計投資10000元，預測在使用期5年內，年平均收入5000元，年平均支出2000元，殘值2000元，基準收益率10%，用凈現值法判斷該方案是否可行？解0 1 2 3 4 5 200050005000500020002000200050005000200010000年2000單位：元先求出每年的凈現金流量0 1 2 3 4 5 2000300030003