1、投資學金融工具投資學 第2章資產類別與金 融 工 具投資學金融工具2一個投資家的婚禮 金融工具無所不在 假設你要結婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達你的浪漫。 出同樣的錢，請一位現在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們仍然擁有紀念婚禮的浪漫，同時又創造了一個期權：畫師、你和你太太三個人中間，只要有一個人將來出名了，那么這幅油畫就價值連城了。因為油畫是比照片更好的金融工具，吸收更多市場信息，承載著更多有關畫師是否出名的不確定性。投資學金融工具3 金融工具（Financial instrument）可以分為原生金融工具和衍

2、生金融工具，原生金融工具的價格和收益直接取決于發行者的經營業績。衍生工具（Derivative instrument）其價值是原生金融工具的價值派生出來，是或有要求權（Contingent claim）。投資學金融工具4 傳統上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場（Money market）工具和資本市場（Capital market）工具。 貨幣市場上的金融工具包括短期的、可交易的、流動的、低風險的債券。貨幣市場工具有時被稱作是現金或現金等價物。相反，資本市場上的金融工具包括一些長期的、風險較大的證券。投資學金融工具5金融工具金融工具貨幣市場工具貨幣市場工具資本市場工具資本市場工具固定收益

3、證券固定收益證券股票股票衍生金融工具衍生金融工具同業拆借市場同業拆借市場商業票據市場商業票據市場銀行承兌票據市場銀行承兌票據市場大額可轉讓定期存單大額可轉讓定期存單短期政府債券市場短期政府債券市場貨幣市場共同基金貨幣市場共同基金投資學金融工具62.1 貨幣市場 貨幣市場（Money market）貨幣市場是固定收益（Fixed income）市場的一部分。特點：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、適合機構投資者。主要品種有：短期國債、歐洲美元等。投資學金融工具Table 2.1 Major Components of the Money Market投資學金融工具Figure

4、 2.1 Rates on Money Market Securities投資學金融工具9投資學金融工具10看看中國行情報價中國貨幣網投資學金融工具112.1.1 短期國債（Treasury Bills, T-Bills） 由美國財政部發行、由該國政府提供信用擔保的短期融資工具。 期限：28天、91天、182天（美國） 最小面值100美元(2008/04/07,以前為1000美元) ，折價出售，到期按照面值贖回，免稅。 是貨幣市場中流動性最好的金融工具，無信用風險。投資學金融工具122.1.1 短期國債（Treasury Bills, T-Bills）:3.84%90/3600.96%1000

5、01 0.00969904.00:100001 0.0385 90/3609903.75asked yield10000 365*3.93%990490AskedBid 投資學金融工具13計息期限的計算方法： 一、歐洲貨幣法在歐洲貨幣市場和美國采取歐洲貨幣法，或稱365/360計算方法，即以360天作為一年的基礎天數，但生息天數則按實際天數計算。 二、大陸法，或稱360/360計算方法，即 1個月被看作30天，則l年有360天，生息天數和基礎天數均按這個時間概念計算。大陸法在歐洲大陸國家較為流行。 三、英國法，或稱365/365計算方法，即按實際天數計算利息，逢閏年則改為366/366。英國法

6、主要為英國、科威特和比利時等國所采用。 。投資學金融工具142.1.2 大額存單（CDs） 銀行的定期存款。 面額超過10萬美元的可轉讓。 短期流動性強，6個月以上流動性下降。 享受存款保險，銀行發行的CDs由美國聯邦存款保險公司（FDIC）承保，儲蓄互助機構發行的CDs由美國國家儲蓄互助管理委員會（NCUA）承保。 未在承保范圍內的銀行或者機構提供更高利率 通常本金越高，利率越高 通常期限越長，利率越高 規模越小的銀行或機構提供更高利率投資學金融工具152.1.3 商業票據（Commercial Paper） 著名大公司發行，銀行信譽擔保，通常沒有資產抵押擔保（asset-backed）。

7、期限最高270天，一般為1-2個月。 面額為10萬美元或其倍數。 安全系數較高，公司滾動發行。投資學金融工具16案例：美國賓州中央運輸公司商業票據 在1970年，賓州中央（Penn Central）運輸公司違約，未付的商業票據高達8200萬美元。但是，Penn Central事件是過去40年中商業票據違約的唯一大案。 原因：貸款人對公司前景過于樂觀，卷入公司循環信用式的滾動發行，就可能遭受巨大的損失。 由于該事件的影響，今天幾乎所有的商業票據都要經過信用評級機構進行信用評級，才能為市場所認可。投資學金融工具172.1.4 銀行承兌匯票（Bankers Acceptance Bill） 銀行承兌

8、匯票是指客戶委托銀行承兌遠期匯票，一般期限是6個月。 由于銀行的承兌，匯票可在二級市場上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級），因而是十分安全的金融資產。 在國際貿易中，交易者互不知曉對方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運用。 貼現、再貼現與追索權問題投資學金融工具182.1.5 歐洲美元（Eurodollar）u歐洲美元指美元區以外流通的美元。u歐洲美元可以免受美國聯邦儲備委員會的管制。u產生的原因：前蘇聯的美元存款，石油美元的出現。u主要業務：數額巨大、期限少于6個月的定期存款和大額存單。u問題：人民幣在境外流通，市場呼喚歐洲人民幣業務。投資學金融工具192.1.6 回購與

9、反回購（Repos and Reverses ） 概念：證券的賣方承諾在將來某一個指定日期、以約定價格向該證券的買方購回原先已經售出的證券。其實質是賣方向買方發出的以證券為抵押品的抵押貸款。 隔夜回購與定期回購 反回購交易：回購之鏡像 投資學金融工具20回購協議計算公式 利息=本金*利率*T/360 回購價格=本金+利息投資學金融工具212.1.7 聯邦基金 在美國，商業銀行在聯邦儲備銀行準備金帳戶上的資金稱為聯邦基金（Federal funds, or Fed funds）。 聯邦基金利率：在聯邦基金市場上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所使用的

10、利率即聯邦基金利率。投資學金融工具222.1.8 經紀人拆借(brokers calls)2.1.9 倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）2.1.10貨幣市場共同基金我國收益率在兩年期存款利率附近波動2.1.11 貨幣市場工具的收益率投資學金融工具23投資學金融工具243月期大額存單與國庫券的利率之差投資學金融工具252.1.12我國貨幣市場發展1.1996.3.1成立全國統一的同業拆借市場2.1998年，銀行間債券市場成立3.2003年，貨幣市場基金開始成立投資學金融工具26投資學金融工具27投資學金融工具28同業拆借市場投資學金融工具29質押式回購市場投資學金融工具30質押式回購市場投資學金

11、融工具31票據市場投資學金融工具322.2 債券市場 由長期的借貸金融工具組成。如中長期國債、公司債券、市政債券、抵押債券、聯邦機構債券。 固定收入證券(fixed income)的稱呼并不合適。（固定公式）投資學金融工具332.2.1 中長期國債 中期國債（T-Notes）：一年以上10年以下 長期國債（T-Bonds） ：10年30年。 國債的收益（資本利得和利息）可以免稅。 美國：兩者都是以1000美元的面值發行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。 注：傳統的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發行機構的代理處索取相應的利息，但現在都被計算機取代。幾個名詞：Yield to

12、 maturity投資學金融工具34中期國債與長期國債投資學金融工具352.2.2 通脹保值債券 收益率與CPI相關聯的債券 巴克萊的網站：E 聯邦機構債券（Federal Agency Debt) 受一組抵押支撐的債權的所有權。抵押貸款的發起人（如銀行）將貸款打包后在二級市場出售 資產證券化（Securitization）。抵押貸款抵押貸款發起人發起人（銀行）（銀行）借款借款人人A、B、C.房地產抵押房地產抵押借款借款抵押支持證券抵押支持證券借款借款投資投資者者A、B、C.n抵押貸款的發起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉付給抵押支持證券投資者。n聯邦住宅貸款銀行、房地美、政府國民抵押貸款

13、協會、房利美n通常認為政府擔保，風險低投資學金融工具372.2.4 國際債券（International Bonds） 用發行國貨幣以外的另一種貨幣標價的債券。 揚基債券(Yankee Bond) 武士債券(Samurai Bond)投資學金融工具382.2.5 市政債券（Municipal Bonds） 州或地方政府發行的債券 一般責任債券與收益債券 如工業發展債券 可免稅 等價應稅收益率：rrttrrtrrmmm/1)1/()1 (投資學金融工具392.2.6 公司債券（Corporate Bonds） 公司債券與國債最主要的區別：違約（信用）風險較高。 公司債券的主要分類有： (1)擔保

14、債券（Secured bonds）抵押債券(Mortgage bonds）擔保信托債券（collateral trust bonds） (2)無擔保債券（Debenture） 次級無擔保債券（Subordinated Debenture）問題：同一個公司發行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價格更高？投資學金融工具40（3）可贖回債券（Redemptive Bonds）（4）可轉換（Convertible）債券 注意：含有期權性質投資學金融工具41 固定利率的傳統抵押貸款(fixed-rate mortgage) 浮動利率的抵押貸款(adjustable-rate mortgage) 抵押支

15、撐證券(mortgage-backed security) (轉遞證券，pass throughs)2.2.7 抵押與抵押支撐證券（Mortgages and Mortgage-backed securities）投資學金融工具42投資學金融工具432.2.8 其他固定收益證券u垃圾債券（Junk bond）：較高的違約風險，低于標準普爾BBB級（投資級）。 垃圾債券對我國中小企業發展的啟示u巨災債券（Calamity bond）：將災難風險轉嫁給資本市場，代表了市場保險證券化的新途徑。投資學金融工具442.2.7 中國債券市場投資學金融工具452.2.7 中國債券市場投資學金融工具46債券市

16、場行情投資學金融工具47債券指數投資學金融工具中國債券市場發展的歷史中國債券市場發展的歷史 1.實物券柜臺市場主導時期(1988年至1993年)不記名的實物券沒有統一的托管機構，而是發行后再分散托管在代保管機構，交易只能在代保管機構所在地進行，不能跨地區交易2.交易所債券市場主導時期(1994年至1996年)1995年8月，國家正式停止了一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場國債“327”事件3.銀行間場外交易市場的興起(1997年)貨幣政策、財政政策與商業銀行資產配置的需要投資學金融工具債券市場的發行結構投資學金融工具投資學金融工具投資學金融工具投資學金融工具國債市場的發行

17、特征 1.發行方式：行政攤派、承購包銷、柜臺銷售、招標方式招標方式基數承購、差額招標、競爭定價，余額包銷2.品種結構無記名國債、憑證式國債、記賬式國債、特憑證式國債、記賬式國債、特種定向債券種定向債券投資學金融工具金融債券 1、政策性金融債 2.普通金融債 次級債 混合資本債 3.資產支持證券投資學金融工具企業債 企業債 可轉換債 公司債 短期融資券 中期票據投資學金融工具流通結構分析1.托管情況國債、央票和政策性金融債仍然是市場存量的主體，三者分別占市場總余額的32.49、31.80和24.42，三者合計88.72，投資學金融工具2.參與主體投資學金融工具投資學金融工具3.各期限存量從存量債

18、券的剩余期限看，各期限的債券余額都有所增加，其中1-3年期債券存量的增幅最大，增長了37.06。與2007年末的債券存量的期限比較，2008年末1-3年期債券的存量占比增加了3.1各百分點，10年期以上債券存量的占比降低了2個百分點。投資學金融工具4.成交量分布投資學金融工具投資學金融工具5.結算方式2008年，銀行間債券市場結算筆數突破30萬筆，結算面額突破100萬億。從結算筆數來看，全年共結算30.6萬筆，同比增長62.2。現券和買斷式回購結算筆數漲幅較大，分別為100和108。現券和質押式回購結算筆數占比分別為60和37.35，與去年相比，現券交易筆數的占比增加了12個百分點，質押式回購

19、交易的結算筆數占比減少了12個百分點。從結算面額來看，全年共結算104.6萬億，同比增長66。現券和買斷式回購結算面額漲幅較大，分別為142和137。現券和質押式回購結算面額占比分別為40和57，與去年相比，現券交易結算面額的占比增加了14個百分點，質押式回購交易的結算面額占比減少了15個百分點。投資學金融工具近年來的發展與創新 1.交易品種短期融資券、次級債、一般金融債、混合資本、信貸資產支持、短期融資券、中期票據、公司債2.交易工具及衍生品買斷式回購、遠期交易、人民幣利率互換3.對外開放人民幣債券、國外機構進入銀行間市場投資學金融工具存在的問題 1.債券市場品種結構不合理，企業債的比重偏低

20、。國債期限較為單調且偏向長期化的問題，主要表現為中長期國債比重過大，而短期國債和長期國債比例過小。 2.我國債券市場規模較小。2006年底，我國國債余額僅為29048億元，占GDP的14.5%左右 3.債券市場的分割使利率信號的可信度降低，抑制了貨幣政策有效性的發揮。投資學金融工具 4.由于利率沒有實現完全意義上的市場化，利率傳導機制發生作用的前提受到限制 5.我國貨幣市場與資本市場相互脫節，兩個市場上價格結構失衡，資金流動受到很大約束投資學金融工具投資學金融工具672.3 股權證券（股票）2.3.1 普通股普通股代表著公司所有權份額，是選票。“用手投票”和“用腳投票” 。藍籌股、收入股、成長

21、股、周期股、防守股、概念股2.3.2 普通股特點期限永久性剩余請求權有限責任控制權投資學金融工具682.3.3 股市行情紅利收益率(dividend yield)=當前(年)紅利/價格資本利得(capital gains)P/E(市盈率, price to earnings ratio)投資學金融工具692.3.4 優先股（preferred stock）是股權，又是一份永久年期的債券(infinite-maturity bond)稅收特點：第五項：特許權使用費所得，利息、股息、紅利所得，財產租賃所得，財產轉讓所得，偶然所得和其他所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。種類 累積優先股、非累計優

22、先股 參加優先股 非參加優先股 可轉換優先股 可贖回優先股投資學金融工具702.3.5 存托憑證 American Depository Receipts, ADRs網易ADR走勢圖(2001-2009)投資學金融工具712.3.6 中國目前的股票種類 A股：境內發行、人民幣購買、對中國居民、T+1交易制度、漲跌幅限制； B股：境外發行 、外幣購買、對境內外居民（從2001年起）但用人民幣標明面值、T+3交易制度，漲跌幅限制； H股：企業的注冊地在中國大陸，但企業在香港（Hong Kong) 上市； N股：中國企業在紐約股票（New York）交易所上市。 S股：在新加坡上市投資學金融工具72

23、2.4 股票市場指數和債券市場指數2.4.1 股票價格指數2.4.2 道瓊斯工業平均指數 30家藍籌股的價格加權平均指數 股票拆細的影響：調整分母2.4.3 標準普爾指數 500家公司的市值加權指數2.4.4 其他市值指數 Nasdaq綜合、 Nasdaq 100、Wilshire 5000、Russell 2000投資學金融工具732.4.5 等權重指數 每一股票分配等同金額 隨股價變動，投資數額不斷調整以維持等權2.4.6 國際股票市場指數 日經指數(Nikkei)、金融時報指數(FTSE)、法蘭克福指數(DAX)、恒生指數，上證，深證，滬深3002.4.7 債券市場指標 Indexes

24、of Merrill Lynch, Lehman Brothers, and Salomon Smith Barney投資學金融工具742.4.8中國指數編制 上證綜合指數投資學金融工具752.4.8中國指數編制 深圳成分指數子項和母項中同一成份股的權數相同，為該成份股的自由流通量（以深圳證券信息有限公司發布的數據為準）。投資學金融工具762.4.8中國指數編制 滬深300指數 指數以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。其中，調整股本根據分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示。投資學金融工具772.5衍生品市場 現貨市場（Spot Market）一手交錢一手交貨全額交易 衍

25、生品市場交錢但通常不交貨保證金交易 現貨Vs衍生品流動性價格代表性市場規模風險管理投資學金融工具78金融衍生品的品種 遠期合約（Forward Contracts） 期貨（Futures） 期權（Option） 互換（Swap） 結構債券（Structured Finance） 其它衍生品投資學金融工具79Underlying Assets農產品如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。能源石油，燃油等。金屬/貴金屬銅，鋁，金，銀，鉑等。股票包括股票，股票價格指數等。利率國債，公司債，市政債券，以及相關指數。其它投資學金融工具80全球場內金融衍生品市場2008年全球交易所金融衍生品交易量統計（包括期貨

26、，期權和期貨期權）資料來源：期貨業協會(Futures Industry Association) 投資學金融工具81金融衍生品的發展 期貨最早起源于農產品交易。（CBOT，1851）后來發展到能源，金屬以及其他實物商品。1970年代開始出現金融期貨產品。 期權場外期權交易在19世紀就已經出現。由于欺詐行為猖獗，場內期權交易1921年起被美國國會禁止。1973年場內期權業務重新出現。（CBOE，1973） 互換開始于1980年代初期投資學金融工具82CBOT歷史年代年代事件事件1848芝加哥期貨交易所（芝加哥期貨交易所（CBOT）由）由82個商人共同創立。個商人共同創立。1851玉米遠期合約開

27、始交易。玉米遠期合約開始交易。1865谷物期貨合約制度建立，保證金制度開始實施。谷物期貨合約制度建立，保證金制度開始實施。1877投機者（投機者（Speculators）的概念開始出現。）的概念開始出現。1936大豆期貨開始交易。大豆期貨開始交易。1973芝加哥委員會期權交易所（芝加哥委員會期權交易所（CBOE）建立。）建立。1975CBOT開始進行政府抵押債券期貨的交易。開始進行政府抵押債券期貨的交易。1977國債期貨交易開始。國債期貨交易開始。1984大豆期貨期權開始交易。大豆期貨期權開始交易。1997道瓊斯指數期貨開始交易。道瓊斯指數期貨開始交易。2004電子清算和電子交易平臺建立。電子

28、清算和電子交易平臺建立。2004芝加哥期貨交易所總交易量達到芝加哥期貨交易所總交易量達到6億手。億手。資料來源：芝加哥期貨交易所（資料來源：芝加哥期貨交易所（CBOT）投資學金融工具83中國金融衍生品市場的發展期貨市場1990年代我國開始建立期貨市場。由于投機猖獗，期貨交易市場歷經兩次大規模整頓。三二七國債事件目前為世界主要期貨市場之一。期權市場中國的股票權證交易始于1992年。由于投機猖獗，權證交易1996年年底被叫停。2005年，作為股權分置改革的配套措施，權證交易重新開放。其它市場債券遠期交易市場人民幣遠期交易資產證券化市場投資學金融工具84中國期貨發展歷史年代年代事件事件1990鄭州糧

29、食批發市場建立。鄭州糧食批發市場建立。1992上海股票交易所開始國債期貨交易。上海股票交易所開始國債期貨交易。1993鄭州商品交易所推出標準化期貨合約。鄭州商品交易所推出標準化期貨合約。19931993年年11月月4日日 國務院發出國務院發出關于制止期貨市場盲目發展的通知關于制止期貨市場盲目發展的通知。1994國務院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油國務院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期貨交易。期貨交易。1994.10天津、長春及上海等天津、長春及上海等14家試點商品交易所成立。家試點商品交易所成立。1995三二七國債事件發生，上海交易所停辦國債期貨交易。三二七國債事件發生，上海交易所停

30、辦國債期貨交易。1998.814家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海3家。家。1998.11大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等6個期貨合約交易得到批準。個期貨合約交易得到批準。2004棉花，燃油和玉米期貨交易上市。棉花，燃油和玉米期貨交易上市。2008.1黃金期貨上上黃金期貨上上2010.4.16股指期貨上市股指期貨上市資料來源：資料來源：中國經營報中國經營報2005年年2月月21日日投資學金融工具85Source: China Futures Association, 2010中國商品期貨市場發展投資學金融工具86案例

31、：327國債國債期貨交易1995年：全國開展國債期貨交易的交易所有14家，以上證為主；上證的國債期貨面值2萬元，保證金2.5%，吸引了大量散戶；國債期貨日均交易量達到400億元，而國債存量不過1050億元；327國債為1995年6月到期的國債，編號327，規模為240億元；327票面利率為9.5%，而同期銀行儲蓄存款利率為12.24%；327國債到期本息合計為132元，市場價為148元左右；多空爭奪多頭（中經開為首）：財政部將進行保值貼息；空頭（萬國/遼國發為首）：保值貼息將增加財政開支16億元，不現實；投資學金融工具87327國債（續）1995年2月23日財政部發布保值貼息公告，327國債本

32、息合計148元；327國債價格：148.21150151.98154.77151.3；萬國的還擊：151.3（50萬口）150148（730萬口）147.4；結局327國債當日16時22分13秒后的交易全部作廢；按151.3的收盤價計算，萬國虧損60億元；萬國當時資產規模不過32億元，次日萬國證券發生擠兌；尾聲萬國證券破產，成為申銀萬國的一部分；3個月后，全國國債期貨市場關閉；5個月后，萬國總經理管金生被判入獄17年。投資學金融工具88期權合約 定義期權的買方根據合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方在合約簽訂

33、時要向合約的賣方支付期權費。 特點期權的買方（或稱多方）擁有執行交易的權利，但無執行的義務。期權規避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。期權也可以通過平倉了結。投資學金融工具89互換（Swap） 定義互換 (也譯成互換)指的是交易雙方互相交換債務的利息支付。 特點互換一般發生在場外交易市場上。互換的主要參與者為大型機構。利率互換一般指浮動利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務利息的交換。一般來說，利率互換結算數額比較小，違約風險小。投資學金融工具90結構融資（Structured Finance） 房地產抵押債券（MBS）以房地產貸款為基礎資產發行的債券；主要有RMBS和CMBS，次

34、貸證券也在其中。 資產支持債券（ABS）以貸款或其它現金流為基礎資產發行的債券；包括信用卡、汽車、飛機、基礎設施收費等多個類別。 債務抵押債券（CDO）以銀行債權、債券或結構融資工具為基礎資產；主要有CLO和CBO等，風險較高。投資學金融工具91Dr. Ouyang91利率工具遠期利率協議（Forward Rate Agreement, FRA）相當于遠期貸款協議通常以現金結算利率期貨國債期貨歐洲美元（定義）期貨利率期權利率上限（Ceiling）利率下限（Floor）利率上下限（Collar）利率互換投資學金融工具922008年世界十大交易所資料來源：期貨業雜志（Futures Industry Magazine）排名排名Exchange中文名稱中文名稱交易比重交易比重1CME Group (includes CBOT and Nymex) *芝加哥商業交易所集團芝加哥商業交易所集團18.6%18.6%2Eurex (includes ISE) *歐洲期貨交易所歐洲期貨交易所18.0%18.0%3Korea Exchange韓國交易所韓國交易所16.2%16.2%4NYSE EuronextNYSE-泛歐交易所泛歐交易所9.5%9.5%5Chicago Board Options Exchange芝加哥期權交