1、我國IRM中信息披露存在的問題及對策 我國IRM中信息披露存在的問題及對策 投資者關系作為企業財務關系之一，已經引起我國越來越多企業的重視。良好的投資者關系可以成為企業珍貴的無形資產或戰略資源。而投資者關系管理也成為了企業管理的重要內容之一投資者關系管理，是指上市公司運用金融、傳播、市場營銷等手段，加強與已有投資者及潛在投資者的聯系與溝通，形成企業與投資者之間良好的互動關系，最終實現企業價值最大化的一項戰略性管理活動。IRM的主要目的在于促進投資者對企業的了解與認同，降低資本本錢，最終核心是實現企業價值最大化。馬連福、沈小秀指出，IRM指引并影響企業的信息披露，而信息披露是IRM具體實施的落點

2、，也是企業做好IRM的關鍵因素。 一、IRM的起源及其在國內外的開展 IRM最早源于20世紀中期的美國。美國當時正迎來經濟的復蘇與繁榮，證券市場飛速開展。IRM作為證券市場開展與股權文化興起的產物，同時也是資本市場走向成熟的標志。美國通用電氣主席羅弗·克迪納于1953年首次提出IRM這個術語，用以標準上市公司與投資者之間的關系。從此IRM走進了越來越多上市公司的視野，但卻僅處于萌芽階段，投資者關系只被當做宣傳、促銷的代名詞，信息披露也只局限于公司的年度報告。 直到1969年7月，美國投資者關系協會正式成立，IRM才逐漸走向成熟。接著，英國、芬蘭、加拿大、德國、法國、日本、意大利等國家

3、也紛紛成立各自的全國性投資者關系組織。1990年，國際投資者關系聯合會誕生，旨在鼓勵所有證券行業活潑的國家均成立全國性投資者關系組織。IRM的理論體系日漸成熟，信息披露也逐漸標準化、多樣化，如充分利用股東大會、 會議、公司主頁、互動論壇與電子郵件等，從最初單向、被動地進行財務信息披露，轉變成雙向、主動地進行溝通與交流。越來越多上市公司成立了IRM部門，其重要性得到了各界的認同。 相比西方國家成熟的資本市場而言，我國尚處于經濟轉軌時期，我國IRM無論在理論上或實踐上都與國外存在較大差距。在2002年之前，只有中石化、聯想等一些在海外上市的公司帶頭實施IRM。直到2003年和2004年，證券監管部

4、門開始重視投資者關系，IRM便在這兩年得到了活潑的開展。之后，以保護流通股股東利益為前提的股權分置改革又將以投資者保護為中心的IRM推至了風口浪尖。中國證監會于2005年7月11日發布了?上市公司與投資者關系工作指引?，要求上市公司積極主動地開展投資者關系相關工作，與投資者建立起一個溝通公司重大事項的平臺，并確定由董事會秘書負責公司的IRM活動。這也預示著我國IRM步入了一個新開展階段。從此，IRM的組織與人員配置在我國上市公司中逐步開展與完善起來。然而，我國IRM也只是剛剛起步，大多數上市公司的信息披露還局限于財務報告、臨時性公告等強制性披露內容，在信息技術的使用上也還有很多缺乏，所披露的信

5、息含金量少，并缺乏與投資者的互動。 二、信息披露與IRM 對外信息披露是上市公司IRM的主要組成局部。布萊恩·布什、葛雷葛利·米勒指出，信息披露、可見度、吸引股東和分析師，是IRM的三個關鍵因素。其中，信息披露最為關鍵，是后兩者的根底。 信息披露可分為強制性披露與自愿性披露。強制性披露，指按證券監督管理部門、證券交易所的要求必須按時披露的信息；自愿性披露，指上市公司主動向市場披露的信息。即使是強制性披露，信息質量也無法得到完全的保障，如安然事件和世界通信造假事件。信息披露的質量一定程度上取決于管理層的理念，假設管理層具有高風險偏好或追逐短期利益的傾向，那么財務數據的披露可能

6、不夠謹慎，所披露的信息也缺乏客觀可靠性。自愿性披露是上市公司主動對強制性披露進行補充與完善，卻存在較大彈性與操作空間，很可能成為管理層追逐短期利益的工具和手段。 要做好IRM，上市公司那么需披露投資者最關心的信息。投資者最關心的不僅是公司的財務報告，還包括公司非財務信息，如企業戰略、社會責任、未來前景、環境保護等。萬曉文、李明望、王秀指出，IRM不僅是按照法律法規向投資者傳達公司財務報告等強制性披露信息，更多應是向投資者自愿進行信息披露，這樣才能在誠信的根底上與投資者建立良好的溝通，最終提升公司的市場價值。 三、我國IRM中信息披露存在的問題 第一，管理層缺乏IRM意識。我國大多上市公司管理層

7、不了解投資者關系的重要性，信息披露相關工作很難得以實施與開展，并可能給公司埋下隱患。 由于管理層缺乏IRM意識，信息披露違規現象頻頻出現。根據上海證券交易所的誠信信息得知，2001年起截至2021年3月7日，上交所給予上市公司公開譴責共137次，而給予上市公司董事、監事、董事會秘書公開譴責總計高達797次。另外，大多上市公司頂多注重與大股東的關系，并不重視中小股東利益，也不愿與之進行溝通。只有當管理層從觀念上重視投資者關系，才能保障信息披露工作能夠順利進行。 第二，信息披露不標準，缺乏約束機制。我國IRM相關法規制度還有待制定與完善。信息存在差異披露現象，相比中小投資者，機構投資者擁有眾多專業

8、的分析師、資產組合經理，上市公司常向其披露更多關于公司業績或未來前景的信息，包括一些尚未公開的重要消息。非正式信息的傳遞更可能引起社會的猜疑，可能導致信息披露的間接本錢增加，而最終受到損害的還是中小投資者的利益。中小投資者缺少話語權，勢單力薄，只能“用腳投票，這樣并不利于企業的長期開展。 上市公司常成心使用太專業化或模棱兩可的語言來誤導投資者。違規或誤導投資者的公司假設不能受到嚴厲懲罰，投資者的利益便無法得到保障。另外，孫燕東、胡靜指出，由于我國資本市場尚未成熟，即使中小投資者大量拋售股票，股價的浮動對公司影響也并不大，導致大多管理層根本不重視外部投資者，特別是中小投資者，管理層缺乏進行IRM

9、的動力。 第三，信息披露質量不高、渠道單一。根據深圳證券交易所2006年2021年上市公司信息披露考核結果，上市公司信息披露整體質量并不高，大局部公司處于良好，被評為優秀的比重較低。雖然每年信息披露整體質量相比上年均有所提升，但直至2021年仍有約20%的上市公司僅為合格及不合格。 目前我國上市公司信息披露是以強制性披露為主，但絕大多數公司只愿按照規定的最低程度進行披露，甚至常在年報披露后一段時間再進行更正或補充，信息披露缺乏時效性和準確性。自愿性披露即使有，也常只是外表信息，甚至具有功利性。一些上市公司偶爾主動向投資者披露信息，緊接著便是再融資、“圈錢行為，進行自愿性披露的動機不純。同時，我

10、國上市公司信息披露的渠道單一，對信息技術的使用還有很多缺乏，例如許多公司主頁形同虛設、流于形式，有些甚至無法訪問，很多公司電子郵箱也只是外表形式和擺設，反應質量普遍較差。 第四，投資者缺乏相關知識 我國大多數投資者，尤其是中小投資者，缺乏相關的財務知識與投資知識。很多投資者都是抱著投機心理盲目進入資本市場，分析與處理信息的能力十分有限。而上市公司披露的信息太過專業化，并且繁瑣而冗余。由于專業化信息量太大，而投資者能力有限，常會產生投資者對上市公司披露的信息過于依賴或輕信的現象，最終很可能導致投資者決策失誤。 另外，我國大多數投資者缺乏相關的法律知識，不懂得使用法律武器來維護自身的權益。在自身權

11、利受到侵犯與損害時，大多投資者只是默默承受或不知所措，不知道通過法律途徑來保衛自己的權利。投資者假設是缺乏相關知識，即使上市公司信息披露再詳盡，雙方也不能進行交流與溝通，IRM工作也無法真正做好。 四、我國IRM中信息披露問題相應解決對策 第一，培養上市公司IRM理念。由于我國尚處于經濟轉軌時期，資本市場不成熟，職業經理人市場、社會信用體系的建立不完善等原因，使一些上市公司在市場中有利可圖。許多管理層無視公司財務關系，不重視公司的長期戰略開展，一心追逐短期利益。管理層的短期行為十分常見，如拖延重大事項的披露，甚至是掏空上市公司。這些行為雖一時提高了公司效益，卻嚴重損害了投資者的利益，必然不利于

12、公司的長期開展。只有當管理層具有了投資者關系管理的理念，重視公司的長期戰略開展，其誠信度與責任感得到了強化，加以外部的約束與監督，信息披露的質量才能得以保證，上市公司IRM活動才能順利并且有效地開展。 第二，完善相關法規制度，標準信息披露。美國早在2000年10月便公布了?公平披露原那么?，制定了信息披露的相關管理方法，引起了美國乃至全世界的一場IRM革命。該原那么明確了代表企業在公開場合說話的授權、了解企業內部信息的權限等，并確定了突發事件的一般披露與持續披露等具體事項披露的指導原那么。 我國也應加快IRM法規制度的制定與完善。特別是在強制性披露方面，對于強制性披露的范圍、內容和時間等都需嚴

13、格標準與執行，同時應當嚴懲違規或是誤導投資者的上市公司。另外，上市公司應當使用通俗易懂的語言與投資者進行溝通，充分考慮投資者的需求。監管方應當詳細標準信息披露的語言、數字、圖表、專業用語等，以防上市公司成心使用太專業化或模棱兩可的語言來忽悠、誤導投資者。只有當信息披露得以標準與監督，投資者的利益才能得到保障。 第三，加強自愿性披露，充分利用信息技術。自愿性披露可提升公司形象，促進投資者關系的改善，并最終為公司贏得市場。但自愿性披露并非越多越好，大量信息披露可能導致公司股價頻繁波動，反倒使資金本錢增加。鞠曉玲、干勝道認為，自愿性披露常涉及社會責任、環境、前瞻性收益等信息，很可能導致不必要的訴訟。

14、過度披露也可能使競爭對手免費獲得公司商業機密，使公司喪失競爭優勢。進行自愿性披露時，上市公司不僅需考慮自身本錢效益，也需考慮監管、競爭等因素，適時適度地披露。 IRM的目標是建立一個上市公司與投資者雙向交流的平臺，信息技術不僅可使信息披露變得方便、快捷，提高信息披露效率，還能大大降低信息披露的直接本錢。周建共指出，我國IRM可借助信息技術進行開展，學習西方國家上市公司以網站作為信息披露的窗口，采用網上直播、建立財務信息數據庫、互動論壇等形式，積極主動地與投資者進行雙向交流。 第四，加強對投資者的教育，增強其利用法律武器維護自身權利意識。我國投資者，尤其是中小投資者，大多對于資本市場的運作、金融工具的運用以及相關法律法規缺乏認識，只是出于投機心理投身于股市之中。在信息披露不完善的情況下，證券市場風險較高，存在內幕交易、操縱市場等違法違規行為。由于大多投資者缺乏相關知識，其利益常受到損害。IRM是一個雙向的、互動的活動，假設只有上市公司單方面做出努力，即使信息披露再怎么充分，也不能真正使投資者關系得到