1、財務管理課后答案第一章思考題1. 答題要點：（1）股東財富最大化目標相比利潤最大化目標具有三方面的優點：考慮現金流量的時間價值和風險因素、克服追求利潤的短期行為、股東財富反映了資本與收益之間的關系；（2）通過企業投資工具模型分析，可以看出股東財富最大化目標是判斷企業財務決策是否正確的標準；（3）股東財富最大化是以保證其他利益相關者利益為前提的。2. 答題要點：（1）激勵，把管理層的報酬同其績效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取滿足股東財富最大化的措施；（2）股東直接干預，持股數量較多的機構投資者成為中小股東的代言人，通過與管理層進行協商，對企業的經營提出建議；（3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴重

2、失誤，可能會遭到股東的解聘；（4）被收購的威脅，如果企業被敵意收購，管理層通常會失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強動力使企業股票價格最大化。3. 答題要點：（1）利益相關者的利益與股東利益在本質上是一致的，當企業滿足股東財富最大化的同時，也會增加企業的整體財富，其他相關者的利益會得到更有效的滿足：（2）股東的財務要求權是“剩余要求權”，是在其他利益相關者利益得到滿足之后的剩余權益。（3）企業是各種利益相關者之間的契約的組合。（4）對股東財富最大化需要進行一定的約束。4. 答題要點：（1）財務經理負責投資、籌資、分配和營運資金的管理；（2）財務經理的價值創造方式主要有：一是通過投資活動創造超

3、過成本的現金收入，二是通過發行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來現金增量的資金。5. 答題要點：（1）為企業籌資和投資提供場所；（2）企業可通過金融市場實現長短期資金的互相轉化；（3）金融市場為企業的理財提供相關信息。6. 答題要點：（1）利率由三部分構成：純利率、通貨膨脹補償、風險收益；（2）純利率是指沒有風險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風險證券利率來代表純利率；（3）通貨膨脹情況下，資金的供應者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風險證券利率純利率通貨膨脹補償；（4）風險報酬要考慮違約風險、流動性風險、期限風險，他們都會導致利率的增加。練習題1.

4、 要點：（1）總裁作為公司的首席執行官，全面負責企業的生產經營；總裁下設副總裁，負責不同部門的經營與管理；按業務性質來說，一般需要設置生產、財務、營銷、人事等部門，各部門總監直接向副總裁負責。（2）財務管理目標：股東財富最大化。可能遇到委托代理關系產生的利益沖突，以及正確處理企業社會責任的問題。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機制來協調解決。針對股東與債權人可能產生的沖突，可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不當行為。企業應樹立良好的社會責任價值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環境；為客戶提供合格的產品和優質的服務；承擔必要的社會公益責任等行為來實現股東財富

5、與社會責任并舉。（3）主要的財務活動：籌資、投資、運營和分配。在籌資時，財務人員應處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關系，既要保證資金的籌集能滿足企業經營與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風險可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關的收益與回收期，應盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有應對風險的能力；經營活動中，財務人員需重點考慮如何加速資金的周轉、提高資金的利用效率；分配活動中，財務人員要合理確定利潤的分配與留存比例。（4）金融市場可以為企業提供籌資和投資的場所、提供長短期資金轉換的場所、提供相關的理財信息。金融機構主要包括：商業銀行、投資銀行、證券

6、公司、保險公司以及各類基金管理公司。（5）市場利率的構成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補償、風險收益。純利率是指沒有風險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風險證券利率純利率通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎上，違約風險、流動性風險、期限風險是影響利率的風險收益因素。違約風險越高，流動性越差、期限越長都會增加利率水平。違約風險產生的原因是債務人無法按時支付利息或償還本金，流動性風險產生的原因是資產轉化為現金能力的差異，期限風險則是與負債到期日的長短密切相關，到期日越

7、長，債權人承受的不確定性因素越多，風險越大。案例題案例分析要點：1. 趙勇堅持企業長遠發展目標，恰巧是股東財富最大化目標的具體體現。2. 擁有控制權的股東王力、張偉與供應商和分銷商等利益相關者之間的利益取向不同，可以通過股權轉讓或協商的方式解決。3. 所有權與經營權合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業的長遠發展來看，不利于公司治理結構的完善，制約公司規模的擴大。4. 重要的利益相關者可能會對企業的控制權產生一定影響，只有當企業以股東財富最大化為目標，增加企業的整體財富，利益相關者的利益才會得到有效滿足。反之，利益相關者則會為維護自身利益而對控股股東施加影響

8、，從而可能導致企業的控制權發生變更。第二章思考題1. 答題要點：（1）國外傳統的定義是：即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。（2）但并不是所有貨幣都有時間價值，只有把貨幣作為資本投入生產經營過程才能產生時間價值。同時，將貨幣作為資本投入生產過程所獲得的價值增加并不全是貨幣的時間價值，因為貨幣在生產經營過程中產生的收益不僅包括時間價值，還包括貨幣資金提供者要求的風險收益和通貨膨脹貼水。（3）時間價值是扣除風險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益

9、率。在沒有風險和沒有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時間價值。2. 答題要點：（1）單利是指一定期間內只根據本金計算利息，當期產生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。（2）復利就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。復利的概念充分體現了資金時間價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。3. 答題要點：（1）不是，年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。（2）例如，每月月末發放等額的工資就是一種年金，這一年的現金流量共有12次。4. 答題要點：（1）對投資活動而

10、言，風險是與投資收益的可能性相聯系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。（2）風險與收益成反向變動關系，風險大，預期收益就高；反之，風險小，預期收益少。5. 答題要點：（1）股票風險中能夠通過構建投資組合被消除的部分稱作可分散風險，也被稱作公司特別風險，或非系統風險。而不能夠被消除的部分則稱作市場風險，又被稱作不可分散風險，或系統風險，或貝塔風險，是分散化之后仍然殘留的風險。（2）二者的區別在于公司特別風險，是由某些隨機事件導致的，如個別公司遭受火災，公司在市場競爭中的失敗等。這種風險，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風險則產生于那些系統影響大多數公司的因素：經濟危機、通貨膨

11、脹、經濟衰退、以及高利率。由于這些因素會對大多數股票產生負面影響，故無法通過分散化投資消除市場風險。6. 答題要點：（1）首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場條件下，西京公司與東方公司未來的收益如下表所示。西京公司的概率分布市場需求類型各類需求發生概率各類需求狀況下股票收益率西京旺盛0.3100%正常0.415%低迷0.3-70%合計1.0（2）計算預期收益率，以概率作為權重，對各種可能出現的收益進行加權平均。接上例：預期收益率的計算市場需求類型（1）各類需求發生概率（2）西京公司各類需求下的收益率（3）乘積（2）×（3）=（4）旺盛0.3100%30%正常0.415%6%低迷0

12、.3-70%-21%合計1.0=15%（3）計算標準差，據此來衡量風險大小，標準差越大，風險越大。接上例：西京公司的標準差為：如果已知同類東方公司的預期收益與之相同，但標準差為3.87，則說明西京公司的風險更大。7. 答題要點：（1）同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。由多種證券構成的投資組合，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。（2）證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 其中，為投資組合的預期收益率，為單支證券的預期收益率，證券組合中有n項證券，為第i支證券

13、在其中所占的權重。8. 答題要點：（1） 其中，表示第i支股票的收益與市場組合收益的相關系數，表示第i支股票收益的標準差，表示市場組合收益的標準差。（2）系數通常衡量市場風險的程度。系數為1.0。這意味著如果整個市場的風險收益上升了10%，通常而言此類股票的風險收益也將上升10%，如果整個市場的風險收益下降了10%，該股票的收益也將下降10%。9. 答題要點：（1）資本資產定價模型認為：市場的預期收益是無風險資產的收益率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為： 其中：為市場的預期收益,為無風險資產的收益率,為投資者因持有市場組合而要求的風險溢價。資本資產定價模型的一般形式為： 。式中

14、：代表第種股票或第種證券組合的必要收益率；代表無風險收益率；代表第種股票或第種證券組合的系數；代表所有股票或所有證券的平均收益率。（2）套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設證券收益是由一系列產業方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型把資產收益率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規定一組特定的決定因素，相反，認為資產的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經過實驗來判別。套利定價模型的一般形式為： 式中：代表資產收益率；代表無風險收益率；是影響資產收益率的因素的個數；、代表因素1到因素各自的預期收益率；相應

15、的代表該資產對于不同因素的敏感程度。10. 答題要點：任何金融資產的價值都是資產預期創造現金流的現值，債券也不例外。債券的現金流依賴于債券的主要特征。11. 答題要點：股利固定增長情況下，現金股利的增長率g不會大于貼現率r，因為股利的增長是來源于公司的成長與收益的增加，高增長率的企業風險較大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長期來看，股利從企業盈利中支付，如果現金股利以g的速度增長，為了使企業有支付股利的收入，企業盈利必須以等于或大于g的速度增長。練習題1. 解：用先付年金現值計算公式計算8年租金的現值得：      

16、V0 = A×PVIFAi，n×（1 + i）          = 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%）          = 1500×5.747×（1 + 8%）          = 9310.14（元）   因為設備租金

17、的現值大于設備的買價，所以企業應該購買該設備。2. 解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = A·PVIFAi，n得：  A = PVAnPVIFAi，n                = 1151.01（萬元）           所以，每年應該還1151.01萬元。 

18、0;    （2）由PVAn = A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAnA      則PVIFA16%，n = 3.333查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：          年數         年金現值系數    &#

19、160;   5               3.274                 n               3.33

20、3                 6               3.685           由以上計算，解得：n = 5.14（年）     

21、      所以，需要5.14年才能還清貸款。3. 解：（1）計算兩家公司的預期收益率：中原公司  = K1P1 + K2P2 + K3P3                       = 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20   

22、60;                   = 22%           南方公司  = K1P1 + K2P2 + K3P3                

23、        = 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20                        = 26%（2）計算兩家公司的標準差： 中原公司的標準差為： 南方公司的標準差為： （3）計算兩家公司的變異系數： 中原公司的變異系數為： CV =

24、14220.64南方公司的變異系數為： CV =24.98260.96 由于中原公司的變異系數更小，因此投資者應選擇中原公司的股票進行投資。4. 解：股票A的預期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%股票B的預期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9%股票C的預期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6%眾信公司的預期收益= 萬元5. 解：根據資本資產定價模型：，得到四種證券的必要收益率為： RA = 8% +1.5

25、×（14%8%）= 17% RB = 8% +1.0×（14%8%）= 14% RC = 8% +0.4×（14%8%）= 10.4% RD = 8% +2.5×（14%8%）= 23%6. 解：（1）市場風險收益率 = KmRF = 13%5% = 8%（2）證券的必要收益率為： = 5% + 1.5×8% = 17%（3）該投資計劃的必要收益率為： = 5% + 0.8×8% = 11.64% 由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應該進行投資。（4）根據，得到：（12.25）80.97. 解：債券的價值為： = 10

26、00×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元） 所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。案例題案例一1. 根據復利終值公式計算：2設需要n周的時間才能增加12億美元，則：126×（11）n計算得：n = 69.7（周）70（周）設需要n周的時間才能增加1000億美元，則：10006×（11）n計算得：n514（周）9.9（年）3這個案例的啟示主要有兩點： （1） 貨幣時間價值是財務管理中一個非常重要的價值觀念

27、，我們在進行經濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；（2） 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現值之間的差額越大。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關的時間價值計算時，必須準確判斷資金時間價值產生的期間，否則就會得出錯誤的決策。案例二1. （1）計算四種方案的預期收益率： 方案R（A） = K1P1 + K2P2 + K3P3 =

28、10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20 = 10% 方案R（B） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20 = 14% 方案R（C） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20 = 12% 方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20 = 15% （2）計

29、算四種方案的標準差： 方案A的標準差為：方案B的標準差為： 方案C的標準差為： 方案D的標準差為： （3）計算四種方案的變異系數： 方案A的變異系數為： CV =0100 方案B的變異系數為： CV =8.721462.29方案C的變異系數為：CV =8.581271.5方案D的變異系數為： CV =6.321542.132. 根據各方案的預期收益率和標準差計算出來的變異系數可知，方案C的變異系數71.5%最大，說明該方案的相對風險最大，所以應該淘汰方案C。3. 盡管變異系數反映了各方案的投資風險程度大小，但是它沒有將風險和收益結合起來。如果只以變異系數來取舍投資項目而不考慮風險收益的影響，那

30、么我們就有可能作出錯誤的投資決策。4. 由于方案D是經過高度分散的基金性資產，可用來代表市場投資，則市場投資收益率為15%，其系數為1；而方案A的標準離差為0，說明是無風險的投資，所以無風險收益率為10%。各方案的系數為：01.26根據CAPM模型可得： 由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。第三章第3章財務分析一、思考題1.答： 銀行在進行貸款決策時，主要應分析企業的償債能力。銀行要根據貸款的期限長短，分析企業的短期償債能力和長期償債能力。衡量

31、企業短期償債能力的指標有流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率等；衡量企業長期償債能力的指標有資產負債率、利息保障倍數等。此外，還要關注企業的營運能力、獲利能力、信用狀況以及擔保情況等。2.答： 企業資產負債率的高低對企業的債權人、股東的影響是不同的。從債權人角度來看，他們最關心的是其貸給企業資金的安全性。如果資產負債率過高，說明在企業的全部資產中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業的財務風險就主要由債權人負擔，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以，債權人總是希望企業的負債比率低一些。從企業股東的角度來看，其關心的主要是投資收益的高低，企業借入的資金與股東投入的資金在生產經營中可以發揮同

32、樣的作用，如果企業負債所支付的利息率低于資產報酬率，股東就可以利用舉債經營取得更多的投資收益。因此，股東所關心的往往是全部資產報酬率是否超過了借款的利息率。企業股東可以通過舉債經營的方式，以有限的資本、付出有限的代價而取得對企業的控制權，并且可以得到舉債經營的杠桿利益。在財務分析中，資產負債率也因此被人們稱作財務杠桿。3.答： 如果企業的應收賬款周轉率很低，則說明企業回收應收賬款的效率低，或者信用政策過于寬松，這樣的情況會導致應收賬款占用資金數量過多，影響企業資金利用率和資金的正常運轉，也可能會使企業承擔較大的壞賬的風險。4.答： 企業的營運能力反映了企業資金周轉狀況，對此進行分析，可以了解企

33、業的營業狀況及經營管理水平。資金周轉狀況好，說明企業的經營管理水平高，資金利用效率高。企業的資金周轉狀況與供、產、銷各個經營環節密切相關，任何一個環節出現問題，都會影響到企業的資金正常周轉。資金只有順利地通過各個經營環節，才能完成一次循環。在供、產、銷各環節中，銷售有著特殊的意義。因為產品只有銷售出去，才能實現其價值，收回最初投入的資金，順利地完成一次資金周轉。這樣，就可以通過產品銷售情況與企業資金占用量來分析企業的資金周轉狀況，評價企業的營運能力。評價企業營運能力常用的財務比率有存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率等。要想提高企業的營運能力，就需要從反映企

34、業營運能力的指標入手，對各個指標進行分析，找出原因，更好地提高企業的營運能力。5.答： 在評價股份有限公司的盈利能力時，一般應以股東權益報酬率作為核心指標。對于股份公司來說，其財務管理目標為股東財富最大化，股東權益報酬率越高，說明公司為股東創造收益的能力越強，有利于實現股東財富最大化的財務管理目標。在分析股東權益報酬率時，要重點分析影響該比率的主要因素，如資產負債率、銷售凈利率、資產周轉率等指標的變化對股東權益報酬率的影響程度。6.答：在評價企業發展趨勢時，應當注意以下幾點：（1）分析期限至少應在3年以上，期限短不足以判斷企業的發展趨勢；（2）在進行比較分析時要注意不同期限的財務指標應當具有可

35、比性，如果存在一些不可比的因素，應當進行調整。（3）在評價方法的選擇上要根據企業的具體情況來定，主要的評價方法有比較財務報表法、比較百分比財務報表法、比較財務比率法等。7.答：股東權益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統的核心。企業財務管理的重要目標就是實現股東財富的最大化，股東權益報酬率正是反映了股東投入資本的獲利能力，這一比率反映了企業籌資、投資和生產運營等各方面經營活動的效率。股東權益報酬率取決于企業資產凈利率和權益乘數。資產凈利率主要反映企業運用資產進行生產經營活動的效率如何，而權益乘數則主要反映企業的財務杠桿情況，即企業的資本結構。8.答：在利用杜邦分析法進行企

36、業財務狀況綜合分析時，應將股東權益報酬率作為核心指標。在杜邦分析系統圖中，資產、負債、收入、成本等每一項因素的變化都會影響到股東權益報酬率的變化。分析各項因素對股東權益報酬率的影響程度主要應通過以下指標的分解來完成：股東權益報酬率=資產凈利率×權益乘數資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率然后，分別分析各項因素對銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的影響。9.答：作為一家股份公司的董事，為了監督公司財務的安全，應該對企業現時的財務狀況、盈利能力和未來發展能力非常關注，其財務分析的主要目的在于通過財務分析所提供的信息來監督企業的運營活動和財務狀況的變化，以便盡早發現問題，采取改進

37、措施。在行使董事職責時，尤其應當關注以下問題對公司財務安全的影響：（1）公司資產負債率是否在合理的范圍之內，公司的財務風險是否過高；（2）公司的現金流量狀況如何；（3）公司是否存在過多的擔保責任；（4）公司管理層是否采取過于激進的經營政策；（5）公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率等營運能力指標是否發生異常變化。 10.答：要了解宏觀經濟的運行情況和企業的經營活動是否遵守有關環保方面的法律法規，以便為其制定相關政策提供決策依據。分析企業在環境保護方面的投入成本是否過少，是否為追求超額利潤而忽視了保護環境的社會責任，分析企業產品結構的變化是否有利于維護生態環境等。11.答：根據存貨周轉率= 銷售成本

38、/存貨平均余額可知，存貨平均余額=銷售成本/存貨周轉率。所以，提高存貨周轉率而節約的存貨平均占用資金為：1.6/20-1.6/25=0.016（億元）用此資金償還銀行短期借款，預計節約的成本為0016×5%=00008億元。12.答：公司舉債經營可以使股東獲得財務杠桿利益，使公司能夠更快速地成長。而且負債的利息可以在稅前扣除，從而減少企業的所得稅。因此，企業是否舉債擴大規模的一個重要標準是看負債帶來的節稅利益和擴大規模增加的利潤之和是否大于負債成本，用指標衡量即是資產息稅前利潤率是否大于負債利息率。13.答：獨立董事在與審計師進行溝通時，主要應關注公司是否存在盈余管理問題，應請審計師

39、在審計時注意以下問題：（1）公司營業收入的確認是否符合會計準則的規定，并遵循了穩健性原則；（2）公司是否存在虛列費用的現象；（3）固定資產折舊、無形資產攤銷的政策是否合理；（4）資產減值的計提是否有充分的依據；（5）關聯交易問題，等等。二、練習題1.解：（1）2008年初流動資產余額為：流動資產=速動比率×流動負債+存貨=0.8×6000+7200=12000（萬元）2008年末流動資產余額為：流動資產=流動比率×流動負債=1.5×8000=12000（萬元）流動資產平均余額=（12000+12000）/2=12000（萬元）（2）銷售收入凈額=流動資產

40、周轉率×流動資產平均余額=4×12000=48000(萬元)平均總資產=（1500017000）/2=16000（萬元）總資產周轉率=銷售收入凈額/平均總資產=48000/16000=3（次）（3）銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額=2880/48000=6%凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產=凈利潤/（平均總資產/權益乘數）=2880/(16000/1.5)=27%或凈資產收益率=6%×3×1.5=27%2.解：（1）年末流動負債余額=年末流動資產余額/年末流動比率=270/3=90（萬元）（2）年末速動資產余額=年末速動比率×年末流動負債余額=

41、1.5×90=135（萬元）年末存貨余額=年末流動資產余額年末速動資產余額=270135=135（萬元）存貨年平均余額=（145+135）/2=140（萬元）（3）年銷貨成本=存貨周轉率×存貨年平均余額=4×140=560（萬元）（4）應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2=（125+135）/2=130（萬元）應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額=960/130=7.38（次）應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360/（960/130）=48.75（天）3.解：（1）應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2=（200+4

42、00）/2=300（萬元）應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額=2000/300=6.67（次）應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360/（2000/300）=54（天）（2） 存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（200+600）/2=400（萬元）存貨周轉率=銷貨成本/存貨平均余額=1600/400=4（次）存貨周轉天數=360/存貨周轉率=360/4=90（天）（3）因為年末應收賬款=年末速動資產年末現金類資產=年末速動比率×年末流動負債年末現金比率×年末流動負債=1.2×年末流動負債-0.7×年末流動負債=400（萬

43、元）所以年末流動負債=800(萬元)年末速動資產=年末速動比率×年末流動負債=1.2×800=960（萬元）（4）年末流動資產=年末速動資產+年末存貨=960+600=1560（萬元）年末流動比率=年末流動資產/年末流動負債=1560/800=1.954.解：（1）有關指標計算如下：1）凈資產收益率=凈利潤/平均所有者權益=500/（3500+4000）×213.33%2）資產凈利率=凈利潤/平均總資產=500/（8000+10000）×25.56%3）銷售凈利率=凈利潤/營業收入凈額=500/20000=2.5%4）總資產周轉率=營業收入凈額/平均總資

44、產=20000/（8000+10000）×22.22（次）5）權益乘數=平均總資產/平均所有者權益=9000/3750=2.4（2）凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數由此可以看出，要提高企業的凈資產收益率要從銷售、運營和資本結構三方面入手：1） 提高銷售凈利率，一般主要是提高銷售收入、減少各種費用等。2） 加快總資產周轉率，結合銷售收入分析資產周轉狀況，分析流動資產和非流動資產的比例是否合理、有無閑置資金等。3） 權益乘數反映的是企業的財務杠桿情況，但單純提高權益乘數會加大財務風險，所以應該盡量使企業的資本結構合理化。

45、三、案例題1.2008年償債能力分析如下：2008年初：流動比率=流動資產/流動負債=844/4701.80速動比率=速動資產/流動負債=（844-304）/4701.15資產負債率=負債/總資產=934/14140.662008年末：流動比率=流動資產/流動負債=1020/6101.67速動比率=速動資產/流動負債=（1020-332）/6101.13資產負債率=負債/總資產=1360/18600.73從上述指標可以看出，企業2008年末的償債能力與年初相比有所下降，可能是由于舉債增加幅度大導致的；與同行業相比，企業的償債能力低于平均水平；年末的未決訴訟增加了企業的或有負債，金額相對較大。綜

46、上所述，企業的償債能力比較低，存在一定的財務風險。2.2008年營運能力分析如下：應收賬款平均余額=（年初應收賬款+年末應收賬款）/2=（350+472）/2=411（萬元）應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額=5800/41114.11（次）存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（304+332）/2=318（萬元）存貨周轉率=銷貨成本/存貨平均余額=3480/31810.94（次）平均總資產=（年初總資產+年末總資產）/2=（1414+1860）/2=1637（萬元）總資產周轉率=銷售收入凈額/平均總資產=5800/16373.54（次）從公司的各項指標分析，與同行業相比

47、，公司的應收賬款周轉率低于行業平均水平，但存貨周轉率和總資產周轉率都高于行業平均水平。綜合來看，公司的營運能力是比較好的，但應主要提高應收賬款的周轉速度。3.2008年盈利能力分析如下：資產凈利率=凈利潤/平均總資產=514/163731.40%銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=514/58008.86%平均凈資產=（年初凈資產+年末凈資產）/2=（480+500）/2=490（萬元）凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產=514/490104.90%從公司的各項指標分析，與同行業相比，公司的銷售凈利率大于行業平均水平，資產凈利率與凈資產收益率更是顯著高于行業平均水平，由此看出公司的盈利能力是比較強的。

48、但是，公司的凈資產收益率過高可能是由于公司負債過高導致的，這顯然增加了公司的財務風險，加上2009年不再享受稅收優惠會降低公司的凈利潤這一因素的影響，公司的盈利將會有所降低。4.財務狀況的綜合評價如下：公司財務狀況基本正常，主要的問題是負債過多，償債能力比較弱。公司今后的融資可以多采用股權融資的方式，使公司的資本結構更加合理化，降低公司的財務風險。公司的營運能力和盈利能力都比較好，但需要注意2009年未決訴訟對財務狀況的影響，還應注意稅率上升對盈利帶來的較大影響。第四章一、思考題1如何認識企業財務戰略對企業財務管理的意義？ 答：企業財務戰略是主要涉及財務性質的戰略，因此它屬于企業財務管理的范疇

49、。它主要考慮財務領域全局性、長期性和導向性的重大謀劃的問題，并以此與傳統意義上的財務管理相區別。企業財務戰略通過通盤考慮企業的外部環境和內部條件，對企業財務資源進行長期的優化配置安排，為企業的財務管理工作把握全局、謀劃一個長期的方向，來促進整個企業戰略的實現和財務管理目標的實現，這對企業的財務管理具有重要的意義。2試分析說明企業財務戰略的特征和類型。答：財務戰略具有戰略的共性和財務特性，其特征有：（1）財務戰略屬于全局性、長期性和導向性的重大謀劃；（2）財務戰略涉及企業的外部環境和內部條件環境；（3）財務戰略是對企業財務資源的長期優化配置安排； （4）財務戰略與企業擁有的財務資源及其配置能力相

50、關；（5）財務戰略受到企業文化和價值觀的重要影響。企業財務戰略的類型可以從職能財務戰略和綜合財務戰略兩個角度來認識。按財務管理的職能領域分類，財務戰略可以分為投資戰略、籌資戰略、分配戰略。（1）投資戰略。投資戰略是涉及企業長期、重大投資方向的戰略性籌劃。企業重大的投資行業、投資企業、投資項目等籌劃，屬于投資戰略問題。（2）籌資戰略。籌資戰略是涉及企業重大籌資方向的戰略性籌劃。企業重大的首次發行股票、增資發行股票、發行大筆債券、與銀行建立長期性合作關系等戰略性籌劃，屬于籌資戰略問題。（3）營運戰略。營運戰略是涉及企業營業資本的戰略性籌劃。企業重大的營運資本策略、與重要供應廠商和客戶建立長期商業信

51、用關系等戰略性籌劃，屬于營運戰略問題。（4）股利戰略。股利戰略是涉及企業長期、重大分配方向的戰略性籌劃。企業重大的留存收益方案、股利政策的長期安排等戰略性籌劃，屬于股利戰略的問題。根據企業的實際經驗，財務戰略的綜合類型一般可以分為擴張型財務戰略、穩增型財務戰略、防御型財務戰略和收縮型財務戰略。（1）擴張型財務戰略。擴張型財務戰略一般表現為長期內迅速擴大投資規模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。（2）穩增型財務戰略。穩增型財務戰略一般表現為長期內穩定增長的投資規模，保留部分利潤，內部留利與外部籌資結合。（3）防御型財務戰略。防御型財務戰略一般表現為保持持現有投資規模和投資收益水平，保持或

52、適當調整現有資產負債率和資本結構水平，維持現行的股利政策。（4）收縮型財務戰略。收縮型財務戰略一般表現為維持或縮小現有投資規模、分發大量股利、減少對外籌資甚至通過償債和股份回購歸還投資。3試說明SWOT分析法的原理及應用。答：SWOT分析法的原理就是在通過企業的外部財務環境和內部財務條件進行調查的基礎上，對有關因素進行歸納分析，評價企業外部的財務機會與威脅、企業內部的財務優勢與劣勢，并將它們在兩兩組合為四種適于采用不同綜合財務戰略選擇的象限，從而為財務戰略的選擇提供參考方案。SWOT分析主要應用在幫助企業準確找的哦啊與企業的內部資源和外部環境相匹配的企業財務戰略乃至企業總體戰略。運用SWOT分

53、析法，可以采用SWOT分析圖和SWOT分析表來進行分析，從而為企業財務戰略的選擇提供依據。4如何根據宏觀經濟周期階段選擇企業的財務戰略。答：從企業財務的角度看，經濟的周期性波動要求企業順應經濟周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務戰略，來抵御大起大落的經濟震蕩，以減低對財務活動的影響，特別是減少經濟周期中上升和下降對財務活動的負效應。財務戰略的選擇和實施要與經濟運行周期相配合。1）在經濟復蘇階段適于采取擴張型財務戰略。主要舉措是：增加廠房設備、采用融資租賃、建立存貨、開發新產品、增加勞動力等。2）在經濟繁榮階段適于采取先擴張型財務戰略，再轉為穩健型財務戰略結合。繁榮初期繼續擴充廠房設備

54、，采用融資租賃，繼續建立存貨，提高產品價格，開展營銷籌劃，增加勞動力。3）在經濟衰退階段應采取防御型財務戰略。停止擴張，出售多余的廠房設備，停產不利于產品，停止長期采購，削減存貨，減少雇員。4）在經濟蕭條階段，特別在經濟處于低谷時期，應采取防御型和收縮型財務戰略。建立投資標準，保持市場份額，壓縮管理費用，放棄次要的財務利益，削減存貨，減少臨時性雇員。5如何根據企業發展階段安排財務戰略。答：每個企業的發展都要經過一定的發展階段。最典型的企業一般要經過初創期、擴張期、穩定期和衰退期四個階段。不同的發展階段應該有不同的財務戰略與之相適應。企業應當分析所處的發展階段，采取相應的財務戰略。在初創期，現金

55、需求量大，需要大規模舉債經營，因而存在著很大的財務風險，股利政策一般采用非現金股利政策。在擴張期，雖然現金需求量也大，但它是以較低幅度增長的，有規則的風險仍然很高，股利政策一般可以考慮適當的現金股利政策。因此，在初創期和擴張期企業應采取擴張型財務戰略。在穩定期，現金需求量有所減少，一些企業可能有現金結余，有規則的財務風險降低，股利政策一般是現金股利政策。一般采取穩健型財務戰略。在衰退期，現金需求量持續減少，最后經受虧損，有規則的風險降低，股利政策一般采用高現金股利政策，在衰退期企業應采取防御收縮型財務戰略。6試分析營業預算、資本預算和財務預算的相互關系。答：營業預算又稱經營預算，是企業日常營業

56、業務的預算，屬于短期預算，通常是與企業營業業務環節相結合，一般包括營業收入預算、營業成本預算、期間費用預算等。資本預算是企業長期投資和長期籌資業務的預算，屬于長期預算，它包括長期投資預算和長期籌資預算。財務預算包括企業財務狀況、經營成果和現金流量的預算，屬于短期預算，是企業的綜合預算，一般包括現金預算、利潤預算、財務狀況預算等。營業預算、資本預算和財務預算是企業全面預算的三個主要構成部分。它們之間相互聯系，關系比較復雜。企業應根據長期市場預測和生產能力，編制各項資本預算，并以此為基礎，確定各項營業預算。其中年度銷售預算是年度預算的編制起點，再按照“以銷定產”的原則編制營業預算中的生產預算，同時

57、編制銷售費用預算。根據生產預算來確定直接材料費用、直接人工費用和制造費用預算以及采購預算。財務預算中的產品成本預算和現金流量預算（或現金預算）是有關預算的匯總，利潤預算和財務狀況預算是全部預算的綜合。7試歸納分析籌資數量預測的影響因素。答：影響企業籌資數量的條件和因素有很多。譬如，有法律規范方面的限定，有企業經營和投資方面的因素等。歸結起來，企業籌資數量預測的基本依據主要有：1法律方面的限定（1）注冊資本限額的規定。我國公司法規定，股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣500萬元，公司在考慮籌資數量時首先必須滿足注冊資本最低限額的要求。（2）企業負債限額的規定。如公司法規定，公司累計債券總額不

58、超過公司凈資產額的40，其目的是為了保證公司的償債能力，進而保障債權人的利益。2企業經營和投資的規模一般而言，公司經營和投資規模越大，所需資本就越多；反之，所需資本就越少。在企業籌劃重大投資項目時，需要進行專項的籌資預算。3其他因素利息率的高低、對外投資規模的大小、企業資信等級的優劣等，都會對籌資數量產生一定的影響。8試分析籌資數量預測的回歸分析法的局限及改進設想。答：運用回歸分析法預測籌資需要，至少存在以下的局限性：（1）回歸分析法以資本需要額與營業業務量之間線性關系符合歷史實際情況，并預期未來這種關系將保持下去為前提假設，但這一假設實際往往不能嚴格滿足。（2）確定a、b兩個參數的數值，應利

59、用預測年度前連續若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料，才能取得比較可靠的參數，這使一些新創立的、財務歷史資料不完善的企業無法使用回歸分析法。回歸分析法的一個改進的設想是：該方法可以考慮價格等因素的變動情況。在預期原材料、設備的價格和人工成本發生變動時，可以考慮相應調整有關預測參數，以取得比較準確的預測結果。9試歸納說明利潤預算的內容。答：由于利潤是企業一定時期經營成果的綜合反映，構成內容比較復雜，因此，利潤預算的內容也比較復雜，主要包括營業利潤、利潤總額和稅后利潤的預算以及每股收益的預算。（1）營業利潤的預算。企業一定時期的營業利潤包括營業收入、營業成本、期間費用、投資收益等項目。因此，營

60、業利潤的預算包括營業收入、營業成本、期間費用等項目的預算。（2）利潤總額的預算。在營業利潤預算的基礎上，利潤總額的預算還包括營業外收入和營業外收入的預算。（3）稅后利潤的預算。在利潤總額預算的基礎上，稅后利潤預算主要還有所得稅的預算。（4）每股收益的預算。在稅后利潤預算等基礎上，每股收益的預算包括基本每股收益和稀釋每股收益的預算。10試歸納說明財務狀況預算的內容。答：財務狀況預算是最為綜合的預算，構成內容全面而復雜。主要包括：短期資產預算、長期資產預算、短期債務資本預算、長期債務資本預算和股權資本預算。（1）短期資產預算。企業一定時點的短期資產主要包括現金、應收票據、應收賬款、存貨等項目。因此，短期資產的預算主要包括現金（貨幣資金）、應收票據、應收賬款、存貨等項目的預算。（2）長期資產預算。企業一定時點的長期資產主要包括持有至到期投