1、    我國外匯儲備規模的影響因素分析    黃薰好 王惠 郝思敏 劉月燕摘 要：在國際化進程日益加速的經濟全球化時代，外匯儲備對于一個國家有著維持收支平衡，提高國際市場的競爭力，提升國際地位的重要作用。選取六個重要解釋變量，采用1991年-2017年的年度數據，運用e-g兩步法協整檢驗和誤差修正模型研究變量之間的關系。發現外匯儲備與進出口差額、國內生產總值呈同方向變動關系，而與其他四個影響因素呈現反向變動關系。其中，短期貨幣供給量促進外匯儲備的增加，長期貨幣供給量增加會放緩外匯儲備的增加。關鍵詞：外匯儲備；協整檢驗；誤差修正模型；實證研究引言：外匯儲備

2、與一國的國際收支平衡、國際貿易、國際地位有著密不可分的聯系。對于發展中國家來說，一般需要高于國際平均水平的外匯儲備，但是外匯儲備也是一把雙刃劍：一方面，適度的儲備量對于穩定一國匯率、國際收支平衡、拓寬國際貿易是有利的。另一方面，大量的外匯儲備會導致通貨膨脹，產生許多其他負面的影響。我國的外匯儲備規模在改革開放以來持續增長，總量已經達到了世界儲備的1/3，但是由于近幾年人民幣升值，加之受到貿易保護主義的影響，我國的外匯資產稍微有一些縮水的現象。中國作為國際經濟實體中不可或缺的一部分，在國際經濟貿易中扮演著重要的角色，研究當前我國外匯儲備規模的影響因素，建立模型對外匯儲備規模進行研究具有重大意義。

3、一、文獻綜述1.國外文獻綜述羅伯特·特里芬（robert triffin）演示了一種各國采用的廣泛方法，他運用外匯儲備規模與進口額的比率來判斷一個國家的外匯儲備水平。羅伯特·特里芬的研究結果表明，外匯儲備與進口額的標準比率為40%，而30%以下則需要對其調整，20%為最低標準。卡包爾·范等嘗試著從定性角度去研究影響外匯儲備的因素。包括國際收支平衡、政府的調節力度、國家的經濟等方面去研究外匯儲備需求量。他們的研究為后期研究者的研究指明了方向，但是只是從定性的角度進行了解釋，并未進行定量化分析。福林克爾對外匯儲備的需求量進行了定量分析，提出了外匯儲備需求函數。后來，他

4、和bilson構造了典型的外匯儲備需求方程，提出了外匯儲備與進口，國際收支呈現正向變動關系。但結果卻令人失望，模型無法對一國儲備需求做出準確的表述。2.國內文獻綜述武劍將比重分析及要素分析聯系起來去研究我國的外匯儲備。提出其影響因素有四個，利用外匯進行外債利息的歸還、國際收支間外匯的利用等等。管于華以直接影響因素為重點建立了外匯儲備模型，研究成果表明在當時我國的儲備量偏少。許承明證明了貨幣市場對外匯儲備的作用比較明顯。采用的方法是將協整檢驗與單位根檢驗應用到我國儲備量需要以及有關的經濟變量中。他認為隨機擾動項不包括在經濟變量內，所以沒有列明。不足之處為沒有把所有因素都包括在內，所以在研究中應加

5、上隨機擾動項的影響，把一些其他的因素考慮在模型中。二、變量的選擇根據關于外匯儲備的相關理論和文獻，提出影響其規模的因素，并選取合適的指標，構建指標體系。1.被解釋變量由于外匯儲備量相對其他變量能夠真實地反應我國現有的外匯儲備規模，因此本文選取外匯儲備作為被解釋變量。2.解釋變量根據查找的文獻和相關理論，假設以下六個變量對外匯儲備具有較強的解釋作用，并且設六個變量分別為：（1）進出口差額外貿出口是外匯儲備供給的因素，外貿進口是外匯儲備需求的因素。在對外匯儲備影響因素的分析中，進口和出口最終實質上可以綜合成進出口差額，因此選取進出口差額作為一個外生變量來探究對外匯儲備的影響。（2）外債余額不管是對

6、一個企業還是對一個國家來講，增加外債都可以增加資金量，促進資金的流動性，從而提高盈利能力。但是外債余額越多，到期時還本付息也會導致我國外匯儲備減少。外債多，本幣的幣值容易貶值，境內投資者更愿意將本幣轉換成外幣，央行為穩定匯率干預市場，也會減少外匯儲備。（3）國內生產總值國內生產總值是國家經濟發展的一個重要指標，在國家加快自身發展的同時，外匯儲備也同樣產生巨大影響，因此國家生產總值也是外匯儲備的一個重要因素。（4）實際利用外資額改革開放以來，我國為促進外貿發展，鼓勵外商投資。引進外資的好處是不用還本付息，但是，商人都是利益為上，外商來國內投資，最主要的目的就是收益，這必然會影響到國內外匯儲備的數

7、量，而實際利用外資額反應我國實際利用外商投資的數量，外匯儲備對其的反應更直接。（5）國內貨幣供應量國內貨幣供給量在這里用貨幣和準貨幣供應量來進行衡量，貨幣供應量通過貿易投資結構對外匯儲備產生影響。（6）匯率（相當于100美元的人民幣數）據調查，中國持有美元儲備約63.6%，所以我們選取人民幣兌美元的匯率。穩定匯率對國家的經濟發展具有重要的作用，外匯儲備需求與匯率之間的關系也是很密切的，匯率在一段時間內的變化反映了一國匯率制度的變化，從而反映了我國央行為維持該種匯率水平所動用的外匯儲備。三、時間序列平穩性檢驗進行計量經濟學的研究，時間序列數據分析成為了一個重要組成部分，但是在經典地時間序列分析和

8、回歸分析中有許多假設的前提，如序列的平穩性、正態性、無多重共線性等等。在這些假設條件下，其t檢驗、f檢驗才有置信度。然而，根據以往的經驗證據，經濟數據大多都是非平穩的，很多數據會隨著時間的推移而越來越大。數據的非平穩性往往會導致虛假回歸的出現，也被稱為“偽回歸”，現象為解釋變量與被解釋變量之間本來不存在相互影響的關系，但是回歸出來的結果卻得出兩者存在相關關系的錯誤結論。所以需要分析時間序列數據是否平穩，才能對所研究的外匯儲備及相關影響因素有更加準確的了解。進行單位根檢驗之后，能夠知道被解釋變量與各個解釋變量的單整階數是否一致，一致后才能做協整分析，得到長期均衡關系。為了消除量綱的影響，減少數據

9、處理過程中的誤差，降低多重共線性和異方差性，且被解釋變量和解釋變量擬合效果不好，單個t統計量通過率不高。在5%的顯著性水平下，單位根檢驗通過率不高，所以對各變量進行對數化處理，構建雙對數模型。1.單位根檢驗首先我們要對每一個序列進行單位根檢驗，包括被解釋變量和每一個解釋變量。我們選取在5%的顯著性水平下，對解釋變量和6個被解釋變量進行adf檢驗。將檢驗結果中的t值與臨界值進行比較，看序列是否存在單位根，如果存在單位根，則表示該序列為非平穩序列，需要進行差分處理再檢驗。檢驗結果如表2所示。由表2可以得出，解釋變量和被解釋變量的adf檢驗t統計量值全都小于臨界值，說明解釋變量與被解釋變量序列均存在

10、單位根，都是非平穩的。所以對每一個變量進行一階差分，再對差分后的變量序列進行adf檢驗，發現解釋變量及被解釋變量一階差分后的序列均是平穩的，屬于i（1）序列，所以我們選擇的序列均是一階單整的。記為ln（y）i（1）、ln（xi）i（1）。2.協整檢驗-eg兩步法協整檢驗通常有兩種方法運用廣泛：單一方程的協整檢驗和johansen檢驗。對于多個變量的協整檢驗來說，考慮到我們樣本數據不是特別大，使用johansen協整檢驗可能會出現樣本量不足和自由度不足的問題。因此，在這里，我們使用的是單一方程的eg兩步法檢驗。（1）對單一方方程的檢驗協整檢驗分析的是被解釋變量與單一解釋變量之間的協整關系，首先，

11、將被解釋變量與每一個解釋變量分別做回歸，應用ols回歸方法估計回歸模型如下：對以上每一個回歸模型的殘差et都進行adf檢驗，檢驗結果如表3所示。結果表明外匯儲備lnyt與進出口差額lnx1，外債余額lnx2，匯率lnx3，實際利用外資額lnx4，國內生產總值lnx5，貨幣供給量lnx6是協整的，每一個解釋變量與被解釋變量存在長期均衡關系。所以可以得到外匯儲備與其他解釋變量的長期均衡方程：從回歸結果可以看到，長期內，外匯儲備與進出口差額、國內生產總值呈同方向變動，進出口差額增加1%，外匯儲備平均增長0.1323%，國內生產總值增加1%，外匯儲備平均增長2.8144%；外匯儲備與人民幣與美元兌換匯

12、率、外債余額、實際利用外資額、貨幣供給量呈現反方向變動，匯率增加1%，外匯儲備平均減少0.8691%，外債余額增加1%，外匯儲備平均減少1.32%，實際利用外資額增加1%，外匯儲備平均減少0.8170%，貨幣供給量增加1%，外匯儲備平均減少0.0356%。（2）對總體方程進行協整檢驗e-g兩步法的最后一步，對上述回歸方程的殘差進行adf檢驗，如果殘差序列adf檢驗的t統計量小于臨界值，則表示存在單位根，殘差序列不平穩，變量之間不存在協整關系，反之亦反。由eviews得出總體方程整體上的殘差序列協整檢驗結果，該結果t值-2.827545的絕對值大于臨界值-1.954414的絕對值，所以拒絕原假設

13、。該回歸方程的殘差序列不存在單位根，可以得出總體殘差序列是為平穩序列，結合之前的被解釋變量與每一個解釋變量之間的協整檢驗，說明外匯儲備與其余六個解釋變量之間存在著長期均衡關系。四、誤差修正模型誤差修正模型有許多優點，比如差分的使用可以消除變量隨時間變化的趨勢問題，以及可能存在的多重共線性問題，從而能夠防止虛假回歸的出現；誤差修正項的引入保證了變量水平值的信息沒有被忽視等等。與長期均衡關系的協整方程不同，該模型不僅能夠反映出變量之間的長期均衡關系，又能反映出短期的偏離向長期均衡關系修正的機制。建立外匯儲備的誤差修正模型，可以清楚地發現各因素在短期和長期中對外匯儲備的影響。將具有長期均衡的外匯儲備

14、回歸模型中的殘差et-1作為解釋變量引入，代表ecm在取得長期均衡的過程中各時點上出現“偏誤”的程度，然后將各因變量一階差分形式與各自變量的一階差分形式和協整方程的殘差et-1重新建立一個回歸模型。運用eviews計算lnyt與常數項、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4、lnx5、lnx6、ecm（-1）（表示變量的一階差分）進行回歸，逐步把不顯著的滯后期逐漸剔除，模型回歸結果下：由模型可知，我國外匯儲備規模的短期變動因素可分為兩部分：一部分因素是每一個解釋變量的變動在這一期對外匯儲備規模的影響，另一部分是各個解釋變量偏離了長期均衡而對外匯規模造成的影響。上述誤差修正模型中，各個參數估計量

15、t檢驗均顯著。因此外匯儲備不僅取決于各個解釋變量這一期的影響，而且還取決于上一期外匯儲備量對均衡水平的偏離的影響。短期來看，貨幣供給量增加導致外匯儲備的減少，這與協整方程的結果正好相反。誤差項估計的系數-0.3129為負，體現了對誤差偏離的修正，當短期波動偏離長期均衡時，將以-0.0.3129的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態。上一期偏離越遠，本期修正越大，即系統存在誤差修正機制。五、結論及建議1.結論綜合上述的計量經濟實證分析可以清楚地知道，影響外匯儲備的六個重要因素在長期和短期中的影響程度是不同的，有的影響甚至是不同方向的：第一，進出口差額與外匯儲備之間存在著正向變動關系，國家進出口總額

16、每增加1%，外匯儲備平均增加0.1149%，我國進出口總額的增加會使得外匯儲備呈現一定比例的增加。我國出口與進口的差額增加，會帶動外匯在我國經濟市場上流動，進而會帶動我國外匯儲備的增加。第二，外債余額與外匯儲備之間存在著反向變動關系，外債余額增加1%，外匯儲備平均減少0.1727%。外匯儲備增加的同時，就會面臨外債到期償還本金利息的難題，進行清償的同時，因此，國家外債余額的增加就會導致我國外匯儲備的減少。同時，外債增多也不利于本國貨幣的穩定，當外債增多時，為了我國貨幣幣值的穩定，央行也會采取相應的政策減少外債，這樣也就減少了外匯儲備量。第三，匯率（相當于100美元的人民幣數）與外匯儲備之間存在

17、著正向變動關系，匯率上升1%，外匯儲備平均減少0.1339%。根據我們以往的經驗，一般是匯率降低，人民幣才能增值，從而促進外匯儲備的增加。近年來，央行的干預讓匯率保持在一個相對固定的水平，壓抑了升值的變化，所以近年來的匯率對外匯儲備的平均影響程度并不是太高。第四，實際利用外資額與外商直接投資都是影響外匯儲備的重要因素，而實際利用外資額對外匯儲備的影響更直接一些。在模型中，實際利用外資額與外匯儲備呈現反向變動關系，實際利用外資額增加1%，外匯儲備平均增加0.8479%。實際利用外資額增加，國內的外幣增加，導致外匯儲備上升。第五，gdp每增加1%，外匯儲備平均增加2.774%，相對其他影響因素而言

18、，gdp對外匯儲備的影響是比較大的。國際上，通常使用gdp來反應一個國家的經濟狀況，我國gdp的增加意味著我國經濟實力的增強，從而人民幣升值的同時也對外匯儲備的增加奠定了基礎。第六，貨幣供給量每增加1%，外匯儲備平均增加0.6194%，目前大多數研究生都是外匯儲備對貨幣供給量的影響，研究貨幣供給量對外匯儲備的影響影響因素則是少數，模型中從短期來看，貨幣供給量的增加會促進外匯儲備的增長，但是從長期來看，貨幣供給量的增加反而會導致外匯儲備的減少。所以，把控貨幣供給量的度顯得尤為重要。2.建議（1）優化進出口貿易結構，平衡內外需求近幾年來，我國外匯儲備量不斷上升，并且每年上升幅度持續增大。主要是由于

19、我國技術形式以勞動密集型為主，創新力度不夠，環境污染比較嚴重。加上近幾年我國為加快對外貿易的發展，不斷地頒發促進外貿發展的相關政策，這對我國國內經濟發展產生了很多負面影響，緊跟著外匯儲備也相應地快速增加。為了我國經濟和外貿的發展，政府應頒發相關政策以抵制企業高污染，高耗能，高浪費，降低環境污染率，協調進出口結構，更多的引進進口，適當的降低出口，從而達到降低外匯儲備的目的。（2）建立合理外債管理政府機構，提高國家外債使用效率外債余額與我國的外匯儲備量的增加是呈現負相關的關系，由于我國目前持有外匯的數量其相應的管理成本和機會成本都很高，盲目追求外債的數量但是不重視使用外債質量，對中資企業和外資企業

20、的差別待遇等問題，使我國的外匯儲備增加。政府應采取措施提高外債的使用效率，建立統一的外債管理機構，制定科學的管理外債規模的方法，嚴格地控制外債地增長速度，降低外債風險，時刻保持著良好的外債清償能力。從而達到平衡外匯儲備的目的。（3）國內生產總值在一定程度上可以促進其規模國內生產總值的增多對我國的外匯儲備具有一定的促進作用。國內生產總值也有利于我國經濟水平的提高，從而促進對外貿易投資。在同等程度上增加了外匯儲備量。同樣政府在外貿投資上應該加強管理，不能一味地推動貿易的發展，而不顧國家的外匯儲備的平衡，國家也應該采取相關政策，控制投資的增長率。（4）穩定匯率近幾年我國匯率沒有發生太大的波動，但并不

21、表示匯率對外匯儲備影響可以忽略。我國改革開放以來，隨著我國對世界貿易經濟影響越來越大，人民幣在世界各國的幣種中將產生越來越重要的影響，而我國實行的是有管理的浮動匯率制，這也對外匯儲備會產生相當大的影響，因此，央行應保持人民幣兌美元的匯率穩定，這也對穩定外匯儲備量有著重要影響。（5）適當地推動我國貨幣供應量的增加貨幣供應量雖然在模型中不能被滿足，但貨幣供應量對我國外匯儲備量也有一定的影響。為了我國的經濟的發展，外貿和資本加劇流動最終導致中國貨幣需求的增加，這樣便會影響到外匯儲備量，從而也提高我國外匯儲備量。在中央銀行確定貨幣需求量目標和執行貨幣政策時，應該重視我國貨幣需求對貨幣供應量的影響，中央

22、銀行適度推動我國貨幣的供應量，同時提高外匯儲備的多樣性以防范風險，加快人民幣的國際化進程。參考文獻：1馬少康，劉藝欣，胡岳岷.中國外匯儲備適度規模動態控制模型研究j.福建論壇（人文社會科學版），2018（04）：19-27.2王增磊，張恒義.中國外匯儲備規模的生成機制及其影響因素研究j.華東經濟管理，2017，31（07）：94-103.3triffin， r.， gold and the dollar crisis m.published by yale university press，1960.4j.q.fan. local linear regression smoothers and their mini-max efficien j.cies.ann. statist.1993，21（1）：196-216.5flanders，m.j. international liquidity is always inadequatej. kyklos，1969 （22） ：519-529.6bilson. testing for autocorrelation in dyna