1、    我國債券市場違約與債券投資者權益保護問題研究    盧仕輝摘 要 在國內資本與金融市場蓬勃發展的背景下，債券市場發展的成熟度不斷提升，但債券市場進行的各種交易中違約現象時有出現，部分債券投資者，特別是中小型債券投資者的合法權益受侵害狀況較為明顯。本文將對債券市場違約現象進行分析，并就如何更好地保護債券投資者的權益提出合理建議。關鍵詞 債券市場 違約 投資者權益一、引言即便政府監管部門對債券市場發展進行了嚴苛監管，但債券市場規模極為龐大，在各類型主體充斥的背景下，債券市場上違約等不良行為依然時有發生。在深化金融體制改革的大背景下，各級金融市場在發展

2、上需要更加規范，單純依托市場經濟的自發調節并不足夠，特別是在債券投資者權益的保護上，政府需要承擔更多的責任與義務。現階段，債券投資者權益保護的壓力不斷增加，探尋更好地進行債券投資者權益保護的一般性路徑也十分必要。二、債券市場違約與投資者權益保護概述（一）債券市場違約的含義債券市場違約是指債券市場中雙方的某一方無法按照合同（或協議）進行義務履行時導致的相關方權利無法兌現的現象。從性質上看，債券市場違約不僅是一種基于商業經濟的交易現象，同時也是一種法律現象。債券市場的成熟度雖然有了很大程度的提升，但縱觀國內外債券市場的發展狀況可以發現，違約現象依然時有發生，這與債券市場違約現象產生的原因較為多樣化

3、有很大的關聯。例如，在債務人受經營狀況等客觀因素影響時，其無法在規定時間內進行債務清償，便會導致違約現象的產生。債務人在主觀上對債務關系進行的漠視以及拒不履行自身的債務義務也會導致債券違約現象產生。（二）債券投資者權益保護的必要性通過研究可以發現，導致債券市場違約現象的原因較為多樣，但無論何種原因導致的債券市場違約一旦產生，特別是大規模產生不僅會對相關債券投資者的權益構成明顯侵害，更會對整個債券市場的交易環境造成負面影響。因此，國內外政府均極為重視債券投資和權益的保護，而在債券投資權益保護問題上，減少或杜絕債券市場上的違約現象是必經之路。從債券投資權益保護的必要性上來看，債券市場的發展與繁榮離

4、不開各類型且數量龐大的債券投資者參與，債券投資者群體也是債券市場上最為活躍的一個群體。債券投資雖然是廣大股民普遍選擇的一種投資形式，但當前個人或機構投資者在投資上往往有更多的現實性選擇。債券投資者的合法權益一旦在債券市場上受到了侵害且未得到相應的彌補，救濟性措施處于缺位狀態，債券市場投資者數量會出現明顯流失。這對于債券市場的繁榮發展，乃至債券市場的長遠發展都會產生嚴重的制約性影響。三、國內債券市場違約現狀（一）債券市場違約現狀債券市場違約現象雖然時有出現，但這并不意味著國內的債券市場處于不健康的發展狀態之中。總體上看，債券市場違約現象已經得到了較為明顯的遏制，債券市場現存的一些違約現象也不可能

5、被完全消除。從數量上來看，2014年，第一只違約債券“11超日債”發生違約，截至2018年6月末，債券違約只數累計為180余個，債券余額1143.4億元。自2015年開始，債券違約的數量便逐年增加，且未被廣泛統計到的違約債券也著實存在。從債券市場違約的主體類型及行業范圍來看，發債主體的性質包含中央直屬企業、地方直屬企業以及各類型民營企業，所涉及的行業則包含礦產、機械電氣設備制造等行業，與行業所處供應鏈相關的其他行業和企業也容易受到違約事件的影響；從債券違約的發展趨勢來看，年債券違約個數在未來一段時間里很有可能繼續保持上漲的態勢。特別是經濟新常態下，很多傳統行業內的傳統企業，其預期償債能力已經發

6、生了明顯變化，百余家央企和國企信用評級被調低，債券市場違約現象發生的可能性也大為增加。（二）債券市場違約的規制趨勢債券市場發展中違約現象出現的頻率不斷提升，這一狀況已經引起了政府的高度關注，證監會以及相應主管部門不僅是債券市場秩序的維護者，其對于債券市場上存在的違約現象也正在進行積極的監管與治理。不僅如此，國內債券市場違約的規制正在向國際社會靠攏。例如，國內債券市場中以往并沒有“交叉違約”條款，但在債券市場違約現象頻發時，國家層面在2016年便將“交叉違約”機制引入了債券交易市場之中。這一現象也表明國內政府在債券市場違約的規制上對國外的系列經驗進行了深度借鑒。絕大多數投資者對債券市場違約現象都

7、深惡痛絕，而在深化金融市場改革這一有利契機下，國家層面也必然會在維護債券交易市場環境的同時對系列違約現象進行更為多元和有效的應對。四、債券投資者權益保護中存在的問題（一）債券投資者權益保護法律不完善在債券交易市場中，債券投資者權益的保護缺乏完備的法律予以較好支持，這也是很多債券投資者在自身權益遭到侵害時無法進行有效應對的直接原因。從合同法的視角來看，債券本身是一種債權憑證，債券的存在也表明投資者與債券發行方之間存在線性的合同關系。在違約現象出現后，基于債務關系而存在的債務“合同”便面臨無法履行的尷尬境地，而在合同法之中，債券投資者的權益很難得到保障，在債券交易市場中的一些權益遭受侵害時，更是很

8、難在現行法律中找到對應的司法救濟策略。比較明顯的是，債券投資者權益保護法律上的不完善通常會被“投資有風險”這一論調所掩蓋。債券投資者權益保護法律不完善，一旦債券投資者的權益遭受侵害，其無法通過法律途徑維護自身的權益，其他途徑自然也無法為債券投資者的權益保護提供對應支持。（二）債券投資者對自身權益缺乏保護意識債券交易市場中投資者的權益保護會受到很多投資者自身權益保護意識不強的影響。國內債券交易市場雖然整體規模較大，但債券交易市場上的很多投資者，特別是中小型債券投資者對于自身的合法權益保護缺乏完整認識，在這一狀態下，債券投資者群體的權益保護性嘗試在開展上會相對困難。例如，很多中小型債券投資者在自身

9、合法權益遭受侵害時沉默不語，不知道如何維護自身權益，這在一定程度上會導致債券交易市場上的惡意違約風氣越發濃重。作為債券交易市場上極為重要的一個主體，債券投資者對自身權益的保護缺乏全面認識與應有的關注，一些業已存在的債券違約風險或可能對投資者權益產生侵害的因素自然無法被投資者及時、全面地捕捉。當投資者自身缺乏基本的風險防范經驗且無法對自身權益進行自我保障性嘗試時，一些外部進行的債券投資者權益保護性嘗試不僅在實際開展上會遇到很多困難，外部進行的債券投資者權益保護效果自然也相對較差。（三）債券市場違約等行為時有發生債券市場上違約等不合理行為時有發生也是當前投資者權益保障中存在的具體問題。一些公開發行

10、債券的企業無法在規定時間內進行債務清償，違約現象自然出現，而債券市場出現的違約現象對債券投資者的權益，特別是預期收益會造成最直接的負面影響。甚至可以說，債券市場上違約行為的時有發生是導致債券投資者權益遭受損害的直接誘因與主要形式，無法對債券交易市場中的違約現象進行較好遏制，債券投資者的權益保障也幾乎無從談起。除違約外，債券市場中更是存在債券發行審核不嚴格、次級債券充斥等問題。在此類問題尚未得到較好解決時，投資者往往會成為不健康債券市場上的實際“受害者”。通過對可能存在于債券交易市場中的各種灰色操作或不合理操作進行分析也能發現，任何不合理的債券交易市場現象最終都會侵害投資者的權益。（四）信息披露

11、制度尚不健全債券交易市場上存在信息披露制度，但信息披露制度本身并不健全，很多在債券市場上公開發行債券的企業也并不會按照相應規定，定期且全面、翔實地進行信息披露。由于這一問題的存在，債券投資者便與債券發行方之間存在信息不對稱，很多債券投資者在陷入債券投資的泥沼中時，其進行追加性質的債券投資便很容易將其套牢在債券交易市場內。信息披露事宜并未得到較好監管，很多債券發行企業出于對自身企業利益或短期經營、融資目標的達成或對所披露的信息進行修改、粉飾，這也會對債券投資者釋放出錯誤或虛假的信號。在這些錯誤或虛假信號的影響下，債券投資者的權益保護也會相對困難。五、更好地保護債券投資者權益的建議（一）完善債券投

12、資者權益保護相關法律要更好地保護債券投資者的權益應當從立法端進行優化和調整。在全面依法治國的大背景下，資本與金融市場的發展對于相應法律法規的完善便存在內在需求。在債券市場中，債券投資者權益保護更加離不開完善的法律予以支撐。債券投資者權益保護的相關法律條文往往散見于公司法證券法證券投資基金法等法律之中，這使得司法實踐端很難維護債券投資者的權益，很多已經對債券投資者權益構成侵害的機構與個人更是可以較為輕松地逃脫法律制裁。鑒于直接進行債券投資者權益保護立法現實難度極大，國內立法機關以及證監會可以考慮出臺一些旨在保障債券投資者合法權益的法規性政策，從而為債券投資者的權益保護提供更多的法律支持，甚至為司

13、法實踐端進行的債券投資者權益保護提供一定參考。（二）增強債券投資者權益保護意識要更好地對債券投資者權益進行保護也應當不斷增強債券投資者的權益保護意識，但債券投資者規模巨大，債券投資者對于投資、風險、收益和自身權益保護的認識程度也存在明顯差異。基于這個客觀因素，債券投資者權益保護意識的增強需要證監會等部門的努力。新媒體時代，證監會等監管機構可以考慮在微博、微信等自媒體平臺上定期進行債券投資知識的宣傳，并將債券投資者權益保護相關知識的宣傳、擴散作為重點。在進行債券投資者權益保護相關知識宣傳的同時，證監會也可以在自媒體平臺上開設一些債券與其他證券投資相關知識的咨詢窗口。對于眾多債券投資者而言，其在債

14、券市場進行投資時需要提升自身對債券市場的了解，并借助風險鑒別能力的提升增強自己的權益保護意識及能力。（三）強化對債券市場違約等行為的監管在債券交易市場中，違約等行為的產生會導致諸多不良后果。為了更好地維護債券投資者的權益，也需要強化對債券市場中一些不當交易行為的監管。各級有價債券交易市場發展經驗與狀況表明，單純依托證監會監管債券市場存在監管資源與監管需求不對等現象。因此，證監會需要完善對債券市場違約等行為的監管體系，使內部監管與外部監管較好地聯系在一起。與此同時，稅務部門以及工商部門也應當通過行使自身的行政權，幫助證監會這一專門監管不當交易行為的主體分擔一些監管性事務。通過加大對違約等行為的監

15、管力度并適度采取增加惡意違約主體的違約成本等措施，營造更加健康的債券投資市場環境，借此為債券投資者權益保障提供更多環境上的支持。在違約交易行為得到較好遏制后，債券投資者權益保護的壓力也能得到較好的控制。（四）健全信息披露制度發行債券的企業需要更好地遵循信息披露制度，在企業自身無法依法進行信息披露時，外部監管力量需要及時介入，并防止企業披露虛假財務信息或經營發展狀況相關信息對債券投資者的投資意圖或決策產生負面影響。當前，對于債券投資者的權益進行全方位保護就不能忽視信息披露制度的健全與完善。信息披露制度本身不同于法律法規建設，其在調整和完善上的現實難度相對較低，其健全的信息披露制度在實際執行上也不會耗費較多的人力與物力資源。證監會以及工商稅務等部門應當定期對相關企業的信息披露進程和狀況有所掌握，并將動態監督理念融入相關企業的信息披露監督活動中。對于眾多的債券投資者而言，一旦發現利益相關企業的信息披露存在問題時，其需要及時向相關監管機構舉報，從而在保護自身合法權益的同時為維護整個債券投資交易市場環境作出貢獻。一旦債券發行企業嚴格按照信息披露制度的要求，及時準確地進行信息披露，債券