1、總結第 10 章 美國國債和機構債券一、國債國債，又稱國家公債，是國家以其信用為基礎，按照債的一般原 則，通過向社會籌集資金所形成的債權債務關系。 國債是由國家發行 的債券，是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券， 是中央 政府向投資者出具的、 承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債 權債務憑證，由于國債的發行主體是國家， 所以它具有最高的信用度， 被公認為是最安全的投資工具。具有以下特點： (1)國債屬信用等級 最高、安全性最好的債權債務關系； (2)具有自愿性、有償性、靈活 性； (3)具有安全性、收益性、流動性等。美國國債( U.S. Treasury Securities )，

2、是指美國財政部代表聯 邦政府發行的國家公債。 根據發行方式不同， 美國國債可分為憑證式 國債、實物券式國債(又稱無記名式國債或國庫券)和記賬式國債三 種。根據債券的償還期限不同，美國國債大致可分為短期國庫券 ( T-Bills )、中期國庫票據( T-Notes )和長期國庫債券( T-Bonds ) 三類。美國國債除了本土投資者外還面向全球各個國家， 其往年的國 債發行量平均一年是 5、6 千億美元。2015年3月，中國反超日本，再成為美國“最大債主”。中國在 2015 年 10 月份減持 32 億美元的美國國債， 持債總額為 1.2548 萬億美元。 這是中國連續第二個月減持美國國債。盡管

3、連續兩個月減持美國國債，中國依然是美國的第一大債權國， 持債總額比美國的第二大債權 國日本多出 1056 億美元。中國官方表示，美債市場對中國來說是一 個重要市場， 不論增持還是減持都是正常投資操作， 中國會根據市場 上的各種變動進行動態優化和調整操作。下表是 美國國債的持有情 況：單位： 10 億美元國家/ 地區2014.42014.3 2014.2 2014.12013.122013.11中國大陸1263.21272.11272.91275.612701316.7日本1209.71200.21210.81201.41182.51186.4比利時366.4381.4341.2310.3256

4、.8200.6加勒比中心銀行308.4312.5301298.2295.3290.9石油輸出國組織255.5247.4243.8246.5238.3236.2巴西245.8245.3243.9246245.4246.9英國185.5176.4175.6163.1163.6161.5瑞士177.6175.8168.2173.8176.7176.6臺灣175.7176.4180179.1182.2183.7香港155.1155.7160.4160.3158.8141.7盧森堡141.3145.1136.8135.4134.4130.4俄羅斯116.4100.4126.2131.8138.6139.

5、9愛爾蘭112.1113.3112.3109.8125.4116.9新加坡93.191.387.485.986.287.2挪威85.688.289.788.287.382.3墨西哥70.668.968.967.265.159.5印度68.770.26768.168.563.9德國636361.363.967.364.3法國62.357.154.957.553.851.6加拿大60.56059.255.355.857韓國55.352.756.755.65446.4土耳其50.550.949.648.952.253.4泰國46.948.147.447.851.749.8荷蘭36.235.133.2

6、32.33729.9瑞典3534.834.434.933.933.6菲律賓33.938.639.538.740.240哥倫比亞32.932.930.532.93334巴基斯坦32.730.830.329.829.229.1意大利323130.830.430.330.2澳大利亞31.231.831.73133.833.7波蘭30.530.330.731.230.931.4智利26.428.527.927.126.125.9以色列26.126.22624.223.720西班牙22.322.923.123.22322.8丹麥15.314.413.814.114.512.6越南14.213.410.4

7、10.610.29.8南非14.214.611.411.511.311.7秘魯1313.313.313.814.814.2其他195.9198.8187.7185.8191.2194合計5960.95949.55890.15841.35793.15716.8為什么中國要購買美國國債呢？1、自從 1978 年改革開放以后 ,中國出口的商品都是統一以美元 來計價的， 這樣導致了中國外匯儲備中有大量的美元， 中國購買美國 國債，是一種投資動機，畢竟國債是風險比較小，而且以國家的信譽 做保證的，美國是超級大國，經濟發達，購買其國債風險小，回報率 也穩定。2、美國是經濟增長比較穩定的國家，美元是世界通行

8、的貨幣， 中國購買其國債，股票等，是為了使中國外匯增值 ,也為了使外匯避 免縮水。3、購買美國國債，幫助實現人民幣與美元掛鉤，這得以推動人 民幣貶值，增加出口商品的價格競爭力。二、機構債券機構債券是指由政府所有并管理或者由政府發起但由私人機構 發行的債務工具。 我國目前將政府機構證券區分為： 政府支持債券和 政府支持機構債券，其中鐵道部發行的鐵路建設債券為 “政府支持債 券”；中央匯金公司發行的債券為 “政府支持機構債券 ”。為探索國有金融機構注資改革的新模式， 中央匯金投資有限責任 公司（簡稱 “匯金公司 ”）于 2010 年在全國銀行間債券市場成功發行 了兩期人民幣債券，共 1090 億元

9、。匯金債券被命名為政府支持機構 債券。匯金公司是國家對重點金融機構進行股權投資的金融控股機 構，它履行國有金融資產出資人的職責，本身并不從事商業活動。它 發行債券是為了解決在股權投資過程中所需的資金來源， 國家對其發 行的債券提供某種方式的信用擔保。匯金公司沒有金融業務牌照， 它不屬于金融機構， 在我國按照發 行主體性質確定債券名稱的現行制度下， 將匯金債券定為政府支持機 構債券。匯金債券的發行， 在拓寬匯金公司融資渠道的同時，也增加 了債券市場的創新品種，滿足了中長期投資者的投資需求政府支持債券是政府機構證券的一種， 自 2011年 10 月起，我國 鐵道部發行的中國鐵路建設債券被認定為 “

10、政府支持債券 ”。第 11 章 市政債券美國的市政債券市場已有一百多年的發展歷史， 在法制監管、 市 場結構、稅收待遇、 運作效率以及品種的創新等方面都已經相當發達 和完備，成為許多國家的借鑒對象。 美國擁有世界上規模最大也最發 達的市政債券市場， 其市政債券市場規模大致相當于國債市場的一半 和公司債券市場的四分之一。 美國市政債券市場與股票市場、 國債市 場以及企業債市場并列為美國四大資本市場。 相比較而言， 雖然市政 債券市場是四者之中最小的， 但一直在地方公共財政中占有重要的地 位。市政債券已經成為美國地方政府及其代理機構的重要融資手段。 近幾十年來， 城市基礎設施建設及融資的成功， 很

11、大程度上是借助于 發達的市政債券市場實現的。 市政債券市場經過幾十年的發展已相當 成熟，在發行、承銷、評級、投資、信托和監管等方面，形成了較為 規范的運作方式和嚴密的管理體系。 市政債券成為地方政府從資本市 場籌資的一種重要的信用工具。按照比較一致的看法， 市政債券大體可分為兩類， 一般責任債券 （ general obligation bonds，或 GOs）和收益債券（或收入債券）（ revenue bond）。一般責任債券是由州、市、縣或鎮（政府）發行的，均以發 行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收） ，其信用來自發 行者的稅收能力。 收益債券是由為了建造某一基礎設施依法成立的代

12、 理機構、委員會和授權機構，如修建醫院、大學、機場、收費公路、 供水設施、污水處理、區域電網或者港口的機構或公用事業機構等所 發行的債券， 其償債資金來源于這些設施有償使用帶來的收益。 收益 債券故此得名。首先，對于一般責任債券，我們可以進行以下理解；第一，這種 債券是以地方稅收能力作為信用基礎的， 違約的情況極為罕見， 本金 和利息都能定期足額及時支付，因此也被稱為 “信息與信譽完備債券（full faith and credit bonds）”（與 “金邊債券 ”有些相似）。第二，這種 債券以發行人（有關地方政府） 的一種或幾種方式的稅收作為償債資 金，與各級政府的財政收入預算聯系在一起，

13、 因此這些債券應該稱為 地方政府債券。因此，對于一般責任債券而言，市政債券可以理解為 地方政府債券，其理論基礎屬于公債理論。其次，對于收益債券，第一，這類債券是 “地方政府 ”的代理機構 或授權機構發行，其償還資金來源于投資項目的收益，與 “地方政府 ” 的預算沒有直接關系，第二， “地方政府 ”并不為此類債券的償還進行 擔保，不是 “地方政府 ”財政預算中的直接債務或者或有債務，與 “地 方政府 ”預算既無直接聯系，也無間接關系。因此，把這種債券理解 為 “地方政府債券 ”既沒有理論依據，也不符合實際。從美國市政債券市場對中國的啟示：（一）應該允許發行市政債券，促進基礎設施建設。為了解決地

14、方政府巨大的融資需求和地方政府債券市場發育不足這個問題， 發展 既有序又有效率的市政債券市場是至關重要的。 基礎設施屬于準公共 產品，也是政府職能與市場配置資源之間的中間地帶， 需要政府介入 來優化資源配置。發展市政債券，運用市場機制籌集建設資金，是實 現政府職能的有效方式。從美國發行市政債券的實踐我們可以看到， 市政債券的發行對于城市化進程有非常大的促進作用， 能夠緩解地方 政府市政建設資金緊張問題， 因此中國應該借鑒美國的經驗， 允許地 方政府發行市政債券融資。 在中國地方財政短時期內增收潛力有限的 情況下，只有發揮地方政府的融資功能，建立規范的融資渠道，才能保證政府的職能到位，促進經濟的

15、協調發展（二）中央與地方的財權與事權劃分要合理、 明確和規范。 目前， 中國中央與地方的事權和財權劃分不合理、 不規范，地方政府承擔了 大量的責任，卻沒有相應的財權加以保證。雖然預算法規定地方 政府不得舉債，但很多地方政府有隱性債務，有的是準市政債券。這 已經是人所周知的秘密。中國地方財政不獨立，預算約束是軟的，地 方財政負債缺乏強有力的制度約束，而他們并不是真正“負責任”的 債務人， 中央財政往往不得不成為地方負債的最終債務人。 美國的實 踐表明，對市政債券的發行必須進行規范約束， 發債主體必須承擔還 債責任。上級政府尤其是中央政府加強對下級政府發行市政債券的控 制是防范風險的有效措施。 而中國地方內部不僅沒有形成合理的監督 和制約機制， 由于當地居民對發展經濟、 改善市政基礎設施的強烈愿 望、地方領導人強烈的政績傾向，債務期限與任期制的不匹配、償債 責任的不明確和地方政府和立法機構的合謀， 以致地方政府缺乏足夠 硬的債務約束，反而存在內部合謀以便從上級直至中央獲得更多好處 的強烈沖動， 發行地方債券存在比較大的道德風險。 在目前地方政府 普遍負有比較大的隱性債務的背景下，地方財政的透明度難以提高， 對一般責任債券的信息難以預期和評級， 因此亟