1、翟祥統(tǒng)計系金融finance資金的融通資金的融通統(tǒng)計系 財政：政府金融財政：政府金融 財務：企業(yè)金融財務：企業(yè)金融 理財：個人金融理財：個人金融統(tǒng)計系“金融金融”內涵與外延的變化內涵與外延的變化 原始金融時期：高利貸、直接實物和貨幣借貸、價原始金融時期：高利貸、直接實物和貨幣借貸、價值掠奪（不平等交換）值掠奪（不平等交換） 傳統(tǒng)金融時期：間接融資興起并占主導地位，直接傳統(tǒng)金融時期：間接融資興起并占主導地位，直接融資下降；借貸與債權債務約束融資下降；借貸與債權債務約束 近代金融時期：非銀行金融機構出現(xiàn)并迅速發(fā)展；近代金融時期：非銀行金融機構出現(xiàn)并迅速發(fā)展；金融產品交易；股權融資金融產品交易；股權

2、融資 現(xiàn)代金融時期：金融產品交易遠遠超出現(xiàn)代金融時期：金融產品交易遠遠超出“融資融資”范范圍，從表內到表外，從融資到服務圍，從表內到表外，從融資到服務統(tǒng)計系一個主體學科：金融學（貨幣、信用、金融市場、銀一個主體學科：金融學（貨幣、信用、金融市場、銀行及其他非銀行金融組織）行及其他非銀行金融組織）七個分支學科：七個分支學科： 金融市場學：貨幣市場、資本市場金融市場學：貨幣市場、資本市場 銀行管理學：中央銀行、商業(yè)銀行、政策銀行、合作銀行管理學：中央銀行、商業(yè)銀行、政策銀行、合作 非銀行金融管理學：投資、信托、租賃、保險非銀行金融管理學：投資、信托、租賃、保險 對外金融學：國際收支、外匯、外債、利

3、用外資對外金融學：國際收支、外匯、外債、利用外資 金融技術學：銀行會計、銀行財務金融技術學：銀行會計、銀行財務 金融史金融史 金融學說史金融學說史統(tǒng)計系金融學：研究人們在不確定環(huán)境中如何進行資源的時間配置的學科。 金融學的三個核心問題：資產的時間價值，資產定價理論（資源配置的系統(tǒng)）和風險管理理論。 統(tǒng)計系“金融金融”的特征的特征 以價值流通和價值增值為目的（其他經濟活以價值流通和價值增值為目的（其他經濟活動不可能同時具有這兩個目的）動不可能同時具有這兩個目的） 以貨幣與貨幣之間的交易為對象（不同幣種以貨幣與貨幣之間的交易為對象（不同幣種之間、現(xiàn)實貨幣與未來貨幣之間），而其他之間、現(xiàn)實貨幣與未來

4、貨幣之間），而其他經濟活動都是錢與物（或物與物）經濟活動都是錢與物（或物與物） 以風險管理為核心以風險管理為核心統(tǒng)計系傳統(tǒng)的金融理論：貨幣銀行和國際金融 現(xiàn)代金融理論：是與資本市場有關的各種理論。 統(tǒng)計系 金融工程是上世紀90年代初西方國家出現(xiàn)的一門新興金融學科。它運用工程技術的方法（數(shù)學建模、數(shù)值計算、網絡圖解、仿真模擬等）設計、開發(fā)和實施新型金融產品，創(chuàng)造性地解決金融問題。金融工程學將工程思維引入金融科學的研究，融現(xiàn)代金融學、信息技術與工程方法于一體，迅速發(fā)展成為一門新興的交叉性學科，在把金融科學的研究推進到一個新的發(fā)展階段的同時，對金融產業(yè)乃至整個經濟領域產生了極其深遠的影響。本章將從金

5、融工程產生和發(fā)展的背景入手，逐步介紹金融工程的概念、基本思想、基本方法和基本工具，為深入學習掌握金融工程的核心知識打下良好基礎。在本章的學習過程中，由于同學們的相關知識掌握的不夠，對于一些概念可能會感覺比較抽象，隨著學習的不斷深入，理解會逐步加深。 金融工程產生和發(fā)展的背景全球經濟環(huán)境的變化金融創(chuàng)新的影響信息技術進步的影響市場追求效率的結果金融工程與風險管理金融理論的發(fā)展與金融工程金融產品定價絕對定價法與相對定價法衍生金融產品定價的基本假設價格上漲，經濟滯脹 1973年爆發(fā)石油危機，油價暴漲本位貨幣徹底與黃金脫鉤，各國貨幣間的兌換比例根據(jù)外匯市場上的供求狀況和國家的適當干預而確定。 以美元為基

6、礎的固定匯率制度（布雷頓森林體系）的崩潰 對金融領域造成的影響：物價總體水平的波動，使得通貨膨脹變得難以預測，名義利率與實際利率相脫節(jié)，利率不能真實反映借貸市場上的資金供求狀況 金融管制已經不能同經濟環(huán)境相適應。全球經濟環(huán)境的變化為金融工程的產生提供了外部環(huán)境。 西方各國做出應對： 紛紛放松金融管制、鼓勵金融機構業(yè)務交叉經營、平等競爭，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融創(chuàng)新的浪潮，為金融工程的產生提供了外部環(huán)境。根據(jù)熊彼特的“創(chuàng)新理論”，（注：由于同學們只是剛剛開始學習這門課，可能無法全部理解這些例子，隨著學習的不斷深入，理解會逐步加深） 金融自由化的縱深發(fā)展成為金融創(chuàng)新活動的直接導火索。在

7、19世紀80年代的金融創(chuàng)新活動中，一些旨在規(guī)避各類價格風險（物價、利率、匯率、股價等）、提高流動性的衍生金融產品的問世特別引人注目，舉例如下： 浮動利率債券和浮動利率貸款：合同利率能夠隨著市場利率的變動而定期調整，以便使合同能夠真實地反映借貸市場的資金供求狀況； 遠期利率協(xié)議：一方希望防范利率未來上升的風險，而另一方則希望化解未來利率下降的風險。于是雙方簽定協(xié)議，對一定金額的貨幣在未來某一時刻的利率進行約定。期滿時，根據(jù)約定利率和期滿時的市場實際利率之間的差額進行結算。如果期滿時的市場利率高于約定利率，表明市場利率上升了，賣方向買方支付利差，反之，買方向賣方支付利差。遠期利率協(xié)議的意義是為利率

8、變動受損的一方提供現(xiàn)金補償。 外匯期貨：把外匯的交易用標準化的期貨合約來表示。買賣雙方在規(guī)定的時期按照事先規(guī)定的匯率履行合約（或交割、或現(xiàn)金結算）。預計將來收到外匯的出口商可以通過賣出外匯期貨，彌補將來外匯匯率下跌的損失；進口商則通過買進外匯期貨，在一定程度上避免將來外匯匯率上漲的風險。 股指期貨：把股票指數(shù)通過乘數(shù)轉化為一定面值的資產，也就是股指期貨的交易標的物。同其他任何期貨的功能一樣，通過開展同現(xiàn)貨市場（股票市場）方向相反的交易，股指期貨可以為股票二級市場的投資人提供規(guī)避股票價格風險的有效工具。 利率互換：雙方以交換一定的現(xiàn)金流為目的而達成的協(xié)議，互相交換雙方承擔的利息。普通的利率互換是

9、，一方愿意對名義上的本金以固定利率支付利息，而另一方愿意對同一名義本金支付浮動利息。互換的基本目的是為了鎖定融資成本，并利用不同市場間的風險溢價謀取互換利益。 期權交易：這種交易賦予期權購買方在規(guī)定的時間內按照規(guī)定的價格購買或出售指定資產的權利，以防止該資產的價格未來發(fā)生不利于他的變動。作為擁有該選擇權的代價，期權的購買方必須支付期權出賣方一筆費用。期權是應用比較廣泛的防范各類價格風險的金融衍生工具。 金融工程在設計這些金融產品的過程中，運用先進的技術手段，對客戶面臨的收益和風險進行評估、分解、取舍和組合，并通過其有法律效力的契約予以規(guī)范，使越來越多的獨特的金融產品被創(chuàng)造出來。 因此，金融工程

10、的問世是金融創(chuàng)新持續(xù)發(fā)展的技術動力，從而使金融業(yè)在新的形勢下煥發(fā)勃勃生機。 首先，運用計算機軟件開發(fā)出的各種計算和分析軟件包，為金融工程提供了開發(fā)和實施各種新型金融產品、解決財務金融問題的有效手段。 其次，計算機和現(xiàn)代通訊技術的應用，創(chuàng)造了全球性金融市場，促進了各類金融機構開展金融工程活動。 第三，信息技術的發(fā)展還通過影響其他環(huán)境因素或與其他因素共同作用，對金融工程的發(fā)展產生了深遠的影響。信息技術的進步為金融工程的發(fā)展提供了技術上的支持、物質條件、研究手段和新的發(fā)展空間。 交易者在追逐利潤和防范風險的過程中，常常會產生暫時無法滿足的市場需求。金融機構在追求自身利益的驅使下，將工程技術方法大規(guī)模

11、運用到金融產品的開發(fā)、設計和定價，開發(fā)出新的金融產品和新的融資技術。于是，企業(yè)在投資、融資過程中對效率的追求、金融機構在滿足客戶需求方面對自身效率的追求，推動了金融工程不斷向前發(fā)展。反過來，金融工程的廣泛應用又切實提高了金融市場的效率。1. 豐富了投資者的選擇，吸引資金，減少資源閑置。2. 滿足多元化的資金需求，降低融資成本。3. 提高金融機構的運行效率。4. 降低交易成本，提高金融市場活躍程度。市場效率 金融工程 互相促進相輔相成 1. 全球經濟環(huán)境的變化為金融 工程的產生提供了外部環(huán)境。2. 金融創(chuàng)新使金融業(yè)煥發(fā)勃勃 生機，促使金融工程加速發(fā)展。 3. 信息技術的進步為金融工程的 發(fā)展提供

12、了技術上的支持、 物質條件、研究手段和新的 發(fā)展空間。4. 市場參與者在追求市場效率的 過程中推動了金融工程的產生。金融工程產生和發(fā)展的外部條件 金融工程產生和發(fā)展的內在動因 風險作為遭受損失的可能性，是指經濟結果的任何變化，其本質 在于經濟結果的不確定性。 金融學把風險管理的重點放在各類價格風險上。 金融工程提供兩種選擇思路進行風險管理：轉移風險和分散風險。1. 轉移風險 例1一家企業(yè)半年后將收到一筆美元外匯，該企業(yè)現(xiàn)在打 算通過遠期外匯市場按照固定的匯率（比如1美元：8.27人民幣）把美元賣出，換成人民幣。這樣，無論半年后的美元實際匯率如何，該企業(yè)的財務狀況都不會受到影響。如果半年后美元貶

13、值（比如1：8.22）,則該企業(yè)通過買賣遠期外匯避免了0.05元人民幣的損失。假如半年后美元升值（比如1：8.32），該公司少收了每美元0.05元人民幣的利潤。 在現(xiàn)實中，有些企業(yè)并不想把全部不確定性排除掉，根據(jù)其長年的交易經驗和對市場的判斷，這些企業(yè)愿意保留一部分不確定性，以期獲取些許風險利潤。如：例2在上例中如果企業(yè)沒有賣出遠期美元，而是購買了一份期權合約，合約賦予企業(yè)半年后可以按照1：8.27的價格賣出美元的權利，但企業(yè)沒有義務必須賣出。作為獲取這個權利的代價，企業(yè)需要支付期權賣方每美元0.02元人民幣。當美元貶值為1：8.22時，企業(yè)行使期權按外匯匯率1：8.27把美元賣出，扣除0.0

14、2元人民幣期權費后，可以按照1：8.25的匯率確定收益；當美元升值到1：8.32時，企業(yè)可以放棄期權，按照該價格接受美元，在扣除了0.02元人民幣的期權費后，可以按照1：8.30的價格確定收益。 遠期和期權同樣都是用于防范匯率風險。所不同的是，該企業(yè)通過期權交易，在支付了一筆費用的條件下，把對自己不利的價格變動帶來的損失限制在一定的范圍內，把對自己有利的價格變動保留下來。期權是人們運用工程方法創(chuàng)造的典型金融衍生品。 金融工程設計的期權以及其他的衍生工具，在風險轉移中為人們提供了多種選擇：交易者可以將全部風險轉移出去，也可以根據(jù)自己的交易技巧和偏好，對風險和收益作出調整。2.分散風險傳統(tǒng)投資理論

15、的缺陷：這個說法有其合理成分，但只是基于一種經驗判斷。雖然人們已經認識到分散投資的必要性，卻不知道如何分散投資。傳統(tǒng)的投資理論中的經典口號是“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。 馬柯維茨的證券投資組合理論運用數(shù)學模型確定了選擇證券種類的方法，即解決了一筆投資分散到什么程度、每一種組合中包含幾種證券、每種證券占多大比例以及如何選定這些證券等問題。馬柯維茨模型以及后來以此為基礎發(fā)展起來的資本資產定價模型和套利定價模型在上世紀60-70年代廣泛應用于投資基金的投資決策中，并使投資基金獲得很大發(fā)展。 缺陷：理論就不能完全適應形勢發(fā)展的需要。一是模型本身有缺陷，如假設前提不符合現(xiàn)實（投資者并不全是風險厭

16、惡者，有時他們甘愿冒一定的風險獲取較高利潤）；模型計算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等。二就是組合投資只能降低非系統(tǒng)風險，而對系統(tǒng)風險無能為力。 因此，為了彌補傳統(tǒng)的保險服務和證券組合投資手段的不足，金融工程這種新興的風險管理手段就應運而生了。 金融工程以金融衍生工具的應用作為風險管理的主要手段，將分散在社會經濟各個角落里的市場風險、信用風險等集中到衍生品交易市場中集中匹配，然后分割、包裝并重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避營業(yè)中的大部分風險，不承擔或只承擔極少一部分風險。金融衍生品交易控制金融風險的特點是并不改變原有基礎業(yè)務的風險暴露，而是在表外建立一個風險暴露與原有業(yè)務剛好相反的頭寸，從而達到

17、表外業(yè)務與表內業(yè)務風險的完美中和。 金融工程與傳統(tǒng)的風險管理手段相比具有三個方面比較明顯的優(yōu)勢。 一是它具有更高的準確性和時效性。金融工程通過對衍生品精確定價和交易匹配準確地抵消相當一部分系統(tǒng)風險。成熟衍生品市場上的流動性可以對市場價格變化作出靈活反映，解決了傳統(tǒng)風險管理工具處理風險時的時滯問題。 二是它的成本優(yōu)勢。可以減少交易者套期保值的成本，降低了尋找交易對手的信息成本，交易的標準化和集中性又極大地降低了交易成本。 三是它的靈活性。金融機構以金融工程為素材，隨時根據(jù)客戶需要為其“量身訂造”金融新產品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。課前提示：本節(jié)知識點較少，學生對于這些內容主要在于理解

18、的基礎上掌握，不要求死記硬背，隨著學習的不斷深入，對于這些內容自然會有更深的理解。 雖然金融工程是20世紀80年代才開始成為一門獨立的金融學科的，但它的思想早在兩三千年前就開始出現(xiàn)，其實踐活動自那時起就一直在持續(xù)進行。 古希臘時期人們已有期權的思想萌芽。亞里士多德政治學一書載有古希臘一名智者以預定橄欖榨油機租金價格而獲利的例子。這便是購買和轉讓看漲期權最早期的實踐活動。 直到19世紀的后期，隨著工業(yè)革命的完成和市場經濟中企業(yè)制度的建立，金融理論進入加速發(fā)展的態(tài)勢時，才為現(xiàn)代金融工程的出現(xiàn)奠定思想基礎。下面簡單介紹一下金融理論的發(fā)展與金融工程。歐文費雪提出資產的當前價值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和

19、的思想對后來的資產定價理論的發(fā)展起到奠基石的作用。本杰明格蘭罕姆證券分析開創(chuàng)了證券分析史的新紀元。其理論被當時的證券業(yè)奉為“證券業(yè)的圣經”。弗里德里克麥考萊提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想久期的概念對于債券投資具有十分重要的意義。馬柯維茨發(fā)表論文“證券組合分析”為衡量證券的收益和風險提供了基本思路，為金融實務努力尋找這種組合提供了理論依據(jù)，其分析框架成了構建現(xiàn)代金融工程的各理論分析的基礎。1896年1934年1938年1952年莫迪利安尼和默頓米勒發(fā)表論文“資本成本、公司財務與投資理論”，提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結構理論的基石mm定理（modigliani-miller theorem）這

20、一理論構成現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一。威廉夏普、簡莫森和約翰林特納一起創(chuàng)造了資本資產定價模型（簡稱capm）這一理論與同時期的套利定價模型（apt）標志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。羅伯特默頓總結和發(fā)展了一系列理論，為金融學和財務學的工程化發(fā)展奠定了堅實的數(shù)學基礎，取得了一系列突破性的成果。費雪布萊克和麥隆舒爾斯發(fā)表論文“期權與公司債務定價”，成功推導出期權定價的一般模型為期權在金融工程領域內的廣泛應用鋪平道路，成為在金融工程化研究領域最具有革命性的里程碑式的成果。達萊爾達菲等人在不完全資本市場一般均衡理論方面的經濟學研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。1958年20世紀60年代1973年20世紀70年代20世紀80年代根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這