1、Amazon與eBay的財務績效、財務政策和財務戰略分析目錄第一章 行業現狀和發展趨勢3第一節 全球電子商務行業發展現狀（2009-2013）3第二節 全球電子商務行業發展趨勢4第二章 Amazon和eBay概況5第一節 Amazon的基本情況5第二節 eBay的基本情況6第三節 Amazon與eBay 2009-2013年主要財務數據8第三章 Amazon和eBay財務指標體系分析9第一節 盈利能力分析9第二節 資產使用效率分析13第三節 資產流動性分析15第四節 負債和償債能力分析18第五節 現金創造能力分析20第四章 Amazon和eBay財務報表的“三維”分析24第一節 資產負債表的三

2、維分析24第二節 損益表的三維分析28第三節 現金流量表分析32第五章 Amazon和eBay收益、風險、成長和價值創造的分解分析34第一節 ROE和自我可持續增長率g及其影響因素分解分析34第二節 獲現率及其影響因素分解分析38第三節 風險的影響因素分解分析40第四節 EVA的影響因素分解分析43第六章 Amazon和eBay的財務政策評析46第七章 財務戰略矩陣分析48第八章 總體評價與結論49參考文獻51附件：兩家公司的56年的財務報表51摘 要興起于上個世紀90年代的電子商務無疑是當今世界所有國家發展最快的商業領域，Amazon和eBay是這個領域中占主導地位的兩家電子商務公司，兩家公

3、司分別代表B2C、C2C兩種主流的電子商務模式，兩家公司都在爭奪相同的客戶，但他們的運營模式和發展道路各異。Amazon自成立以來推出的各種產品和服務，有亞馬遜網盟（Amazon Associates）、亞馬遜第三方平臺（Amazon Marketplace）、亞馬遜網絡服務（Amazon Web Services）、亞馬遜Prime服務、亞馬遜出版（Amazon Publishing）和亞馬遜Kindle系列產品等，這些產品和服務具有戰略重要性，發展良好，促進了亞馬遜的業務多元化，并逐漸成為了其未來發展的強勁動力。與Amazon做自營式渠道電商不同，eBay自成立以來堅持做平臺，通過賺取商家

4、商品展示費、交易傭金、支付傭金獲得收入，公司自上市以來一直保持盈利。作為在移動商務和支付領域的早期投資者，如今隨著移動互聯網的快速發展，移動電商和移動支付快速發展， eBay成了移動互聯的最大受益者。毋庸置疑，電子商務領域擁有巨大的發展潛力，隨著更多競爭者的加入，Amazon和eBay都將面臨更多的機遇和挑戰。本文從財務管理的角度，通過研讀兩家公司從2009年到2013年的財務報表，計算對比Amazon與eBay的資產負債表、損益表、現金流量表各重要財務數據與財務指標，并運用三維分析方法予以評析比較，從“創利-創現-創值-風控-成長”角度，探討Amazon與eBay在財務管理以及商業模式的異同

5、并進行解析，從而挖掘Amazon與eBay財報背后體現出的各自經營優勢及面臨的問題。本文主要分為三大模塊八大部分。第一模塊（第一章、第二章）主要為案例報告背景，包括家電行業現狀及發展趨勢、Amazon與eBay發展歷程、近年財務數據等公司概況。第二模塊（第三章第五章）主要為Amazon與eBay的財務指標體系、三表三維分析、主要財務指標因素的分解分析。第三模塊（第六章第八章）為針對上述分析結果給出的財務政策及戰略矩陣對比，并就此進行的總體的評價、結論和建議。關鍵詞：電子商務 Amazon eBay 財務分析 財務戰略第一章 行業現狀和發展趨勢第一節 全球電子商務行業發展現狀（2009-2013

6、）廣義上講，電子商務一詞源自于Electronic Business，是指利用互聯網為工具，使買賣雙方不謀面地進行的各種商業和貿易活動。電子商務是以商務活動為主體，以計算機網絡為基礎，以電子化方式為手段，在法律許可范圍內所進行的商務活動過程。電子商務涵蓋的范圍很廣，一般可分為企業對企業(Business-to-Business，以下簡稱B2B），企業對消費者（Business-to-Consumer, 以下簡稱B2C），消費者對消費者(Consumer-to-Consumer, 以下簡稱C2C），企業對政府（Business-to-Government）等4種模式，其中主要的有B2B、B2C、

7、C2C 3種模式。經濟的發展和科技的進步為電子商務開辟了無比廣闊的前景，在全球信息化大勢所驅的影響下，各國的電子商務不斷的改進和完善，電子商務已成為21世紀先進生產力的標志之一。縱觀全球電子商務市場，各地區發展并不平衡，呈現出美國、歐盟、亞洲“三足鼎立”的局面。美國：美國是世界最早發展電子商務的國家，同時也是電子商務發展最為成熟的國家，一直引領全球電子商務的發展，是全球電子商務的成熟發達地區。始于20世紀80年代，到1995年，隨著互聯網技術發展，傳統商業模式已經逐漸讓位于虛擬的在線電子商務模式。1997年政府公布“全球電子商務政策框架”，全球范圍掀起電子商務熱潮，成為各國開展電子商務的樣板，

8、但美國一直占據著主導地位。早在1998年，其電子商務市場份額占全球79.1%，近十年來有所下降，但依然在50%左右。2012年，美國零售電子商務交易額達到2255億美元，比2011年增長了15.8%，已占到美國社會全部零售額的5.2%，2012年全美消費者通過手機和平板電腦完成的購物總額達到250億美元，較2011年增長81%，在整個零售電子商務交易中占到11.1%；來到2013年，美國零售電子商務交易額達到2632億美元，同比增加了16.7%,占到美國社會全部零售額的5.86%，這意味著電子商務正在逐步從傳統零售業那里獲得市場份額，且市場空間廣闊，電子商務對于美國經濟的作用也將越來越大。美國

9、良好的基礎設施和充足的消費群體使得美國網上B2B、B2C、C2C銷售量呈現穩步上升的趨勢。歐洲地區：歐盟電子商務的發展起步較美國晚，但發展速度快，成為全球電子商務較為領先的地區。通過歐盟聯合，歐洲近年來電子商務迅速攀升。2012年歐洲全部電子商務交易額約3010億歐元，比2011年增長了21%。東歐和南歐電子商務增長特別明顯，而英國、法國、德國的交易額占到整個歐盟交易額的70%。2012年，歐盟(27國)企業電子商務銷售收入占全部銷售收入的百分比已經達到15%。雖然國家之間發展不平衡，但歐盟地區企業電子商務的應用已經達到一個較高水平。亞太地區：亞洲作為電子商務發展的新秀，市場潛力較大，是全球電

10、子商務的持續發展地區。新興電子商務市場主要集中在日本，新加坡，韓國，中國大陸以及臺灣、香港等。亞太地區消費者是全球最大的網絡購物群體，35%的消費者每月網購開銷占總支出的比例超過11%。2011年日本B2B市場規模增長了100.6%，B2C市場規模增長了108.6%。韓國電子商務基礎設施在國際社會公認最好，電商也一直在高速增長。韓國線上購物（Online Shopping）市場規模現在已經超過百貨商店的市場規模，已成為第二大零售市場。同時網上購物在零售市場中的占有率也在逐年遞增，其重要性越來越明顯。中東地區電子商務起步較晚，但發展前景受矚目，沙特的電商市場正逐步成為新的投資增長點。2012年印

11、度電子商務交易規模達到82.8億美元，其中網絡零售7.2億美元，占全部社會零售總額的0.15%。另外，越南電子商務交易量在2012年近20億美元，約占GDP的2.5%。數據顯示，我國已成為世界最大的網絡零售市場，2013年網絡購物用戶規模達到3.02億人，網絡零售交易額超過人民幣1.85萬億元（約合3000億美元），相當于社會消費品零售總額的7.8%。業內人士預計，到2020年，中國網絡零售市場規模最高將增長至4.2萬億元人民幣，相當于現在美國、日本、英國、德國和法國的市場之和。其他地區：非洲：2012年，非洲國家經濟平局增長3.4%。經濟的迅速發展對電子商務的需求也日益增長。非洲地區的B2C

12、電商市場，包括旅游、數碼下載和各種門票的銷售增長都非常迅猛，比世界其他地區高出將近10%，2012年其網絡交易額約150億美元。拉丁美洲：2012年拉美地區的電子商務規模持續增長，消費額達544.70億美元，預計2013年這一數字將高達699.94億美元。巴西B2C電子商務消費額占整個拉美地區總額的59.1%，排在其后的是墨西哥、加勒比地區、阿根廷、智力、委內瑞拉等。澳洲:2010年到2012年，澳大利亞電商交易額每年以10%左右的速率在增長，2012年達到了330億澳元。其中網絡零售已經占到全部零售額的6.3%。2012年，新西蘭在線消費達到31.9億新西蘭元，比2011年增長了19%。第二

13、節 全球電子商務行業發展趨勢隨著電子商務作為戰略性新興產業和服務業發展重點行業地位的確定，電子商務的發展引來了各方的高度重視，必將大大促進這一新興行業的發展，雖然各地區電商發展不平衡，但總體呈上升趨勢。據全球調查公司eMarketer的數據顯示，2013年，全球電子商務市場規模超過12484億美元，同比增長18%。eMarketer公司預計，2014年全球電子商務市場規模將超過1.5萬億美元，2017年將達到2.4萬億美元。引領電子商務市場增長的除亞太地區幾個國家外，還有俄羅斯、阿根廷、墨西哥、巴西、意大利和加拿大。隨著手機、平板電腦等移動終端的普及以及移動電子商務的發展，在線零售商將不會再忽

14、視與在線消費者之間的多渠道互動與銷售，社交網絡和移動平臺貿易將成為電子商務發展的主要推動因素。新配送和支付方式的應用，跨境電子商務的興起,以及國際性零售商巨頭公司在新興市場上的擴張將成為未來電子商務發展的巨大引擎。   第二章 Amazon和eBay概況第一節 Amazon的基本情況Amazon的前身Cadabra成立于1994年7月，位于華盛頓州的西雅圖。1995年7月網站正式上線，1997年5月Amazon在納斯達克成功上市。截止2014年11月21日，公司市值超過1500億，就市值而言，是僅次于阿里巴巴，世界第二大的網絡電子商務公司，然而其營收規模卻是無人能

15、匹敵的，2011年Amazon的營收為480.77億美元，2012年完成營收610.93億美元，2013年的營收為744.52億美元，每年的增長速度都高于美國電子商務銷售15%的年均增長率。根據Amazon的實際發展情況，大致可以把它的歷程分為以下幾個時期：從成立到上市（1994.7-1997.5）Amazon的前身Cadabra成立于1994年7月，但Amazon網站正式上線運營是在1995年7月。網站上線不到兩年，Amazon于1997年5月就在納斯達克成功上市。這一時期，Amazon創始人貝佐斯先是花了大約一年時間完善創業計劃和組建創業團隊，網站上線后除了投入較多人力物力在網站技術開發上

16、外，Amazon把主要精力放在了積累種子用戶和打響Amazon品牌上。受益于1994年后互聯網熱已經開始在美國興起，Amazon的融資進展得較為順暢。1995年貝佐斯從多位個人投資者處共募集到了98.1萬美元的資金后，緊接著在1996年5月Amazon以6000萬美元的估值從KPCB融資800萬美元。有了資金注入的Amazon發展迅猛，盡管處于虧損狀態，Amazon還是受到資本市場的青睞，1997年5月，Amazon成功在納斯達克上市，以4.29億美元的高市值融資5400萬美元。從上市到盈利（1997.6-2003年底）1997年5月上市后，資金充足的Amazon開始了大規模的市場推廣活動，1

17、997年下半年Amazon分別和雅虎、Excite、AOL、網景等最主流網站達成廣告合作協議。數據顯示，1996年上半年Amazon的廣告費是34萬美元，到1998年中旬，僅三個月Amazon就花費了2600萬的廣告費。這一時期，整個互聯網行業泡沫嚴重，面對巴諾書店和CDnow等對手的挑戰，Amazon采取了巨額虧損換快速發展的策略，從1998年開始Amazon進行了大規模品類擴張和國際擴張，并開展了多起收購。隨著互聯網泡沫在2000年破滅，Amazon股價狂跌，從2001年起Amazon逐步調整了發展策略，通過裁員、停止銷售虧損嚴重商品、減少市場投入等方式縮減了成本，在2001年首次實現季度

18、盈利后，2003年Amazon首次實現年度盈利。從盈利到現在（2004年-至今）從2004年開始，Amazon的盈利能力逐漸變強。這一時期，Amazon從單純的網絡零售商開始向多元業務公司轉變，具有代表性意義的是2005年推出Prime服務，2006年AWS增加云計算服務，2007年推出電子閱讀器Kindle，2010年推出KDP的前身DTP服務；2011年推出Kindle Fire平板電腦，2014年7月又推出了Fire Phone智能手機。從網上圖書零售起家，后來陳列、販賣的商品擴展到音樂、影視、玩具，一直到無所不包的B2C巨無霸；它聯合眾多零售商，為它們提供技術支持和在Amazon上的“

19、攤位”，又使自己成為一個龐大的第三方服務商；它別出心裁地推出了Kindle閱讀器，改變了人們的閱讀習慣；它建立了一套在電子商務公司絕無僅有的、基于高科技的龐大物流體系；它有著領先谷歌若干年的云計算服務系統Amazon是電子商務公司，是IT服務提供商，是硬件制造商，是圖書出版商，是物流公司Amazon就像是一個具有多重面孔的巨大怪物，它繁茂的觸須隨時可能伸向另一個未知商業領域。第二節 eBay的基本情況1995 年，皮耶爾·奧米迪亞首次將“跳蚤市場”搬上了互聯網，1997 年，該拍賣網站更名為eBay，1998 年，梅格·惠特曼加入董事會，同年9月，eBay 的股票登陸納斯達

20、克市場交易，自上市以來，公司一直保持盈利。2000年起，eBay開始在全球大舉擴張，并于2002年收購PayPal，逐漸成為全球最大的電子商務平臺及在線支付平臺之一，為個人用戶和企業用戶提供國際化的網絡交易平臺。eB 是一個基于互聯網的社區，買家和賣家在一起瀏覽、買賣商品，eBay 交易平臺完全自動化，按照類別提供拍賣服務，讓賣家羅列出售的東西，買家對感興趣的東西提出報價。2008年多納霍接管eBay后，開始進行全面整頓，如今的eBay已不僅僅是一家線上跳蚤市場，固定價格商品交易已成為平臺業務增長的主要動力，2011年，eBay平臺業務686億美元交易額當中已有63%來自固定價格商品交易，拍賣

21、業務僅占37%。PayPal支付業務成為靚點，是公司業績增長的動力，此外，eBay還收購了GSI電商解決方案公司，由此構成了當前三大業務線。eBay的三大業務分別是集市(Marketplace)、支付（Payment）以及電商運營（Enterprise）。集市業務主要由eB平臺及其他線上交易平臺構成，包括分類信息網站（Classified）和票務網站（Stub Hub，銷售體育賽事以及演唱會等門票）；支付業務主要包括2002年收購的在線支付工具Paypal、2008年購并的在線支付企業Bill Me Later、2011年收購的移動支付服務公司Zong以及2013年收購的全球創新支付平臺Bra

22、intree等，而電商代營業務則主要來源于eBay 2011年第二季度收購的GSI Commerce 公司，為中小型電商及傳統企業向電商轉型提供商業技術（Commerce Technologies）、多渠道運營（Omni-channel Operations）以及營銷策劃（Marketing Solutions）服務。2013 年三大業務占比分別為51.62%、41.30%以及6.93%(包含傭金收入與廣告收入)，毛利率分別為82.1%、59.0%以及35.0%。集市業務和支付業務幾乎各占eBay營業收入的半壁江山。2009年，eBay決定向移動電商市場發展，面對質疑，果斷布局，向移動網頁與移

23、動APP兩方面同時發展。如今，移動互聯網的快速發展推動了移動電商和移動支付快速發展，eBay的果斷讓其在這兩個方向均都搶得先機。eBay移動支付的交易額由2010年的7.5億美元增長至2011年的40億美元，2012年進一步增長至100億美元，2013年達到220億美元。截至2013年底，eBay已經在在美國、法國、德國、英國等31個國家和地區設有站點，全球活躍用戶數達到1.28億(在美國僅次于Amazon的2.37億) 。eBay 總部設在美國加利福尼亞州，目前擁有4000 名員工，在英國、德國、韓國、澳大利亞、中國和日本等地都設有分公司。第三節 Amazon與eBay2009-2013年主

24、要財務數據表1：Amazon與eBay 2009-2013年主要財務數據對比 (單位：百萬美元)第四節 Amazon與eBay 2009-2014年股價走勢圖圖1：Amazon與eBay 2009-2014年股價走勢圖(單位：美元)Amazon的股價2009年以來從54美元上漲至320美元左右，漲幅達493%，自其1997年5月16日上市以來累計漲幅已經達到200多倍，在2013年底一度突破400美元；eBay的股價2009年以來從15美元上漲至54美元，漲幅260%，自其1998年9月24日上市以來累計漲幅達到72倍，顯然資本市場更鐘愛于Amazon。第三章 Amazon和eBay財務指標體

25、系分析第一節 盈利能力分析表2：Amazon與e Bay2009-2013年的盈利能力指標比較分析盈利能力2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay營業利潤率5.02%17.13%4.42%22.66%2.11%20.37%1.37%28.51%1.15%21.01%EBIT利潤率4.85%32.99%4.51%22.96%2.05%33.77%0.79%22.36%0.77%21.01%銷售凈利潤率3.68%27.38%3.37%19.67%1.31%27.71%-0.06%18.54

26、%0.37%17.80%ROA8.15%14.05%7.07%8.91%2.86%13.09%-0.13%8.10%0.75%7.27%稅后ROIC21.99%19.21%18.37%11.68%8.10%17.51%2.95%11.73%2.69%10.45%ROE22.75%19.21%19.01%12.38%8.63%19.43%-0.49%13.45%3.05%12.83%營業成本比例75.89%22.14%75.99%21.76%75.31%23.93%71.71%21.43%68.40%15.92%銷售費用比例12.49%42.25%12.86%37.33%14.28%37.04%

27、15.92%35.96%17.26%34.61%管理費用比例5.06%9.20%5.07%9.92%6.05%10.60%7.47%11.18%8.82%11.02%財務費用比例-0.01%-0.44%-0.04%-0.91%0.01%-0.74%0.09%-0.50%0.14%-0.07%1、盈利能力分析：（1）從銷售的盈利能力看：Amazon近5年的營業利潤率、EBIT利潤率以及銷售凈利潤率均遠低于eBay，導致如此大的差異是由于兩家公司收入模式不同，Amazon是自營式電商，由其購入的存貨在平臺售出時都會確認為銷售收入，而eBay的銷售收入即營業收入主要來自向賣家收取與商品展示費、交易傭

28、金、支付傭金等與交易相關的費用，此外，還擁有少量廣告、分成等收入，因此兩家公司以銷售收入為基數的營業利潤率、EBIT利潤率以及銷售凈利潤率沒有可比性。Amazon近5年的營業利潤率、EBIT利潤率以及銷售凈利潤率各項指標基本都是呈現下滑的趨勢，銷售凈利潤率在2012年甚至出現了負數，eBay的三項銷售指標基本處于平穩的水準，但在2013年有所下滑。營業利潤率是營業利潤占銷售收入的比重，它是衡量企業經營效率的指標，反映了在考慮營業成本后管理層通過經營獲取利潤的能力，指標越高，銷售收入的盈利能力越強。EBIT利潤率是息稅前利潤占銷售收入的比重，表明每元銷售收入帶來的利息、所得稅和凈利潤，指標越高，

29、說明銷售收入的盈利能力越強，且經營性凈現金的創造能力越強。銷售利潤率是凈利潤占銷售業收入的比重，表明每元銷售收入所帶來的凈利潤，指標越高，銷售收入的盈利能力越強。圖2：Amazon與eBay銷售盈利能力比較（2）從資產的盈利能力看：eBay近5年的總資產凈利潤率平均為10.28%，Amazon為3.74%,eBay 5年來均高于Amazon；eBay近5年的總資產盈利能力在2011后呈下降趨勢，從2011年的13.09%降到了2013年的7.27%，我們從其從財報獲知，2009年和2011年公司出售分別出售了Skype 70%、30%的股權，從中獲利分別高達14億美元、17億美元，由此提升了這

30、兩個期間公司的總資產凈利率水平，剔除此因素，eBay的總資產盈利能力總體表現還是相對穩健，在6%-9%之間波動。總資產凈利潤率表示每元總資產帶來的凈利潤。指標越高，總資產的盈利能力越強。由此看出，近5年eBay總資產的盈利能力均高于Amazon。（3）從資本的盈利能力看：eBay近5年的權益收益率（ROE）及稅后投入資本利潤率（ROIC）平均值高于Amazon，2009-2010年，Amazon的ROE和稅后ROIC還高于eBay，但從2011年開始被eBay反超。Amazon近5年的ROE連續下滑，而eBay則相對平穩，剔除出售Skype獲利影響， 2009年-2013年，eBay的權益收益

31、率分別為7.95%，12.38%，9.2%,13.45%,12.83%,年平均為11.2%。Amazon的稅后ROIC指標顯然差強人意，從09年起一路下滑，反觀eBay雖略有波動，但總體基本平穩。權益資本利潤率（ROE)，反映凈利潤與權益資本的比例關系，表示股東投入每元權益資本所帶來的凈利潤，指標越高，股東權益資本的盈利能力越強。稅后投入資本利潤率（ROIC）表示息前稅后利潤與投入資本的比例關系，表示每元投入資本（包括股東的權益資本和和付息債務資本）所帶來的利息、所得稅和凈利潤，指標越高，投入資本的盈利能力越強。顯然，五年來eBay的盈利能力讓其股東和債權人更欣慰，而作為Amazon的股東們看

32、著一路下滑的指標數據，難免憂心。圖6：Amazon與eBay資產和資本盈利能力比較2、盈利能力的分析結論：2009-2013年期間，從銷售、資產以及資本的盈利能力來看，eBay均優于Amazon，Amazon的各項盈利指標都處于下滑的趨勢，eBay則基本保持穩定。3、盈利能力變化的主要原因：通過上述一系列盈利指標的分析，看起來Amazon是一家盈利能力很差的公司，eBay似乎更有投資的前景，然而事實并非如此，盡管公司盈利能力不盡如人意，但Amazon的股價卻持續上漲，表現強勁。首先，兩家公司的商業模式不同，收入結構、資產結構差異大。eBay是C2C模式，屬于典型的輕模式，“零庫存”是公司取得成

33、功的一個重要原因，這表明公司的核心業務沒有庫存風險，所有的商品都是由客戶提供并發貨，eBay只負責提供虛擬的網站平臺-網絡和軟件，所以eBay公司的資產負債表上沒有存貨，利潤表上不會有倉儲費用，這也意味著公司無需在存貨管理上占用任何資金，相比Amazon自營式電商的微利運營模式，eBay堅持平臺方向發展另其始終維持著70%以上的毛利率，這有力保障了其良好的盈利能力。其次，兩家公司的戰略目標不同。Amazon從一開始就沒把電子商務當一門生意來做, 而是要建立一個超級平臺。Amazon創始人貝佐斯認為, 賺取商品差價對Amazon而言毫無意義, 建成大平臺才是最終目的。為此, Amazon不斷把營

34、收利潤投入到平臺的擴張和業務延伸中去, 幾乎不考慮短期內獲得的利潤。從公司財報可以看出，Amazon的盈利下滑主要是因為龐大的業務擴張支出抵銷了營收增長，2010年至2013年，Amazon每年的物流配送成本、市場費用、技術內容研發投入的增長額都大大高于營收增長。其中， 2011年Amazon的營收增長41%，但它的技術內容研發投入、市場費用、物流配送成本分別增長了68%、58%、58%，這導致了其利潤在2011年顯著下滑。正是基于對未來產業的投入使得Amazon的盈利能力受到了影響，但是投資者愿意相信，Amazon致力于投資長遠增長的策略，是極為可行且能夠帶來遠期回報的。eBay的發展戰略主

35、要集中圍繞在平臺方向，除了需要在技術研發方面適當加大投入外，其他日常營運費用基本都控制在營收35%-37%左右的比重，因此，其業績表現一直保持良好態勢。第二節 資產使用效率分析表3：Amazon與eBay 2009-2013年的資產使用效率指標比較分析資產使用效率2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay總資產周轉次數2.220.512.100.452.180.472.100.442.040.41流動資產周轉次數3.071.182.910.943.080.983.110.833.210.

36、72應收款周轉次數27.013.0826.572.4923.132.2519.131.6317.351.34存貨周轉次數10.42-9.68-8.84-7.95-7.58-固定資產周轉次數22.866.9518.476.4514.086.6410.656.298.276.11投入資本周轉次數5.800.705.310.595.770.635.770.625.530.601、資產使用效率分析：（1）從總資產使用效率看：Amazon近5年的總資產周轉次數（率）平均值為2.13，遠高于eBay的0.46，而且兩家公司近5年的總資產周轉次數都比較平穩。這項指標反映銷售收入與總資產之間的比例關系，表明總

37、資產的使用效率，即每元總資產所能帶來的營業收入。指標越大，說明總資產的使用效率越高，反之越低。圖8：Amazon與eBay總資產周轉次數比較（2）從流動資產使用效率看：Amazon近5年的流動資產周轉次數（率）平均值為3.05，一直高于eBay的0.93。這項指標反映銷售收入與流動資產的比例關系，表明流動資產的使用效率，即每元流動資產所能帶來的銷售收入。指標越大，說明流動資產的使用效率越高，反之越低。圖9：Amazon與eBay流動資產周轉次數比較 （3）從固定資產使用效率看：Amazon近5年的固定資產周轉次數（率）平均值為14.86，一直高于eBay的6.49，但近5年來Amazon的固定

38、資產周轉率呈現一路下降的趨勢。這項指標反映銷售收入與固定資產的比例關系，表明固定資產的使用效率，即每元固定資產所能帶來的銷售收入。指標越大，說明固定資產的使用效率越高，反之越低。圖10：Amazon與eBay固定資產周轉次數比較 （4）從投入資本使用效率看：Amazon近5年的投入資本周轉次數（率）平均值為5.64，一直遠高于eBay的0.63。這項指標反映一段時期的營業收入與其投入資本之間的比例關系，表明一段時期內企業每投入一元資本所創造的營業收入，指標越大，說明投入資本的使用效率越高。圖11：Amazon與eBay投入資本周轉次數比較 2、資產使用效率的分析結論：連續5年來Amazon在總

39、資產、流動資產、固定資產及投入資本周轉率上的表現均好于eBay，但近5年來Amazon的固定資產周轉率呈現逐年下降的趨勢。3、資產使用效率變化的主要原因：1、經營模式差異導致的營收確認基礎不同，使得Amazon的總資產、流動資產、固定資產及投入資本周轉率都優于eBay。自營式電商更偏重零售業形態，主要賺取進銷差價，由于毛利水平低，該模式必須靠規模和效率提升利潤率。2、對倉儲物流中心及IT基礎設施的大量投入，使Amazon的固定資產原值從2009年的19億美元猛增至2013年的148億美元，增幅達673%，進而使得Amazon的固定資產周轉次數逐年下降。過去四年里，Amazon為云計算服務部署的

40、聯網計算器數量增長超過30倍，截至2013年5月，Amazon的15.8萬臺聯網計算器為1160萬家網站提供主機服務，較2012年9月增長71%。據統計，目前互聯網上有1%的應用是基于Amazon的這項服務所搭建的。Amazon公司在全球運營 101 個物流中心，倉儲總面積達 629 萬平方米，通過為第三方商家提供的Fulfillment by Amazon服務，在創造營收的同時，大幅降低了Amazon自有商品的倉儲成本。第三節 資產流動性分析表4：Amazon與eBay 2009-2013年的資產流動性指標比較分析資產流動性2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBa

41、yAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay流動比率131.7%200.7%132.8%239.3%123.6%210.9%115.8%193.3%110.5%189.9%速動比率102.3%200.7%102.5%239.3%91.2%210.9%83.2%193.3%78.4%189.9%超速動比率98.3%190.0%99.8%231.8%89.0%203.6%80.9%185.0%77.4%180.5%現金比率83.3%112.9%85.3%141.8%72.6%111.5%62.0%87.0%56.9%78.3%營運資本比率56.4%130.2%

42、59.5%150.8%67.9%145.9%69.8%129.8%74.7%133.1%營運資本需求量比率17.4%21.8%17.8%28.1%13.5%25.3%9.2%25.5%6.0%26.9%1、資產流動性分析：（1）從流動比率看：從2010年到2013年，兩家的指標均呈現穩定中略有下降的趨勢，eBay指標均優于Amazon，2013年eBay的流動比率為189.9%，Amazon為110.5%。說明eBay資產流動性更好，短期償債能力強于Amazon。圖12：Amazon與eBay流動比率比較（2）從速動比率看：從2009年到2013年，兩家的指標均呈現穩定中略有下降的趨勢，eBa

43、y指標均優于Amazon，2013年eBay的速動比率為189.9%，Amazon為78.4%。eBay公司“零庫存”的商業模式為公司省掉了大量資金的占用，其短期償債能力肯定強于Amazon。圖13：Amazon與eBay速動比率比較（3）從超速動比率看：超速動比率計算公式為：(現金+短期證券+應收賬款凈額)/流動負債。從2009年到2013年，兩家的指標均呈現穩定中略有下降的趨勢，eBay依然強于Amazon。圖14：Amazon與eBay超速動比率比較（4）從現金比率看：和超速動比率情況類似，從2009年到2013年，eBay一直高于Amazon,但從2010年開始兩家公司都處于下降的趨勢

44、。圖15：Amazon與eBay現金比率比較 （5）從流動資產和流動負債及其結構看：從營運資本比率上看（見圖16）：非收息流動資產（各類應收款、存貨、預付款）與非付息流動負債（各類應付款與預收款）的比率體現為營運資本比率，反映了經營性流動資產與經營性流動負債間的比例關系。指標越小，代表資金占用管理及OPM戰略使用越好，營運管理水平越高。由下圖可以看出， Amazon指標一直小于eBay，體現了較好的營運管理水平。圖16：Amazon與eBay營運資本比率比較從營運資本需求量比率上看：平均流動資產與平均流動負債的差額占平均總資產的比率體現為營運資本需求量比率，這個指標具有雙重含義，一反面反映企業

45、流動資產的變現能力，指標越大，變現能力越強；另一方面反映企業多出的流動資產占用資金的情況，指標越大，資金占用越多，尤其是當流動資產中變現能力差的存貨、應收款、預付款增加時。由圖17可以看出，20092013年間eBay的營運資本需求量比率均遠遠高于Amazon，eBay沒有存貨、預付款，其流動資產僅剩下變現能力強的貨幣資金和應收款項。圖17：Amazon與eBay營運資本需求量比率比較 2、資產流動性的分析結論：從流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率等短期償債能力上看，eBay整體的指標均優于Amazon，但兩家的指標均有下降的趨勢。從體現營運資本管理能力的營運資本比率來看，Amazon要

46、遠遠優于eBay。從營運資本需求量比率上看，隨著Amazon總資產的逐步壯大，營運資本需求量比率逐漸減少。3、資產流動性變化的主要原因：兩家公司經過十幾年的耕耘，都已形成規模效應，其銷售業務不存在賒銷問題，資金回籠迅速，創現能力強，加上其借款都是長期債券或長期性的融資性租賃款，無短期負債，由此確保了兩家公司運營資產擁有很好的流動性。eBay主要是以C2C的方式運營，其庫存為零，不需占用資金。而Amazon是自營式電商，擁有庫存，占用了大量資金，另一方面Amazon強大的物流、供應鏈、IT系統使得其在供應商面前具備很強的議價能力，能夠較好的執行OPM戰略，其流動負債規模相比eBay大，因此Ama

47、zon的流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率都弱于eBay。第四節 負債和償債能力分析表5：Amazon與eBay 2009-2013年的負債和償債能力指標比較分析負債程度和償債能力2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay總資產負債率64.17%26.85%62.83%24.32%66.83%26.50%71.86%30.96%74.86%32.83%有息負債率2.34%0.00%2.30%4.44%4.66%7.87%9.00%10.26%12.32%11.00%凈負債率64.1

48、7%26.02%62.83%23.84%66.83%26.09%70.50%30.57%72.20%32.45%有息債/投入資本6.13%0.00%5.83%5.81%12.33%10.46%24.75%14.56%33.44%16.26%長期負債/總資產9.44%5.24%8.44%4.13%9.50%3.69%13.70%3.59%17.49%2.88%短期負債/總資產- - - 0.74%- 1.75%- 1.52%- 0.53%基于EBIT利息保障倍數34.97-39.56525.5015.18157.405.2349.954.0933.71基于經營NCF利息保障倍數96.85- 89

49、.62686.5060.05130.9645.4360.9238.8349.95基于EBITDA本息保障倍數8.31- 2.271.170.671.860.120.690.110.80基于經營NCF本息保障倍數23.03- 5.141.532.641.551.070.841.031.181、負債管理分析：（1）從2009年到2013年，Amazon和eBay總資產負債率基本呈逐年遞增趨勢。其中，Amazon 2010年的負債比率略比2009年降低，但從2011年開始則持續攀升，其近5年的負債均值達到68%，屬于偏高負債范圍，而eBay的負債均值為34%，則接近適度負債，有更多機會可以根據企業經

50、營狀況進行動態調節負債比例。圖18：Amazon與eBay總資產負債率比較（2）從凈負債率和有息負債率看：凈負債率體現了扣除預收款的負債指標，兩家公司預收款項金額微小，凈負債率幾乎等同于總資產負債率。有息負債方面，eBay在2009年有息負債率為0，從2010年開始上升至4.44%并持續攀升，2013年有息負債率達到11.00%。有息負債主要由企業債構成：2010年10月eBay發行了15億美元企業債，其中3年期4億美元，5年期6億美元，10年期5億美元；2012年7月又發行了30億美元企業債，其中3年期2億5000萬美元，5年期10億美元，10年期10億美金，30年期7.5億美元。Amazo

51、n 2009年有息負債率為2.34%，之后持續上升，2009年-2011年的有息債主要由融資性租賃固定資產產生，2012年公司發行了30億美元長期企業債，加上融資性租賃業務的增加使得其有息負債率猛增至9%，2013年繼續攀升至12.32%。圖19：Amazon與eBay凈負債率比較圖20：Amazon與eBay有息負債率比較（3）從付息還本能力看：利息/本息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，它既是企業舉債經營的前提依據，也是衡量企業長期償債能力大小的重要標志。要維持正常償債能力，指標至少應大于1，且比值越高，企業長期償債能力越強。如果指標過低，企

52、業將面臨虧損、償債的安全性與穩定性下降的風險。而若體現為負值，則代表無有息負債而不用償債。基于EBIT利息保障倍數可見，從2010年至2013年eBay的數據遠高于 Amazon,說明eBay對利息的覆蓋程度高于Amazon，即償債能力優于Amazon。從經營NCF的本息保障倍數來看， 2013年,Amazon和eBay的數據均大于1，說明這兩家公司本金償還能力都有一定保障。2、負債管理的分析結論：負債管理能力體現在負債程度與償債能力兩方面。從負債程度上看，Amazon的負債程度整體高于eBay，5年來兩家公司的有息負債率都持續上升。償債能力上，基于EBIT的利息保障倍數均呈下降趨勢，由于兩家

53、公司的有息債成本都較低，因此不存在償息壓力。從創現能力上看，兩家公司都有較強的償債能力。3、負債和償債指標變化的主要原因：從行業發展態勢來看，隨著經濟全球化和信息一體化進程的加速，電子商務快速發展成為必然，并且隨著電子終端的優化，電子商務仍有極大的發展空間，盡管因為2012年歐債危機，經濟大環境不景氣，但并未對電子商務構成威脅，為了讓客戶有更好的購物體驗，刺激消費者，電子商務企業需投入較大的資本在研發新功能、平臺等相關配套上，加上融資成本低，Amazon 和eBay均適時發行了企業債，增加公司資金實力。從公司經營策略來看，兩家公司的經營模式有所差異，Amazon以B2C為主，在發展歷程上，從最

54、初僅售賣自營圖書為主，到通過不斷并購其他企業擴大的商品的品類，甚至為了占領圖書市場的份額，虧本經營電子硬件Kindle Fire，除此之外，Amazon在IT的投入上也不遺余力，如云計算、機器人研發等投入。因此可見，Amazon的經營模式較為多元，但是也造成了它在營業成本、物流、存貨、固定資產等投入上遠高于eBay。而eBay為單純的C2C的經營模式，無需存貨，固定資產投入也較少，相對而言，其營業成本也較低，但為了擴大規模，其保持了較高的長期資產及技術投入，從2009年的99.48億美元到2013年的182.05億美元，其負債主要用于資本并購。第五節 現金創造能力分析表6：Amazon與eBa

55、y 2009-2013年的現金創造能力指標比較分析現金創造能力2009年2010年2011年2012年2013年 AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay經營NCF/銷售13.44%33.32%10.22%29.99%8.12%28.10%6.84%27.27%7.35%31.13%經營NCF/總資產29.76%17.11%21.44%13.59%17.71%13.28%14.34%11.92%14.97%12.72%經營NCF/權益83.06%23.38%57.67%18.88%53.39%19.70%52.42%19.79%61.04%22.44%經營NCF/投入資本77.97%23.38%54.31%17.78%46.81%17.64%39.45%16.91%40.63%18.79%經營NCF/凈利潤365.08%