1、中油化建的價(jià)值分析中油化建的價(jià)值分析吳曉瑜044040415公司基本情況： 06-09-30凈利潤:2804. 49萬 同比增:19.21主營收入:16. 42億 同比增：22. 22主要指標(biāo)（元）I 06-09-30 | 06-06-30 | 06-03-31 | 05-12-31 | 05-09-30每股收益（攤薄）1|0. 0935 1|0. 1139 |0. 0945 |0. 2841 |0.2139每股凈資產(chǎn)（攤薄）1|2.07663. 7160 |5. 5379 |5. 4623 |5. 4084每股資本公積金110.7626|2. 2048 |I 3. 3072 |3. 3072

2、 |3. 3072每股未分配利潤1|0.2395|0. 3793 |1. 0320 |0. 9375 |0.9099凈資產(chǎn)收益率 % 1|4.50003. 0600 |1.7100 |5. 20003. 9600公司簡稱:中油化建I總股本（萬）:30000|法人:范喜哲證券代碼：600546| A股（萬）：14618|總經(jīng)理:范喜哲上市日期:03. 07.31發(fā)行價(jià)：10.51 |限售流通A股（萬）:15382 |行業(yè):建筑業(yè) 上市推薦:廣州證券有限責(zé)任公司|主承銷商:廣州證券有限責(zé)任公司I主營范圍:化工石油、市政公用工程、機(jī)電 安電話秘:趙銘|裝工程、房屋建筑工程

3、、冶煉工程等本公司由吉化集團(tuán)公司所屬的吉化集團(tuán)公司建設(shè)公司主要經(jīng)營性資 產(chǎn)改制設(shè)立。吉化集團(tuán)公司建設(shè)公司是中國最早從事化工石油建設(shè)的大 型綜合性國有施工企業(yè),原名為吉林工程公司,1998年7月隨吉化集團(tuán)公 司劃歸中國石油天然氣集團(tuán)公司管理。公司發(fā)起人包括吉化集團(tuán)公司、 吉林高新區(qū)華林實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司、吉林市城信房地產(chǎn)開發(fā)公司、寧波 市富盾制式服裝有限公司、上海華理遠(yuǎn)大技術(shù)有限公司。吉化集團(tuán)公司 投入本公司的資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債評估凈資產(chǎn)值為6,213.18萬元，按1:0.6599 的比例折為4,100萬股，股權(quán)界定為國有法人股。其他發(fā)起人均以現(xiàn)金投 入并按同比例折股，其中：吉林市城信房地產(chǎn)開發(fā)公司出

4、資250萬元，折為 164.98萬股；上海華理遠(yuǎn)大技術(shù)有限公司出資50萬元，折為33.00萬股， 上述股權(quán)均界定為國有法人股。吉林高新區(qū)華林實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司出資 1,280萬元，折為844.67萬股；寧波市富盾制式服裝有限公司出資220萬 元，折為145.18萬股，上述股權(quán)界定為法人股。公司于2000年口月20日 辦理工商登記，注冊股本為5,287.83萬元。2001年3月12日，根據(jù)公司2000年度股東大會決議，以資本公積金按每10股轉(zhuǎn)增3.2379股的比例向全體 股東轉(zhuǎn)增股本，注冊資本增加為7,000萬元。本公司已于2003年7月16 日采用向二級市場投資者定價(jià)配售方式成功發(fā)行了每股面值1

5、.00元的人 民幣普通股股票4,000萬股，總股本增至11,000萬股。一 中油化建的行業(yè)分析中油化建作為建筑工程施工總承包企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為各類化工石油 工程、市政公用工程等建設(shè)施工，公司在化工石油工程施工方面的綜合 實(shí)力在同行業(yè)中較為突出。近幾年來，隨著我國化工石油工業(yè)步入快速 發(fā)展期，中油化建的業(yè)務(wù)也隨之有較大增長。而最近該公司連續(xù)簽訂的 國際、國內(nèi)大型項(xiàng)目合同，特別是這次承攬外方合同，說明該公司在鞏 固原有市場份額的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開拓海外市場的努力已初見成效。中油化建在同業(yè)中處于相對優(yōu)勢地位，化工石油工程一般具有專業(yè) 性強(qiáng)，技術(shù)難度高，施工周期長等特點(diǎn)，其業(yè)務(wù)特性決定了行業(yè)進(jìn)入壁 壘較高

6、。目前，中國化工石油施工企業(yè)主要由三大石油施工企業(yè)主要由 三大石油化工集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的建筑公司、原化學(xué)工業(yè)部系統(tǒng)的建筑公司以 及隸屬地方的少數(shù)建筑公司構(gòu)成，1999年末化工石油施工企業(yè)共有309 家。上述企業(yè)中，2001年與公司一起獲得首批“化學(xué)石油工程總承包一 級”的企業(yè)有16家，其中包括3家以石油工程為主的企業(yè)。目前在大型 化工石油建設(shè)方面，公司主要競爭對手是：中石化第二建設(shè)公司，中石 化第三建設(shè)公司，中石化第四建設(shè)公司，中石化第十建設(shè)公司，中國化 學(xué)工程建設(shè)第三公司，中國化學(xué)工程建設(shè)第詩意公司。雖然公司在化工 石油施工行業(yè)中并未取得壟斷地位，但與競爭對手相比仍有突出的專業(yè) 優(yōu)勢。1990-2

7、002年期間，公司的化工石油工程收入增長率分別為 92.19%,154.68%,101.76%,此外在堅(jiān)持化工石油工程施工為主的同時(shí)積 極推行工程施工業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略，在冶煉工程施和電力工程施工等 業(yè)務(wù)領(lǐng)域有效拓展，2002年公司的非化工石油工程施工收入占業(yè)務(wù)總額的 34。08%公司的業(yè)務(wù)主項(xiàng)是化工石油工程施工，具有承建各類大型化工石油 裝置的工程施工總承包能力和資質(zhì)。公司從50年代參加吉林化學(xué)工業(yè)公 司從前蘇聯(lián)引進(jìn)的染料廠、化肥廠、電石廠的“吉林三大化”始，己建成 大型化工生產(chǎn)裝置180余套，經(jīng)過50多年的發(fā)展，公司在品牌、技術(shù)、 管理和資源方面已經(jīng)具有一定的優(yōu)勢。特別是在最能體現(xiàn)化工建設(shè)

8、總體 水平和實(shí)力的大型乙烯裝置建設(shè)中，公司就已承建了 3套，并承擔(dān)了 5 套乙烯技術(shù)改造工程建設(shè)，占我國現(xiàn)有的21套乙烯裝置的38.09%,被 化工行業(yè)譽(yù)為“乙烯建設(shè)專業(yè)戶”。在即將竣工的我國目前最大的中外合 資項(xiàng)目中海殼牌南海石化項(xiàng)目即惠州80萬噸乙烯項(xiàng)目中，公司的承建量 最大，充分體現(xiàn)了公司的綜合競爭實(shí)力。公司在海外市場開拓方面也有豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，進(jìn)入海外市場20 多年來，先后在利比亞、新加坡、馬來西亞等國家實(shí)施了十多項(xiàng)化工工 程，取得了良好的業(yè)績和形象。同時(shí)與美國福陸丹尼爾工程公司、德國 巴斯夫工程公司、韓國現(xiàn)代等多個(gè)世界著名大公司建立了廣泛的合作關(guān) 系,為今后的公司繼續(xù)拓展國際市場奠

9、定了良好基礎(chǔ)。二公司的營運(yùn)分析1.中油化建的市場價(jià)值表1市現(xiàn)率得分58.84行業(yè)均值55.59市場均值53.37市盈率得分33.55行業(yè)均值54.79市場均值52.13中油化建市凈率49.6457.1451.02PEG67.3178.0380.26市借率76.1758.4251.42按最新的報(bào)告，對中油化建的成長性評價(jià)，對成長性評分是75.31,行業(yè)均值53.33,行業(yè)排名是23名，市場均值是40.94,市場排名為1109。凈利潤增長率凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的最終獲利能力，該比率越高，企 業(yè)最終獲利能力越高。一般主要用于同行業(yè)公司之間進(jìn)行對比分析。圖1是2000 至06年中油

10、化建的凈利潤的增長率，由圖顯示自2001年以來，凈利潤出現(xiàn)明 顯的下降，雖然在03年有輕微的上漲，但在04年還是出現(xiàn)下降。以下是中油 化建在01年和03年的利潤表:表二2000200120022003主營業(yè)務(wù)收入413% 772%1,2011,475%主營業(yè)務(wù)利潤5713.98611. 1111 9.3130 & 8其他業(yè)務(wù)利潤00.000.01 0. 11 0.0營業(yè)費(fèi)用00.000.00 0.00 0.0管理費(fèi)用399.5395.045 3.864 4.3財(cái)務(wù)費(fèi)用30.720.23 0.34 0.3營業(yè)利潤153.7466.064 5.363 43投資收益00.000.00 0.0

11、0 0.0營業(yè)外收入00.100.00 0.01 0.0營業(yè)外支出00. 100.00 0.00 0.0利潤總額153.7465. 963 5.364 4.3凈利潤102.4273.537 3. 138 2.6由表二看出,從2000年起，中油化建的主營業(yè)務(wù)利潤呈下降趨勢，雖然管理費(fèi)用有所減少,有但凈利潤在01年有了短暫的增長后有開始了下降。4132000主營業(yè)務(wù)收入1,2012002772120011.4752003毎浄漣資產(chǎn)負(fù)債率0.0720010.1220020.052003圖2從圖2中可看出，從2000年起，主營業(yè)務(wù)收入是逐年增加的，但每股收益卻在2002年的0.53下降到0.35經(jīng)營活

12、動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/總股本反映每一普通股獲取的現(xiàn)金流入量，在反映企業(yè)進(jìn)行資本支出和支付股利的能力方面，要優(yōu)于每股 收益。通常該數(shù)值要高于每股收益，并且作為每股盈利的支付保障，該 比率越高越好。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量也在02年時(shí)出現(xiàn)下降，03年甚至比 01年的還要低負(fù)債/資產(chǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。該比率不能反映企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，通常認(rèn)為該比率不應(yīng)超過50%。在對該比率進(jìn)行分析評價(jià)時(shí)，通常結(jié)合同行業(yè)平均水平進(jìn)行。資產(chǎn)負(fù)債率也是逐年減少的。三公司的業(yè)績評估和預(yù)測1. 公司目前的合同情況來看，預(yù)計(jì)06、07主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為30%和 20%。

13、并預(yù)計(jì)今明兩年的凈利潤分別為4700萬元和5600萬元，每股收益分別 為0.28元和0.34元，按照06年建筑施工行業(yè)PE為21.05倍計(jì)算，公司的合理 估值為71元以上。原因是：(1)實(shí)力雄厚，技術(shù)優(yōu)勢明顯。中油化建(600546)實(shí)際控制人是實(shí)力雄厚的中 國石油旗下唯一一家從事石油化工建設(shè)的大型綜合類總承包上市企業(yè)，在中石 油國內(nèi)上市遙遙無期的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的逐步注入可能較大。公司改制主體 吉化集團(tuán)公司建設(shè)公司前身為吉林工程公司，是中國最早從事化工石油建設(shè)的大型綜合性國有獨(dú)資施工企業(yè)，1998年7月隨吉化集團(tuán)公司劃歸中國石油天燃 氣集團(tuán)公司管理。公司是首批化工石油工程施工總承包一級資質(zhì)企

14、業(yè)，擁有5 項(xiàng)施工總承包資質(zhì)。公司使用的施工工法中包括國家級工法2個(gè)，部級工法22 個(gè)，形成了設(shè)備吊裝機(jī)械化、管道預(yù)制工廠化、鋼結(jié)構(gòu)施工裝配化和大型設(shè)備 現(xiàn)場組對模塊化的成套施工專業(yè)技術(shù)，綜合技術(shù)水平處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。 公司制定“十一五”發(fā)展目標(biāo):將實(shí)現(xiàn)，一個(gè)特級、兩個(gè)一流、三個(gè)做強(qiáng)、四個(gè)優(yōu)勢 居中國同行業(yè)百強(qiáng)。力爭到2010年，將公司建設(shè)成集設(shè)計(jì)、采購、工程建設(shè)施 工為一體的中國建筑業(yè)特級企業(yè)、具有較強(qiáng)競爭能力的一流工程總承包企業(yè)及 同行業(yè)一流的上市公司。2006年12月12日，公司公告稱，中國工程建設(shè)社會 信用管理委員會對中油吉林化建工程股份有限公司進(jìn)行了信用等級的評估，最 終審定為

15、信用等級AAA級企業(yè)。2、訂單飽滿，業(yè)績持續(xù)增長。公司06年上半年完成承攬合同額148億元，全 年預(yù)計(jì)承攬合同21億元。截止06年6月底，公司正在施工的項(xiàng)目有100余個(gè), 其中06年新開工項(xiàng)目46項(xiàng)，6000萬元以上的大項(xiàng)目12項(xiàng)。06年7月公司分 別與吉化集團(tuán)和長春經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽訂了合計(jì)2.88億元的工程合同， 與新能化工有限公司簽訂了 15億元的60萬噸甲醇項(xiàng)目施工合同；06年8月公 司與中國石油工程建設(shè)公司簽訂總額1563.98萬美元的施工合同；06年9月公 司與中國石油大連石化分公司、遼陽石化分公司分別簽訂總額2億元、6760萬 元的施工合同;06年10月公司分別與中國石油獨(dú)山

16、子石化分公司簽訂總額1.516 億元的兩項(xiàng)施工合同，與現(xiàn)代工程有限公司及LG國際公司簽訂總額7766.7萬 美元的施工合同。06年11月公司與中國石油工程建設(shè)集團(tuán)簽訂金額1560萬美 元的施工分包合同。06年12月公司又與吉化集團(tuán)簽訂1.2億元的施工合同。公 司06年全年訂單金額將超20億元。四投資風(fēng)險(xiǎn)分析1. 與國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)相比，中油化建的差距是明顯的。通過與海油工程的比較來 看，在收入總額、資質(zhì)等級、股東背景及支持力度等幾方面都存在一定的差距。 施工資質(zhì)水平和設(shè)計(jì)能力是制約公司發(fā)展的主要瓶頸。國內(nèi)大型的化工石油工 程基本上被中石油、中石化以及原化工部所屬的中國化學(xué)工程集團(tuán)公司下屬專 業(yè)工程

17、公司所壟斷，如中油一建、二建，中國石化工程建設(shè)公司、中石化三建、 四建以及中國化學(xué)工程三建等都具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力。2. 石化系統(tǒng)內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目公司難以有好的中標(biāo)機(jī)會，在中油系統(tǒng)內(nèi)也面臨兄弟 公司的競爭。只是近年來隨著中外合資項(xiàng)目中外方控股比例的增加，工程招標(biāo) 時(shí)有所放開，公司通過自身的努力也成功打進(jìn)了中石化傳統(tǒng)的南方市場，如廣 東惠州乙烯項(xiàng)目等項(xiàng)目，但如果希望能夠取得更大優(yōu)勢，獲得工程總承包的特 級資質(zhì)是一個(gè)不能回避的問題。3. 能力是EPC總承包的核心，公司在收購了具備化工石化醫(yī)藥行業(yè)設(shè)計(jì)甲級 資質(zhì)和建筑工程設(shè)計(jì)甲級資質(zhì)的吉林石化工程設(shè)計(jì)有限公司后，公司的整體設(shè) 計(jì)能力得到了一定的強(qiáng)化，但與國內(nèi)大型工程設(shè)計(jì)公司如中國石化工程建設(shè)公 司、中國石化集團(tuán)洛陽石油化工工程公司、中油工程設(shè)計(jì)公司、寰球工程公司 相比，還有比較大的差距。4. 公司主營業(yè)為化工石油工程施工，化工石油企業(yè)的投資行為呈現(xiàn)一定的周期 性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)時(shí)，大型化工石油建設(shè)項(xiàng)目的投資力度加大，則化工 石油建設(shè)市場將繁榮起來，反之將出現(xiàn)萎縮，這種周期性會造成公司承攬主營 業(yè)務(wù)工程量的波動進(jìn)而影響公司主營收入。五投資建議公司未來兩年發(fā)展的關(guān)注點(diǎn)一是能否盡快取得化工石油工程施工總 承包的特級資質(zhì)，二是能否提高工程設(shè)計(jì)能力和水平。資質(zhì)問題主要通 過增加注冊資本金的方式來解決，時(shí)間上大