1、我國債券市場發展的現狀及建議一、中國債券市場基本情況1、中國債券市場基本格局2、中國債券市場產品交易所市場 銀行間市場 國債 國債企業債政策性金融債可轉債 短期融資券資產證券化證券 企業債3、中國債券市場特點債券發行期數和規模增長迅猛。2009年企業債券發行節奏明顯加快，債券發行期數和規模均呈現了較快的增長態勢。截至12月28日，累計發行165期企業債券，發行規模達到4214.33億元，分別比上年增長170.49%、78.05%。到目前為止，企業債券余額為11000.88億元，企業債券存量首年超過10000億元，這是中國資本市場的一個里程碑。2009年無論是發行期數還是發行規模均達到了一個新的

2、高度。地方企業發債數量增加較快。2009年地方企業發債增長較快，發行主體地域分布范圍也進一步擴大。截至12月28日，地方企業累計發行138期債券，發行規模達到2165.45億元，分別是2008年的3.37倍和3.16倍。從中央、地方企業發債比重來看，截至12月28日，地方企業發債規模占比為51.38%。從發債主體分布區域來看，全國共有26個省市的企業發行了企業債券，較2008年和2007年的23個和22個有所增加。在地方企業債券發行中，用于城市基礎設施建設的城投債發展迅速，全年城投債發行超過1000億元。增信方式進一步多元化，應收賬款質押及組合增信方式被廣泛應用。2009年企業債券增信方式多樣

3、化趨勢增強，進一步克服了2007年10月份商業銀行停止為企業債券擔保以后所帶來的負面影響。第三方擔保、應收賬款質押、土地使用權抵押、股權質押、償債基金等多種增信方式都在企業債券發行中得到了應用。截至12月28日，已發行的企業債券中第三方企業擔保為第一大擔保方式，其次為應收賬款質押擔保。同時，為了達到更好的增信結果，吸引投資者以降低成本，越來越多的發行人采用了組合增信方式。2009年已發行的企業債券中有19期采用了兩種以上的組合增信方式。另外，更多的信用等級高的企業采取了發行無擔保信用債券的形式，也開始得到市場認可。企業債券發行期限結構發生重大變化，五年期成為主力品種。2008年以前，企業債券以

4、大型中央企業債券為主，且大多由銀行提供擔保，信用等級較高，期限結構多以長期為主，十年期為主流品種。2008年地方企業發債開始增多，信用等級差異較大，五年期、七年期品種相應增加，七年期和十年期成為主流品種。2009年企業債券中期化趨勢得到了強化，五年期首次成為企業債券市場主流品種。截至12月28日，2009年已發行的企業債券中五年期品種規模占比達到了33.62%，比上年增加了13.26個百分點。直接債務融資規模增長迅速，與間接融資規模之間的差距大幅縮小。截至12月28日，2009年全國共發行6958.85億元中期票據、4,479.05億元短期融資券、712.90億元上市公司債，連同企業債券，非金

5、融企業的直接債務融資首次突破15000億元；2009年股票ipo融資規模為2021.97億元，上市公司股權再融資規模為3098.09億元，股權、債權直接融資總規模超過20000億元。這是中國資本市場的又一個里程碑，企業融資結構開始發生質的變化，總體上看，直接融資與間接融資之間的差距大幅縮小。4、企業債券市場參與主體各方的基本情況（一）行業分布狀況 調查結果顯示，發債企業（大型企業）主要集中分布在4個行業，分別是交通運輸（6家） 、綜合類（4家） 、電力煤水業和制造業（各為3家）如圖1-1所示。而潛在發債主體（上市公司）則主要集中分布在制造業當中；機構投資者和中介機構（券商）主要集中分布在金融保

6、險業。表明受國家現行有關政策的影響，目前我國企業債券市場的發行主體主要集中分布在交通、 能源等具有相對壟斷地位的基礎性行業上。 如果國家放寬審批，那么最有可能的潛在發債主體上市公司則主要集中分布在競爭性較強的制造業之中。（二）資產規模狀況 調查結果表明，目前我國發債企業（大型企業）除了有一家企業的總資產規模在50億元以下外，其余的總資產規模均在50億元以上。依據我國總資產規模在 50 億元以上的企業為特大型企業的劃分標準，表明我國目前的發債主體大都屬于特大型企業；潛在發債主體（上市公司）的總資產規模主要集中分布于520億元之間，其次集中分布于2050億元之間，總資產規模分布在 5 億元及以下或

7、 50 億元以上的上市公司為數都不是很多，表明我國的上市公司大多屬大中型企業；機構投資者和中介機構（券商）的總資產規模都主要集中分布于 2050 億元及以和 50 億元以上這兩個區間之中，如圖1-2所示。5、企業債券市場供需分析（一）需求分析 186%的機構投資者的投資需求得不到全部滿足，未滿足的投資需求的總量大約為268億元 284%的機構投資者在國家放寬審批后愿意增加對企業債券的投資， 未來投資的總規模大約增加213億元368%的潛在機構投資者有投資企業債券的需求，其未滿足的需求總 額大約為242億元476%的潛在機構投資者在國家放寬審批后愿意投資企業債券，未來投 資的總規模大約為216億

8、元（二）供給分析 171%的發債企業存在不同程度的資金缺口，其中愿意通過發債來彌 補其資金缺口的總規模大約為350億元 270%的潛在發債主體（上市公司）存在不同程度的資金缺口，其中 愿意通過發債來彌補其資金缺口的總規模大約為1745億元 (三）供需總量分析 將上述需求分析中機構投資者和潛在機構投資者未滿足的投資需求， 以及兩類投資者在國家放寬審批后將要增加的投資需求進行匯總，我們就 可以大致估算出我國企業債券市場機構投資者在不同市場條件下投資企 業債券的總需求規模，如表1-3所示。以此類推，我們同樣可以大致估算 出我國企業債券市場發行及潛在發行主體在不同市場條件下的發債需求 的總規模，如表1

9、-4所示。進一步分析，我們發現，在目前的市場條件下， 發行主體未滿足的發債需求的總規模約為350億元，而機構投資者未滿足 的投資需求的總規模約為510億元，大于發行規模，企業債券市場處于供 不應求的狀態；如果國家放寬審批，則發行主體發債需求的總規模將達 2095億元，而機構投資者投資需求的總規模為939億元，小于發行規模， 企業債券市場將處于供過于求的狀態。總體來看，企業債市場處于供需兩 旺的狀態，逐步取消發行額度限制，滿足供需雙方意愿，是政策方向。截 止 9 月底我國已發行企業債295 億元，如果維持目前的投資收益水平，大型企業再增加350億元的發行量是能夠被機構投資者和潛在機構 投資者消化

10、的；上市公司潛在的發行規模較大，目前全部放開可能帶來收 益率的走低。二、中國債券市場存在的問題及解決方法我國債券市場是資本市場的重要組成部分，是企業直接融資的重要渠道，也是機構投資者進行進行投資、資產分配和風險管理的重要平臺。但從現實狀況來看，我國債券市場發行規模較小，市場內部分割，多頭管理嚴重，在法律制度、交易方式、市場監管等方面還存在著諸多問題，嚴重制約了資本市場乃至整個經濟的持續健康發展，這些問題不解決，勢必會阻礙我國社會主義市場體系的建立和穩固。因此，加快債券市場的發展，對于完善我國金融市場體系、維護金融市場穩定具有重要的意義。（1）存在的問題1、總體規模較小，結構不合理。最近幾年，我

11、國資本市場的快速發展，直接融資的比重總體上來說是呈不斷上升的趨勢，但直接融資與間接融資不平衡、股權融資與債權融資不平衡、政府債券融資與企業債券融資不平衡等資本市場結構不平衡的各種矛盾還沒有得到根本性解決。2、市場流動性差目前我國債券市場發展尚不成熟，市場不統一，被分割成銀行間交易市場和交易所交易市場。兩個市場的交易品種，市場參與主體與交易機制各不相同，債券的托管體系也互不相通，時市場參與者無法利用同一托管賬戶自由的參與任一市場的交易，這樣債券的流動性降低，交易成本增加，市場效率低下。在目前的市場準入體制下，商業銀行不能進入交易所市場，在交易所中的非金融機構也不能進入銀行間市場，造成兩個市場的交

12、易主體成分不夠豐富，而需求偏好和交易行為又高度趨同，流動性較差。3、市場監管效率低，法律法規不健全。隨著債券市場的發展，我國對債券市場監管的一系列法律法規逐步出臺，但是依然存在一定的問題：監管法律體系尚不健全，相關法律和實施細則、其他規章制度之間不配套；有些法律法規制度制定較早，一部適合目前市場發展的需要；有法不依、有法難依現象時有發生；各部門監管目標牧戶、政策自相矛盾。4、企業債券利率低，比重過低作用較小。我國金融法規規定企業債券利率不得高于同期銀行儲蓄定期存款利率的40%，還需要繳納20%的利息稅，使得投資企業債券的風險和收益不對稱，這就導致了企業債券對投資者不具有吸引力，不通信用等級的企

13、業債券價格差別不大，導致了類似“劣幣驅逐良幣”的逆向選擇。市場上低收益高風險的企業債券的積極性打擊，同時降低了對投資者的保護作用，理性的投資者必然選擇回避企業債券市場。(2)解決對策1、大力發展公司債券和企業債券，優化債券市場結構。 今后，隨著公司債券市場的啟動和相關法律、法規的進一步完善，應逐步放松對公司債券發行主體和發行規模的限制，擴大公司債券的市場容量。應改革政府對企業 債券的總量控制、項目審批和規模管理的方式，由審批制改為核準制。2、完善做市商制，增加市場流動。做市商制度的優點在于：第一，便于央行開展公開市場操作。第二，有利于商業銀行調節資產負債結構。第三，促進交易所市場和銀行間市場的

14、價格的真實性和一致性。 放開對做市商資格的限制，增加做市商的數量；規范和量化交易行為，采取相應的鼓勵措施提高其積極性，擴大報價的券種范圍；完善報價價差固定，采取彈性價差或根據行情差異確定不同的價差，明確相應的獎懲措施，利用更多的媒體平臺發布做市商報價信息，擴大其影響。 并允許更多的銀行類金融機構開辦債券柜臺交易和債券結算代理業務，方便更多的投資者參與債券投資；允許所有國債、央行票據、政策性銀行債券等低風險債券上柜臺交易，促進債券市場向深度和廣度發展。最后，進一步完善國債余額管理制度，適度加快國債發行頻率，增強一級市場的定期性和可預見性，為投資者提供可參考的市場基準率。3. 完善法律體系，統一市場監管。債券市場的健康發展，必須以完善的法律體系作為保障。債券市場監管體制的不完善已經嚴重影響了我國債券市場的健康發展， 必須盡快建立起統一的市場監管體制，并且應該由證