1、投資者的未來投資者的未來的作者西格爾（jeremyj.siegel）是美國沃頓商學院的金融學教授，也是美國首位諾貝爾經濟學獎得主保羅薩繆爾森的得意門生。薩繆爾森認為，西格爾教授的另外一本書stocksforthelongrun（2002年第三版的中譯本取名為股史風云話投資），令人信服地論證了長期投資中采用“買入持有”策略進行股票投資的好處。投資者的未來則是stocksforthelongrun一書的自然延伸，揭示了投資什么樣的股票會在長期中獲利。 投資者的未來第12章“18022003年總實際收益率指數”圖表中，展示了過去兩個世紀里，股票、長期政府債券、票據、黃金以及美元的累計收益率（包括資本

2、利得、股利和利息，剔除了通貨膨脹的影響）。西格爾教授的結論是，相對其他資產，股票的優勢是巨大的。在過去200年里，剔除通貨膨脹后的股票長期年均收益維持在6.5%7%之間。這個6.5%7%的長期實際股票收益率被稱為“siegel常量”。 為長期投資者提供選股框架 投資者的未來成為長期價值投資理論的必讀經典，主要是因為西格爾教授為那些力圖在長期成為贏家的投資者提供了一個選擇股票的框架。他在這本書所做的最重要的一項研究是對標準普爾500指數整個歷史的剖析，揭示了挑選值得長期投資的優秀個股的基本原則。 （一）對投資者而言，表現最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費品行業和制藥行業。西格爾通過對1957-

3、2003年標準普爾500指數成份股的數據分析，找出了長期投資中成為贏家的三個部門，它們是衛生保健部門、日常消費品部門和能源部門。前兩者占據了標準普爾500指數20家最佳幸存公司90%的名額。 （二）尋找偉大公司，首先要理解投資者收益的基本原理。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。投資者對于增長的不懈追求尋找激動人心的高新技術、購買熱門股票、追逐擴張產業、投資于快速發展的國家，常常帶給投資者糟糕的回報（西格爾教授稱之為“增長率陷阱”）。顯然，增長率陷阱是投資者通向投資成功之路上最難逾越的一道障

4、礙。 （三）大部分表現最好的公司特征：1，略高于平均水平的市盈率；2，與平均水平持平的股利率；3，遠高于平均水平的長期利潤增長率。 （四）表現最好的股票名單中找不到科技或電信類公司的名字。 （五）投資市盈率最低的股票，投資于增長預期較溫和的股票的投資組合，遠遠強過投資高價格、高預期股票的投資組合。 （六）準備好為好股票掏錢，不過要記住沒有什么東西值得“在任何價格下買入”。 價值投資精髓：買入價夠便宜 西格爾指出增長率并不能單獨決定一只股票長期收益的高低，只有當增長率超過投資者對股價過于樂觀的預期時，高收益率才能實現。根據這個原理，只要真實的利潤增長率超過了市場預期的水平，投資者就能贏得高額收益

5、。 投資者對增長率的期望都體現在股票價格之中，市盈率是衡量市場預期水平的最好指標。高市盈率意味著投資者預期該公司的利潤增長率會高于市場平均水平。 西格爾在書中指出，記住，不管泡沫是否存在，定價永遠是重要的。那些為了追求增長率舍得付出任何代價的人，最終將會被市場狠狠地懲罰。定價如此重要的原因之一是它影響到股利的再投資。股利的再投資是長期股票投資獲利的關鍵因素。股利的再投資策略將會是你的“熊市保護傘”和牛市中的“收益加速器”。 總之，價值投資如果只用一個詞來描述其精髓，那就是“安全邊際”這個詞。而西格爾教授“定價永遠是重要的”忠告，正好說明了投資者的未來用歷史數據驗證了價值投資的精髓尋找旗艦企業投

6、資者的未來節選 你會問的問題是：怎樣判斷一只股票是否有“吸引力”？大多數的分析家認為必須在傳統上認為互相排斥的兩種方法中做出選擇：“價值”和“增長”我們認為這種想法很糊涂增長本來就是價值的一部分，“價值投資”這樣的說法是多余的。沃倫巴菲特，伯克希爾哈撒韋公司（berkshire hathaway）年度報告，1992年 第2章總結了由標準普爾500指數的原始公司組成的投資組合在長期中的收益情況。在本書的附錄中你會找到這些公司的重組記錄和每家公司的投資收益，此外還包括對“完全派生投資組合”中20只業績最佳股票的詳細記述，附錄同時記載了20家最大公司的表現，這20家公司的市場價值在1957年幾乎占據

7、了指數總體市值的一半。這些內容，包括本章中提到的那些表現最好的“幸存”公司，將使你對過去50年里美國公司發生的巨大變化有一個比較完整的了解，并將幫助你尋找下面這些問題的答案：哪些公司提供了最高的投資收益？它們來自哪些產業？最重要的是，是什么樣的特性使得一只股票能夠成為成功的長期投資？3.1 旗艦企業：表現最好的股票在創造性的毀滅：為什么持續經營的企業市場表現不盡如人意，如何成功地轉變它們一書中，福斯特和卡普蘭宣稱：“我們對美國公司誕生、發展和衰亡過程的長期研究清楚地顯示：表現能夠始終優于市場的所謂旗艦企業從未存在過，它只是一個幻象。”1正好相反，根據我的研究結果，旗艦企業不僅存在，而且還為數不

8、少。找到這些公司可以讓你的投資組合變得與眾不同。第2章曾提到，如果你在1957年2月28日向一個標準普爾500指數基金投入1000美元，那么經過股利的重復投資，到2003年12月31日這1000美元可以積累到近12.5萬美元；但是如果這1000美元是被投入到表現最好的那一家指數原始公司中去，那么在相同條件下你幾乎可以擁有460萬美元。換句話說，在過去半個世紀里這家公司提供的年收益率比市場高了9%，遠遠地把其他公司拋在了身后，它是誰？它就是在2003年更名為阿爾特里亞集團（altria group）的菲利普莫里斯（philip morris）公司。2在標準普爾500指數建立前兩年，該公司推出了萬

9、寶路它后來成為了世界上最暢銷的香煙品牌并推動了公司股票價格的上升。菲利普莫里斯公司的杰出表現可以追溯到1925年，當人們剛剛開始統計和收集股票收益率時，它就已經成為了股票市場上最好的投資選擇。19252003年底，菲利普莫里斯公司向投資者提供的復合年收益率高達17%，比市場指數總體水平高出7.3%。如果在1925年投資于該公司股票1000美元，通過股利再投資進行積累，那么如今的價值竟然已經超過2.5億美元！菲利普莫里斯公司并不是只對它自己公司股票的持有者才如此“慷慨”，正如附錄中詳細記述的那樣，這家公司最終擁有了其他9家標準普爾500指數的原始公司。許多投資于知名度較低公司的人正是因為這樣的交

10、易而得到了菲利普莫里斯公司的股票，并因此變得極為富有。搭上成功者的快車也許在投資者的意料之外，但實際上這樣的情況并不鮮見。3.2 公司的壞消息怎樣變成投資者的好消息許多讀者也許會對菲利普莫里斯公司能夠成為投資者的最佳選擇感到吃驚，畢竟這家公司因為政府條例限制和法令約束曾損失了上百億美元，一度面臨著破產的威脅。不過在資本市場上，公司的壞消息往往會被轉化為投資者的好消息。許多人刻意回避菲利普莫里斯公司的股票，認為由生產危險商品香煙而造成的法律隱患會最終毀掉這家公司。市場的敬而遠之壓低了公司的股票價格，使得堅持持有公司股票的投資者獲得的收益上升。只要公司繼續存在，繼續保持可觀的利潤，并將很大一部分盈

11、利用于發放股利，那么投資者就能獲取高額收益。低廉的股價和豐厚的利潤使得菲利普莫里斯公司擁有幾乎是市場上最高的股利率。股利的重復投資讓投資者手中的股票變成了“金山”。關于這一點我們將在第10章中進行詳細論述。菲利普莫里斯公司股票的高收益率論證了投資領域一個極為重要的原理：真正起作用的不是實際的利潤增長率，而是該增長率與市場預期的對比。投資者因為法律方面的潛在阻力而對菲利普莫里斯公司的前景抱有較低期望，但實際上該公司仍然保持了較快的增長速度。較低的市場預期、較高的增長率和股利率，這三者為高收益率的形成創造了完美的條件。稍后我將解釋決定投資者收益的基本原理，它將會幫助你正確地選擇股票。不過在這之前讓

12、我們先把目光投向標準普爾500指數的原始公司，看一看它們中間哪些公司是好的投資選擇。在找到這些贏家的一些共同特征之后，或許我們就可以甄別出那些真正的旗艦企業。3.3 表現最佳的標準普爾500“幸存者”表3-1列出了標準普爾500指數原始公司中表現最佳的“幸存者”。這些公司保持了完整的結構，未和其他任何公司合并。自1957年以來，每家公司的股票年收益率至少領先指數總體水平2.75個百分點。這意味著投資其中任何一只股票所能積累的資金都是投資指數組合所能積累財富的337倍。令人吃驚的是在表3-1中有兩個產業牢牢占據著統治地位：高知名度的消費品牌公司和著名的大型制藥企業。表3-1 19572003年2

13、0個最佳“幸存者”排名 2003年的公司名稱 1000美元初始投資的年收益率（%） 積累金額/美元1 菲利普莫里斯公司 4 626 402 19.752 雅培制藥公司 1 281 335 16.513 百時美施貴寶公司 1 209 445 16.364 小腳趾圈實業公司 1 090 955 16.115 輝瑞公司 1 054 823 16.036 可口可樂公司 1 051 646 16.027 默克公司 1 003 410 15.908 百事可樂公司 866 068 15.549 高露潔棕欖公司 761 163 15.2210 克瑞公司 736 796 15.1411 亨氏公司 635 988

14、 14.7812 箭牌公司 603 877 14.65（續） 排名 2003年的公司名稱 1000美元初始投資的年收益率（%）積累金額/美元13 富俊公司 580 025 14.5514 克羅格公司 546 793 14.4115 先靈葆雅公司 537 050 14.3616 寶潔公司 513 752 14.2617 好時食品公司 507 001 14.2218 惠氏公司 461 186 13.9919 荷蘭皇家石油公司 398 837 13.6420 通用磨坊 388 425 13.58 標準普爾500指數 124 486 10.853.3.1 知名消費品牌的力量菲利普莫里斯公司是擁有著名品

15、牌產品的諸多公司之一。實際上，在表3-1的20家公司中有11家屬于這個類別。隨著衛生、法律部門以及公眾對煙草制品的抨擊日趨猛烈，菲利普莫里斯公司（以及包括雷諾煙草在內的其他大型煙草生產商）開始涉足品牌食品的生產。在1985年菲利普莫里斯收購了通用食品（general foods），1988年又出資135億美元購買了卡夫食品公司，2001年對納比斯克控股公司（nabisco holdings）的收購完成了公司進軍食品業的計劃。目前菲利普莫里斯公司有超過40%的收入和30%的利潤來自于食品銷售。菲利普莫里斯是涉足其他領域并能在長期中獲得成功的少數幾家公司之一。通過附錄我們可以更詳盡地了解該公司的演

16、變歷程。不過在這之前我們先來看看表3-1中的其他消費品牌公司。列表中排在第4位的是一家原名叫做美國糖果公司（sweets company of america）的小型廠商，它似乎是最不可能的贏家，然而從指數建立以來投資該公司的年收益率卻比市場高出5%。這家公司的創建者是一位奧地利移民，他用他5歲女兒的小名“小腳趾”（tootsie）為公司的產品命名。美國糖果公司在1966年更名為小腳趾圈實業公司（tootsie roll industries）。3 2002年，小腳趾圈公司為在紐約股票交易所上市100周年舉行了慶祝。這家公司每天生產超過6000萬個糖果圈和2000萬支棒棒糖，是世界上最大的棒棒

17、糖供應商。公司網頁驕傲地宣稱，公司標志產品（單包裝糖果圈）的價格在過去107年中沒有任何變動（不過我敢肯定糖果的尺寸變小了）。和小腳趾圈公司類似，擁有第6高收益率的“幸存者”在今天生產商品的程式仍然和100多年前一模一樣，不僅如此，它還名列美國50家大企業中自1950年以來表現最好的4家公司。盡管這家公司仍然對外保密其飲料配方，但是有一點已經是眾人皆知可口可樂是過去半個世紀投資者的最好選擇之一。作為可口可樂最著名的對手和標準普爾500指數的原始公司，百事（pepsi）的表現怎么樣？它也為投資者提供了豐厚的回報，比市場水平高出4%的年收益率使百事公司排在榜單中的第8位。再來看看箭牌公司（wrig

18、ley）和好時食品（hershey foods）。這兩家公司的產品也和100年前如出一轍。前者位列第12位，年收益率超過市場近4%；后者憑借比市場高出3%的年收益率排在第17位。箭牌公司是世界上最大的口香糖生產商，它的產品銷往近100個國家，占據了全球市場近50%的份額。好時食品則是目前美國上市企業中最大的糖果生產商（瑪氏作為私人企業排在第一位，第二位是瑞士的雀巢）。好時食品在1905年由米爾頓赫爾希（milton hershey）創建。在1970年之前，這家公司從來沒有為自己的產品做過廣告。好時食品的成功證明，強大的品牌也可以通過消費者口碑相傳建立起來。亨氏（heinz）也是一個著名的品牌，

19、實際上它幾乎成了番茄醬的同義詞。亨氏公司每年出售6.5億瓶番茄醬，生產110億包番茄色拉調料足夠給地球上的人每人發兩包。不過亨氏并不只是番茄醬生產商，它的經營范圍也不只局限于美國。這家公司在50個不同的國家擁有在當地數一數二的品牌，比如印度尼西亞的abc醬油（銷量位居世界第二）和在荷蘭最受歡迎的honig羹。4高露潔棕欖公司（colgate-palmolive）在表3-1中排在第9位。該公司的產品包括高露潔牙膏、除臭劑、殺菌香皂等家用衛生品。高露潔的主要競爭對手寶潔（procter & gamble）排在第16位。寶潔于1837年在俄亥俄州辛辛那提成立，最初只是生產香皂和蠟燭的家庭作坊，而今天

20、這家公司正將300余種產品銷往全球140個國家。富俊公司（fortune）的前身是煙草業巨頭美國煙草（american tobacco）。在幾乎掌控了整個美國煙草業之后，這家公司因為1911年的一次反托拉斯訴訟而解體。從這家公司分離出來的主要公司包括美國煙草公司、雷諾煙草公司、利吉特&邁爾斯公司（liggett & myers）、lorillard以及英美煙草公司（british american tobacco）。 美國煙草公司保留了lucky strike和pall mall等知名品牌。在20世紀90年代公司放棄了所有的煙草制品，將煙草品牌出售給英美煙草公司，并將很大一部分資產剝離給先前收

21、購的加萊赫集團公司（gallaher group）。美國煙草在1997年更名為富俊，現在主要銷售titleist高爾夫球和jim beam spirits這樣的品牌產品。排在第20位的是通用磨坊食品公司（general mills），它同樣擁有知名度很高的名牌產品，包括1921年出產的betty crocker、wheaties（“冠軍的早餐”）、cheerios、lucky charms、cinnamon toast crunch、hamburger helper和yoplait酸奶。上述公司的相同之處在于它們的成功來源于在美國乃至全世界樹立的強有力的品牌形象。備受尊敬與信賴的品牌使得公司可

22、以將產品價格提高到競爭價格之上，為投資者帶來更多的利潤。3.3.2 制藥公司除了消費品牌公司之外，制藥企業也在表3-1中占據了顯著位置。值得注意的是，標準普爾500指數原始公司中只有6家衛生保健公司保留了最初的公司形式，“幸存”到今天，而這6家公司竟然全部登上了榜單。這些公司不僅銷售處方藥，而且在向消費者推廣“遠程治療”方面也獲得了巨大成功。這其中為投資者帶來最高收益的是雅培制藥公司（abbott laboratories），它以超過市場5.5%的年收益率占據了表3-1中的第二把交椅。雅培能夠將1957年的1000美元初始股票投資增值到2003年底的120萬美元。該公司于1929年公開上市，是

23、反病毒藥物領域的先鋒（特別是針對艾滋病毒的藥物），同時也生產治療癲癇、高膽固醇以及關節炎的藥品。百時美施貴寶公司（bristol-myers squibb）、輝瑞公司（pfizer）和默克（merck）公司分別排在表3-1的第3、第5和第7位。這三家公司都能將1000美元的初始投資積累到100萬美元左右。百時美公司（bristol-myers）創立于一個多世紀以前，公司于1989年收購了施貴寶（squibb）位于紐約的一家歷史可以追溯到19世紀50年代的制藥企業。百時美施貴寶公司擁有一些家喻戶曉的產品，比如excedrin和bufferin以及由附屬公司mead johnson生產的兒童營養品

24、。該公司著名的處方藥包括治療高膽固醇的pravachol和抑制劑plavix。輝瑞公司成立于1900年，該公司發現了抗生素和土霉素，在20世紀50年代推出索爾克氏疫苗和薩賓氏疫苗，并開發出銷量最大的降低膽固醇藥物lipitor。先靈公司（后來的先靈葆雅）和美國家庭產品公司（american home products, 2002年更名為惠氏公司）分列表3-1的第15位和第18位。先靈（schering）原本是一家德國公司，第二次大戰期間由美國政府接管并在1952年歸為私有。先靈公司開發了抗組織胺藥coricidin，公司生產的其他藥物如tinactin、afrin和coppertone以及19

25、71年與葆雅（plough）合并后推出的di-gel都獲得了成功。美國家庭產品公司在20世紀30年代推出了preparation h，收購anacin后又生產了advil、centrum、robitussin等一系列著名藥物，抗抑郁藥effexor和安眠藥sonata更給公司帶來了豐厚的利潤。因為一些關鍵性藥品專利權的喪失，百時美施貴寶公司和先靈葆雅的股票價格在2003年底經歷了大滑坡比三四年前的巔峰時期下降了近3/4。如果這兩家公司能保持自己的市場價值，那么它們本應在表3-1中分列第2、3位，緊隨菲利普莫里斯公司之后。這6家制藥企業和前面提到的11家消費品牌公司一起，占據了表3-1中20家公

26、司85的名額，它們都以擁有著名品牌為自己的特色。5 除了煙草生產商因為香煙消費量的降低而涉足食品領域之外，這些公司的管理層都致力于發揮公司的專長，做公司最擅長做的事情，生產高質量的商品，并將市場向海外拓展。3.4 尋找旗艦企業：投資者收益的基本原理怎樣才能找到這些偉大的公司？首先你要理解投資者收益的基本原理。在正式為這個概念下定義之前，我們先來看看下面的問題。假設公司a在未來10年中將會保持10%的年利潤增長率，而公司b的年利潤增長率僅為3%，你會選擇購買哪家公司的股票？許多人會選擇公司a，理由是它擁有更高的利潤增長率。實際上要想回答這個問題我們還需要了解一條關鍵的信息：投資者對這兩家公司的增

27、長率分別有怎樣的預期？如果人們預期下個10年中公司a的利潤會以每年15%的速度遞增，同時估計公司b的利潤增長率為1%，那么實際上你應該選擇投資公司b，而不是公司a。這是因為預期增長率較高的公司其股票價格也高，過高的股價會拖未來收益率的后腿；而預期增長率較低的公司擁有的股票價格也低，這種情況下適度的利潤增長就能為投資者帶來可觀的收益。下面就是投資者收益的基本原理：股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。根據這個原理，不管真實的利潤增長率是高還是低，只要它超過了市場預期的水平，投資者就能贏取高額收益。回憶一下第1章提到的ibm和新澤

28、西標準石油的例子。ibm的利潤以很快的速度增長，但投資者對公司利潤增長率的預期也很樂觀。新澤西標準石油的利潤增長速度不如ibm快，但是投資者對它的增長預期也要保守許多，于是新澤西標準石油提供的收益率反倒要比ibm高。要想找到旗艦企業并賺取超額收益，你應該將目標對準那些實際增長率有可能超過市場預期的公司的股票。衡量市場預期水平最好的方法莫過于觀察股票的市盈率。高市盈率意味著投資者預期該公司的利潤增長率會高于市場平均水平，而低市盈率則表示預期的增長率在市場平均水平之下。3.4.1 定價永遠都是重要的市場預期是如此重要，以至于即使不知道一家公司實際的利潤增長情況，我們也可以從數據中看出投資者對快速成

29、長公司的過分樂觀和對低速成長公司的低估，這是增長率陷阱的又一個例證。投資者對增長率的期望都體現在股票價格之中，因此市盈率是衡量市場預期的最好指標。我計算了每年12月31日標準普爾500指數全部500家公司的市盈率（用年底的股票價格除以過去12個月的利潤），將這些公司按照市盈率高低分為5組，并計算了每一組公司在第二年提供的投資收益。6 圖3-1顯示了這項研究的成果。平均來看，高市盈率的股票被市場過高估價，收益率較低。1957年投入到市盈率最高的一組股票中的1000美元只能積累到56 661美元，年收益率僅為9.17%。這個積累量還不到投資標準普爾500指數總體所能積累的130 768美元的一半，

30、后者的年收益率為11.18。 圖3-1 標準普爾500指數的累計收益，按市盈率高低分組 資料來源：compustat?相反的是，市盈率最低的一組股票所能積累的資金是標準普爾500指數總體水平的3.5倍，這組股票的年收益率達到了驚人的14.07%，而且風險水平還比投資標準普爾500指數總體更低。這些結果表明，投資者在選擇股票時必須注意價格與利潤的對比情況，僅僅關注增長前景會讓投資者陷入低收益率的窘境。3.4.2 關鍵性數據有趣的是，表3-1中所列舉的旗艦企業大多并不在市盈率最低的股票之列。表3-2顯示了這20家公司19572003年的年收益率、每股利潤增長率、平均市盈率和股利率。表3-2 20個

31、表現最佳“幸存者”的關鍵數據 排名 2003年的 年收益率（%） 每股利潤 平均市盈率 股利率（%） 公司名稱增長率（%）1 菲利普莫里斯公司 19.75 14.75 13.13 4.072 雅培實驗室 16.51 12.38 21.37 2.253 百時美施貴寶公司 16.36 11.59 23.52 2.874 小腳趾圈公司 16.11 10.44 16.80 2.445 輝瑞公司 16.03 12.16 26.19 2.456 可口可樂公司 16.02 11.22 27.42 2.817 默克公司 15.90 13.15 25.32 2.378 百事可樂公司 15.54 11.23 20

32、.42 2.539 高露潔棕欖公司 15.22 9.03 21.60 3.3910 克瑞公司 15.14 8.22 13.38 3.6211 亨氏公司 14.78 8.94 15.40 3.2712 箭牌公司 14.65 8.69 18.34 4.0213 富俊公司 14.55 6.20 12.88 5.3114 克羅格公司 14.41 6.21 14.95 5.8915 先靈葆雅 14.36 7.27 21.30 2.5716 寶潔公司 14.26 9.82 24.28 2.7517 好時食品公司 14.22 8.23 15.87 3.6718 惠氏公司 13.99 8.88 21.12 3

33、.3219 荷蘭皇家石油公司 13.64 6.67 12.56 5.2420 通用磨坊 13.58 8.89 17.53 3.20上面20家公司的平均值 15.26 9.70 19.17 3.40標準普爾500指數 10.85 6.08 17.45 3.27毫無疑問，這些成功公司的利潤都以很快的速度增長比標準普爾500指數的總體水平快很多，然而若以市盈率為標準進行衡量，它們的股票價格僅略高于指數中股票的平均水平，這說明投資者預期這些公司的利潤增長速度只比指數的平均速度略快，而事實上這20家公司在近半個世紀的時間里利潤增長率高出指數平均水平近4%，這就是它們能為投資者帶來高額回報的原因。從表3-

34、2中我們可以看出為什么菲利普莫里斯公司能夠獨占鰲頭。它的市盈率在20家公司中只排在第18位，表明市場對公司利潤增長率的預期比較保守，而它實際的利潤增長率卻是最高的。實際增長率與預期增長率之間的巨大差異使得這家煙草生產商為投資者帶來了最高的收益率。3.4.3 股利的放大效應到目前為止我們忽略了公司派發的股利，但這絕不意味著股利是無足輕重的，事實上，股利的發放會放大投資者收益基本原理的作用。思考一下，如果利潤增長的情況比市場預期水平要好，這意味著股票價格被低估，那么通過股利的再投資購買更多的股份會進一步提高你的收益率。7 表3-2中所有公司的股票都被過低定價，因此這些公司的股利率事實上推動了收益率

35、的進一步上升。我們找到了菲利普莫里斯成為市場上投資收益最好的股票的第二個原因。除了實際利潤增長率與預期利潤增長率之間的巨大差異之外，這家公司第4高的股利率也是導致高收益率的重要因素。較高的股利率使得投資者能夠購買更多的股票。隨著菲利普莫里斯公司每季度發放的股利不斷增加，投資者積累的該公司股票的數量也越來越多。3.4.4 peg比率與合理價格成長投資策略（garp）彼得林奇在19771990年間管理富達的麥哲倫基金，在這段時期內該基金的年收益率令人難以置信地比市場水平高出13%。這位傳奇人物極力提倡投資者去尋找那些價格合理的增長型股票。在暢銷書彼得林奇的成功投資一書中林奇提出了一種簡單的股票選擇

36、策略。他引導讀者“長期增長率加上股利率再除以市盈率小于1的結果很糟糕，1.5差強人意，不過你真正應該尋找的是那些結果大于或等于2的股票”。8 其他人也提出過類似的方法，并將其命名為“合理價格成長投資策略”。該方法需要計算股票的peg比率，即利潤增長率。如果把股利率加到分母上，那么peg比率實際上就是林奇提出的比率的倒數。peg比率越低，這家公司的股票價格相對于其利潤增長率就越有吸引力。仿照林奇的標準，peg比率必須小于1，最好小于等于0.5。不過如此低的peg比率已經很難找到了。根據林奇制定的規則，表3-2中沒有一家公司的股票值得購買，甚至只有菲利普莫里斯一只股票的peg比率在1之下。然而事實

37、上這些公司卻讓投資者感到很滿意，其中的秘訣在于：較高的利潤增長率如果能維持很長一段時間，那么相對于平均水平它只需要擁有微弱的優勢就可以在長期中創造出巨大的超額收益。簡而言之，持續的較高增長率要勝過轉瞬即逝的超高增長率。3.4.5 旗艦企業的共同特征我們已經能夠看出這些旗艦企業的共同之處。投資者對它們的利潤增長率的預期僅略高于市場平均水平，而這些公司的利潤在過去46年中的實際增長速度遠快于人們的期望。它們中間沒有一家公司的市盈率超過27，按照相當于市場平均水平的股利率向投資者發放恒定或是遞增的股利。由于這些公司的實際利潤增長率超過市場預期，因此在股票價格被低估的情況下股利的再投資進一步提高了它們

38、的收益率。這些公司中的絕大多數都擁有高質量的品牌產品，并且成功地在世界各地開拓了市場。消費者對產品質量的信賴使公司可以把產品價格定到競爭者之上，這一點對于它們的成功至關重要。查理芒格（charlie munger）是沃倫巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司的長期合作者，他的一席話形象地說明了為什么某些公司能夠索取高價：如果我來到某個偏僻的地方，我也許會在商店里同時找到箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不錯，同時我對glotz一無所知。如果前者賣40美分而后者賣30美分，那么我會為了省下區區10美分而選擇把自己從未聽說過的東西塞進嘴里嗎？9 這無數個“區區10美分”加總在一起，可不是一個小數目。3

39、.5 過去的旗艦企業：20世紀70年代的“漂亮50” 這并不是我第一次關注這些旗艦企業。在20世紀90年代初，我曾研究過70年代一系列聲譽卓著的股票它們在當時被冠以“漂亮50”的名號。10這些股票包括菲利普莫里斯、輝瑞、百時美施貴寶、百事可樂、可口可樂、通用電氣、默克、吉列、施樂、ibm、（polaroid）以及數據設備公司（digital equipment），它們擁有出色的成長記錄，在證券市場上被機構投資者廣泛追逐。一些分析家將“漂亮50”稱作“一次決定股票”，鼓勵投資者在購買這些股票后就永遠將它們持有在手中。1972年12月是“漂亮50”的巔峰時刻，它們的平均市盈率超過了40，在這之后這

40、些股票從未達到過如此高度。19731974年的熊市期間，“漂亮50”崩盤，它們也因此常常被用來作為反面例證，說明市場不應該對增長型股票繼續保持快速可持續的利潤增長率的能力抱有不切實際的樂觀預期。不過事實證明，對購買這些股票的投資者而言，如果他們沒有選擇其中市場預期和價格都最高的股票的話，那么“購買持有”策略仍然不失為一個好的生財之道。“漂亮50”中市盈率最高的25只股票擁有的市盈率指標數值在1972年達到了驚人的54，而它們提供的平均收益率要比另外25只股票低3個百分點后一組股票的平均市盈率為30，顯然更為合理。強生公司的股票市盈率超過了50，其隨后的表現落后于標準普爾500指數的總體水平，而

41、同時擁有最高市盈率和最高市場預期的寶麗來，提供給投資者的回報也最為糟糕。值得注意的是，包括ibm、數據設備公司、施樂、寶來（burroughs）和國際電話電報公司（itt）在內，“漂亮50”中沒有一只科技或電信類股票為投資者帶來了高額收益。這些科技公司的股票拖了市場收益率的后腿，有的還落后很多。看看本章列出的20只最佳股票，也找不到科技部門的身影。這是因為投資者普遍預期科技類公司會達到很高的利潤增長率，因此即使這些公司擁有出色的業績，投資它們的收益也會被樂觀預期造成的過高股票價格拖累。在1993年的暢銷書戰勝華爾街（beating the street）中，彼得林奇恰到好處地總結了科技類公司虛

42、幻的誘惑與承諾：最終，我毫不意外地發現，自己手頭的科技類股票是最持續的輸家。這其中包括讓我在1988年損失2500萬美元的數據設備公司，緊隨其后的是天騰（tandem）、摩托羅拉、德州儀器、emc（計算機外圍設備供應商）、國家半導體、微技術和unisys，當然，還有長期被各種優秀投資組合持有的“廢物”ibm。我對高科技從來興趣不大，不過有時候還是難免會被誘惑。11 3.6 投資者的教訓 旗艦企業擁有20或30的市盈率并不過分，不過對于那些長期發展前景尚待觀望的新公司，投資者不應該付出過多的熱情。對過去半個世紀的研究表明，歷久彌堅的老股票戰勝了勇猛進取的后來者。從這一章中我們能夠學到些什么？對投

43、資者而言，表現最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費品行業和制藥行業。正如沃倫巴菲特所說：“那些被又寬又深的壕溝保護著的產品或服務才能帶給投資者最好的收益。”12 大眾熟悉的知名品牌公司提供給股東的回報如此豐厚，這就是我所說的“歷久彌堅的勝利”。投資者收益的基本原理告訴我們，股票持有者的收益取決于實際利潤增長率與預期的差別，而這種差別的影響在股利的作用下會被放大。大部分表現最好的公司擁有：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）與平均水平持平的股利率；（3）遠高于平均水平的長期利潤增長率。表現最好的股票中沒有一只市盈率超過27。這些就是旗艦企業的特征。 ?表現最好的股票名單中找不到科技或電信類公司的

44、名字。投資市盈率最低的股票，換句話說，投資于增長預期較溫和的股票的投資組合，遠遠強過投資高價格、高預期股票的投資組合。準備好為好股票掏錢（就像為好酒一樣），不過記住沒有什么東西值得“在任何價格下買入”。現在我已經揭示了挑選優秀個股的原則，接下來讓我們把注意力轉向投資領域最受追捧的新潮流：基于產業或部門進行投資。在下一章中我會談談部門投資將如何影響你的投資組合163短信群發平臺 國內最具規模的短信群發平臺下載地址：客服qq：123617893163短信群發平臺使用說明一、述語解釋 下行:從短信客戶端發送短信到用戶手機上 上行:用戶手機發短信到客戶端上二、程序特點：1、界面簡單，直觀2、操作方便3

45、、可自行設置某些操作4、可接收回復短信，支持多種方式顯示5、可將接收到的短信轉發到某手機6、對于上行信息可設置自動回復功能7、斷點續發功能，如果上次發送短信沒有發完，出現異常情況，下次啟動后系統會提示你是否續斷發送8、號碼，內容記憶功能，如果你正在編輯號碼或內容出現異常情況，下次啟動后會提示你有正在編輯的內容是否繼續編輯9、定時發送功能10、名片夾管理功能11、客戶信息導入導出功能，12、臨時發送號碼導入功能13、超長短信自動分割功能14、當天發送內容與上次發送號碼記憶功能15、提醒功能，可對生日，節日提醒設置提醒功能;16、賬戶余額自動更新功能17、登陸密碼修改功能18、支持代理功能 19、

46、數據庫備份功能20、壓縮數據庫加快訪問功能21、自動升級功能 三、操作說明 1、安裝 1.1從網站 上免費下載安裝程序1.2運行安裝程序選擇“下一步” 如果選擇了在“創建桌面快捷方式”則會在桌面上創建如下圖的快捷方式 2、運行 2.1、登陸 程序運行后出現以下界面 選擇輸入項說明： 【選擇網關】：系統已經內置了幾個要連接的163短信平臺服務器網關用來選擇; 【我的賬號】：您申請使用163短信平臺時分配給您的用戶名或您通過網絡注冊的用戶名與密碼; 說明：第一次登陸后系統將記住您的賬號，如果用多個賬號登陸，只要您登陸過，系統將記錄下來; 【我的密碼】：在申請賬號的同時分給您的默認密碼或您自已通過網

47、絡注冊的密碼 “記住密碼”選項用來記錄您上次登陸的密碼；您下次登陸時可以直接登陸 按鈕說明 【】：單擊擴展選項,設置登陸參數(代理服務器設置) 【登陸】：輸入登陸信息或設置完擴展選項后，用來登陸系統; 【取消】：取消本次操作，退出程序 【注冊】：如果沒有用戶名則可以通過網絡注冊; 擴展選項說明: 用途： 如果你是通過代理服務上網的，例如：長城寬帶等方式上網，就要設置代理服務器，才能上網這時就要用擴展選項來實現此功能; 界面如下: 【類型】：選擇您的代理服務器類型； 黓認 “不使用代理” 有 socks4、socks5、http等代理方式 【地址】：代理服務器地址，填ip地址; 【端口】：輸入代

48、理服務器的端口號 如果是socks5或http類型 ，如果有用戶名與密碼限制則在; 【用戶】：輸入登陸代理服務器的用戶名 【密碼】：輸入登陸代理服務器的密碼 上面選項設置完畢后，點“登陸”進入下一步 2.2、讀取客戶信息，進入主界面 界面如下: 客戶信息編輯區 短信編輯區 用戶信息區 狀態顯示區 功能操作區界面說明： 整個界面分區幾個部分： 【功能操作區】：用來操作系統所有的功能； 【用戶信息區】：顯示您的用戶信息，“用戶名稱”、“登陸賬號”、“客戶編號”、“賬戶余額”等信息；【客戶信息編輯區】：可以增加、刪除修改客戶信息； 【短信編輯區】：用來編輯您要發送的短信內容；【狀態顯示區】：顯示現在

49、的狀態：與服務器連接狀態、短信發送與登陸狀態，短信發送進度，日期等信息；操作介紹: 2.2.1、功能操作區 【上線】：與服務連接，用戶只有連接上該項才能進行相應的短信發送等操作； 【下線】：與服務器斷開連接，斷開連接后【上線】功能可用 【導入】：導入客戶資料 界面如下圖： 說明： 系統可導入兩種格式的文件下面有格式說明，必須是圖例中的格式，否則系統無法識別（ 1、excel 2、文本） 以文本為例操作說明: 選擇文本格式 點擊“下一步”，進入選擇導入文件界面 選擇要導入的文件后出現如下界面 再點擊“下一步”，導入工作完成; 完成后“客戶信息編輯區”會顯示出你導入的用戶信息 說明： 導入的內容中

50、，如果“類別”在名片夾中不存在則系統會自動創建 【導出】： 將名片夾中的所有數據導出到指定的文件中 圖例 ： 【歷史】： 查詢發送與接收的歷史記錄 【更改密碼】：更改用戶密碼 更改成功后系統會提示 【系統設置】：系統的功能設置 一般功能設置 皮膚設置：系統為你提供了幾十種皮膚，供你選擇,你只要選擇相應的皮膚后，下次進入就是你設置的皮膚其他設置 開機自動運行：如果設置此選項，則每次開機時程序會自動運行; 運行縮至任務欄:如果設置了“開機自動運行”則此項可設置，如果設置此功能，程序自動運行后會縮至任務欄中 以存儲設置自動登陸:如果設置此選項，則系統會按你上次成功登陸的用戶名與密碼進入;前提是必須存

51、儲密碼，否則會登陸失敗 數據庫設置可設置對數據庫的每周，每天自動備份; “手動備份”，是你點一次備份一次 “退出程序時壓縮數據庫”設置用來設置，每次程序退出時自動壓縮數據，以加快訪問速度收信設置 任務欄圖標滾動顯示：設置此選項，如果有上行信息則在任務欄右角有收信圖標滾動顯示; 彈出窗口提示：設置此選項，如果有上行信息則在任務欄右角彈出窗口顯示“您有新的短信息”;顯示信息內容：如果設置“彈出窗口提示”選項，此功能可用，選擇此項后則有上行信息則會在任務欄右角彈出窗口顯示上行短信內容; 轉發到手機：設置此選項,并輸入要將上行信息轉發到的手機號，如果有上行信息則會將上行內容發到您設定的手機上; 啟用自

52、動回復：選擇此項功能，如果有上行短信，系統會自動回復您指定的內容; 客戶端轉發與服務端轉發功能，是用來設置、收信轉發與自動回復是有客戶端（本程序）收到信息后轉發，還是服務端收到后直接轉發，客戶端不用處理。說明：客戶端轉發利弊：客戶端必須處于運行狀態，如果關機或關閉則轉發不成功;在統計下行條數時會將轉發與自動回復的條數統計出，數據準確 服務端轉發，客戶端可以處于運行狀態，就能將信息轉發出去，客戶端也可以收到上行信息;但服務端轉發的下行則在客戶端無法統計出;提醒設置啟用生日提醒：啟動此功能后，程序會每天判斷一名片信息，如果有今天生日的人員，則會彈出信息提示您;如果選擇是，則會將今天生的的人員與祝福

53、語同時放到發送區，您只要點擊發送就可以將信息發送出去; 注意：此功能只在當天第一次登陸時處理一次;節日提醒設置 啟用此功能，并點擊設置后彈出如下界面;系統已經提供了常用的公歷與農歷節日，另外系統也為您提供了可自定義節日的功能，只要你在相應的短語中輸入要發的內容或點擊后面的“”來選擇系統為你提供的內容; 【幫助】：顯示幫助文檔 【關于】：顯示系統的關于信息，并提交您對程序的意見與建議 2.2.2、用戶信息區 顯示你的基本信息(說明：賬戶余額為你的點數，發送一條短信扣1點)2.2.3、客戶信息編輯區 名片夾管理 名片夾管理是用來管理您的長期客戶，你只要將他的信息按組輸入進來，以后每次要發送信息時選擇你要發的用戶添加或拖到發送號碼區，輸入要發的內容，就可以了;操作說明：用在名片夾管理窗口點擊右建，彈出如下界面 上面三項用來管理人員，中間三項用來管理名片夾，最后一項增加子名片夾管理人員下面在說; 增加名片夾用來增加同級名片夾，點擊后出現如下界面 輸入要建立的名夾后在名片夾管理處顯示出你增加的名稱;增加子名片夾界面如下，增加后結果如下： 客戶名