1、精品文檔 你我共享 保險投資渠道開放與管控設計 隨著中國保險業的大規模發展，保險投資也越來越廣為關注，保險資金已經日 益表現出未來中國資本市場生力軍的作用。但因投資渠道狹窄以及資金壓力等， 保險投資還存在很多問題。在中國正式加入 WT龍際，面對WTO?來的機遇與挑 戰，作者認為，有必要認真檢討當前保險投資存在的問題及其潛伏的危害，并在 此基礎上設計保險投資渠道開放及管控方案。 拓寬保險投資的渠道 無論是從國際經驗看還是從中國保險業本身的需求來講，進一步開放投資 渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢， 而且保險投資渠道的進一步開 放能夠促進各保險公司投資的專業化、 特色化發展。結合中國當前

2、國情，可以首 先考慮對保險資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業拆借市場；2、保險定向募 集基金；3、作為機構投資者委托基金管理公司管理部分資產； 4、進行非普通股 的權益投資，例如參與國有股減持和法人股認購； 5、直接參與股票市場；6參 與發起設立產業投資基金；7、參與組建設立證券投資基金；8、外幣資產投資。 對于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點。 第一，進入銀行間同業拆借市場對進一步完善銀行間同業市場結構、樹立 其在中國資本市場的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。 一方面主要保險公司的經營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業拆 借市場主體的基本標準，且主要保險公司

3、均已是銀行間同業市場債券業務成員， 進入同業拆借市場的技術設施等成本低廉， 因此主要保險公司已具備加入銀行間 同業拆借市場的資格標準。另一方面，保險公司進入銀行間同業拆借市場即能豐 富市場短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道，給保 險公司和銀行間同業拆借市場現有成員都帶來好處。 第二，保險公司發起設立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行 管理是股市和保險投資的共同要求，并能產生多方共贏。 由保險公司作為發起人設立保險定向募集基金，既能根據保險資金的特點 量體裁衣設計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中 國股市培育機構投資者的重大歷史課題。另一方

4、面，由保險公司發起設立保險定 向募集基金并由高素質基金管理公司管理基本無障礙。 第三，參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資 金的運用要求非常匹配。 保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續性的明顯特征，對于資金運用 的流動性要求不高，因此比較適合中長期的戰略投資。保險資金作為重要的機構 投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結構的改善起到積極影響： 一 定程度上降低上市公司的股權集中度， 使機構投資者股東比重加大，間接地通過 股東大會影響的經營決策。同時，機構投資者在公司經營決策中的影響力提升， 使得管理層更加關心長遠利益，投資者的利益得到體現。再者，保險資金介入國

5、有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。 保險資金的長期負債特性決定了保 腹有詩書氣自華 精品文檔你我共享 險資金特別注重長線的投資回報，不會盲目追求短期收益，甚至還可以根據國有 股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似，保險資金認購法 人股也能起到深遠的影響并產生多方互贏格局。 第四，保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。 中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均 22% 30%，這一 高回報投資領域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近 期中國正面臨著強大降息壓力，現有保險資產中的銀行存款和債券資產都將面臨 縮水風險，而利率下降并不會給股票投資

6、帶來負影響， 因此允許保險資金直接入 市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有 效規避利率風險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發達國家過去30 年的經驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公 司是股市長期資金主要供應者，也是股市主要機構投資者。以美國為例，1999 年美國人壽險公司資產中有55%為有價證券，且保險資金投資于股票市場的回 報率高達。而中國股市經過十幾年發展，市場法律法規日趨完善、游戲規則也 逐漸明朗，尤其是經過監管當局的持續監管和規范，股市系統性風險不斷得到釋 放，保險資金進入股市的時機日趨成熟。 同時，保險資金參與證

7、券投資基金市場 以來的表現也證實了保險資金確實是理性機構投資者，保險資金這樣的長線理性 投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。 第五，允許保險資金參與發起設立產業投資基金，對推動國家基礎建設和 地區經濟發展以及增加保險業收益、支持保險業發展均有長遠積極意義。 目前我國正處經濟發展起飛階段，各項建設尤其是大型基礎設施和重點工 程建設均須大量長線投資資金支持，同時這些投資項目也具有很高的投資回報 率。而保險資金正具備規模大、投資期限長的特點，與大型基礎設施及重點工程 的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩定回報的國家重點項 目是非常適宜的，能夠滿足項目與資金的共同要求。 第六、允許保

8、險資金參與組建證券投資基金，能夠推動保險業和基金業的 共同發展，發揮保險資金在資本市場中的應有作用。 國外著名保險集團幾乎都有控股的專業投資子公司，而投資子公司在專業 化發展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險資金作 為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發起人參與組建證券 投資基金，而且保險資金經過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的 能力。從另一方面看，專業投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模 式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過兼并或認購等方式參與組建證券投資 基金，為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業化發展。 第七，建議外幣

9、資產的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資 產主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險公司外幣資產的投資限制， 首先 可以考慮債券投資，可以陸續允許保險公司的外幣資產購買中國政府發行的外 債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換， 因此保險公司、保險監督機構應該與外匯管理局等相關機構共同制定外幣資產投 資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產的順暢回流。 開放保險投資渠道后的風險管理 進一步開放投資渠道當然也會帶來一些新的風險，但通過保險公司內部有 效風險管理制度以及保監會合理監管方案的設計施行，新的投資風險可以得到有 效規避和控制。 保險公司層次上的風

10、險管理主要依賴于兩點，一是建立和貫徹有效的總體 風險管理制度，二是實施有力的各投資品種風險控制措施。 總體風險控制主要涵蓋了資產負債匹配管理、總風險限額管理、投資管理 架構設置、投資決策管理系統設計、交易流程控制以及保險產品設計策略等方面。 合理的投資管理架構設置是控制保險投資風險的起點和基本制度保證。從 國際同業的發展經驗來看，保險投資模式有專業化控股投資模式、 集中統一投資 模式、內設投資部投資模式和外部委托投資模式四種。 經過比較分析達成的認識 是：在當前以及未來相當長時期內，集中統一投資模式更符合中國保險業發展要 求，并達到投資專業化和規避化解投資風險的雙重目標。集中統一投資模式指在

11、一個集團或控股公司下設產險子公司、壽險子公司和投資子公司，產險子公司和 壽險子公司的保險資金統一上劃到集團或控股公司，再由集團或控股公司將保險 資金下撥到專業投資子公司，專業投資子公司分別設立獨立的產、壽險投資帳戶 進行資金運作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業投資 子公司獨立運作這兩點，正是這兩點使集中統一投資模式具備其他模式無法比擬 的優點。首先，通過專業化投資子公司形式進行保險投資，市場應變能力強，專 業化發展能提高保險投資收益；其次，集中劃轉資金可以形成資金的大規模統一 運作，有利于進行組合投資防范風險、提高收益并實現保險公司的長期穩健經營 目標；最后不容忽視的是，

12、集中統一投資模式與產壽子公司資金直接劃撥給專業 化投資子公司的單純專業化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資 子公司的、增強集團或控股公司的控制力，這對競爭日益激烈的中國保險業是尤 為重要的，它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力， 在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。 資產負債匹配管理是保險公司風險管理的核心內容，資產負債匹配模式的 應用是總體風險管理制度的具體深化。資產負債匹配管理是現代保險投資運作中 常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負債和資產特征(期間、成本、流 動性)的基礎上制定相應的經營戰略和投資戰略，使不同的資產、負債在數量、

13、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配，以提高公司的風險管理水平和 綜合收益水平。利率敏感性分析是資產負債匹配中的重要組成部分，通常通過利 率敏感現金流量分析模式進行，且由于數據分析與評估的復雜性，一般利率敏感 性分析需借助專用計算機軟件模型進行。而久期管理則是實現壽險公司資產負債 匹配的有效途徑。久期管理以久期(Duration )、凸性(Convexity )為工具，通 過測量保險公司現有及未來資產、負債的久期、凸性并作比較，對資產、負債的 期限、品種進行合理搭配，將利率對于資產、負債的負面影響控制在一個可以接 受的范圍之內。 各投資品種的風險管理措施則是更為具體的風險管理手段，針對不

14、同投資 品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風險、信用風險、流動性風險、 法律風險以及操作風險。 另外，在保險公司層面的風險管控上，還有兩點需要特別強調。 第一，獨立托管制度，即保險資金管理人與保險資金托管人嚴格分離。當 前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務部，但如果保險投資以專業投 資子公司模式進行，那么為有效規避內部人控制風險，保險資金的托管人必須由 保險集團或控股公司下的獨立財務公司或其他銀行擔任。 第二，保險投資體系的前后臺分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前 后臺混雜的一個巨大教訓。因此為有效的防范風險，前臺投資操作部門應該與后 臺投資績效評估與風險監控部門應該嚴格

15、獨立開來，同時為達到資金運用體系整 體上的高效運行，前后臺分工應遵循以下三原則：風險控制原則、效率原則、公 司價值最大化原則。其中，風險控制原則包含三方面內容：事先預防，前后臺部 門在公司投資管理委員會領導下共同制定投資規則；事中監控，后臺對前臺操作 進行實時監控，動態掌握情況；事后監督；后臺監控部門可以組織定期檢討，防 止違反公司投資政策。”透明”是風險控制原則的具體體現， 它首先要求前臺的 投資操作，后臺必須清楚了解，前臺不得隱瞞；其次，要求整體監控環境透明， 前后臺對于運作規則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監控風險的同時要 支持前臺運作，依照公司投資政策原則，滿足前臺業務的需要，避

16、免環節阻滯。 前后臺共同協作，不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未 明確涉及之處，則以”公司價值最大化”為衡量準繩，進行投資運作。 除了保險公司內控，保監會對保險投資的監管是防范保險投資風險最基本 也是最重要的一環。保監會對保險投資的風險監控可以從以下一些方面來實施。 第一，借鑒國際同業經驗，通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基 本的監控； 第二，通過對投資組織架構的建設指引以及投資體系的規范，間接引導保 險投資； 第三，投資評級制度以及投資資格審查； 第四，通過對償付能力的監管實現對保險投資的監控； 第五，通過對財務狀況的監管控制保險投資風險。 出師表 兩漢：諸葛亮 先

17、帝創業未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛之臣 不懈于內，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。 宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其 刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內外異法也。 侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。 將軍向寵，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰能”，是以眾議舉寵為督： 愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優劣得所。 親賢臣，遠小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時, 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節之臣， 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也 EP 臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當世之事，由是感激，遂許先帝以驅馳。后值