新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報告之：股票發(fā)行特點(diǎn)分析2013年6月以來，全國股轉(zhuǎn)公司對新三板掛牌公司的股票發(fā)行情況進(jìn)行了持續(xù)一年多時間的跟蹤研究。特別是對做市交易方式上線后，結(jié)合2014年第三季度以來的掛牌公司股票發(fā)行的情況對全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場的股票發(fā)行的特點(diǎn)和趨勢進(jìn)行了全面的分析，形成了報告。現(xiàn)分兩期刊發(fā)，以饗讀者。正文：股票發(fā)行是掛牌公司重要的融資方式，也是全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)“小額、便捷、靈活、多元”融資的重要途徑。今年以來，掛牌公司股票發(fā)行呈現(xiàn)出值得關(guān)注的新情況、新特點(diǎn)和新趨勢。一、股票發(fā)行概況2014年1-11月，全市場共完成259次股票發(fā)行，其中申請掛牌同時發(fā)行股票49次；共計發(fā)行23.78億股，平均單次發(fā)行918.01萬股；募集資金116.14億元，平均單次募集4,484.03萬元；平均發(fā)行價格為4.88元，攤薄后平均市盈率為24.59倍。在發(fā)行流程時效方面，從掛牌公司董事會作出關(guān)于發(fā)行決議到完成發(fā)行，平均用時為48個轉(zhuǎn)讓日。從掛牌公司提交備案材料到我司出具股份登記函，平均用時12個轉(zhuǎn)讓日。無一例不予備案的情形發(fā)生。此外，截至2014年11月末，有139家掛牌公司已披露股票發(fā)行方案。計劃發(fā)行總股份為6.79億股，平均每次計劃發(fā)行488.83萬股。擬募集資金總計29.35億元，預(yù)計平均每次募集2,111.41萬元。平均發(fā)行價格預(yù)計為4.32元，預(yù)計攤薄后平均市盈率為14.93倍。二、股票發(fā)行的主要特點(diǎn)（一）發(fā)行次數(shù)逐步增加，占比保持基本穩(wěn)定2013年以來，掛牌公司股票發(fā)行次數(shù)穩(wěn)步上升， 2014年1-11月共完成股票發(fā)行259次。其中，2014年8月做市交易方式上線以來，掛牌公司向做市商發(fā)行股票27次。股票發(fā)行次數(shù)保持了逐季增長的趨勢，表明股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票發(fā)行制度已被市場廣泛接受，成為掛牌公司重要的融資途徑。從掛牌公司股票發(fā)行占比來看，2011年前因掛牌公司數(shù)量較少，發(fā)行家數(shù)占比波動較大。2011年之后，掛牌公司家數(shù)迅速增加，而發(fā)行家數(shù)占期末公司數(shù)比例基本保持在10%-15%，呈現(xiàn)發(fā)行家數(shù)占比保持基本穩(wěn)定的規(guī)律性特征。2013年以來，隨著股票發(fā)行相關(guān)制度不斷完善，占比數(shù)據(jù)較此前年度有所上升，達(dá)16%-17%。這表明掛牌公司股票發(fā)行次數(shù)與內(nèi)在融資需求密切相關(guān)。（二）融資規(guī)模持續(xù)增長，大額融資有所增加2014年1-11月通過股票發(fā)行融資累計116.14億元，達(dá)2013年全年融資總額10.02億元的11倍以上，是2006年到2012年期間六年融資總額的5.12倍。掛牌公司平均每次融資4,484.03萬元。其中，融資金額在1000萬元以上的有129次，占全部股票發(fā)行次數(shù)的49.81%.融資金額在5000萬元以上的共有24次，占比9.27%，在1億元以上的共有13筆，占比5.02%。與之相比，2013年近60%的融資金額低于1000萬元，超過5000萬元的發(fā)行僅有4次，占比僅為6.7%,大額融資的次數(shù)明顯增加。其中，九鼎投資兩次發(fā)行股票融資共計57.87億元，是2007年以來通過股票發(fā)行融資金額最高的一家掛牌公司。但考慮到其發(fā)行目的是股權(quán)投資基金的合伙人轉(zhuǎn)換為公司股東身份，實(shí)際不具有現(xiàn)金融資的效果。今年現(xiàn)金融資最多的公司為聯(lián)訊證券，金額達(dá)10億元。此外，已披露發(fā)行方案的139家掛牌公司中，有15家公司擬募集金額超過5000萬元，有4家公司突破億元大關(guān)。相比于創(chuàng)業(yè)板上市公司平均7億元左右的融資規(guī)模，掛牌公司目前的融資規(guī)模，體現(xiàn)了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)于企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段和成長初期小額、按需融資的市場定位和市場特點(diǎn)。從融資金額的時間分布來看，2013年以來，掛牌公司融資金額逐季增長的趨勢明顯。特別是今年下半年，市場融資金額出現(xiàn)井噴，超過40億元（不含九鼎投資）。僅10月和11月兩個月的融資即達(dá)23.47億元，超過了今年上半年的融資總額。其中，做市商通過股票發(fā)行取得庫存股，帶來4.7億元的融資增量。以上數(shù)據(jù)表明，隨著全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)行融資的制度安排不斷完善，已經(jīng)能夠支撐較大規(guī)模的融資，掛牌公司發(fā)行股票融資的積極性和投資者參與認(rèn)購的熱情正在提升。（三）發(fā)行價格保持穩(wěn)定，市盈率有所上升截止2014年11月，掛牌公司股票平均發(fā)行價格為4.88元，攤薄后平均市盈率為24.59倍。而這兩項指標(biāo)在2013年分別為3.01元和16.69倍。從趨勢上看，市盈率較2013年有所回升，發(fā)行價格基本穩(wěn)定。投資者對市場前景和掛牌公司盈利預(yù)期保持穩(wěn)定樂觀的總體態(tài)勢。與此同時，發(fā)行價格的差異仍然較大。九鼎投資掛牌同時股票發(fā)行價格高達(dá)610元，同時也有146次發(fā)行價格在平均發(fā)行價格之下，此外還有10家以票面金額1元作為發(fā)行價格的公司。（四）發(fā)行目的多元化，市場功能逐步完善今年以來，掛牌公司股票發(fā)行目的呈現(xiàn)多元化趨勢。從發(fā)行次數(shù)和融資金額來看，補(bǔ)充公司流動資金、研發(fā)投入、項目建設(shè)等經(jīng)營性融資逐步成為掛牌公司股票發(fā)行最主要的發(fā)行目的，共計190次，累計融資106.16億元。值得關(guān)注的是，隨著做市交易上線，掛牌公司通過股票發(fā)行向做市商轉(zhuǎn)讓庫存股。目前共有27家掛牌公司通過股票發(fā)行方式完成做市準(zhǔn)備。從發(fā)行價格來看，向