美聯(lián)儲退出QE時機及策略：退出或致資本流向逆轉(zhuǎn)中國宜未雨綢繆雙管齊下鑒于投資者從美聯(lián)儲主席伯南克5月22日在國會作證時的言論以及美聯(lián)儲剛公布的例會會議紀要中看到了若隱若現(xiàn)的退出信號，這兩天全球金融市場出現(xiàn)振蕩，美聯(lián)儲牽一發(fā)而動全身的角色和作用表現(xiàn)得淋漓盡致。那么，作為發(fā)達經(jīng)濟體新一輪QE的主力，美聯(lián)儲在何時、以何種方式退出QE3?退出對新興經(jīng)濟體特別是中國將造成何種影響?決策者應如何加以應對?這些問題自然就成為人們關(guān)注的一大熱點。5月24日接受本報記者獨家采訪的中銀(香港)發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰博士表示，隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美聯(lián)儲退出的概率正不斷增大，但具體到哪個時點退出則存在較大不確定性。無論如何，美聯(lián)儲退出可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，會給新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到中國，她認為未雨綢繆的做法有二。一是繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進行的資本套利行為，綜合運用財政及貨幣政策工具加強流動性管理，引導市場運行;二是在進一步深化金融重點領域改革的過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動區(qū)間為突破口，增強匯率彈性，推進人民幣資本項目可兌換。雖然市場普遍對美國經(jīng)濟增長二季度放緩存在擔憂，但記者注意到，最新數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟仍在恢復。根據(jù)5月23日公布的數(shù)據(jù)，美國上周首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)回落，降速遠超預期，表明美國就業(yè)市場仍在好轉(zhuǎn)。繼續(xù)申領失業(yè)救助的人數(shù)也降至本輪衰退以來的最低水平。除了勞動力市場的潛在積極趨勢外，房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了類似的長期增勢：經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，3月份美國房價環(huán)比、同比均上漲;4月新屋銷量增長2%，好于預期。甚至制造業(yè)也傳來佳音，雖然5月PMI初值連續(xù)第二個月下降，但仍高于預期且新訂單分項指標有所改善。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，鄂志寰對記者表示，美聯(lián)儲退出的概率正在不斷上升，但具體到哪個時點退出則有較大的不確定性，對此我們需要進一步密切觀察。雖然過去兩天全球資產(chǎn)市場的振蕩在很大程度上反映了對美聯(lián)儲逐步退出QE的預期上升，對全球經(jīng)濟增長的擔憂增大，但當天與本報記者連線的巴克萊資本駐紐約外匯分析師阿魯普錢特吉仍持有原來的觀點，即美聯(lián)儲短期內(nèi)不大可能退出，很可能將每月850億美元的資產(chǎn)購買計劃繼續(xù)實施到今年年底。總的來看，阿魯普錢特吉稱市場對于退出時機的預期主要取決于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲措辭的任何顯著轉(zhuǎn)變。而從近期美聯(lián)儲官員的言論來看，其對何時退出以及以何種方式退出仍存分歧。在中銀(香港)經(jīng)濟研究員戴道華眼里，對金融市場和實體經(jīng)濟影響最小的美聯(lián)儲退出路線圖應包括三個步驟。首先是逐步減少每月買債的規(guī)模，直至完全停止;然后是終止債券到期再投資并出售未到期債券，逐漸收縮資產(chǎn)負債表;最后是待失業(yè)率和通脹目標達到后，逐步調(diào)升聯(lián)邦基金目標利率。這三個步驟如果不重迭，則相信市場應該有能力承受，但一旦部分重迭，則退出的步伐就要加快，市場所承受的壓力就會增加。鑒于美聯(lián)儲QE政策持續(xù)時間長，全球范圍出現(xiàn)了流動性泛濫，市場利率接近零，促使投資者追尋更高的資產(chǎn)收益率。在此背景下，經(jīng)濟增長率和投資回報率更高的新興經(jīng)濟體吸引了更多的國際資本流入，導致資產(chǎn)價格上升，甚至出現(xiàn)市場過熱和資產(chǎn)泡沫，加劇通脹壓力。同時，由于國際資本流出流入更為頻繁，增加了包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體跨境資本流動管理的難度。鄂志寰表示，國際資本大規(guī)模流動將對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，新興經(jīng)濟體必須對國際資本從流入和流出兩個方面進行密切跟蹤和監(jiān)測。一旦美聯(lián)儲退出QE，可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，在未來某種特定情況下，國際資本可能快速流出，給新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到美聯(lián)儲退出對中國的影響，鄂志寰認為，主要表現(xiàn)在國際套利資本沖擊的風險。近期，相當數(shù)量的境外套利資本以虛假貿(mào)易等形式繞開資本管制流入中國。這可以從廣東、深圳對香港出口及海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的進出口出現(xiàn)大幅異常增加中窺見端倪。由于套利資本繞開了正常的資本管制和相關(guān)統(tǒng)計，其沖擊遠遠超過正常資本。國際套利資本沖擊風險表現(xiàn)為：推升流入國的資產(chǎn)價格甚至引起不同程度的資產(chǎn)泡沫，加劇通脹預期影響物價穩(wěn)定，導致內(nèi)外經(jīng)濟失衡。而在其達到套利目標開始撤出流入國時，則可能因短期內(nèi)迅速撤離而影響該國金融市場的穩(wěn)定，極端情況下可能引發(fā)金融危機。針對美聯(lián)儲退出QE可能帶來的套利資本沖擊，鄂志寰認為，可以雙管齊下加以應對。一是進一步加強對套利資本跨境流動的管理，繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進行的資本套利行為。她相信國家外匯管理部門的相關(guān)措施可以在一定程度上遏制這種套利活動。不過，她進一步指出，問題的關(guān)鍵在于國內(nèi)經(jīng)濟保持健康增長及金融市場平穩(wěn)發(fā)展。為達此目的，她建議綜合運用財政及貨幣政策工具，調(diào)整市場供給和需求，加強流動性管理，通過公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新性的流動性管理工具組合，引導市場運行。二是可以在進一步深化金融重點領域改革過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動區(qū)間為突破口，增強人民幣匯率彈性，推進人民幣資本項目可兌換。中國宜未雨綢繆雙管齊下鑒於投資者從美聯(lián)儲主席伯南克5月22日在國會作證時的言論以及美聯(lián)儲剛公佈的例會會議紀要中看到瞭若隱若現(xiàn)的退出信號，這兩天全球金融市場出現(xiàn)振蕩，美聯(lián)儲牽一發(fā)而動全身的角色和作用表現(xiàn)得淋漓盡致。那麼，作為發(fā)達經(jīng)濟體新一輪QE的主力，美聯(lián)儲在何時、以何種方式退出QE3?退出對新興經(jīng)濟體特別是中國將造成何種影響?決策者應如何加以應對?這些問題自然就成為人們關(guān)註的一大熱點。5月24日接受本報記者獨傢采訪的中銀(香港)發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰博士表示，隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美聯(lián)儲退出的概率正不斷增大，但具體到哪個時點退出則存在較大不確定性。無論如何，美聯(lián)儲退出可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，會給新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到中國，她認為未雨綢繆的做法有二。一是繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進行的資本套利行為，綜合運用財政及貨幣政策工具加強流動性管理，引導市場運行;二是在進一步深化金融重點領域改革的過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動區(qū)間為突破口，增強匯率彈性，推進人民幣資本項目可兌換。雖然市場普遍對美國經(jīng)濟增長二季度放緩存在擔憂，但記者註意到，最新數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟仍在恢復。根據(jù)5月23日公佈的數(shù)據(jù)，美國上周首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)回落，降速遠超預期，表明美國就業(yè)市場仍在好轉(zhuǎn)。繼續(xù)申領失業(yè)救助的人數(shù)也降至本輪衰退以來的最低水平。除瞭勞動力市場的潛在積極趨勢外，房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)瞭類似的長期增勢：經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，3月份美國房價環(huán)比、同比均上漲;4月新屋銷量增長2%，好於預期。甚至制造業(yè)也傳來佳音，雖然5月PMI初值連續(xù)第二個月下降，但仍高於預期且新訂單分項指標有所改善。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，鄂志寰對記者表示，美聯(lián)儲退出的概率正在不斷上升，但具體到哪個時點退出則有較大的不確定性，對此我們需要進一步密切觀察。雖然過去兩天全球資產(chǎn)市場的振蕩在很大程度上反映瞭對美聯(lián)儲逐步退出QE的預期上升，對全球經(jīng)濟增長的擔憂增大，但當天與本報記者連線的巴克萊資本駐紐約外匯分析師阿魯普錢特吉仍持有原來的觀點，即美聯(lián)儲短期內(nèi)不大可能退出，很可能將每月850億美元的資產(chǎn)購買計劃繼續(xù)實施到今年年底。總的來看，阿魯普錢特吉稱市場對於退出時機的預期主要取決於美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲措辭的任何顯著轉(zhuǎn)變。而從近期美聯(lián)儲官員的言論來看，其對何時退出以及以何種方式退出仍存分歧。在中銀(香港)經(jīng)濟研究員戴道華眼裡，對金融市場和實體經(jīng)濟影響最小的美聯(lián)儲退出路線圖應包括三個步驟。首先是逐步減少每月買債的規(guī)模，直至完全停止;然後是終止債券到期再投資並出售未到期債券，逐漸收縮資產(chǎn)負債表;最後是待失業(yè)率和通脹目標達到後，逐步調(diào)升聯(lián)邦基金目標利率。這三個步驟如果不重迭，則相信市場應該有能力承受，但一旦部分重迭，則退出的步伐就要加快，市場所承受的壓力就會增加。鑒於美聯(lián)儲QE政策持續(xù)時間長，全球范圍出現(xiàn)瞭流動性泛濫，市場利率接近零，促使投資者追尋更高的資產(chǎn)收益率。在此背景下，經(jīng)濟增長率和投資回報率更高的新興經(jīng)濟體吸引瞭更多的國際資本流入，導致資產(chǎn)價格上升，甚至出現(xiàn)市場過熱和資產(chǎn)泡沫，加劇通脹壓力。同時，由於國際資本流出流入更為頻繁，增加瞭包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體跨境資本流動管理的難度。鄂志寰表示，國際資本大規(guī)模流動將對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，新興經(jīng)濟體必須對國際資本從流入和流出兩個方面進行密切跟蹤和監(jiān)測。一旦美聯(lián)儲退出QE，可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，在未來某種特定情況下，國際資本可能快速流出，給新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到美聯(lián)儲退出對中國的影響，鄂志寰認為，主要表現(xiàn)在國際套利資本沖擊的風險。近期，相當數(shù)量的境外套利資本以虛假貿(mào)易等形式繞開資本管制流入中國。這可以從廣東、深圳對香港出口及海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的進出口出現(xiàn)大幅異常增加中窺見端倪。由於套利資本繞開瞭正常的資本管制和相關(guān)統(tǒng)計，其沖擊遠遠超過正常資本。國際套利資本沖擊風險表現(xiàn)為：推升流入國的資產(chǎn)價格甚至引起不同程度的資產(chǎn)泡沫，加劇通脹預期影響物價穩(wěn)定，導致內(nèi)外經(jīng)濟失衡。而在其達到套利目標開始撤出流入國時，則可能因短期內(nèi)迅速撤離而影響該國金融市場的穩(wěn)定，極端情況下可能引發(fā)金融危機。針對美聯(lián)儲退出QE可能帶來的套利資本沖擊，鄂志寰認為，可以雙管齊下加以應對。一是進一步加強對套利資本跨境流動的管理，繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進行的資本套利行為。她相信國傢外匯管理部門的相關(guān)措施可以在一定程度上遏制這種套