金融市場學 第一章 金融市場概論 第一節 金融市場的定義和功能 第二節 金融市場的類型 第三節 金融市場的結構 第四節 金融市場的形成和發展 金融市場的定義和功能 一、金融市場的定義 二、金融市場的功能和作用 金 融 所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說資本（金）的借貸。 更進一步看問題，我們認為，金融需要解決的首要問題和核心問題就是：如何在不確定環境下對資源進行跨期地最優配置。 思考：融通形式有哪些 金融的國際通行定義 新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典 （ THE NEW PALGRAVE DICTIONARY OF MONEY FINANCE)第二卷解釋道：“金融基本的中心點是資本市場的運營、資本資產的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。對那些有時間連續特點和收益取決于解決不確定性的價值工具來說都適用”。 直接融資： 間接融資： 金融市場的概念 金融市場是以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。 （金融資產是指一切代表未來收益或資產合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融資產可以劃分為基礎性金融資產與衍生性金融資產兩大類。前者主要包括債務性資產和權益性資產；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。） 廣義與狹義金融市場 廣義金融市場：包括協議貸款市場和公開金融市場 狹義金融市場：任何人都可以自由進出的市場 協議貸款市場又稱客戶市場，是借貸雙方通過個別協商借貸合同條件，從而實現資金借貸的市場。 包括如下三層含義 一是它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所； 二是它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系； 三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。 金融市場與要素市場和產品市場的差異 （ 1）在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系和委托代理關系，是以信用為基礎的資金的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡； （ 2）市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金。金融市場上之所以會發生貨幣資金的借貸和有條件的讓渡，是因為當其轉化為資本使用時能夠帶來增加的貨幣 資金余額； （ 3）市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計算機網絡等進行交易的方式已越來越普遍。 金融市場的地位 1、金融市場是儲蓄轉化為投資的關鍵環節 2、隨著經濟的金融化，金融市場成為市場機制的主導和樞紐 金融市場的功能 一、 聚斂功能 金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金 “蓄水池”的作用。 金融市場之所以具有資金聚斂功能，一是由于金融市場創造了金融資產的流動性。現代金融市場正發展成為功能齊全、法規完善的資金融通場所，資金需求者可以方便的通過直接或間接的融資方式獲取資金，而資金供應者也可通過金融市場為資金找到滿意的投資渠道；另一個原因是金融市場的多樣化的融資工具為資金供應者的資金尋求合適的投資手段找到了出路。金融市場根據不同的期限、收益和風險要求，提供了多種多樣的供投資者選擇的金融工具，資金供應者可以依據自己的收益風險偏好和流動性要求選擇其滿意的投資工具，實現資金效益的最大化。 二、配置功能 資源的配置 在金融市場中，投資者可以通過證券交易中所公開公告的信息及證券價格波動所反映出的信息來判斷整體經濟運行情況以及相關企業、行業的發展前景，從而決定其資金和其它經濟資源的投向。 財富的再分配 在金融市場上的金融資產價格發生波動時，其財富的持有數量也會發生變化，一部分人的財富量隨金融資產價格的升高而增加了其財富的擁有量，而另一部分人則由于其持有的金融資產價格下跌，所擁有的財富量也相應減少。這樣，社會財富就通過金融市場價格的波動實現了財富的再分配。 風險的再分配 金融市場同時也是風險再分配的場所。不同的主體對風險的厭惡程度是不同的。利用各種金融工具，較厭惡風險的人可以把風險轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現風險的再分配。 三、調節功能 調節功能是指金融市場對宏觀經濟的調節作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發揮作用。 （首先，金融市場具有直接調節作用。其次，金融市場的存在及發展，為政府實施對宏觀經濟活動的間接調控創造了條件。） 四、反映功能 金融市場歷來被稱為國民經濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經濟信號系統。這實際上就是金融市場反映功能的寫照。 金融市場的反映功能表現在如下幾個方面： （ 1）金融市場首先是反映微觀經濟運行狀況的指示器。 （ 2）金融市場交易直接和間接的反映國家貨幣供應量的變動。 （ 3）由于證券交易的需要，金融市場專門有大量專門人員長期從事商情研究和分析，并且他們每日與各類工商業直接接觸，能了解企業的發展動態。 （ 4）金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網絡，整個世界金融市場已聯成一體，四通八達，從而使人們可以及時了解世界經濟發展變化情況。 五 結算與支付功能 宏 觀 功 能 分配功能 調節功能 反映功能 資源、財富、風險 政策傳導、自我完善 晴雨表 金融市場的功能 微 觀 功 能 聚斂功能 財富功能 流動性功能 交易功能 蓄水池 購買力 變現、籌資 交易 第二節 金融市場的類型 一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場 二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場 三、按金融資產的發行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場 四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場 六、按交割方式劃分：現貨市場與衍生市場 七、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場 一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場 （一）貨幣市場 （一）貨幣市場 貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是 保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。 （一）貨幣市場 貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產為交易標的物的短期金融市場。 貨幣市場的主要功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。 貨幣市場一般指國庫券、商業票據、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單、回購協議、聯邦資金等短期信用工具買賣的市場。其中最主要的是拆借市場和票據市場 （二）資本市場 資本市場是指期限在一年以上的金融資產交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。通常，資本市場主要指的是債券市場和股票市場。 資本市場與貨幣市場之間的區別： （ 1）期限的差別。 （ 2）作用的不同。 （ 3）風險程度不同。 （三）外匯市場 外匯市場是各種短期金融資產交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據，而外匯市場則是以不同種貨幣計值的 兩種票據之間的交換。在貨幣市場上所有的貸款和金融資產的交易都受政府法令條例管制。但在外匯市場上，一國政府只能干預或管制本國的貨幣。 外匯市場按其含義有廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動，通常被稱為批發外匯市場。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經紀人及客戶組成的外匯買賣、經營活動的總和。包括上述的批發市場以及銀行同企業、個人間外匯買賣的零售市場。 外匯市場的主要功能： （ 1）實現購買力的國際轉移 （ 2）調劑國際資金余缺 （ 3）提高了資金的使用效率 （ 4）促進國際貿易的發展 （ 5）有助于各國政府和企業據以正確地進行有關決策。 （四）黃金市場 黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目前，由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結算中占據著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯。 黃金市場早在 19 世紀初就已形成，是最古老的金融市場。現在，世界上已發展到 40 多個黃金市場。其中倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。 二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場 根據在資金的融通中的中介機構特征來劃分，可將金融市場分為直接金融市場和間接金融市場。 直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發行債券和股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。 間接金融市場則是通過銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機構，然后再由這些機構轉貸給資金需求者。在此過程中，不管這筆資金最終歸誰使用，資金所有者都將只擁有對信用中介機構的債權而不能對最終使用者具有任何權利要求。 直接金融市場與間接金融市場的差別并不在于是否有金融中介機構的介入，而主要在于中介機構的特征的差異。在直接金融市場上也有金融中介機構，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務中介。雖然兩者難分輕重。 三、按金融資產的發行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場 初級市場 資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發行市場或一級市場。金融資產的發行方式主要有兩種方式：一是將金融資產銷售給特定的機構；二是將金融資產廣泛地發售給社會公眾。前者稱為私募發行，其發行對象一般為機構投資者；后者稱為公募發行，其發行對象為社會公眾。 流通市場 證券發行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，又稱流通市場或次級市場。它又可分為兩種，一是場內市場即證券交易所，另一是場外交易市場。場外交易市場又稱柜臺交易或店頭交易市場。它是在證券交易所之外進行證券買賣的市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。 四、按交割方式劃分：現貨市場與衍生市場 現貨市場 相對于遠期交易市場來說，現貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內辦理交割的金融交易市場。現貨交易包括現金交易、固定方式交易及保證金交易。現金交易是指成交日和結算日在同一天發生的證券買賣，固定方式交易則是指成交日和結算日之間相隔很短的幾個交易日，一般在七天以內。保證金交易也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較多投資收益時，采取交付一定比例的現金，其余資金由經紀人貸款墊付，買進證券的一種交易方法。目前現貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。 衍生市場 衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創造出的新型金融工具。它一般表現為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產的價格決定。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換 (Swap)協議等。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風險的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易中所帶來的風險也應引起注意。 五、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場 國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場，它除了包括全國性的以本幣計值的金融資產交易市場之外，還包括一國范圍內的地方性金融市場。 國際金融市場則是金融資產的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產國際交易的場所。國際金融市場有廣義和狹義之分。狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業務的場所，有時又稱傳統的國際金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生市場等；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場 . 第三節 金融市場的結構 交易主體 金融工具 金融中介 金融監管機構 一、交易主體 定義：金融市場的交易者（供需雙方） 交易主體對于金融市場發展的意義 交易主體數量的多少決定金融市場的規模大小和發達程度。 主體競爭有助于金融創新和效率提高 交易主體數量的多少與交易頻繁程度影響金融市場的廣度、深度與彈性 交易主體 企業 政府 居民 存款性金融機構 非存款性金融機構 中央銀行 （這些主體分別是哪些金融市場活動的參與者？） 金融工具（交易客體） 定義：金融市場的交易對象或標的物，表示債權、債務關 系的憑證，是具有法律效力的契約。 演進：商業信用 銀行信用 金融市場 作用：一是促進資金流動； 二是收益和風險的分配 特性：期限性、收益性、安全性、流動性、契約性、信用性 期限性：清償期限（短期、長期） 收益性：價值增值（股息紅利、價差收益） 流動性：變現能力（取決于發行人的信譽、償還期長短） 安全性：損失風險（違約風險和市場風險） 四種特性的關系 收益性 反 流動性 期限性 安全性 傳統金融工具 股票 票據 債券 外匯 貨幣市場交易工具 貨幣頭寸、票據、國庫券、大額定期可轉讓存單（ CD）等 貨幣頭寸、多頭寸、少頭寸 的定義 1、貨幣頭寸：指商業銀行每日收支相抵后，資金過剩或不足的數量。 多頭寸：收入大于支出 少頭寸：收入小于支出 2、準備金頭寸 貨幣頭寸作為交易工具的特點：即時可用 貨幣頭寸的價格 1、貨幣頭寸的價格即拆借利率（由雙方當事人議定或者公開競價決定） 2、決定拆借利率最重要的因素是當時貨幣市場資金供求狀況 3、拆借利率一般低于中央銀行的再貼現率（如果高于再貼現率，銀行會拒絕辦理貼現，并向中央銀行申請再貼現貸款） 票據 一、 票據的性質 票據：指出票人自己承諾或委托付款人，在指定日期或見票時，無條件支付一定金額并可流通轉讓的有價證券。 二、票據的特征 （無因性、流通性、要式性） 1、無條件支付一定金額為目的 2、是一種無因債權證券（因：產生票據義務權利關系的原因） 3、一種設權證券（票據權利行使離不開票