證券其它相關論文-“股權分置”改革探析論文關鍵詞：股權分置圈錢以股抵債內在價值論文摘要：“股權分置”現象已經成為我國證券市場發展的桎梏。本文闡述了“股權分置”的由來，分析了該現象產生的弊端，并提出了相應的解決思路?！肮蓹喾种谩钡挠蓙砉煞葜坪凸墒性?9世紀末和20世紀初就已經在我國出現。隨著改革開放的進行，20世紀80年代中期，股份公司首先在我國的城鄉集體企業再次出現，公開向社會公眾發售股票，并在80年代末出現了全流通試點，股票市場表現出來的超強的集資能力迅速被部分學者和政府領導發現并神化。他們認為經濟體制改革的關鍵是要搞活企業，尤其是國有大中型企業，而企業的問題則主要集中體現在資金不足，股票市場的優勢就在于能夠籌集無需還本付息的長期資金，只要抓住了股票市場，就抓住了問題的核心，因此，無論是擴大企業規模，增加企業投入，還是擺脫企業困境，發展國有經濟，首先都是想到要讓股票市場解決問題，發行股票融資成了當時推出股票市場的根本目的。于是國有企業便開始實行股份制改造與上市試點。而當時有人認為國有企業上市后采取全流通就會造成國有資產流失，就是搞私有化。為了既保住股份制和股票市場，又消除人們的擔心，只能采取機械的國有控股比例來解決。于是最終采取股權分置辦法，國有股占大頭而且不流通，社會公眾股占小頭全流通。“股權分置”反映了傳統經濟體制在新體制的胚胎中的延續，同時也使各利益主體之間的矛盾和沖突在體制轉換過程中繼續存在和加深?！肮蓹喾种谩钡呢撁嫘S著經濟體制改革的縱深發展和市場經濟的不斷深化,證券市場原有制度設計的深層次問題和結構性矛盾日益突出,并直接影響了證券市場的健康發展。股票市場暴露出來的大量問題，究其根源就是“股權分置”。這些問題歸納起來主要有以下幾個方面：股票市場完全異化人為分割的股權結構使目前的股票市場融資功能凸顯并異化成“圈錢”工具，而股票市場對于完善公司治理結構、創新企業制度、優化資源配置的深層功能難以發揮。由于國有股權居控股地位且無法上市流通，能夠上市流通的社會公眾股票即使全部買完，也無法取得控制權，使得國有企業上市后大股東永遠是大股東（只要他愿意的話），同時由于大股東占股比例足以控制股東大會和董事會，因而企業的經營機制和治理結構根本就不會發生實質性的改變，往往是“換湯不換藥”，“一套人馬兩塊牌子”而已。同時，在股權分置的情況下，股票市場也無法發揮優化資源配置的作用。眾所周知，資源只有在流動中才能優化配置，而股權分置導致大比例的國家股份不能流動，這就使得通過股票市場對經理人員的外部監控機制也不存在。更為不利的是，由于國家股與該公司股票的市場行情根本就不掛鉤，或者說國家股的價值不會因為該股票流通股份價格的漲落而升跌，即國家股份只負盈不負虧。結果，股票市場的功能便只能體現為淺層的融資層面；而且，這是一種既不改變企業控制權結構，又無須還本付息的融資，對眾多依賴借債艱難度日的國有企業來說，無疑是“免費的午餐”，以致包裝上市盛行。股票市場投機盛行股票具有收益證券、支配證券和由此派生的投機證券特性。由于股權分置導致國有股權居于支配地位且無法上市流通，從而導致股票的支配證券特性無法體現。結果股票市場便難以吸收眾多把股票看作支配證券、希望通過購買企業股票支配企業經營決策、具有積極股東特性的機構投資主體入市。雖然我國股市也有不少的基金，但它們的投資行為也已淪落為投機行為，與普通的中小散戶并無兩樣。QFII不愿進入A股市場也是因為該市場投機氣氛太濃。另外，收益性特征也難以發揮?？v觀我國證券市場可以發現，我國的上市公司如果不是為了迎合配股或增發，就不會給股東分紅派息。當然，沒有分紅派息也是正常的，但上市公司必須給股東其他回報，如公司經營效益一直良好引起公司股票價格不斷攀升從而帶來豐厚的價差收益，這也未出現。相反，我國絕大部分上市公司不但談不上高成長性，而且效益與市場占有率每況愈下，一年優，二年平，三年虧，四年ST，這在業內已是很平常的事了。既然這樣，流通股股東就只有指望股票的投機性證券特性，即投資者只關心股價波動造成的價差收益。結果是，證券公司、莊家、上市公司聯合起來制造概念和題材，要么進行所謂的資產重組，要么發布假信息，要么傳播謠言，要么搞黑嘴股評，政府也時不時進行鼓與呼，于是銀行、企業違規地將資金推入股市，中小投資者也借取更多的資金進入股市，企圖使股市不斷攀升以獲取可觀的價差收益。股市是一個信息高度不對稱的高技術市場，證券公司、上市公司和莊家擁有的信息和技術經驗遠遠地優于中小投資者，結果是中小投資者損失慘重。市場的投機性太盛最終會嚇跑中小投資者，最終剩下的也就是幾家或幾十家深陷其中的大莊家或大寡頭在支撐市場，一旦有重大利好消息，便有一些短期資金入市兩三天或三五天便迅速離場，接著又是沉寂?？梢哉f，“股權分置”是我國股市成為投機市的制度基礎。中小投資者利益受損首先，國家股與流通股購買價格迥異，但分紅配股權利基本相同。據統計，非流通股股東原始折資入股成本平均為1.55元左右，而流通股股東的購股成本平均為7-10元。這個1.55元是怎樣來的呢？19921995年間，按中央統一部署，國企普遍開展了清產核資，固定資產按重置成本進行評估計價，這樣一來，資產總值大致上升了50%以上，一些早已折舊完畢或已經不能使用的機器設備、廠房等固定資產不僅具有了新的價值而且新價值的數額甚至超過了原先的購買價。而銀行貸款等債務性資金依然按賬面價值進行計算，資產與負債一比較就得到后來折為股份的第一筆凈資產。在國有企業改制上市時，在“防止國有資產流失”的背景下，經過資產評估，國有企業的資產總值大多又上升了30%50%，而按賬面值減去負債額后，凈資產的增長幅度更大。在此基礎上再進行折股，根據國資委1994年相關規定，國有凈資產折股比例不得低于65%，國有凈資產的折股比例一般不會超過1.5：1。在此可以看出，國有企業凈資產含有不合理部分（按理應報廢或淘汰的固定資產）。而流通股股東的710元主要是由于我國股票上市采取政府控制且向國企傾斜的辦法，從而導致供求失衡，供小于求，從而可以高溢價發行，其實，證監會就曾經規定發行市盈率為20倍左右。國企改制上市后，根據同股同權的原則，非流通股股東每股權益和每股凈資產得到大幅度提高，而流通股股東的權益被大量稀釋。而隨后的上市公司配股、增發、可轉債，很多情況下又都是非流通股股東放棄，流通股股東掏錢認購。另一方面，盡管非流通股股東和流通股股東獲取股票時支付的成本懸殊，分紅時卻享受了同等的待遇。統計表明，到2003年底，流通股股東累計從上市公司拿到的扣稅后分紅約500億元，僅為歷年上繳印花稅的1/4。而非流通股股東通過分紅和公稅金轉讓等，權益增值達到50%以上。其次，流通股股東尤其是中小投資者因市值縮水而損失慘重。統計顯示，2001年6月，上證綜指達到2245點，兩市A股公司1115家，流通市值為17362.81億元，而2005年7月1日，兩市A股公司1312家，流通市值卻縮減到11798億元。若按近三年融資27