河南省非金融企業信用債1分析報告內容摘要：宏觀經濟形勢回顧：（1）2024GDP5.0%，得益（3）2024年，債券市場政策聚焦科技金融和綠色金融等五個重點領域，助力資本市場做好金融“五篇大文章”，推動資本市場高質量發展。3,879.34億元，凈融資744.69億元，其中城投債發行規模和凈融資額分別為2,165.44-39.541,713.90億元和784.23（3）河南省存量信用債分析：（1）2024年末，河南省存量信用債余額9,167.325,097.76目收益票據、可轉債券和可交換債券，如無特別說明，下文口徑保持一致。（2）2025—20271,964.231,712.272,025.90AA+0.8882.78%，河南2025望提高，但仍需關注經濟基本面邊際變化。（2）債務化解方面，債務化（3）目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、宏觀經濟情況 7（一）本面況 7（二）幣和政策 13（三）債政策 17二、河南信用債市場情況 21（一）用債情況 21（二）投債業債發情況 27（三）用債情況 35三、債務化解情況 47四、2025年展望 48（一）觀經望 48（二）用債望 50一、宏觀經濟情況（一）基本面情況21945.0，0.25.3%4.7%4.6%1.6%91,414億492,087億元和765,5833.5%5.3%和（0.4施投資、制造業投資和房地產開發投資同比增速分別為4.4%、9.2%和-10.6%7.2%487,8953.73.2%和2.615.12.2%和2.00.1圖1.1GDP累計同比和當季同比圖1.2固定資產投資完成額累計同比0.00固定資產投資完成額:累計同比(%)固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比(%)20.0016.0012.008.004.000.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12GDP:不變價圖1.1GDP累計同比和當季同比圖1.2固定資產投資完成額累計同比0.00固定資產投資完成額:累計同比(%)固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比(%)20.0016.0012.008.004.000.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12GDP:不變價:當季同比(%)GDP:不變價:累計同比(%)數據來源：Wind圖圖1.3社會消費品和零售總額當月累計同比圖1.4：進出口當月同比35.00 1,200 60.0025.0040.0080020.0015.004000.005.000-20.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12-5.00社會消費品零售總額:當月同比（%）社會消費品零售總額:累計同比（%）貿易差額:當月值(億美元）進口金額:當月同比(%)出口金額:當月同比(%)2021.032021.122022.092023.062024.032024.12數據來源：Wind2021.032021.122022.092023.062024.032024.12PMI212PMI1.452.2%PMI0.22.212來看，2024PMIPMIPMIPMI0100%5050善仍需觀察。圖1.5PMI圖1.5PMI走勢65.0055.0045.0035.00 綜合PMI:產出指數（%）制造業PMI（%）非制造業PMI:商務活動（%）圖1.6CPI、PPI走勢12.008.004.000.002021.032021.122022.092023.062024.032024.12-4.00-8.00CPI:月度環比CPI:當月同比:PPI:全部工業品當月同比數據來源：Wind0.2%，CPI0.2%0.8202420243增量32.2617.055.171.912,839反映實體經濟融資需求情況。圖1.8M1、M2同比15.0010.005.000.00-5.00圖1.8M1、M2同比15.0010.005.000.00-5.00-10.00M1同比（%）M2同比（%）0.00 2021.032021.122022.092023.062024.032024.12社會融資規模存量月度同比(%)社會融資規模當月值（億元）4.00200008.004000012.00圖1.7社會融資規模存量及增量同比16.00 2021.032021.062021.082021.032021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.042023.062023.082023.102023.122024.022024.042024.062024.082024.102024.12M1M2M2M2-M12.8%至14.2%區間波914.2%（以下簡稱議案伴12圖194.003.002.001.000.00逆回購利率:7天（%）國債到期收益率:10年（%）圖1.1010年期國債收益率和上證綜合指數走勢3.00 3,6002.70 3,4002.40 3,2002.10 3,0001.80 2,8001.50 2,600圖194.003.002.001.000.00逆回購利率:7天（%）國債到期收益率:10年（%）圖1.1010年期國債收益率和上證綜合指數走勢3.00 3,6002.70 3,4002.40 3,2002.10 3,0001.80 2,8001.50 2,600國債到期收益率：10年（%）上證綜合指數（點）2021.032021.062021.092021.032021.062021.092021.122022.032022.062022.092022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.12042月233,0009月263,000++2幣政策，國債收益率持續下行，上證綜合指數則在3,200—3,400點波動，“股債蹺蹺板”現象減弱。（二）貨幣和債券政策2024212.027970.10.21.7%1.5%，15LPR0.350.694分季度看，一季度，央行加大流動性投放，宣布將于2月5日下調存0.51”481129”2008年2008年—2009150bp“”表1.12024年主要貨幣政策時間文件要點2024.1.242024年月50.5個百分點，自2024年125支農再貸款、支小再貸款各0.25個百分點。2024.2.20中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。2024.4.08款利率上限的補息，同時及時開展自查，進行內部整改。2024.7.22中國人民銀行宣布即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數日起，公開市場7天期逆回購操作利率由1.8%調整為1.7%。2024.7.25中國人民銀行第二次操作1年期MLF，利率下調20bp。工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行六家國有大行宣布下調存款掛牌利率。2024.9.262024年9月27日，中國人民銀行發布公告，將公開市場7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，由此前的1.7%調整為1.5%；同時，自2024年9月27日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為6.6%。數據來源：公開資料202420244科技金融政策方面，2024162024371020242024710表1.22024年主要債券政策時間文件要點2024.1.5國家金融監督管理總局《關于加強科技型企業全生命周期金融服務的通知》強調要強化企業科技創新主體地位，提高金融服務質效，深化金融供給側結構性改革。2024.1.24“債券通”北向合作項下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動資金安排合格資格抵押品名單。2024.3.7大規模設備更新市政基礎設施領域、交通運輸設備和老舊農業機械、文旅醫療行業。2024.3.27目建設運營。2024.4.12完善資本市場基礎制度理體系和治理能力現代化水平，推動資本市場高質量發展。2024.4.1916科技企業2024.6.28中國人民銀行等七部門聯合印發《關于扎實做好科技金融大文章的工作方色通道，從融資對接、增信、評級等方面促進科技型企業發債融資。2024.7.24國家發展改革委財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，文件提出10條具體措施，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。2024.7.31綠色轉型融產品和衍生工具創新。時間文件要點2024.8.5中國人民銀行等五部門印發《關于開展學習運用“千萬工程”經驗加強金融支持鄉村全面振興專項行動的通知》從六個方面行動推進鄉村全面振興，其中提及強化鄉村基礎設施建設和公共服務設施金融保障。2024.8.27綠色債券發行、多層次資本市場6個方面，以支持長江經濟帶綠色低碳高質量發展。2024.10.10機制，推動綠色金融體系建設。2024.10.1219品，強化綠色融資支持，聚焦關鍵環節和領域，加大綠色金融產品創新力度。2024.11.28資產證券化市場創新發展。數據來源：公開資料（三）化債政策化債方面，中央層面的化債政策總體延續“存量“20237“”9“35號文“”“控增化存”3547“一攬子化債2024“14號文”“134號號文“226”99“14”是在“35號文12號文是在“35”“150號文”“226”“35”和“134號文”99473513414202320232024《202420241226——置換存量隱性債務的政策機遇，嚴格執行河南省地方債務風險防范化解“1+7”方案，統籌全省各類資金資產資源，推動隱性債務逐步化減、融資“爆雷表1.32024年主要化債政策時間文件/會議要點2024年2月14號文12122024年7月134號文20252027月。不允許新增1舊。2024年8月150號文202762/3（）核。2024年12月網傳226號文合規提供化債資金。府信用，“打破城投信仰”。2024年12月網傳99號文。3/168個省份的平均值；（前1/GDP低于評估具備化債能力，不再適用重點省份相關化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務風險。2023年累計壓降不低于2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%；2027年6時間文件/會議要點金融債務統計，不再適用47、35、135、14號文相關政策。2024年1月河南省2023年財政工作綜述2024年2月關于河南省2023年預算執行情況和2024年預算草案的報告2024年3月2024年河南省政府工作報告“三?！钡拙€，防止不同類別風險轉化傳導，堅決守住不發生系統性風險的底線。2024年7月2024資平臺公司綜合治理，牢牢守住不發生系統性風險底線。2024年11月河南省“深入落實一攬子增量政策堅定扛穩經濟大省挑大梁政治責任”新聞發布會2024年12月數據來源：公開資料二、河南信用債市場情況（一）信用債發行情況2024年，河南省發行信用債551只，發行規模3,879.34億元，同比減少239.725.82%202452.61%744.69億104.01%至-39.5434.23%至784.2340,0008,00020,0004,000040,0008,00020,0004,00000-20,000-4,000-40,000-8,000中國:總發行量（左軸，億元）中國:總償還量（左軸，億元）中國：凈融資額（右軸，億元）中國：總發行只數（右軸，億元1,5007001,0003005000-100-500-1,000-500河南:總發行量（左軸，億元）河南:總償還量（左軸，億元）河南：凈融資額（右軸，億元）河南：總發行只數（右軸，億元數據來源：Wind0.08%7.59%-36.84%和4.99%74.71%12.90420243圖2.2河南省信用債各券種發行情況（億元）450.00300.00150.000.00

公司債

中期票據短期融券定向工具 企業債 可轉債 可交換債2024年一季度 2024年二季度 2024年三季度 2024年四季度數據來源：Wind30227.50142.006.0049.5030.002023320231020日過渡結束，企業債為由證監會審核。其中2只可持續掛鉤債亦同時為科創票據。1～3含3年3～5含5年1.37.35含年1.712.0775.00%50.00%25.00%0.00%1年期及以下 75.00%50.00%25.00%0.00%1年期及以下 1-3年（含3年）100.00%75.00%50.00%25.00%0.00%1年期及以下3-5年（含5年）1-3年（含3年）5年期及以上100.00%3-5年（含5年）5年期及以上數據來源：Wind10發行人規模25BP1BP和30BP3.00%2.63%和3.10%。3.603.803.203.402.803.002.402.603.603.803.203.402.803.002.402.602.002024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度2.202024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度公司債短期融資券中期票據定向工具AAAAA+AA無評級數據來源：Wind2,010.72100億—50031.81%50億2.94%濟較弱地市信用債發行規模普遍較小。圖2.5河南省各地市信用債發行情況

800.00600.00400.00200.000.000.00

鄭洛平商開州陽頂丘封山

周駐三許口馬門昌店峽

新信漯焦南鄉陽河作陽

濮安濟鶴陽陽源壁

-200.002023年總發行（元） 2024年總發行（元）2023年凈融資（軸,元） 2024年凈融資（軸億元）數據來源：Wind6.64億元和3.65億505.6724.61億元、22.90億元和21.3619.6819.5010.029.198.505.181.70億元和1.4910.00表2.1 2024年河南省各地市信用債發行情

單位：億元地市發行規模凈融資額鄭州2,010.72505.67洛陽424.70117.82商丘218.111.49平頂山171.8024.61周口157.50-6.64開封143.87-3.65許昌117.8710.02濮陽97.6719.50三門峽95.1022.90駐馬店83.33-29.48信陽78.1525.15漯河62.305.18新鄉54.1819.68濟源50.1521.36南陽48.201.70安陽29.199.19焦作28.00-8.30鶴壁8.508.50合計3,879.34744.69數據來源：Wind132130AA+AA+43.86%用債發行人信用評級級別以AAA為主，其對應的發行規模占比分別為45.16%和45.05%100%75%50%25%0%2024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度AAA AA+ AA 100%75%50%25%0%2024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度AAA AA+ AA 及以下100%75%50%25%0%2024年一季度2024年二季度2024年三季度2024年四季度AAA AA+ AA 及以下數據來源：Wind（二）城投債與產業債發行情況2024年，河南省發行信用債551只，發行規模3,879.34億元。分業務屬性看，河南省城投債5發行數量和發行規模分別為341只和2,165.44億元，占同期河南省信用債發行只數和發行規模比重分別為61.89%和55.82%；2101,713.90和44.18%-39.54億元和784.23億元，城投債與產業債凈融資分化明1,0004006004001,00040060040060020020020000-200-200-600-200-400總發行量（億元）總償還量（億元）總發行量（億元）凈融資額（右軸，億元）總償還量（億元）凈融資額（右軸，億元）數據來源：Wind5本文城投債劃分標準以數據源Wind口徑為準，下同。中期票據、定向工具和短期融資券，其發行規模占比分別為48.06%、28.69%15.27%和7.78%37.85%35.59%、13.62%0.50%0.41%100%100%50%50%100%100%50%50%0%0%2024年Q12024年Q22024年Q32024年Q4 2024年Q12024年Q22024年Q32024年Q4公司債中期票據短期融資券定向工具企業債公司債企業債中期票據 短期融資券定向工具可轉債 可交換債數據來源：Wind從發行期限看，2024年，河南省信用債以3～5年（含5年）48.28%年（含3年1為31.83%和13.68%。分業務屬性看，城投債期限分布以3～5年（含5年）和1～3（3年1～3年5圖2.9河南省各期限信用債債券數量（左）和發行規模占比（右）情況外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債1年期及以下 1-3年（含3年）3-5年（含5年） 5年期以上數據來源：Wind外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債1年期及以下 1-3年（含3年）3-5年（含5年） 5年期以上從信用評級發行人來看，2024132家，較上年同期減少3家，城投債和產業債發行人分別為7854家，其中城投債和產業債發行人均有1家發行時無主體信用級別，分別為中州水務控股AA+AA+和AA數量占比分別為6.41%、39.74%和52.56%，對應的發行規模占比分別為30.09%48.54%和21.14%+和1.8.854.1，58.18%34.32%和7.15%。圖2.10河南省各信用級別信用債發行數量（左）和發行規模占比（右）情況外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債AAA AA+ AA 無評級數據來源：Wind外圈：信用債中間：城投債內圈：產業債AAA AA+ AA 無評級21BP，AA+債券級別包括AAA、AA+和AA，對應級別城投債平均發行利率分別為2.8294%33%2.329%和3.10%4.004.003.503.404.004.003.503.40 3.35 3.183.503.413.002.782.912.753.003.002.502.90 2.68 2.502.642.002.00公司債-AAA公司債-AA+ 公司債-AA 中期票據-AAA中期票據-AA+中期票據-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）5.005.003.504.50 4.494.003.643.002.783.503.043.123.003.162.502.81 2.33 2.64 2.162.502.262.292.002.00短期融資券-AAA短期融資券-AA+短期融資券-AA定向工具-AAA定向工具-AA+定向工具-AA城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）城投債平均發行利率（%）產業債平均發行利率（%）數據來源：Wind142.50129.87億元和億元，均超100.00億元，處于第三梯隊，駐馬店、平頂山和漯83.3361.8058.3050.0050.002024鄭州以1,152.6098.5095.10億元、71.9557.47251,000.00

圖2.12河南省城投債（上）和產業債（下）發行情況

80.00鄭洛平商開周許南駐新焦信濮漯安濟州陽頂丘封口昌陽馬鄉作陽陽河陽源市市山市市市市市店市市市市市市市市 市鄭洛平商開周許南駐新焦信濮漯安濟州陽頂丘封口昌陽馬鄉作陽陽河陽源市市山市市市市市店市市市市市市市市 市200.00 0.00-200.00 -40.00-600.00 -80.00-1,000.00 -120.0城投債行規（億） 城投債償還（億） 城投債融資右軸元）1,400.00 600.001,000.00

400.00600.00200.00-200.00

200.00鄭洛平商開周許南駐新焦信濮漯安濟三鶴州陽頂丘封口昌陽馬鄉作陽陽河陽源門壁市市山市市市市市店市市市市市市市峽市市 市 市鄭洛平商開周許南駐新焦信濮漯安濟三鶴州陽頂丘封口昌陽馬鄉作陽陽河陽源門壁市市山市市市市市店市市市市市市市峽市市 市 市-200.00-400.00-600.00 -600.00產業債行規（億） 產業債償還（億） 軸，億元）數據來源：Wind2024年，省管、市管和區/縣管城投債規模占比分別為25.08%、64.78%和3.031.58和-4.62100%50%2023年只數占比100%50%2023年只數占比2023年規模占比2024年只數占比2024年規模占比0%中央國企業 地方國企業 民營100%50%0%2023年只數占比2024年債券只數占比2023年規模占比 2024年規模占比省管 市管 區/縣管數據來源：Wind6.88%92.53%和-0.312.54和-2.2454.02%2024210.00億元。（三）信用債存量情況20241,3259,167.328615,097.764,069.56別為55.61%和44.39%，城投債仍是河南省存量信用債重要構成。從分布區域6看，省管企業、鄭州和洛陽存量信用債余額分別為3,047.37億元、1,858.75億元和1,042.25億元，屬于河南省存量信用債超千95.4183.9858.28圖2.14河南省各地市存量信用債及結構情況信用債余額（億元）信用債余額（億元）產業債余額（億元）城投債余額（億元）省鄭洛商開周許南駐新平三焦信濮漯濟安鶴管州陽丘封口昌陽馬鄉頂門作陽陽河源陽壁店 山峽3,500.000.006區域以地級市為主要口徑，同時考慮特殊性和區分度，其中濟源系為省轄縣級市，故單獨與地級市一同列示；省管企業系為與鄭州市企業區分，故單獨列示，下同。信用債余額（右軸，億元）信用債余額（右軸，億元）產業債余額占比（%）城投債余額占比（%）省鄭洛商開周許南駐新平三焦信濮漯濟安鶴管州陽丘封口昌陽馬鄉頂門作陽陽河源陽壁店 山峽(300.00)0.00400.0025.001,100.0050.002,500.001,800.0075.003,200.00100.00數據來源：Wind從券種看，20243,901.742,935.17億元、1,106.03億元和740.89億元，占同期河南省信用債余額比重分別為42.56%32.02%12.06%8.08%528只、1314151.0051.0089.2074.10億元和3.00億元，其中3只可持續掛鉤債亦為科創票據，1只鄉村振興債和碳中和債亦為綠債。2.960.09產業債余額8.0812.06城投債余額42.562.960.09產業債余額8.0812.06城投債余額42.56信用債余額32.020公司債可轉債2,0004,0006,000中期票據企業債8,00010,000短期融資券可交換債公司債企業債中期票據短期融資券定向工具可轉債數據來源：Wind從債券期限看，2024年末，河南省存量信用債以1～3年（含3年）3～5年（含5年）用債期限分為11～3年含3年、3～5年含5年）和5以上，其債券只數分別為66只、519560只和1803525.20億元、3877.661364.22億元，占同期河38.45%42.30%和14.88%3年含3年）3～5年含5年）10,000.007,500.005,000.002,500.000.0010,000.007,500.005,000.002,500.000.00產業債余額城投債余額信用債余額1年期及以下 1-3年（含3年）3-5年（含5年） 5年期以上6.016.504.925.504.503.81 4.504.273.503.37 3.603.402.50AA+AA2.09AA-及以下無評級1.50AAA（）（（數據來源：Wind03.0。AA+AAAA-4.21%5.13%2.09%AA-+圖2.17河南省存量信用債發行主體發行時級別（左）和最新級別（右）情況（億元）產業債余額 產業債余額城投債余額 城投債余額信用債余額 信用債余額0 2,0004,0006,0008,00010,000 0 2,0004,0006,0008,00010,000AAA AA+ AA 及以下 無評級 AAA AA+ AA 及以下 無評級數據來源：Wind052,025.90774.222,109.67圖2.18河南省存量信用債到期債務分布情況（億元）2,5002,5002,0001,964.232,025.902,109.671,5001,000569.2450002025年2026年2027年2028年2029年2029年及以后774.221,712.27濟源市濟源市南陽市新鄉市信陽市三門峽市濮陽市周口市鶴壁市駐馬店市焦作市漯河市安陽市平頂山市許昌市開封市商丘市洛陽市鄭州市省管400.55 205.97776.902027年324.21 184.88560.802026年252.40332.42650.302025年2,2001,6501,1005500數據來源：Wind從發行人主體評級看，2024185178180AAA、AA+、AA和AA-及以21697612276576122024年新增發行2024年重回292214101～2表2.2河南省信用債發行主體發行時評級分布情況單位：家地市AAAAA+AAAA-及以下無評級合計省管131031229鄭州523113244洛陽25132--22商丘--25119開封--49--114周口--421--7許昌--26----8南陽--42----6駐馬店--311--5新鄉113----5平頂山--131--5三門峽--2------2焦作--221--5信陽--23----5濮陽--13----4漯河--231--6濟源--11----2安陽----5--16地市AAAAA+AAAA-及以下無評級合計鶴壁----1----1合計216976127185數據來源：Wind0.8882.78%AAA發行主體為主，最新主體級別AAA發行人存量信用債余額占比較發行時同級別占5.06AA+級別AA發行人存量信用債余額占比較發行時增加0.58個百分點至53.36%表2.3河南省信用債發行主體最新評級分布情況單位：家地市AAAAA+AAAA-及以下無評級合計省管17721229鄭州622113244洛陽26122--22商丘--25119開封--410----14周口--421--7許昌--26----8地市AAAAA+AAAA-及以下無評級合計南陽132----6駐馬店--311--5新鄉113----5平頂山--131--5三門峽--2------2焦作--221--5信陽--23----5濮陽--13----4漯河--231--6濟源--11----2安陽----6----6鶴壁----1----1合計276576125185數據來源：Wind65436543210鄭州市 開封市 許昌市 商丘市 新鄉市 漯河市 南陽市平頂山市安陽市 洛陽市 濮陽市數據來源：Wind273均為2118AA+和1710229.68億元、254.63237.36表2.4 2024年河南省城投平臺退出明細情況單位：億元序號披露日期公司名稱地級市是否發債主體級別信用債余額12024.01新鄭新城房地產開發有限公司鄭州否----22024.01新鄭市社裕城鄉發展有限公司鄭州否----32024.01河南省新惠建設投資有限公司開封是AA19.3742024.02鄭州發展投資集團有限公司鄭州是AAA229.68520