期貨知識輔導：套期保值的時點選擇導語：套期保值的基本特征是在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。我們知道，套期保值的核心部分在于對套保比率β值進行估算，并據以得出需要建立的股指期貨空頭部位的合約數量。通常情況下，我們需要采集股票與市場指數過去一段時間的歷史價格數據，并使用各種模型分析和計算出所需的套保比率。對于絕大部分的上市公司來說，由于其股票已經上市運行和交易一段較長的時間，我們完全可以很便捷地利用其歷史價格數據來進行下一步的估算，這是進行套期保值的常規做法。然而，若對新上市股票進行套期保值，一方面由于該類股票上市交易的時間較短，我們難以采集到足夠的歷史價格信息樣本用以進行估算，而另一方面，我們也難以確定新股上市后是否已經與市場指數建立起相對穩定的關系。在此情況下，我們不能夠直接使用常規方法進行操作。因而，本文主要對該問題的解決方法進行探討。一、套期保值的必要前提一般來說，某只股票或某個股票組合的風險可分為系統性風險和非系統性風險兩種。非系統性風險可以通過分散化投資的方法來減少或消除，但系統性風險的消減卻需要借助具有賣空機制和風險對沖功能的工具，對我國目前的資本市場來說，股指期貨是唯一可供選擇和運用的有效標的。因而，股指期貨套期保值實際上是利用股票指數的系統性風險來對沖股票中的系統性風險，但對股票的非系統性風險卻并不能夠產生作用。這里面包含著一個實施套期保值策略的必要前提：股票中的系統性風險要保持在一個較為穩定的水平上，即股票價格的變動與整個市場的價格變動應在長期內保持著一個穩定的比例關系，否則，利用股指期貨對其進行套期保值將難以取得理想的效果。當然，這種穩定比例關系并不是指一個絕對的不變的數值，而僅僅是反映一種相對穩定的狀態。二、套期保值的時點選擇：新股上市后何時趨于穩定針對我國的具體情況，我們知道，自我國股票市場建立以來，新上市的股票經常由于收到炒作而存在著較大的溢價，在上市初期具有較大的波動性，與市場整體的走勢并不能建立起較為穩定的相關關系。在這種情況下，我們難以通過股指期貨來實施對沖策略。那么，這些新股在上市后到底需要多長時間才能夠與市場的價格波動建立起較為穩定的關系呢?也即我們要到什么時候開始實施套期保值才具有較好的有效性呢?我們對此問題進行了研究，結果發現：對于絕大多數在中小板或創業板上市的股票而言，股指期貨套期保值策略應該在其上市的2—3個月后開始實施，此時股票與市場的價格變動達到相對穩定的狀態，套保操作開始具備一定的有效性。三、新上市股票套保比率的計算方法探討1.計算套保比率的替代方法在新股上市后的2—3個月，可以開始對其實施套保策略。然而，雖然利用歷史價格數據估算β值的常規方法對于一般的上市公司來說具有較好的可靠性和可操作性，但若要對本文所討論的新上市股票進行套期保值，一方面我們難以采集到足夠的歷史價格信息用以進行估算，另一方面，新上市的股票往往沒建立起與市場指數間的相對穩定關系，因而我們并不能按照常規方法進行套保操作。本文試圖提出以下幾種計算套期保值比率的替代方法。方法1：在行業分類標準中，計算出目標公司所在的行業大類中所有股票各自的套保比率β值，并取其平均值。方法2：在行業分類標準中，找出目標公司所在行業大類下的細分行業類別中所有股票各自的套保比率β值，并取其平均值。方法3：根據目標公司的股本資料、市盈率、市凈率以及反映該公司經營狀況、盈利能力、資本結構、償債能力、營運能力和成長性等各項財務指標，在其所在的行業類別中選出與該公司狀況最為類似的幾家公司，計算其各自的套保比率并取其平均值。方法4：根據目標公司的股本資料、市盈率、市凈率以及各項財務指標，在其所在的行業類別中選出與該公司狀況最為類似的一家公司，計算其股票的套保比率，并以此作為目標公司的套保比率。方法5：若目標公司所在的行業比較特殊，或難以找到與其狀況類似的公司時，可考慮直接把套保比率設定為1。2.替代方法間的比較：以“中國西電”為例本文選取了機械、設備、儀表行業中的上市公司“中國西電”作為具體實例，并按照上文所述，使用以下幾種替代方法對其進行套期保值模擬。方法1：根據申銀萬國行業分類標準，中國西電所在的一級行業類別為機械設備行業。因而，本文提取了該行業類別中所有公司股票(145家)的歷史價格數據，并計算出各自的套保比率β值，取其平均值，以此作為中國西電的套保比率。方法2：中國西電所在的二級行業類別為電氣設備行業。同樣，本文計算了該行業類別中所有公司股票(53家)的套保比率β值的平均值。方法3：中國西電所在的三級行業類別為輸變電設備行業。同樣，本文計算了該行業類別中所有公司股票(19家)的套保比率β值的平均值。方法4：在輸變電設備行業中比較中國西電與其他各個公司的股本資料、市盈率、市凈率以及各項財務指標，最后選擇出與中國西電狀況最為類似的6家公司，并計算出其套保比率的平均值。方法5：在方法4中所得到的6家公司中，選擇公司狀況與中國西電最為類似的一家公司，以其套保比率作為中國西電的套保比率。方法6：直接把套保比率設定為1。研究結果發現，方法4得到的結果最接近于0的水平，故為最優方案，而方法5次之，即得到的結論是：在目標公司所在的行業內選取幾個最為相似的企業所得到的套期保值效果要優于僅選取最為相似的一家企業所得到的結果。其次才是方法1、方法2和方法3，即按照各級行業分類標準，計算其中所有公司的平均值。之所以出現該結果，原因可能在于：對方法1、方法2和方法3來說，由于其行業類別所包含的公司數量太多，各個公司的平均狀況與目標公司的情況并不一致，致使最終得到的β值并不能準確地反映目標公司的特點。但通過方法4和方法5，我們可以篩選出與目標公司狀況最為類似的少數幾家公司，把分析范圍縮窄，從而提高所得到的套保比率的準確度。當然，效果最差的是方法6，即直接把套保比率設為1的簡單做法，該結果符合我們理論上的預期。3.替代方法還是常規方法?上述各種替代方法一般是在常規方法不能使用的情況下才加以采用。那我們接下來應該考慮的問題是：假如套期保值的過程一直持續至新股上市一段時間(如半年)之后，此時已有一定的歷史價格數據可供參考，那么我們應該繼續使用各種替代方法，還是調整為常規方法去計算后續套保過程中的套保比率呢?我們同樣對“中國西電”的實例繼續進行了探討。最終結果發現，在整個套期保值過程中，常規方法下的總盈虧水平要始終比替代方法下的總盈虧水平更接近于0的水平，即常規方法下總盈虧水平的波動幅度保持在更小的范圍內。因而