證券研究報告銀行行業深度報告行業評級證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號：S10605許淼投資咨詢資格編號：S1060研究助理李靈琇一般從業資格編號：S1060124070021盈利分析：盈利邊際改善，農行增速領跑大行。24年全年六家國有銀行實現凈利潤同比增長1.8%，增速較前三季度提升1.0pct，農行凈利潤同比上行4.7%居同業首位。從營收來看，六家國有行營收同比回落0.3%，其中農業銀行營收同比上行2.3%，領跑同業。六大行整體受到資產收益率下行影響息差整體收窄，24年末六大行凈息差平均回落15BP，其中交通銀行同比僅回落1BP，居同業首位，從絕對值來看，郵儲銀行24年末凈息差為1.87%，領跑同業。從靜態盈利指標看，六大行ROE小幅下行，其中建行24年末ROE10.7%，領跑同業，中行ROE同比下降45BP，降幅最窄。大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升。六大行24A資產規模增速較24Q3上升0.2pct至7.9%，其中貸款增速較24Q3下降1.3pct至8.1%，資產增速平穩。整體資產配置向貸款和信貸傾斜，六大行整體信貸和證券投資占比同比提升1%、2%，拆分來看，對公信貸和FVOCI項下金融投資增長較快。區分個體來看，農業銀行充分受益于縣域政策，信貸同比增長10.2%，高于同業。存款端2024年六大行存款定期化現象仍在持續，定期存款占比均有提升。風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動。24年末六大行不良率大多同比回落在2-3BP，逾期率和關注率小幅波動。拆分來看，零售不良率同比上行，對公不良率同比回落，零售資產質量存在波動，但絕對水平仍好于對公。從絕對值來看，郵儲24年末不良率為0.9%，雖然同比小幅上行，但仍明顯低于同業水平。從撥備情況來看，撥備覆蓋率維持高位，安全墊充分，各級資本充足率高位提升，整體資本夯實。未來隨著財政部對建行、中行、交行、郵儲定向增發完畢，大行整體的資本充足水平將進一步提分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章。24年六大行均維持了30%高分紅，維持分紅高位穩定。從戰略調整來看，24年六大行在23年戰略的基礎上增加了對五篇大文章的戰略支持，對科技的投入持續維持高位。渠道方面，大行網點和客戶方面整體保持了穩定?？蛻舴矫妫r行零售客戶數量最多，而零售AUM則由工行繼續領跑。風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升；2）利率下行導致行業息差收窄超預期；3）1.1整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩2.1大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大3.1資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分4.1分紅情況：分紅率保持穩定4.2公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5科技：投入力度保持高位根據2024年年報，六大行合計歸母凈利潤同比上行1.8%，增速較前三季度走闊1個百分點。營收增速降幅收窄以及撥備工商銀行建設銀行-3.3%-5.9%-1 農業銀行 4拆分ROE來看，低盈利增速拖累下，六大行ROE延續下行趨勢，按期初期末余額測算的ROE水平較年初下降1.1個百分六大行ROE比較六大行ROE同比下降上市銀行杜邦分解六大行平均利息凈收入/A手續費及傭金收入/AROA20.32ROE注：左表ROE為凈利潤/期初期末平均凈資86420-10102024年大行息差整體呈收窄趨勢，普遍降幅在10BP以上，主要受LPR下行以及存量按揭利率調降的影響，存款端成本率同部分對沖貸款利率下行，從存貸利差來看，收窄幅度同樣超過個體上，交通銀行息差收窄幅度最小，同比下降僅21-1-1-14-18-19-19-19-19-19郵儲銀行建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行0-2-4-6-8-10-12-14-16-18-2021存貸利差(%)同比變動（BP）2.34-13-24-26-27-27-26-27-31郵儲銀行建設銀行建設銀行工商銀行中國銀行交通銀行0-5-10-15-20-25-30-352024年大行貸款收益率降幅均超30BP，從貸款結構看，零售貸款的下行快于對公，其中主要受房貸利率調整的影響較大，是-35-34-35-38-39-38-41-41-41郵儲銀行交通銀行中國銀行建設銀行農業銀行工商銀行0-5.對公貸款（%）.個人貸款（%）4.543210交通銀行郵儲銀行農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行對公貸款利率同比變動（BP）個人貸款利率同比變動（BP）0-10-20-30-40-50-60-70-80郵儲銀行建設銀行交通銀行農業銀行工商銀行中國銀行從存款付息率來看，2024年隨著存款掛牌利率的個體中交通銀行同比降幅最大，居大行首位，從絕24年末六大行存款成本率下行32.5210個人定期公司定期公司活期個人活期%郵儲銀行農業銀行建設銀行工商銀行中國銀行交通銀行210存款成本率(%)存款成本同比變動（BP，右軸）2.332.090-5-10-15-20-250-5-10-15-20-25-30-35-40BP個人定期公司定期公司活期個人活期工商銀行中國銀行建設銀行交通銀行農業銀行郵儲銀行郵儲銀行建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%5.0%24年非息收入占比占比變動（右軸）交通銀行中國銀行工商銀行建設銀行農業銀行郵儲銀行4%2%中收收入增速其他非息收入增速60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%中國銀行農業銀行工商銀行建設銀行郵儲銀行交通銀行40%25%20%其他非息占營收比中收占營收比20%進一步拆分非息收入，能夠看到大行投資收益相關的科目整益明顯上行，考慮到其中能夠重分類資產的占比較高，這也其他綜合收益6%0%9%-7%-7%-2%2%23%400%94%0%91%99%7%90%98%7%2%-400%—債券公允價值變動97%-6%98%96%98%26%-130%52%-475%—信用損失準備-1%-2%-4%-2%-8%0%-3%75%—外幣折算差額4%9%8%—其他-2%30%3%45,00040,00035,00030,00025,00020,0000投資凈收益（百萬元）投資凈收益同比變動（右軸）投資凈收益（百萬元）投資凈收益同比變動（右軸）公允價值變動凈收益同比變動（右軸）中國銀行工商銀行郵儲銀行農業銀行交通銀行建設銀行400%300%200%24A其他綜合收益（百萬元）23A其他綜合收益（百萬元）70,00060,00050,00040,00030,00020,0000中國銀行工商銀行農業銀行建設銀行交通銀行郵儲銀行從費用支出來看，各家大行在2024年持續加大對于成本的管控力度，業務及管理費維持低增速，但由于收入端工行24年成本收入比低于同業六大行業務及管理費維持低增速400成本收入比(%)成本收入比同比變動（BP，右軸）64.2328.7728.7729.4428.0429.929.4428.04-14-59工商銀行中國銀行建設銀行交通銀行農業銀行郵儲銀行0-508.0%6.0%4.0%2.0%23年業務及管理費增速24年業務及管理費增速2.0%2.1%0.9%交通銀行郵儲銀行工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行1.1整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩2.1大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大3.1資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分4.1分紅情況：分紅率保持穩定4.2公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5科技：投入力度保持高位六大行24A資產規模增速較24Q3上升0.2pct至7.9%，其中貸款增速較24Q3下降1.3pct至8.1%，資產增速平穩。配置結構上向信貸資產和證券投資類資產傾斜，值得注意的是，除郵儲銀行外，其他大行的存款增速工商銀行建設銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行六大行現金及存放于中央銀行的款項占比變動應收金融機構的款項占比變動客戶貸款占比變動證券投資占比變動非生息資產占比變動資產合計8.0%6.0%4.0%2.0%資產增速貸款增速資產增速貸款增速工商銀行郵儲銀行農業銀行中國銀行交通銀行建設銀行六大行資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末14從新增貸款結構看，對公貸款增長明顯好于零售，票據在信貸結構中的比重有所增加，其中較為明顯的是零售信貸增長較為緩慢。具體拆分零售貸款結構，占比最高的按揭貸款規模的下個體上，部分銀行（農行、交行）通過加大對于非房類個貸的投放來彌補按揭的不足，推動零售貸款增速處于對標行領先水8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%對公貸款個人貸款票據（右軸）郵儲銀行農業銀行中國銀行建設銀行工商銀行交通銀行60%40%20%工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行-3%68%-4% 8%9%0% -3%68%-4% 8%9%0% 24%23%4%-4%57%-7%38%6%23%35%28%5%0%0%0%2%50%-2%9%5%0% 32%-3%68%-5%28%5%9%25%3%0%0%0%0%53%-6%0%5%20%0%21%0%0%-3%70%-4%26%6%7%31%3%0%增速信用卡經營貸增速信用卡經營貸增速增速4%2%-2%-4%-6%對公存款增速零售存款增速郵儲銀行農業銀行中國銀行建設銀行工商銀行60%40%20%定期存款活期存款定期存款占比變動（右軸）2%2%2.5%2.0%0.5%0.0%2024年大行所有者權益項下其他綜合收益明顯上政府債73.9%75.6%65.0%66.6%71.6%33.6%-0.33%0.36%0.74%5.45%3.13%2.69%0.4%5.4%0.7%0.00%0.25%-6.93%-0.17%政策性銀行9.1%0.90%0.09%0.17%金融機構9.9%9.4%40.0%0.89%-0.11%0.06%2.83%-1.69%0.07%公司債5.1%4.2%4.7%-0.96%-0.55%-0.63%-0.16%-0.09%-1.21%權益占比2.0%0.8%2.0%0.1%-0.19%0.00%-0.26%-0.13%-0.08%基金及其他占比2.0%4.6%4.8%9.4%22.5%-0.31%0.22%-0.60%-0.94%-1.05%-1.48%80,00060,00040,00020,000024A其他綜合收益（百萬元）23A其他綜合收益（百萬元）工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行FVOCI占比明顯提升FVTPL占比5.7%0.29%-0.52%-0.51%-1.18%-0.46%0.57%23.3%24.7%52.5%24.8%25.0%4.43%7.12%5.12%3.41%AC占比69.6%69.5%40.3%71.5%59.8%71.7%-4.71%-1.02%-6.62%-3.95%-2.95%-2.30%1.1整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩2.1大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大3.1資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分4.1分紅情況：分紅率保持穩定4.2公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5科技：投入力度保持高位2024年大行資產質量整體保持穩健，除郵儲銀行外，其他大行不良率均延續下行趨勢，前瞻指標方面，郵儲銀行資產質量絕對水平較高43210400-10-20-30-40-50-607-3-3-2-2-2建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行大行整體零售不良率仍好于對公10郵儲銀行中國銀行交通銀行工商銀行工商銀行建設銀行40.020.043210交通銀行中國銀行建設銀行郵儲銀行工商銀行農業銀行2024年大行撥備覆蓋率和撥貸比整體居于高位，其中農行撥備覆蓋率和撥貸比均位于同業首位，撥備水2502000299.6286.2233.6214.9201.9200.6農業銀行郵儲銀行建設銀行工商銀行交通銀行中國銀行4.54.00-10-20-30-40-50-60-70撥備覆蓋率同比變動(pct)撥貸比同比變動（BP，右軸）中國銀行交通銀行工商銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行2024年大行各級資本充足率高位提升，整體資本夯實。其中建設銀行核心一級資本中充足率居同業首位，并且在24年有明顯提50建設銀行工商銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行2000-50.核心一級資本充足率同比變動（BP）.一級資本充足率同比變動（BP）建設銀行農業銀行中國銀行工商銀行郵儲銀行交通銀行1.1整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩2.1大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大3.1資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分4.1分紅情況：分紅率保持穩定4.2公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5科技：投入力度保持高位從分紅情況看，24年六大行分紅率均保持在30%，持平于23年，分紅率穩定，其中得益于更快的利潤增長，農行35.0%30.0%25.0%20.0%2024分紅率20232024分紅率工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行80,00060,00040,00020,00002024分紅額（百萬元）分紅額同比變動（右軸）工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行6.0%5.0%4.0%2.0%從工行戰略提法來看，整體延續了23年的戰略方向，在維持公司原有公司戰略目標的基礎上，增加了“金融穩定的壓艙AI大模型落地應用場景200余個“零售+普惠”貸款增量占比提升率先在上海成立自貿總部同業首發金融基礎設施服務方案境外機構和控股子公司盈利貢獻提升同業首發金融基礎設施服務方案深入實施GBC+深入實施GBC+基礎性工程一體推進風控委、風險官建設“五化”一體推進風控委、風險官建設工行GBC+戰略農行不斷堅持向縣域農村傾斜金融資源，縣域營收貢獻不斷提升。此外，在24年戰略表述中，新增對于高質量發50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%5.0%縣域總資產占比縣域貸款占比縣域存款占比2020202120222023202445%40%--202020212022202320242020202020212022202320242024年中行將支持新質生產力發展和聚焦金融“五篇大文章”放到了更為重要的位置上，努力落實國家政策，強調了對重60%40%20%境外零售貸款境外對公貸款境內零售貸款境內對公貸款2020202160%40%20%境外凈利息收入占比境外非息收入占比境外利潤總額占比2021202220232024建行確立新金融行動戰略，從八個維度推進公司業務升級。2024年，建行戰略中增加對于五篇大文章以及新質生產力的支4000250020000公司類住房租賃貸款余額（億元）住房租賃貸款增速（右軸） 對公貸款增速（右軸）202120222023202490%80%60%50%40%30%20%綠色轉型綠色金融科技金融四大業務特色五大重點綠色轉型綠色金融科技金融四大業務特色五大重點IInclusive養老金融普惠金融專屬產品專屬產品“主動授信”模式推廣至全行?！肮少J債租托”全面發力，引導集團資源向原創性、引領性的科技創新領域聚集。架構改革架構改革打造線上線下一體的數字化經營模式，推進金融支持金融支持郵儲銀行在24年戰略中進一步明確銀行定位：打造服務鄉村振興主力軍、普惠金融標桿行;打造科技金融生力軍科技金融優勢加快建立科技金融優勢加快建立聚焦科技型企業全方位金融需求，打造多層次科技金融服務機構普惠服務能力不斷增強為客戶提供綜合融資、支付結算、財富管理等全方位服務。數智化轉型加速推進加速業務技術深度融合，數智化轉型加速推進加速業務技術深度融合，打破產品“豎井式”研發綠色金融產品更加豐富加大綠色制造、綠色交通、綠色建筑、節能環保等領域信貸投綠色金融產品更加豐富加大綠色制造、綠色交通、綠色建筑、節能環保等領域信貸投養老金融服務體系持續深化全面構建“三橫三縱”的立體式養老金融體系，推出“U享未來”個人養老金服務品牌2024年六大行對公零售收入整體均有所回落。其中農業銀行零售、對公收入逆勢上行，同比均有提升，農行充分挖掘縣域20.0%5.0%0.0%對公業務收入零售業務收入資金業務收入（右軸）郵儲銀行農業銀行工商銀行交通銀行建設銀行中國銀行60.0%40.0%20.0%0.0%80%60%40%20%資金業務收入零售業務收入對公業務收入40%41%40%41%郵儲銀行農業銀行建設銀行從零售資產管理規模來看，工商銀行零售AUM規模領跑大行，客戶數量略少于農行、建行，但戶均AUM位于同業首位，單個工行AUM規模居于首位9876543210零售客戶數量（億戶）同比變動（右軸）農業銀行建設銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行4.0%2.5%2.0%0.5%0.0%50AUM（萬億元，右軸）戶均AUM（萬元）同比變動（右軸）工商銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行9.0%8.5%農行員工數量居同業首位，通過增加服務人員數量來更好服務廣大縣域地區。郵儲銀行充分發揮集團優勢，擁有500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,00050,0000員工數量（個）同比變動（右軸）農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行2.5%2.0%0.5%45,00040,00035,00030,00025,00020,0000網點數量（個，右軸）同比變動（右軸）郵儲銀行農業銀行工