一、中國家具行業現狀：內需放緩,外銷平穩,亟須提升集中度期中國現代家具行業相較于世界其他各國而言起步較晚.盡管在民國時期便已經有部分外商在廣州等地投產建廠,但當時仍以手工打造家具為主,工業化尚未普及至中國市場.建國后,中國居民很長一段時間內依舊未能享受到工業化革命對家具行業帶來的便利.在上個世紀70年代左右,中國家具仍是以傳統的框式家具為主,即傳統木制家具手工打造而成.自改革開放后,中國家具在從法國引入了較為先進的制造設備后開啟了屬于自己的家具工業化之旅.從當下的經濟形勢正努力朝著企穩和轉好方向發展的趨勢,疊加全球經濟處于仍處于溫和增長的態勢中,預計未來幾年內中國家具行業由于中國家具市場起步較晚但發展迅速,并且中國家具制造企業的固定資產投資總額數據跨度較短,因此我們決定依靠重點事件來對中國近40余年的現代家具發展史進行階段劃分,包）；）；從宏觀角度切入,中國家具制造行業受宏觀周期影響較弱,這一方面是由于起步較晚發展迅猛以至于短期的宏觀經濟波動不足世貿以來出口占據了相當大一部分市場,因此中國經濟出現波動時,全球貿易情況相對平穩,從而最終造成中國家具行業在粗放式發展國的確是以外貿和制造為核心驅動力發展經濟.然而,在2000年-2008年區間,中國家具企業野蠻式發展過度,導致在金融危機過后需求繼續攀升的同時,出現虧損企業大幅增加的現象,證明行業已經出現產能過剩問題.參照美國這樣的發達經濟體中的成熟市場發展歷程,中國的家具制造業在人力與物力等資源的成本優勢逐步弱化之后,或將開啟產業升級周期,實現向海外轉移生產職能的同時,依靠優秀的設計與超前的理念打造出高附加值的中高端家具產品.我們預期未來中國家具制造行業所擁有的經濟地位勢必將會逐步萎縮,但換來的將是家具制造企業設計能力與品牌影響力的提升.從需求端來看,在起步階段中國居民受限于自身經濟實力與商品房政策尚未放開等因素并沒有在家具這一類別上花費過多財力,間,中國居民在家具上的支出僅占其總支出平均為0.1%,相較前段時期大幅降低的主要原因是由于這短時期內中國居民人均收入增速顯著高于家具零售總額增速.在08年金融危機過后,國家出臺多項刺激經濟的政策引發居民對房地產的熱捧,從而有效地拉動了居民的高點.然而,在2018年經濟再度出現放緩跡象后,房地產銷售放緩,引起居民對家具需求的疲軟,導致2018年居民家具支出占比較房地產增速不出現明顯回暖跡象前大概率會維持在低位.與此同時,外部需求對于中國家具制造企業來說也是必不可少的組成部分.近年來,中國家具制造企業對外出口家具總額相較于國內需求而言相7.6%,而家具制造業總產值同比下滑了20.2%.但是上升的人力與資源成本的背景下,中國家具制造企業的外部需求存在向東南亞及其他低成本地區轉移的可能性.從內需和外需兩大方面出發,我們認為中國家具制造企業的內部需求保持低速增長,外部需求繼續平穩發展,二者出現大幅提升的可能性較低.起步階段放式發展階段能過剩階段2．行業層面特點：虧損企業數量加速增長,新建固定資產投資增速放緩,供給過剩問題凸顯從家具制造企業總數出發,中國的家具制造企業總數自進入具制造企業城鎮新建固定資產投資完成額同比變化波動較大,證明在此期間家具供給大多時間處于飽和階段,從而引發各大廠商加大投資力度,造成新增固定資產總額波動較大.這一狀況在金融危機過后,前期家具制造企業數量加速增加可能造成的產能過剩問題受益于中國宏觀逆周期調控的力度以及房地產銷售的火熱拉動并未立即出現.但是,金融危機過后,家具制造業的新建固定資產投資總額同比增速趨于穩定并出現穩中帶降的趨勢,結合近幾年房地產銷售受政府調控影響略顯疲軟,宏觀經濟增速已經出現減緩跡象以及家具制造虧損企業總數開始加速增加這三大現象,我們認為中國家具制造行業現在開始面臨產能過剩的問題.目前,家具制造行業企業總數尚未出現下滑跡象,但是隨著虧損企業的增多,未來家具制造企業總數將大概率出現負增長情況,而頭部企業在此期間如若能通過加大產能布局匹配供給空缺或者通過橫向整合優化供給格局,那么頭部企業引領行業集中度提高的同時將迫使虧損企業加速退出行業,形成良性循環,借此緩解產能過剩問題.3．政策層面特點：監管機制初步建立,推動設計從政策方面出發,起步階段內中國并未出臺過多政策限制家具制造企業發展,并且由于家具制造生產環節中能夠對環境造成污染的主要來自于油漆的使用以及打磨家具產生的木屑,而其中具有化學成分的油漆并不屬于家具制造企業的業務范圍,因此對環保政策對家具制造企業而言并不存在過多針對性的監管壓力,但依舊會對使用油漆后的產品進行嚴格要求,保護消費者的利益.在步入粗生產的產品需符合的環境要求以及檢驗方法,故而對小型家具廠產生了一定的負面影響,但影響有限.在進入到產能過剩階段后,中國政府與監管機構先是將重心轉移至推動家具制造業發展的方向上,接連推出了輕工業調整和振興規劃與中國家具行業知識產權保護法的方向發展.與此同時,鑒于中國是全球家具制造產業鏈中的出口第一大國家,政府與相關機構在此階段還提出進一步鞏固中國在全球家具貿易中的地位要求,確立了家具外貿在未來幾年內依舊會是布的中華人民共和國環境保護稅法實施條例,該條例對中國家具制造企業存在加速剔除落后產能的助推作用,產生有利于提升行業集中度的積極影響.綜上所述,我們預期未來政策層面大概率會繼續出臺相應政策加速淘汰落后產能,以此提升行業整體集中度與中國家具制造商在國際貿易市場中的影響力與全球家具產業鏈中的地位.稱保護法》該法規范了家具制造業的生公害，保障公眾健求：家具》在市場形成階段促進了行業企業健康發移，小型企業擠，優化了市劃》5月支持和鼓勵對產品該法的實施打權保護法》2月培育外貿競若干意見》1月1月導意見》2月施條例》提升加工貿易在全逐步變"大進大出"企業外貿出口造商結構，大2017年,家居裝飾及家具行業的銷售額達4.5萬億元,同比家居家具行業主要包括三類產品：家具、住房裝修（含耐用品家具及消費品）以及輕型建筑材料.其中輕型建筑材料占比約為比家具及住房裝修需求更具周期性.行業集中化成為長期趨勢,連鎖運營商將持續蠶食其他渠道.1）小型非連鎖運營商通常分布在欠發達的地區市場,隨著大型一站式連鎖運營商渠道下沉持續,小型運營商無論從品牌能力、管理能力、供應鏈效率等方面都難以抗衡.2）線上渠道更多是作為線下的補充：電商渠道近年發展較快,然而受制于購物體驗、售后服務、以及物流安裝等方面,短期內難以對線下渠道造成太大影響.2016年自營店發展較快,獨立訂制家居品牌展店加速,然而由于一站式賣場能提供更全面的產品組合,獨立自營店的引流難度較大.綜上,行業集中度將持續向連鎖賣場集中.上年增長5.0%.就目前來看,中國家具制造行業中規模上企業總數仍在增加,證明行業競爭激烈程度仍在加劇,行業集中度提升跡象到31.1%的水平而言,仍然存在巨大差距.從龍頭企業上來看,由于整體市場集中度偏低,并且企業之間的差距并不明顯,因此近五年以來龍頭企業的位置不斷易主.近兩年來,中國家具制造行業市占率第一的企業均為歐派家居,2018的差距巨大.雖然中美兩國的龍頭企業在市占率上存在一定區別,但是從經營模式和公司發展戰略角度上來看較為相似.制造業務,而非是專注于某一類家具單品制造.從細分品類來看,中國與美國市場的情況在個別方面存在相似之處.首先,中國與美國都面臨著家具單品市場的集中度遠高于行業整體集中度的情況.但是,與美國單品市場集中度遠超行業整體集中度的狀況不同的是,中國的細分單品市場尚未產生絕對龍頭,因此單品市場的集中度也整體市場相比差距并不大.舉例來看,截定制櫥柜領域內,歐派家居有著一定的領先優勢,但是與美國床墊在行業競爭格局上,中國與美國在家具制造行業仍存在巨大差距.無論從細分家具單品市場還是從整體市場出發,中國的家具制造企業均為達到成熟市場的集中度水平.而造成這一現象的根本原因還是中國的產能提升過快,且在國家并未出臺過多政策干預行業發展的情況下,市場競爭仍不夠激烈.但是,近年來在中國家具制造企業總數增加的同時,虧損企業的數量增速與總量均處于飛速增長狀態,盡管這是由于內外部需求同時出現放緩甚至下滑導致的,非是由于競爭激烈使得利潤空間受到擠壓所致,但依舊營造出利于提升行業集中度的環境.中國家具制造企業的銷售利潤率并未出現連年降低的情況.因此,如若在未來幾年內,房地產未能出現大幅回暖現象,促使受需求影響被迫退出行業的企業數將增加,那么行業集中度將有望得到加速提升.除了被動依靠行業環境提升行業集中度以外,家具制造龍頭企業同樣可在此時通過收購兼并的方式來主動提升行業集中度,建立起領先優勢.木制家具企業、金屬家具企業、塑料家具企業、竹制家具企業和其他類型的家具制造企業.上述這些家具制造企業在生產過程中主主要涉及到的原材料包括：木材加工制品、金屬材料、塑料材料以及陶瓷材料等原材料.截止2018年,中國所有家具制造企業企業中數量最材料是木制家具制造企業最主要的原材料.1．產業鏈上游：木材加工供應穩定,制造中端議價能首先,中國的木材加工企業總數與增速基本與中國家具制造企業呈現同周期波動,因此我們可以推測二者之間的高度相關.并數網公布的中國木材價格指數的月度波動的極大值和極小值分別為小與木材加工企業的毛利率穩定這二大特點,我們推斷出中國家具制造企業受上游原材料供給端的壓迫有限,但同樣基于木材加工企業的毛利率穩定,我們也很難得出家具制造企業對上游存在較強的議價能力.我們預期未來中國的家具制造企業很大概率仍將保持如今不受上游壓迫的狀態,除非出現極端狀況導致木材加工企業密集停產或者原木供給嚴重受限.木材加工及其他相關制品企業總數及增速情況2．產業鏈下游：連鎖家具零售渠道集中度較低,對中端議價家具制造對應的下游家居零售渠道可以分為直銷模式和經銷模式,不同于美國家具制造企業大多直接對接下游零售企業的模式,中國家具制造企業主要采取經銷商模式進行銷售.經銷商采用的經具企業等.按照2016年不同渠道的銷售額占比來看,非連鎖家具賣可以得出中國的家具經銷商主要依托于各大家具賣場而非獨立門店,而這一結果體現出中國的家具制造企業一方面不具備廣泛的品牌認知度,另一方面還缺乏打造產品矩陣家具的制造能力,難以滿足消費者一站式消費的需求.另外,從連鎖賣場弱于非連鎖賣場的情況來看,中國家具賣場渠道的本地化問題嚴重,導致連鎖賣場難以在全國各地快速布局并迅速提升占比,從而未形成與地方非連鎖家具持在偏低的水平.具體來看,各類家具零售渠道中除連鎖家具賣場渠道外,其余渠道提升集中度的可能性較低,因此其余渠道在未來較長一段時間內將繼續處于列強混戰的格局之中,不利于渠道內部進行整合.至于連鎖家具賣場渠道,目前中國現正朝著多寡頭競爭趨勢發展,單看連鎖家具賣場板塊的話,目前占比最高的分別為紅星美凱龍與在巨大差距.然而,由于中國家具制造企業缺乏直接與零售端接觸的經驗,經銷商在某種意義上取代了家具零售渠道成為了家具制造企業的“下游”.在此基礎上,鑒于中國的家具零售渠道對家具經銷商難以形成議價能力且單一經銷商的綜合實力弱于家具制造商,家具品牌經銷商短時間內難以對家具制造企業構成較強的議價能力.因此,中國的家具制造企業短期內不會受到下游零售渠道與經銷商的擠壓,但是未來如若家具零售渠道對經銷商的議價能力提升且經銷商實力大幅提升的話,那么家具制造企業的利潤空間將在一定程度上受到擠壓.業資本主導行業集中度（一）需求層面:地產銷售領先家具制造,人口結構決定長期家具作為房地產產業鏈中的后置環節與房地產銷售之間存在緊密的關系.從中國的住宅商品房銷售面積與規模上企業家具零售月,且二者之間呈現高度正相關的關系.從家具零售額和家具總產值之間的對比中可以看出,自2008年后,二者之間呈產值三者比較來看,我們可以得出中國家具制造企業的產值與房地盡管過去幾年內中國持續火熱的房地產銷售情況推動了中國家具制造企業的規模迅速成長,但是在進入地產銷售出現了明顯放緩的跡象.對此現象,我們結合地產投資鏈而導致中國房地產企業土儲增長放緩的主要原因是地產開發地產企業獲得用于開發的國內貸款總額依舊呈現正增長趨勢,1-7月總額與住房開發貸款余額的現狀,未來短期內在房地產企業開發貸款融資渠道未放松限制與土地儲備步調持續放緩的背景下,地產商增加土地儲備的意愿或將持續走弱,這意味著短期內對于開發商而言更加重要的是專注現有項目的開發,表明房企對未來行業發展的信心略顯不足.在房企受行業前置指標不理想而產生動搖時,各大房企的經營策略也受到了影響.從房地產開發投資完成額與新開工住宅面積總額均顯著放緩的背景下,住宅新開工面積同比增速放緩與開發投資完成額持續提速意味著房企正加速現有項目開發進度,試圖縮短回款周期以此緩解自身資金鏈上的壓力.因此,未來在前置指標未出現轉好跡象以及房企信心未出現提振的情況下,新開工面積或將進一步放緩甚至可能出現負增長狀況.最后,在所有行業前置指標均不理想的狀況下,銷售情況作以來,中國的房地產銷售面積延續了前兩年降速增長的趨勢,盡管但主要是受2018年的低基數影響,并且從年初至今的單月數據來看,月度同比增速持續放緩,其中8月份單月更是出現較去年同期以來持續放緩,19年除5月錄得同比正增長外,其余月份均為負增長.結合30大中城市與全國房地產銷售情況來看,房地產銷售的疲中央政治局會議上再次強調了“不將房地產作為短期刺激經濟的手“房住不炒”的發展方向高度一致,足以顯現出此次國家對房地產調控的決心.綜合來看,在土地儲備進度放緩、融資渠道受限、新開工進度放緩、銷售疲軟以及政策持續高壓的多重因素影響未來短時間內房地產行業難以出現景氣度全面回升的跡象,而銷售端更是難以出現大幅提速或持續性回暖的狀況,這對位處房地產鏈條后置環節的家具制造與家具零售企業而言,意味著未來想要依靠房地產紅利繼續成長的可能性較低,家具制造與零售行業整體或將繼續承壓.08年至今全國商品房年度銷售面積(萬㎡)分析得出短期結論后,鑒于房地產銷售與中國家具產業的緊密相關,我們進一步探討長期房地產銷售的前景.首先,我們認為2）居民改善性住房的需求.至于改善性住房,對家具銷售而言,改善性裝修即可實現對部分家具品牌需求的拉動,所以我們認為第二大驅動因素可以放寬條件變為改善性裝修方面的需求.具體而言,地位.對于新建住宅需求,近幾年來中國的適齡購房人群主要集中來看,處于這一區間內的購房人群比例至少占總購房人群的80%以上,并且,中國首次置房人群的區域年輕化的發展態勢依舊持續,截止2018年中國的平均首次置房年齡已經降至29.5歲.在此基礎上們認為未來首次置房需求的主力人群年齡層次將不會發生過大的變化,仍將保持在21-49歲這一區間內.至于改善性裝修部分的需求,參照美國房地產需求生命周期段內.通過對首次置房人群的年齡層次比對,中國略微領先美國一些,假設中美兩國居民對住宅后續需求的發展趨勢相近,我們推斷間內.結合首次置房與改善性裝修的主力需求人群年齡段,我們推歲之間.美國房地產需求生命周期圖出中國在未來20年內,購房的主力人群將逐步遞減,預計將由目前由于自80年代的“嬰兒潮”后人口出生率持續下滑,新的“嬰兒潮”尚未出現,使得中國加快了老齡化的進程；2）盡管中國近年來在推出生率在出現短暫地小幅抬升過后繼續下降,因此該政策或將難以減緩中國邁向老齡化社會的過程.結合房地產短期與長期發展趨勢,我們預計首次購置房產需求在未來無論是短期還是長期都將受到抑制,而在未來主力購房人群年齡區間不發生重大變化的前提下,中國房地產短期和長期的發展將主要依靠改善型裝修與改善型住房的需求拉動,而與地產高度相關的家具制造行業未來的整體增速將依賴居民的改善型需求保持較為穩定的低速增長.2．需求端：人均消費水平相較發達國家差距較大,未來仍有盡管直接影響家具制造企業的房地產主力消費人群總數將出現萎縮,但是中國目前的人均家具消費量與美國這樣的發達國家成熟市場相比,仍存在一定差距.根據中美家具零售市場規模、人口數量與人均住房面積,我們可以測算出中美兩國居民在家居市場的人均每平方米的家具消費量.截止2018年,美國居民每人每平方米家每人每平方米家具消費額僅為3.36元,與美國同期相比差距5.88倍,相較前些年保持的4倍左右的水平而言,差距再次被拉大.每人每平米家居消美國家具市場每人每平方米消費量測算美國家具市場每人每平方米消費量測算美國家具市場每人每平方米消費量測算每人每平米家/人/平方米）每人每平米家/人/平方米）美國/中國之間2.4觀察中美兩國居民家具消費支出占人均總支出的比重,我們可以看出中國目前尚未達到發達國家成熟市場的水平,并且從發展歷程上來看,中國的家具支出占比仍處于增長通道中,而美國這樣的發達經濟體早已進入下降通道,并已經維持在穩定的水平.基于此,我們預計未來伴隨著中國整體經濟實力進一步向成為發達國家靠攏,中國居民在家具消費方面的支出占比有望進一步提升,并最終保持在一個相對合理的水平.目前,中國家具行業的產能過剩問題已經開始