1.鎂合金項目取得寧德時代訂單未來有望成為公司重要利潤增長點 51.1鎂合金項目已提前取得訂單未來有望成為公司利潤重要增長點 51.2碳中和加速推動新能源汽車市場發展汽車輕量化背景下鎂合金電池包結構件2.傳統鋯業務底部反轉細分行業龍頭地位穩固 92.1工業級海綿鋯需求回暖公司作為行業龍頭有望量價齊升 92.2氧氯化鋯一期項目預計5月前全面投產成本優勢下公司有望迅速搶占市場 2.3高純氧化鋯項目順利投產特種陶瓷項目逐步推進 2.4電熔鋯技術全球領先生產工藝奠定成本優勢 3.公司步入業務放量期估值被市場低估 3.1公司業務步入放量期2021-2022年業績或迎來爆發 3.2公司成本護城河顯著估值水平相對低估 表13:1.鎂合金項目取得寧德時代訂單未來有望成為公司重要利潤增長點重要增長點攜手動力電池巨頭寧德時代，布局鎂鋁合金領域：2020年8月26日公司與寧德時代新能技有限公司。該公司2020年11月13日完成注冊，注冊資本為30,000萬元，寧德時代、萬順集團、三祥新材、雋達投資、銀泰投資按25%;17%;35%;9%;14%的比例共同股東名稱認繳注冊資本金額(萬元)持股比例寧德時代萬順集團雋達投資銀泰投資合計合資公司的鎂鋁合金項目主要圍繞解決汽車、通訊、建筑、醫療等領域的輕量化需求，建成后主要生產建筑模板、汽車框架、表盤配件、電池包殼、電子配件等壓鑄結構件。項目一期總投資額8.5億元，規劃產能5萬噸，預計產值可達15億元。據《壓鑄周刊》消息，該鎂合金項目占地350畝，場地平整工程已于2020年7月動工，于2021年1月舉行正式開工儀式，預計2021年年中建成投產。圖1:新能源汽車電池包結構示意圖隔熱阻州防護層+圖1:新能源汽車電池包結構示意圖隔熱阻州防護層+水管，得熱墊。水冷板圖2:鎂合金電池包箱體(仟和鎂業)鎂合金項目背靠寧德時代，已獲得具體項目訂單：寧德時代是全球動力電池巨頭，2020年全球動力電池裝機量占比達到26%,連續四年實現全球動力電池裝機量第一，行業龍頭地位鞏固。憑借寧德時代作為合資公司第二大股東的優勢，寧德文達鎂鋁可獲得其新能源汽車產業鏈的資源傾斜，推動鎂合金結構件在電池及汽車結構件上的應用。根據公司最新公告，經過前期各方技術團隊的溝通及技術認證，近期項目團隊已接到寧德時代關于電池結構件具體項目訂單。隨著鎂合金項目投產，合資公司背靠寧德時代的優勢將逐漸顯現，鎂合金結構件業務有望迅速放量。在滿產情況下，假設鎂合金結構件業務凈利潤10%(云海金屬鎂合金產品毛利率15-18%),則寧德文達鎂鋁年凈利潤將在1.5億元左右，為公司貢獻凈利潤52501.2碳中和加速推動新能源汽車市場發展汽車輕量化輕量化有望解決電動車續航不足的痛點：目前新能源汽車市場受制于續航里程與價格的平衡，電池數量及能量密度的提升短期內均較難實現，因此對輕量化材料的需求更加迫切。若新能源汽車每減少100Kg重量，續航里程可提升10-11%、電池成本減少20%、日常損耗成本減少20%,因此材料輕量化成為解決新能源汽車難題的重要路徑。隨著人們消費觀念與環保意識的轉變，未來新能源汽車快速發展將拉動輕材料產業迅速成長。鎂合金是目前輕量化最重要材料之一：汽車輕量化主要目標是輕質材料代替鋼鐵，而鎂合金是高性能輕型結構材料，強度高于鋁合金和鋼，比剛度遠超工程塑料，密度僅次于碳纖維材料但性價比遠高于碳纖維，具有良好的鑄造性和抗震減噪能力，且能100%回收利用，諸多優勢使得鎂合金成為汽車輕量化最重要的材料之一。表2:輕量化材料對比普通鋼(低碳鋼)高強度鋼(雙相鋼)鋁合金鎂合金碳纖維電池包輕量化或成為未來鎂合金重要應用領域：電池包是新能源汽車核心能量源，為整車提供驅動電能，純電汽車的電池包重量可達數百公斤。電池包可輕量化的結構件主要包括內部端板/側板、外部殼體以及底部托盤。其中內部端板起到將內部電池模組分隔的作用，并起到一定的保護作用；外部殼體是新能源汽車動力電池的承載件，主要用于保護鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時不會損壞；底部托盤是電動車底部的結構件，主要用于固定電池包。傳統車用電池箱體采用鋼板、鋁合金等材料鑄造，然后對表面進行噴涂處理。隨著汽車節能環保要求不斷提升，目前部分企業開始嘗試使用鎂合金材料實現電電芯模組差別較大，多則20-30個，少則不足10個，平均在20個左右。因此平均到40公斤。60-70公斤，減重效果達50%,目前公司正在進行鎂合金電池包外殼推廣，根據調年更新報告》,2014年我國溫室氣體排放總量111.86億噸二氧化碳當量，而能源活動是最主要的溫室氣體排放活動，占比達77.7%。在能源活動中，交通運輸占比9.2%,是第三大溫室氣體排放活動。隨著近年來我國乘用車、商務車、卡車保有量逐年增長，交通為國家重點推動的方向。全球共赴碳中和目標電動汽車已成趨勢：國內新能源車的國家補貼將延續至2022年，補貼溫和退坡，同時重視新能源車企產品質量監管，加大僵尸企業重整和退出力度，對行業進行積極引導。國內新能源車市場將從補貼推動下的快速繁榮期，轉向優質供給推動的高性價比消費時期。各地政府也更加重視新能源汽車產業的發展，上海率先頒布地歐盟推出全球最嚴排放目標，要求2020年歐盟范圍內95%乘用車平均CO2排放降低至95g/km,商用車則降為147g/km,到2021年100%新車要達到此要求，超額部分每輛汽車每超出1g/km罰款95歐元，相比2015年碳排放水平要下降26.92%。美國方面，拜登將電動汽車置于最高優先級，支持推出扶持新能源汽車產業的稅收抵免政策。中國《新能源汽車產業發展規劃到2025年，新能源汽車滲透率達到20%左右財政補貼政策的通知》 一國家補貼延續至2022年底，2020-2022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%、30%。每年補貼規模上限約200萬輛。展實施計劃(2021-2025年)》至2025年，上海新能源汽車年產量超過120萬輛；新能源汽車產值突破3500億元，占全市汽車制造業產值35%以上；支持上汽集團發展新能源汽車，至2025年，自主品牌乘用車新能源車型銷售占比超過30%,集團新能源汽車銷售占比超過20%。一一歐洲歐盟《2019/631文件》全球最嚴排放目標：2025、2030年歐盟新登記乘用車CO2排放量在2021年95g/km的基礎上減15%和37.5%,分別達到81g/km和59g/km。2030年，新能源車型占比達35%。德國《提高新能源汽車補貼售價不超過6萬歐元的新能源汽車提供單車不超過4000歐元的補貼。新能源汽車十年免征機動車稅和充電基礎設施建設補貼政策英國《未來出行：城市戰略》2030年英國超低排放汽車占當年新車銷量至少50%,力爭達到70%售價低于6萬英鎊的電動乘用車和貨車實施購置補貼，并為安裝家用充電設備提供75%的建設費用或700英鎊的車輛免收擁堵費。美國稅收減免、CAFE標準、GHG標準、先進車輛貸款支持項目和ZEV法案加州：2025年150萬輛、15%市場份額；20307500美元的階梯式個稅抵免，州政府采取購置補貼新能源汽車需求保持持續高增長：在政策推動和優質供給的雙引領下，中美歐三大新能源汽車市場持續擴大。中汽協數據顯示，2020年全國總計銷售新能源汽車136.7萬輛，占汽車銷量的5.4%,滲透率高于2019年0.72%,據EVSales統計，2020年全球新能源汽車銷量312.5萬輛，同比增長41%,處于高增長階段。過去五年，全球新能源車復合增長率達35%,國內新能源汽車復合增長率達到28%,根據國務院印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》以及各國制定的新能源汽車推動政策，預計2021-2025年全球新能源車復合增長率將維持在35%,國內新能源汽車復合增長率將達到30%,至2025年全球新能源車銷量為1379萬輛，國內新能源車銷量為515萬輛。02.傳統鋯業務底部反轉細分行業龍頭2.1工業級海綿鋯需求回暖公司作為行業龍頭有望量價齊升2018年9月公司收購遼寧華鋯20%股權，2019年5月再次收購遼寧華鋯45%股權，共持有其65%股權，成為遼寧華鋯控股股東。遼寧華鋯是國內最大的工業級海綿鋯生產企業，公司通過對遼寧華鋯的收購進一步完善鋯全產業鏈布局，有望產生協同效應。工業級海綿鋯由于具有超強的耐酸耐堿、耐高溫耐腐蝕等特殊優異性能，主要應用于化工、航空航天、冶金電子、合金添加劑、耐腐蝕設備、吸氣劑等領域，其中大部分應用于化工領域(如醋酸領域)的耐酸堿腐蝕設備。醋酸是重要的有機化工原料之一，其衍生物多達幾百種，廣泛應用于化工、輕工、紡織、醫藥、食品、印染、橡膠、電子等各個領域，根據百川數據，我國整體醋酸產能達945萬噸。圖圖8:國內醋酸產能(萬噸)圖7:醋酸下游需求結構根據公司數據，每建設10萬噸醋酸產能，需要120-130噸鋯材，折合250噸工業級海綿鋯，部分鋯材零部件如海綿鋯環屬于消耗品，使用3-5年即需要更換，而醋酸生產設備平均壽命在10-15年。以每15年進行整體設備更換，50%零部件屬消耗品，消耗品平均壽命4年測算，則國內醋酸設備領域平均每年僅更換設備即可消耗近4000噸工業級海綿鋯。類別國內醋酸產能(萬噸)鋯材需求(噸)海綿鋯需求(噸)消耗件更換率消耗件占比非消耗件更換率更換醋酸設備海綿鋯需求(噸)受疫情影響，部分醋酸產能擴張項目推遲，今年海綿鋯需求有望集中釋放：2020年突如其來的新冠疫情打斷了部分化工企業擴張節奏，如美國塞拉尼斯2020年5月宣布推遲ClearLake生產基地50萬噸新建醋酸產能項目，今年1月份才宣布重新恢復建設。此外海外疫情仍未平復，部分海外訂單已轉移到國內，疊加產能擴張推遲導致今年海綿鋯需求集中釋放，今年海綿鋯企業有望迎來業績爆發。公司目前已是全球最大工業級海綿鋯生產商，擁有在產產能3000噸，規劃二期建設產能2000噸，根據公司數據，目前國內市占率已達60%以上，全球市占率40-50%。目前全球范圍內擁有大規模生產能力和核心技術的工業級海綿鋯生產企業數量較少，國內規模最大的就是公司控股子公司遼寧華鋯，其次包括中信錦州金屬、寶鈦華神鈦業等企業，但這些企業主要產品并非工業級海綿鋯，而是核級鋯或者海綿鈦等材料。國外生產企業主要包括美國的華昌與西屋公司、法國FRAMATOME等少數公司。受高技術壁壘影響，行業供應短時間難以大規模提升，行業內優勢企業將保持相對高的盈利能力。三祥遼寧華鋯三祥新材子公司中信錦州金屬中信集團子公司，我國首個特種合金生產基地寶鈦華神鈦業寶鈦股份子公司，產品以金屬鈦為主東方鋯業子公司，具備工業級和核級海綿鋯生產能力國核維科鋯鉿國家核電技術公司和寶鈦集團合資設立，產品以核級海綿鋯為主，工業級海綿鋯產量較少中核晶環鋯業中國核工業建設集團控股子公司，以核級特種金屬的研發為主，工業級海綿鋯產量較少工業級海綿鋯價格底部回暖，作為行業龍頭有望得享最大紅利：2020年受疫情影響海綿2020年12月以來醋酸設備為主的下游回暖，工業級海綿鋯出現供貨緊張的情況，加之近期鋯英砂主要供應商有意提價，海綿鋯價格呈現底部回暖態勢。根據公告，公司目前已計劃提價，目前單價約14.5萬元/噸，預計2021年市場售價在16萬元/噸左右。2.2氧氯化鋯一期項目預計5月前全面投產成本優勢下公司有望迅速搶占市場2020年3月，公司發行2.05億元可轉債用于子公司遼寧華祥一期2萬噸氧氯化鋯項目建噸產能已于2021年3月開始試產，計劃5月前全面投產。國內首條大規模“氯化法”生產線，成本較原有工藝降低15%:目前國內氧氯化鋯生產該工藝可降低氧氯化鋯生產成本15%以上，產品毛利率有望達到25%,極大提升了與同表6:氧氯化鋯生產工藝對比生產工藝生產介紹工藝特點二酸二堿法溶解，蒸發結晶，即可制得氧氯化鋯工藝流程較長，回收率低，現在國內已無企業采用(堿融法)先把固堿在鑄鐵鍋(或其他設備)內加熱熔融，待溫度上升到600~700℃后，將粉狀鋯精礦加入熔融的固堿中反應得到Na2ZrO3和Na4SiO4,經分離、結晶得氧氯化鋯，灼燒得氧化鋯石灰法在溫度為1400~1500℃時，鋯英石與石灰能以較快的速度進行反應生成浸、濃縮、結晶、重結晶得成品八水氧氯化鋯石灰的純度不如固堿高，而用戶對產品質量的要求高，所以該法基本上不被采用碳化氯化法在高溫和碳的存在下在電弧爐中將鋯英砂與碳在高溫下反應制得固態碳化鋯(ZrC)氧化硅和氣態一氧化硅(SiO),從而將鋯英砂中的SiO2除去，鋯英砂中的ZrO2則轉化為ZrC。將ZrC通過氯化爐氯化為ZrCl4,然后水解制得氧氯化鋯省去了SiCl4收集的復雜工藝，但耗能較大，鋯英砂中的硅無法充分利用電熔鋯氯化法利用電弧在電極與爐料間產生2300℃的高溫，在有碳存在的條件下使鋯英砂分解成ZrO2和SiO,SiO在逸出的過程中遇到空氣中的氧經過驟冷生成無定形的SiO2,將ZrO2通過氯化爐氯化為ZrCl4,然后水解制得氧省去了SiC14收集的復雜工藝，但耗能較大，鋯英砂中的硅無法充分利用騰氯化爐內的鋯英砂和石油焦進行加熱，使鋯英砂氯化為ZrCl4和SiCl4,為行業龍頭。公司憑借氯化法成本優勢以及規模優勢，有望迅速提升市占率，加速氧氯化鋯行業洗牌進程。省份企業名稱產能(噸)浙江德清新康化工有限公司浙江英格瓷(浙江)鋯業有限公司上海上海崢嶸化工有限公司山東山東鴻遠新材料科技股份有限公司山東山東神州鋯業有限公司山東淄博廣通化工有限責任公司山東淄博環拓化工有限公司山東淄博天向化工有限公司山東淄博鑫綠源生物化工有限公司江西江西晶安高科技股份有限公司江西全南晶環科技有限責任公司江蘇宜興新興鋯業有限公司河南龍蟒佰利聯集團股份有限公司廣東廣東東方鋯業科技股份有限公司安徽郎溪縣久立鋯鹽有限責任公司合計產能下游需求改善疊加成本端抬升，氧氯化鋯價格已觸底反彈：受2020年疫情影響，氧氯化鋯上下游市場行情持續低迷，外貿內銷均表現不佳，加之成本端支撐不足，氧氯化鋯價格持續下行。2021年初，隨著價格逐漸接近成本線，成本已成為氧氯化鋯底部支撐，而近期上游鋯英砂生產商陸續提價為氧氯化鋯漲價提供動力，同時年后廠商積極處理節前訂單，庫存情況基本降至低位，下游需求改善疊加成本端抬升，氧氯化鋯價格已觸底反按目前氧氯化鋯價格13250元/噸，公司產品毛利率25%(較同行業堿熔法高15%),公司持股60%測算，氧氯化鋯一期項目滿產后每年將為公司貢獻3975萬元毛利。2.3高純氧化鋯項目順利投產特種陶瓷項目逐步推進2020年6月公司發布公告，投資1億元用于納米氧化鋯項目建設(公司出資6800萬元，自然人石政君先生出資3200萬元)。項目涉及2000噸納米氧化鋯產能，其中一期1000噸產能已于2021年1月27日投產，預計今年銷售300噸氧化鋯粉體。納米氧化鋯應用領域眾多，可應用于超增韌陶瓷、功能陶瓷、結構陶瓷、鋯鈰共熔體等前沿領域。根據我們調研的情況來看，公司目前計劃優先向穩定成熟的陶瓷插芯和陶瓷套筒市場發力，待公司定增的1500噸特種陶瓷項目落地后，繼續向陶瓷塊深加工領域發納米氧化鋯壁壘較高，公司憑借技術及產業鏈協同優勢享有高毛利率：納米氧化鋯技術壁壘較高，工藝難度較大，公司通過引入先進技術團隊，攻克了在粉體制備工藝上的技術難題，并實現產業化，大幅降低生產成本，并提高了粉體性能。同時，公司納米氧化鋯以遼寧華鋯氧氯化鋯作為原材料，借助上下游產業鏈協同優勢，也將進一步提升納米氧化鋯粉體的質量、穩定性及成本優勢，根據測算毛利率有望達到40%。表8:高端納米氧化鋯制作難度大簡單納米需要成本低水解沉淀一般法復雜，反應時間長納米需要成本高水熱法優秀設備昂貴，反應苛刻納米不需要成本高，不易大規模生產溶膠法一般污染亞微米需要成本高微乳液法優秀復雜，污染納米不需要成本高5G手機推動陶瓷背板市場放量，納米氧化鋯下游有望進一步拓展：隨著5G時代臨近，智能手機的更新換代速度加快，各大上游廠商和手機制造商早已紛紛布局。目前智能手機背板的非金屬后蓋滲透率大大提升，主要原因是隨著手機天線數量增多、功能增強且電磁波穿透能力變弱，具有屏蔽電磁波特性的金屬機身已不再適合高頻通信時代。而相較于金屬與塑料材質，陶瓷材料兼具耐磨、防刮、親膚性等物理性能優勢以及優良的介外觀美觀，顏色多變，可通過釉面做出各種圖案美觀一般硬度高，僅次于鉆石較高稍低韌性好差，易碎好介電常數高較低很小信號屏蔽無屏蔽會造成信號減弱有屏蔽指紋識別精確度高且性價比較高一般一般加工難度大低稍大價格成本高成本低稍高米10、華為P40pro+等品牌高端系列均選擇采用陶瓷后蓋，隨著5G商用時代正式到來，陶瓷外殼手機材料市場有望迎來爆發期。目前陶瓷手機背板良率仍有待提高，隨著良率的不斷提升，陶瓷手機背板價格有望逐步下降，未來滲透率有望不斷提高，同時氧化鋯陶瓷背板適用于無線充電，未來市場空間巨大。品牌型號價格(元)日期華米智能手表22017年12月2018年8月華米2019年7月2019年9月華為2019年9月施瑞特2019年11月2020年2月華為2020年4月三星2020年5月小米小米10至尊紀念版2020年8月華為2020年10月華為2020年10月迪洛倫佐2021年1月2020年12月公司發布定向增發預案，擬以非公開發行的方式發行5773萬股，募資2.2億元用于1500噸特種陶瓷項目、先進陶瓷材料研發實驗室建設等。2021年3月13日，公司增發獲得證監會核準批復。根據公司公告，該項目建設期自募集資金到位后的12個月，預計2022年投產。表11:增發募投項目項目名稱項目投資總額(萬)募集資金擬投入金額(萬)年產1500噸特種陶瓷項目先進陶瓷材料研發實驗室償還銀行借款本次募投項目1500噸特種陶瓷包括300噸氧化鋯瓷塊、1200噸氧化鋯泡沫陶瓷及熱障涂層。氧化鋯瓷塊是制作氧化鋯齒科牙的主要加工材料，成本占比達80-90%,近年來需求不斷增長；陶瓷泡沫是具有三維空間網架結構的高比表面積大、抗熱震、耐高溫、耐化學腐蝕及良好的機械強度和過濾吸附性能，可廣泛應用于熱交換材料，布氣材料，汽車尾氣裝置，凈化冶金工業過濾熔融態金屬，熱能回收，輕工噴涂行業，工業污水處理，隔熱隔音材料等下游領域。為廣泛的義齒牙冠修復材料主要分為兩種——烤瓷與全瓷。義齒材料中，目前臨床應用較多的材料包括氧化鋯基全瓷、氧化鋁基全瓷、白榴石全瓷、氧化鋰基全瓷。其中氧化鋯基全瓷硬度最高，最耐磨，憑借其超長的使用壽命以及較好的生物相容性成為目前最常用的義齒全瓷修復體。隨著中國老齡化的不斷加劇，中國幾億老年人的各種需求給相關產業帶來了無限商機。國家統計局數據顯示，至2016年末，我國60周歲及以上人口達2.5億，占總人口的16.5%。根據預測，到2030年，這一人口占比將達到25%左右。老年人普遍存在牙齒受損嚴重乃至脫落的情況，而隨著消費能力以及消費理念的升級，現代人對于口腔醫療的重視程度遠超以往，補牙以及種牙市場前景廣闊。圖15:我國義齒市場規模預測單位：億元單位：億顆單位：億元443322000需求量市場規模釔穩定氧化鋯是熱障涂層陶瓷面層主流材料：近年來隨著航空發動機的發展，推重比也不斷提高。根據相關資料，推重比為10的航空發動機燃燒室進氣口溫度有1900K,推重比12-15的發動機進氣口溫度2100K,推重比達到20時，燃燒室進氣口溫度將達到2200-2400K。熱障涂層技術是將耐高溫、具有低導熱性和高抗腐蝕性的陶瓷材料以涂層的形式覆蓋在基體材料表面的表面防護技術，能夠有效提高發動機整體使用壽命，是目前航空發動機科研及生產制造過程中的關鍵技術之一。與氧化鎂、氧化鎳、氧化鈦、氧化鋁等材料相比，釔穩定氧化鋯具有高熔點、低熱傳導系數的特點，同時熱膨脹系數與目前作為基體材料的鎳基高溫合金接近，因此目前是主流的熱障涂層陶瓷面層材料。陶瓷面層隔熱層封阻層隔熱層粘接層基體材料陶瓷面層陶瓷、粘接復合層基體材料陶瓷面層隔熱層封阻層隔熱層粘接層基體材料陶瓷面層陶瓷、粘接復合層基體材料陶瓷面層粘接層基體材料(1)雙層結構(2)多層結構(3)梯度結構2.4電熔鋯技術全球領先生產工藝奠定成本優勢公司技術全球領先，生產工藝奠定成本優勢：公司目前采用的電熔法于2000年自日本旭硝子引進，經公司長期研發改進，已超越原旭硝子陶瓷技術水平，根據公司公布的數據來看電熔鋯最高純度已達到99.8%(同類產品全球最高),達到化學氧化鋯純度水平，但價格顯著低于化學氧化鋯。除純度具有絕對優勢以外，隨著公司自有生產工藝進步，根據公司數據，目前平均成本比行業平均低5%水電資源鞏固成本優勢尾礦業務保障原料供應：公司生產主要耗用能源為電力，同時主要生產基地位于福建省小水電十強縣的壽寧縣，水電資源豐富，成本較低并能夠充分保障公司電力供應，具有發展電爐熔煉產業的區域成本優勢。公司全資子公司楊梅州電力從事水力發電業務，供應電量能夠滿足公司生產的大部分需求，進一步增強了公司的成本優勢。此外，為更好保障中遠期發展所需的鋯英砂大批量供應，公司2017年專門成立福州三祥，從事鋯英砂中尾礦業務，通過貿易商或直接向礦商購入鋯英砂中尾礦，進行貿易銷售或委托加工廠洗選后對外銷售。從毛利率上來看，與國內電熔氧化鋯上市公司東方鋯業對比優勢明顯，并且毛利率差距逐漸拉大。研發實力雄厚，保障公司技術領先優勢：公司技術中心2005年被認定為省級企業技術中心，2010年創立了“福建省特種無機材料企業工程技術研究中心”,2014年公司實驗室被福建省科技廳認定為“福建省氧化鋯材料重點實驗室”。在技術總監葉旦旺(享受國務院政府特殊津貼材料專家)的帶領下，公司培養出了一支優秀的技術團隊，現有5項重大科技成果通過了省部級鑒定，其中“單晶電熔鋁晶粒”和“高純化氧化鋯”項目先后被列入國家火炬計劃項目。截至目前，已獲15項發明專利、27項實用新型專利授權，并起草或修訂工作。經過研發中心長期積累，目前實現了三祥特有的工藝技術，多項技術經濟指標達到國際先進水平，綜合技術實力位居同行業前列。電熔氧化鋯龍頭地位穩固：目前我國電熔鋯企業20余家，其中規模較大的主要是三祥新材、蚌埠中恒、神州鋯業，年產能均超過1萬噸。三祥新材擁有電熔鋯產能2.6萬噸，是行業龍頭企業。國外電熔氧化鋯廠家主要有Saint-Gobain(法國),DFM(澳大利亞)、第一稀元素(日本)、昭和電工(日本)等少數幾個廠家，其產品主要在國外銷售。0打破化學氧化鋯純度優勢，電熔氧化鋯下游逐漸拓展：早期電熔氧化鋯應用領域主要為耐火材料、耐磨材料、部分陶瓷釉用色料等相對低端的領域，原因在于早期電熔氧化鋯產品純度不及化學氧化鋯。近年來隨著相關生產技術的發展，電熔氧化鋯的純度和品質均獲得了較大提升，已逐步應用于結構陶瓷、功能陶瓷、鋯鐵紅和高溫鐠黃等陶瓷釉用色料等領域，呈現出替代化學氧化鋯的態勢。根據鋯鈦鉿協會數據，2019年我國共生產二氧化鋯(化學氧化鋯)29200噸，電熔氧化鋯52700噸。深耕電熔鋯行業多年，開拓大量優質客戶資源：憑借技術與規模優勢，經過多年積累，在電熔鋯領域公司已積累了相當數量的優質客戶資源，根據調研反饋，國內市占率已超過40%,日本旭硝子、美國ATI、法國Framatome、法國Areva、美國FederalMogul等世界一流企業均是公司的合作伙伴。這些客戶對于產品質量要求較高，而公司是少數能夠滿足其需求的電熔鋯企業，下游優質客戶關系穩固。日本旭硝子日本旭硝子電熔鋯主要成本在于鋯英砂以及電熔過程中需要使用的石墨電極，成本占比分別達到74.21%和7.12%,因此電熔鋯對于鋯英砂價格較為敏感。項目單位成本占比直接材料成本鋯英砂石墨電極段后焦直接人工成本電力制造費用由于電熔氧化鋯主要原材料鋯英砂價格自2018年起持續下跌，同時石墨電極價格自2018年高點9萬元/噸暴跌至1.2萬元/噸，在成本端影響下電熔氧化鋯(98.5%)價格今年1月一度下跌至23000元/噸。但隨著近期鋯英砂生產商集體提價，鋯英砂價格逐漸企穩，而電熔鋯企業目前大多低庫存運行，市場供應并不充足，電熔鋯價格已呈底部回暖跡象，或有進一步上漲空間。圖22:電熔氧化鋯及鋯英砂價格走勢(鋯英砂右軸)EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),16)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(04),16)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(07),16)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(10),16)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),17)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(04),17)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(07),17)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(10),17)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),18)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(04),18)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(07),18)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(10),18)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),19)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(04),19)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(07),19)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(10),19)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),20)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(04),20)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(07),20)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up9(10),20)-EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(01),21)-3.公司步入業務放量期估值被市場低估根據公司新項目的投放節奏，以及原有海綿鋯等業務的訂單情況來看，我們預計2021-2022年三祥新材步入業務放量期，業績或迎來爆發。●氧氯化鋯：遼寧華祥一期2萬噸產能已于2021年3月開始試產，計劃5月前全面投產，預計2021年產銷將達到5500噸，2022年達到16000噸。按氧氯化鋯年度價格14500元/噸，產品毛利率25%,公司持股60%測算，2021年將貢獻毛利1200萬元，2022年將貢獻3750萬元。●納米氧化鋯：納米氧化鋯項目一期1000噸產能已于2021年1月27日投產，預計2021年銷售300噸氧化鋯粉體，2022年達到650噸。按氧化鋯粉體均價8萬元/噸，產品毛利率40%測算，2021年納米氧化鋯業務將貢獻毛利1120萬元，2022年將貢獻2080●海綿鋯：2020年公司海綿鋯業務主要問題在于市場銷量尚未打開以及價格戰導致的產品價格下滑，目前均已得到改善：根據訂單情況來看，2021年公司海綿鋯業務有望實現3000噸的銷量；海綿鋯價格自底部已逐漸回升，2021年均價或達到16萬元/噸(2020年底部13萬元/噸)。根據測算，在銷量達到3000噸的情況下，海綿鋯業務將為公司實現1.83億元毛利。●鎂合金業務(不并表):公司鎂合金項目預計2021年年中投產，滿產產值在15億元左右。我們預計2021年產能只能實現1/3,或將于2022年實現滿產。假設鎂合金結構件業務凈利潤10%(云海金屬鎂合金產品毛利率15-18%),則寧德文達鎂鋁2021年將為公司貢獻凈利潤17