緒論1.1研究背景與意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)上市公司的數(shù)量不斷增加，為了進(jìn)一步維護(hù)資本市場(chǎng)秩序，證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制就顯得尤為重要。在退出機(jī)制中，我國(guó)上市規(guī)則中獨(dú)特的ST制度會(huì)通過(guò)在股票簡(jiǎn)稱前增加“ST”前綴的方式對(duì)具有退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行警示，提醒投資者和相關(guān)監(jiān)管部門。這一制度出發(fā)點(diǎn)是希望被實(shí)施ST的公司能通過(guò)提高自身經(jīng)營(yíng)能力走出困境，擺脫ST的帽子。然而，在實(shí)際中，大多數(shù)的ST公司是通過(guò)利用盈余管理的手段鉆制度的空子，實(shí)現(xiàn)摘帽。2020年12月31日，滬深交易所公布了最新修訂的上市規(guī)則，ST制度中涉及退市風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求也出現(xiàn)了較大的變化。*ST華塑是一家有二十多年上市經(jīng)驗(yàn)的公司，但自2002年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)一落千丈，開始連年虧損，過(guò)往的多次資產(chǎn)重組均未能真正提升公司的經(jīng)營(yíng)能力，反而讓其成為了各路資本的操縱工具。自2006年首次被實(shí)施ST起，*ST華塑反復(fù)經(jīng)歷了四次戴帽，三次摘帽。2020年，*ST華塑當(dāng)年的財(cái)務(wù)指標(biāo)滿足了摘帽要求，按照原計(jì)劃應(yīng)于次年摘帽。然而，2021年ST新規(guī)橫空出世，公司由于觸及新規(guī)繼續(xù)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。因此，*ST華塑為了第四次成功摘帽，保住上市資格，針對(duì)新規(guī)的要求在2021年采用了新的盈余管理手段。ST制度的修訂恰好限制了*ST華塑的摘帽盈余管理，使2020年和2021年連續(xù)兩年成為其關(guān)鍵摘帽年度。因此，選擇該案例公司進(jìn)行分析可以具體且最直觀地看出同一公司在不同制度背景下采用的所不同盈余管理手段，從而分析新規(guī)對(duì)于企業(yè)盈余管理手段的影響，揭露部分ST公司的保殼盈余管理手段。1.2研究目的與內(nèi)容本文通過(guò)選擇*ST華塑為案例，分析該公司在摘帽背景下所實(shí)施的一系列的盈余管理活動(dòng)，同時(shí)結(jié)合2021年ST制度修訂的政策背景，試圖達(dá)到以下目的：第一，整理說(shuō)明ST制度修訂前后摘帽財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的變化和對(duì)于ST公司盈余管理手段的影響；第二，揭示上市公司在摘帽背景下常用的盈余管理手段，并對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表使用者進(jìn)行相應(yīng)的信息提示；第三，分析ST新規(guī)中存在的不足之處，對(duì)未來(lái)的制度修訂提出合理的建議。1.3研究思路與方法本文的研究思路是先對(duì)相關(guān)理論和制度進(jìn)行闡述，再對(duì)個(gè)別案例進(jìn)行研究，最后總結(jié)出結(jié)論。本文首先闡述ST公司盈余管理的相關(guān)理論，從理論上分析ST公司在摘帽背景下盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段。然后，通過(guò)闡述2021年ST制度的修訂情況，并結(jié)合2021年ST公司的摘帽數(shù)據(jù)，從整體上分析ST新規(guī)對(duì)摘帽的影響。再通過(guò)*ST華塑這一案例具體分析ST公司在新規(guī)施行前后兩個(gè)不同摘帽關(guān)鍵年度所采用的盈余管理手段，評(píng)價(jià)不同手段在ST制度修訂前后的有效性，并分析ST公司盈余管理手段在新規(guī)施行的背景下發(fā)生的變化。本文通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)等網(wǎng)站收集最新的數(shù)據(jù)和信息，主要采用了案例分析法、比較分析法和歸納法進(jìn)行研究。本文主要分為六個(gè)部分：第一部分是緒論。這部分主要概述了文章研究的背景和意義、研究目的與內(nèi)容、研究思路與方法和主要貢獻(xiàn)。第二部分是文獻(xiàn)綜述。這部分主要介紹了與虧損公司盈余管理有關(guān)的文獻(xiàn)，并對(duì)文獻(xiàn)作出評(píng)述。第三部分是制度背景和現(xiàn)狀分析。這部分主要介紹了我國(guó)上市公司的ST制度，對(duì)2021年ST新規(guī)修訂前后的財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示條件進(jìn)行比較。同時(shí)，通過(guò)具體的數(shù)據(jù)闡述了2021年ST公司的摘帽情況，并簡(jiǎn)要地分析了新規(guī)帶來(lái)的影響。第四部分是*ST華塑案例簡(jiǎn)介。這部分主要說(shuō)明了*ST華塑的基本經(jīng)營(yíng)情況。第五部分是*ST華塑案例分析。這部分首先介紹了*ST華塑的摘帽動(dòng)機(jī)，再對(duì)*ST華塑在兩個(gè)會(huì)計(jì)期間基于不同政策背景下采用的盈余管理手段進(jìn)行比較，分析在ST新規(guī)施行前后公司采用的盈余管理手段。第五部分是案例結(jié)論與建議。這部分總結(jié)了案例分析后得出的結(jié)論，對(duì)健全ST制度提出建議。1.4研究貢獻(xiàn)以往對(duì)于盈余管理的相關(guān)研究主要集中于實(shí)證，本文選擇從案例分析的角度對(duì)非會(huì)計(jì)手段的盈余管理做法進(jìn)行了具體的探討。在2021年ST新規(guī)施行這一特定的背景下，本文從整體上分析ST新規(guī)對(duì)ST公司的影響，通過(guò)案例分析ST公司在不同制度背景采用的不同摘帽盈余管理手段，總結(jié)ST新規(guī)對(duì)上市公司盈余管理手段的影響，豐富了對(duì)ST公司盈余管理的研究，并對(duì)健全ST制度提出了建議。2.文獻(xiàn)綜述2.1盈余管理的定義盈余管理的研究興起于20世紀(jì)八十年，對(duì)于其定義，中西方學(xué)者給出了不同的答案。國(guó)外學(xué)者Healy和Wahlen（1999）REF_Ref27025\r\h[1]認(rèn)為盈余管理是公司的管理者利用職業(yè)判斷和規(guī)劃的交易調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)告的一種手段，目的是隱瞞公司真實(shí)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、影響以財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的契約結(jié)果。國(guó)內(nèi)學(xué)者魏明海（2000）REF_Ref27685\r\h[2]認(rèn)為盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為了誤導(dǎo)其他會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解或影響那些基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的契約的結(jié)果,在編報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告和“構(gòu)造”交易事項(xiàng)以改變財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)作出判斷和會(huì)計(jì)選擇的過(guò)程。寧亞平（2004）REF_Ref27992\r\h[3]認(rèn)為“盈余管理”是指管理層在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司法允許的范圍內(nèi)進(jìn)行盈余操縱;或通過(guò)重組經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或交易達(dá)到盈余操縱的目的,但這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和交易的重組增加或至少不損害公司價(jià)值。這一觀點(diǎn)區(qū)別了盈余管理與盈余作假，盈余管理造成的會(huì)計(jì)信息失真沒(méi)有超過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍,利用了合法手段使公司價(jià)值最大化。最后一種觀點(diǎn)得到了學(xué)者廣泛的認(rèn)同，本文采用的也是這一定義。2.2盈余管理的動(dòng)機(jī)關(guān)于盈余管理的動(dòng)機(jī)，我國(guó)的學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究，主要是基于保殼和融資等動(dòng)機(jī)。陸建橋（1999）REF_Ref28236\r\h[4]通過(guò)實(shí)證研究結(jié)果表明,虧損上市公司為了避免公司連續(xù)三年虧損而受到證券監(jiān)管部門的管制和處罰,在虧損及其前后年份普遍存在著調(diào)減或調(diào)增收益的盈余管理行為。除此之外，馬暢（2010）REF_Ref28436\r\h[5]提出企業(yè)為了獲得資金或者獲取較低資本成本的資金會(huì)向銀行提供一份表明企業(yè)具有較好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的報(bào)表,因此出于債務(wù)契約的動(dòng)機(jī)會(huì)進(jìn)行盈余管理。在同一研究中，馬暢（2010）REF_Ref28436\r\h[5]還提出政府可能為了政治業(yè)績(jī)的考慮需要上市公司進(jìn)行盈余管理。2.3盈余管理的方式盈余管理分為應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理兩種方式。應(yīng)計(jì)盈余管理通過(guò)會(huì)計(jì)方法或者會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)操控盈余，不牽涉真實(shí)的交易活動(dòng)；真實(shí)活動(dòng)盈余管理則是通過(guò)改變真實(shí)交易活動(dòng)來(lái)達(dá)到操控盈余的目的。吳虹雁和朱璇（2021）REF_Ref28553\r\h[6]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)在多元化退市標(biāo)準(zhǔn)制度下，自“戴星戴帽”至“摘星摘帽”期間，同應(yīng)計(jì)盈余管理相比，ST類上市公司管理層偏向于通過(guò)真實(shí)盈余管理實(shí)現(xiàn)“摘星摘帽”。陳曉和戴翠玉（2004）REF_Ref28638\r\h[7]發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易活動(dòng)和重組活動(dòng)是虧損上市公司扭虧的主要手段，而西方企業(yè)盈余管理的主要手段操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)我國(guó)虧損公司的扭虧作用十分有限，主要被未扭虧公司用來(lái)做大虧損。魏濤、陸正飛和單宏偉（2007）REF_Ref28739\r\h[8]通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為虧損公司的盈余管理相當(dāng)倚重于非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司扭虧乃至后續(xù)年度是否繼續(xù)虧損起到了重要作用。蔣義宏和王麗琨（2003）REF_Ref28801\r\h[9]認(rèn)為由于經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重虧損,經(jīng)常項(xiàng)目缺乏利潤(rùn)操縱的空間,所以非經(jīng)常項(xiàng)目是虧損上市公司操縱利潤(rùn)的主要對(duì)象。2.4文獻(xiàn)評(píng)述盈余管理作為一個(gè)熱門的研究對(duì)象，早年間已經(jīng)引發(fā)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛研究，直至現(xiàn)在學(xué)者們就盈余管理的定義和動(dòng)機(jī)等研究?jī)?nèi)容已經(jīng)給出了清晰、成熟的答案，奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在文獻(xiàn)研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為盈余管理在上市公司中是普遍存在的，現(xiàn)有的研究主要通過(guò)實(shí)證研究的方式集中于市場(chǎng)的整體情況。但虧損公司的盈余管理方式具有獨(dú)特的特點(diǎn)，如倚重于非經(jīng)常性損益等。同時(shí)，隨著我國(guó)上市規(guī)則的不斷完善，虧損上市公司保殼的盈余管理手段層出不窮。本文基于現(xiàn)有的研究，聚焦于面臨退市邊緣的ST公司，通過(guò)案例分析在新規(guī)則對(duì)盈余管理方式的影響，使盈余管理方式研究更加豐富。3.*ST制度介紹與2021年摘帽情況分析3.1ST制度介紹二十世紀(jì)九十年代初，上海證券交易所和深圳證券交易所誕生，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)也相繼成立，我國(guó)初步形成了全國(guó)性的證券市場(chǎng)，一系列的相關(guān)規(guī)章制度也隨之建立。其中，1998年生效的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》讓ST制度第一次登上了中國(guó)證券市場(chǎng)的舞臺(tái)。ST的全稱為“SpecialTreatment”，即“特殊處理”。當(dāng)上市公司出現(xiàn)異常狀況（如財(cái)務(wù)狀況異常、交易狀況異常等），觸及股票上市規(guī)則中所提及的風(fēng)險(xiǎn)警示條件時(shí)，交易所將對(duì)該公司股票交易實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。風(fēng)險(xiǎn)警示大體分為退市風(fēng)險(xiǎn)警示、其他風(fēng)險(xiǎn)警示兩種，交易所根據(jù)上市公司涉及的風(fēng)險(xiǎn)類型在股票簡(jiǎn)稱前分別冠以“ST”或“*ST”字樣。當(dāng)ST股票公司不再觸及相關(guān)警示條件之時(shí)，可以向交易所申請(qǐng)撤銷。退市風(fēng)險(xiǎn)警示主要分為交易類退市、財(cái)務(wù)類退市、風(fēng)險(xiǎn)類退市三種情況。大部分的上市公司是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的條件被實(shí)施ST。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，在2020年A股被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的80家上市公司中（除目前已經(jīng)退市的公司），有86.25%（即69家）是因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)。因此，使財(cái)務(wù)指標(biāo)符合摘帽要求是ST公司進(jìn)行盈余管理的主要目的之一。3.2ST制度新規(guī)自1998年ST制度建立以來(lái)，在這二十四年間，ST制度通過(guò)多次修訂變得更加完善。2020年12月31日，滬深交易所公布了《股票上市規(guī)則（2020年修訂版）》（下稱“規(guī)則”），這是ST制度的最新一次修訂。相比于之前使用的2018年修訂版，其中財(cái)務(wù)類退市規(guī)則發(fā)生了較大的變動(dòng)，因此上市公司撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示（俗稱“摘帽”）的要求也進(jìn)行了相應(yīng)變化。在新規(guī)中，摘帽對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求由不觸及“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值”或“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元”修訂為不觸及“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”，將“凈利潤(rùn)”的計(jì)算方式限制為扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者，將“營(yíng)業(yè)收入”限制為扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入。同時(shí)，這也是自2012年取消摘帽條件中“扣非凈利潤(rùn)為正”這一指標(biāo)后，再次將扣非凈利潤(rùn)納入評(píng)估ST公司摘帽指標(biāo)之中。另外，無(wú)論上市規(guī)則在修訂前還是修訂后，均規(guī)定：當(dāng)上市公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，首個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)指標(biāo)仍然觸及風(fēng)險(xiǎn)警示條件，將終止其股票上市交易。表3-1為上市規(guī)則修改前后關(guān)于觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示的財(cái)務(wù)指標(biāo)條件比較。表3-1上市規(guī)則修改前后關(guān)于觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示的財(cái)務(wù)指標(biāo)條件比較2018年修訂版2020年修訂版最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值或者被追溯重述后為負(fù)值經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元或者被追溯重述后低于1000萬(wàn)元注：上市公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后的首個(gè)會(huì)計(jì)期間，若不存在以上情形的，可以申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若出現(xiàn)以上情形之一的，將終止其股票上市交易數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2020年修訂）》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2020年修訂）》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2018年修訂）》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2018年修訂）》整理所得3.32021年ST公司的摘帽情況與ST新規(guī)的影響2021年是新規(guī)處于過(guò)渡期的一年，因此為確保新規(guī)順利實(shí)施，對(duì)在新規(guī)施行前股票已被實(shí)施ST的公司，深交所對(duì)于摘帽在其2020年12月31日發(fā)布的公告中做出了特殊的規(guī)定，如表3-2所示。表3-2新規(guī)施行前股票已被實(shí)施ST的公司2021年度的摘帽規(guī)定情形結(jié)果觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形按照新規(guī)執(zhí)行未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示但觸及原規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，并在2021年年度報(bào)告披露后按新規(guī)執(zhí)行未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示且未觸及原規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示數(shù)據(jù)來(lái)源：深證上〔2020〕1294號(hào)公告由表3-2可知，若ST公司想要在2021年度摘帽，則其2020年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)需要同時(shí)滿足表3-1中新舊兩個(gè)版本的規(guī)定。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，滬深交易所A股在2020年由于最近兩年連續(xù)虧損被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)的76家公司中，有7家公司退市，其中*ST航通由于追溯調(diào)整導(dǎo)致最近三年連續(xù)虧損退市，其余6家因股票面值退市。有14家公司因未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示但觸及原規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)，改為實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。另外，有43家公司在2021年度實(shí)現(xiàn)了摘帽。本文為了直觀看出摘帽公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)情況，表3-3將列舉2020年43家撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的ST公司扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入這三個(gè)與摘帽有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。表3-353家摘帽公司2020年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入單位：元原證券簡(jiǎn)稱2020年?duì)I業(yè)收入2020年扣非前凈利潤(rùn)2020年扣非后凈利潤(rùn)*ST夏利44,466,876,5081,026,060,787957,348,312*ST海陸2,025,109,934794,448,097212,570,183*ST奮達(dá)3,537,728,6831,057,866,868155,568,433*ST勸業(yè)1,356,861,473214,281,571140,334,645*ST六化4,823,232,214182,861,674132,859,461*ST勝利9,595,213,664436,857,412122,362,802*ST秦機(jī)4,095,082,563208,029,48397,203,102*ST界龍2,193,293,042265,302,28248,783,788*ST大港860,346,913125,723,78142,078,789*ST鼎龍444,625,12840,680,75433,291,579*ST鑫科2,237,956,76479,419,77932,893,102*ST經(jīng)開168,954,73783,295,11220,882,538*ST大晟299,192,71729,207,70919,543,272*ST聚力997,359,078165,092,40519,033,051*ST江泉276,801,55219,540,81318,203,607*ST融捷389,934,98820,917,03414,214,016*ST交昂332,695,48894,991,3909,380,151*ST麥趣875,419,37551,855,1655,214,394*ST中華A117,857,4804,375,7073,661,624*ST聯(lián)合522,299,74720,106,071-11,694,735*ST中商3,183,051,12085,036,118-22,398,749*ST樂(lè)通314,563,7197,309,799-30,548,204*ST藍(lán)豐1,341,970,89214,823,557-47,574,611*ST勝爾467,058,98915,955,440-56,987,825*ST亞振311,920,90112,438,363-59,626,363*ST聯(lián)絡(luò)16,155,575,161205,973,835-107,018,715*ST海源300,313,66432,866,859-109,980,549*ST勤上995,447,14445,199,878-116,347,371*ST華塑580,791,54436,721,679-116,680,995*ST敦種954,210,63125,381,946-149,135,183*ST康盛2,352,346,00320,552,403-150,980,244*ST江特1,843,984,80813,407,653-151,609,634*ST京城1,088,296,502119,364,421-164,625,504*ST兆新414,477,23754,269,694-192,176,489*ST友誼175,772,7103,960,977-210,036,806*ST寶實(shí)204,908,81113,446,777-213,000,818*ST海華636,706,16614,128,447-230,927,163*ST湘電4,696,458,290105,038,635-253,563,539*ST科陸3,337,288,927196,835,196-308,263,849*ST飛樂(lè)4,433,482,130432,960,675-411,294,164*ST東科68,555,500,8181,017,554,048-856,026,829*ST華映2,193,873,141613,380,308-1,197,142,304*ST天娛996,266,630172,011,306-2,424,095,938數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)2020年度施行的舊版上市規(guī)則，摘帽對(duì)于ST公司凈利潤(rùn)的要求為滿足“扣非后不連續(xù)兩年為負(fù)”。ST公司為了達(dá)到摘帽的目的，有較為強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用非經(jīng)常性損益調(diào)整凈利潤(rùn)的正負(fù)值。同時(shí)，通過(guò)表3-3的統(tǒng)計(jì)，所有43家公司的扣非前凈利潤(rùn)為正，但扣非后凈利潤(rùn)仍然為正的公司僅有19家，占比不到45%。因此可以看出，在ST公司中存在利用經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象。在新規(guī)中，ST公司摘帽的財(cái)務(wù)指標(biāo)需不觸及“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”。在表3-3可以發(fā)現(xiàn)，有19家公司同時(shí)滿足了新規(guī)中對(duì)于凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的摘帽要求，但有超過(guò)50%（24家）摘帽公司2020年度扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)，但由于營(yíng)業(yè)收入高于1億元，仍然達(dá)到了摘帽的要求。新規(guī)與2018年修訂版的規(guī)則相比，ST公司在2021年度以后即使扣非前凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，只要營(yíng)業(yè)收入不低于1億元，也不會(huì)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。可見，未來(lái)利用非經(jīng)常性損益調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理手段對(duì)于ST公司摘帽的作用將降低，而針對(duì)提高營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行盈余管理的作用將提高。為了進(jìn)一步研究ST新規(guī)對(duì)公司盈余管理手段的影響，本文選取*ST華塑為案例，比較其在新規(guī)實(shí)施前后所采用的不同盈余管理手段，分析新規(guī)對(duì)保殼盈余管理手段的影響。*ST華塑案例概況華塑控股股份有限公司的前身是創(chuàng)建于1983年的四川省南充羽絨制品廠。1993年5月7日公司股票在深圳證券交易所掛牌上市。經(jīng)過(guò)多年一系列的資產(chǎn)重組，如今公司已經(jīng)發(fā)展成為了一家涵蓋園林、醫(yī)療服務(wù)和電子產(chǎn)品等多元化經(jīng)營(yíng)的大型現(xiàn)代綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。在2021年9月*ST華塑收購(gòu)子公司天璣智谷（湖北）信息技術(shù)有限公司（下稱“天璣智谷”）之前，其營(yíng)業(yè)收入主要由醫(yī)療服務(wù)、會(huì)展服務(wù)和房租收入等構(gòu)成。在收購(gòu)之后，子公司天璣智谷主要從事的電子信息顯示終端的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)為母公司2021年創(chuàng)造了約2.4億元的營(yíng)業(yè)收入，占*ST華塑全年?duì)I業(yè)收入的82.28%。目前，*ST華塑的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于天璣智谷、櫻華醫(yī)院和博威億龍三家子公司。*ST華塑2021年收購(gòu)前后各主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入百分比的對(duì)比如圖4-1和圖4-2所示。圖4-12020年各業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入百分比數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)*ST華塑《2020年年度報(bào)告》整理所得圖4-22021年上半年各業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入百分比數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)*ST華塑《2021年年度報(bào)告》整理所得*ST華塑案例分析5.1*ST華塑摘帽動(dòng)機(jī)*ST華塑因2018年度、2019年度連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值，2019年度經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，根據(jù)《上市規(guī)則（2018年修訂）》的規(guī)定，公司股票自2020年4月1日被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。公司股票簡(jiǎn)稱由“華塑控股”變更為“*ST華塑”。5.1.1保市動(dòng)機(jī)一家企業(yè)申請(qǐng)上市不但需要支付高額的承銷保薦費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等發(fā)行費(fèi)用，而且也需要消耗企業(yè)內(nèi)部大量的人力物力對(duì)整個(gè)申請(qǐng)過(guò)程進(jìn)行配合。企業(yè)為了獲得上市資格所付出的成本無(wú)疑是巨大的。同時(shí)，上市資格使企業(yè)公開發(fā)行股票，籌措經(jīng)營(yíng)所需資金。*ST華塑一旦退市，不僅之前所花費(fèi)的所有上市成本成為了沉沒(méi)成本，而且失去了上市融資這一關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，為了保住上市資格，所有ST公司都有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)警示，努力摘帽。5.1.2融資動(dòng)機(jī)*ST華塑2020年與2021年的權(quán)益乘數(shù)均值為222.63，遠(yuǎn)高于其所處的行業(yè)均值140.47。權(quán)益乘數(shù)越高，股東權(quán)益占資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)的負(fù)債程度越高。由此看出，相比于同行業(yè)來(lái)說(shuō)，*ST華塑具有巨大的債務(wù)壓力。盡管公司2021年1月通過(guò)發(fā)行普通股向湖北資管募集了約2.4億的資金，但由于收購(gòu)子公司等經(jīng)營(yíng)行為，2021年末其賬上的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)僅剩五千萬(wàn)左右，可見*ST華塑所面臨的資金壓力。根據(jù)《深圳證券交易所交易規(guī)則》4.5.5中的規(guī)定，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票價(jià)格漲跌幅限制比例為5%。并且，由于ST公司本身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題提高了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，相比于其他正常上市的公司來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)于對(duì)ST公司的投資會(huì)持有更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，ST公司在證券市場(chǎng)中的融資能力較低。ST華塑面對(duì)高額的債權(quán)和強(qiáng)大資金壓力，在證券市場(chǎng)上開展的融資活動(dòng)變得非常重要。因此，ST華塑基于對(duì)融資的需求，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行摘帽。5.1.3政治動(dòng)機(jī)從*ST華塑的股權(quán)架構(gòu)上來(lái)看，2020年湖北省國(guó)資委以23.08%的持股比例成為了*ST華塑背后的實(shí)際控制人。當(dāng)政府出手收購(gòu)一家正在面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司時(shí)，已經(jīng)表明了政府希望救其于水火。無(wú)論是基于對(duì)自身利益的考量，還是對(duì)于政績(jī)的需求，政府都不可能讓自己剛收購(gòu)的控股公司退市，而盡力地幫助*ST華塑進(jìn)行摘帽。5.2*ST華塑摘帽過(guò)程雖然*ST華塑通過(guò)2020年一整年的努力，實(shí)現(xiàn)年度凈利潤(rùn)755.99萬(wàn)元，成功扭虧為盈，滿足當(dāng)時(shí)的摘帽條件，但在2021年ST新規(guī)施行的背景下，*ST華塑由于2020年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者約-2465萬(wàn)元，且營(yíng)業(yè)收入約5008萬(wàn)元，小于1億元，觸及了新規(guī)中“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的退市風(fēng)險(xiǎn)警示條件，于2021年度繼續(xù)被實(shí)施ST。經(jīng)過(guò)2021年的經(jīng)營(yíng)，*ST華塑實(shí)現(xiàn)年度營(yíng)業(yè)收入29,459.03萬(wàn)元，扣除后營(yíng)業(yè)收入26,442.21萬(wàn)元，超過(guò)1億元。盡管*ST華塑扣非前后凈利潤(rùn)分別為-564.51萬(wàn)元和-2,680.70萬(wàn)元，均不為正，其財(cái)務(wù)指標(biāo)仍然滿足ST新規(guī)中的摘帽要求。因此，公司于2022年1月18日提出了撤銷ST的申請(qǐng)。5.3*ST華塑盈余管理手段分析5.3.12020年利用非經(jīng)營(yíng)性損益進(jìn)行盈余管理結(jié)合第三章的分析，在《上市規(guī)則（2018年修訂）》的政策背景下，ST公司會(huì)通過(guò)非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目調(diào)增總體凈利潤(rùn)，從而扭虧為盈滿足摘帽條件。因此將*ST華塑2018-2020年的非經(jīng)常性損益金額與凈利潤(rùn)金額進(jìn)行對(duì)比，如表5-1所示。表5-1*ST華塑2018-2020年非經(jīng)常性損益金額單位：萬(wàn)元年度凈利潤(rùn)金額非經(jīng)常性損益金額占比(%)2018年-5089.932395.07-47%2019年-12346.39-6744.7055%2020年1314.643220.89245%數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMR數(shù)據(jù)庫(kù)從表5-1中可以發(fā)現(xiàn)，*ST華塑2020年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的百分比高達(dá)245%，約3221萬(wàn)的非經(jīng)常性損益足足是凈利潤(rùn)的2.4倍有余，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年和2019年非經(jīng)常性損益損益的占比。不僅如此，根據(jù)*ST華塑近十年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，非經(jīng)常性損益于2019年首次出現(xiàn)負(fù)值，該異常值極有可能是公司為了調(diào)增2020年利潤(rùn)而擴(kuò)大2019年虧損的行為。因此，本文有理由認(rèn)為*ST華塑在摘帽背景下利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理，從而實(shí)現(xiàn)調(diào)高利潤(rùn)，規(guī)避退市的目的。根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號(hào)——非經(jīng)常性損益》的規(guī)定，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目主要包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助等項(xiàng)目。非經(jīng)常性損益的項(xiàng)目種類多樣，給公司提供了較大的盈余管理空間。通過(guò)分析*ST華塑在年報(bào)中公布的非經(jīng)常性損益明細(xì)發(fā)現(xiàn)，2020年非經(jīng)常性損益收入主要來(lái)源于公司與興源環(huán)亞集團(tuán)有限公司（下稱“興源環(huán)亞”）的一次債務(wù)重組，而2019年公司非經(jīng)常性損益出現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)的原因同樣與該次債務(wù)糾紛有關(guān)。表5-2列舉了2020年、2019年*ST華塑與上述債務(wù)有關(guān)的非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目明細(xì)。表5-2*ST華塑與關(guān)鍵債務(wù)重組有關(guān)的非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2020年金額占非經(jīng)常性損益比例2019年金額占非經(jīng)常性損益比例債務(wù)重組損益4519.38129%與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益-8679.21140%數(shù)據(jù)來(lái)源：*ST華塑2019、2020年年報(bào)根據(jù)表5-2和年報(bào)中披露的信息，*ST華塑由于與興源環(huán)亞的債務(wù)糾紛，在2019年確認(rèn)了約4519萬(wàn)的預(yù)計(jì)損失，在2020年確認(rèn)了約8679萬(wàn)的債務(wù)重組收益，對(duì)當(dāng)年公司的非經(jīng)常性損益均產(chǎn)生了重大影響。*ST華塑的這筆債務(wù)糾紛可以追溯到2014年，但由于公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，一直沒(méi)有償還。直至2020年湖北資管入股，其認(rèn)繳資金和提供的拆借資金為公司帶來(lái)了現(xiàn)金流，才償還了這筆高達(dá)一個(gè)億的其他應(yīng)付款，并根據(jù)賬面金額確認(rèn)了約四千余萬(wàn)的債務(wù)重組收益。在對(duì)相關(guān)披露資料進(jìn)行研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，2019年*ST華塑是根據(jù)12月26日收到的法院判決書確認(rèn)了高達(dá)八千余萬(wàn)的預(yù)計(jì)損失。該筆損失的確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)十分巧妙，剛好處于2019年底這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但凡法院判決的時(shí)間再晚幾天，這筆債務(wù)造成的高額損失就無(wú)法在2019年被確認(rèn)，從而沖減2020年與債權(quán)人和解、償還債務(wù)時(shí)所產(chǎn)生的債務(wù)重組收益，讓*ST華塑無(wú)法扭虧為盈。同時(shí)，債務(wù)的會(huì)計(jì)處理方式為公司進(jìn)行盈余管理創(chuàng)造了空間。*ST華塑分別在2019年12月和2020年1月的公告中對(duì)該筆債務(wù)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行披露，后一次公司經(jīng)過(guò)分析基于謹(jǐn)慎性原則多確認(rèn)預(yù)計(jì)損失五千余萬(wàn)元。與興源環(huán)亞的這筆債務(wù)不是唯一一筆在2020年為*ST華塑增加收益的債務(wù)，在與另一家公司四川宏志的債務(wù)糾紛中，公司根據(jù)法院判決沖回多計(jì)提的應(yīng)付利息約1426萬(wàn)元，大大降低公司當(dāng)年?duì)I業(yè)外支出。這些數(shù)字上的差異都是由公司的會(huì)計(jì)處理造成的，可見債務(wù)的確認(rèn)受公司主觀影響較大，為盈余管理提供了充足的操作空間。另外，ST公司通過(guò)與債權(quán)人和解，減少償還金額，確認(rèn)大筆營(yíng)業(yè)外收入的方式調(diào)增摘帽當(dāng)年利潤(rùn)在其他案例中也頗為常見，是非經(jīng)常性損益中常用的盈余管理手段之一。5.3.22021年利用營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行盈余管理*ST華塑于2020年度利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理，使自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)成功滿足摘帽條件。然而，根據(jù)2021年實(shí)施的ST新規(guī)，*ST華塑上一年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然不觸及新規(guī)施行前的退市風(fēng)險(xiǎn)警示條件，但由于觸及新規(guī)，公司仍然繼續(xù)被實(shí)施ST，在2022年具有退市的可能。因此，針對(duì)新規(guī)的變化，*ST華塑于2021年采用了與去年不一樣的盈余管理手段進(jìn)行保殼。根據(jù)第三章對(duì)于ST新規(guī)的分析可知，ST公司未來(lái)可能會(huì)針對(duì)提高營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行盈余管理，從而利用營(yíng)業(yè)收入這一指標(biāo)使公司不再觸及新規(guī)中“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)要求，實(shí)現(xiàn)摘帽。表5-3列舉了2012-2021*ST華塑營(yíng)業(yè)收入和扣非前后凈利潤(rùn)的金額。表5-32012-2021*ST華塑營(yíng)業(yè)收入和扣非前后凈利潤(rùn)單位：萬(wàn)元年度營(yíng)業(yè)收入扣非前凈利潤(rùn)扣非后凈利潤(rùn)2012年30405.89-8595.57-11344.45*2013年27204.642099.32-11070.182014年22657.59-5091.58-8790.03*2015年17683.671631.22-16000.522016年7883.50-7136.68-19283.72*2017年224089.031250.60-2076.772018年120910.40-5372.09-7767.162019年7012.21-12949.60-6204.90*2020年5008.44755.99-2464.90*2021年29459.03-564.51-2680.70備注：帶有*的年度為*ST華塑有機(jī)會(huì)被戴帽ST或摘帽ST的年度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)由表5-3可以看出，在2021年ST新規(guī)實(shí)施前，盡管*ST華塑扣非后凈利潤(rùn)一直為負(fù)，但會(huì)在某些有機(jī)會(huì)戴帽ST或摘帽ST的年度通過(guò)非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)扣非前凈利潤(rùn)為正。2021年，即使凈利潤(rùn)在新規(guī)之后仍然是衡量ST公司是否能摘帽的指標(biāo)之一，但通過(guò)*ST華塑扣非前后均為負(fù)的凈利潤(rùn)和同比增長(zhǎng)488%的營(yíng)業(yè)收入可以看出，*ST華塑選擇的做法是犧牲凈利潤(rùn)，通過(guò)提高收入來(lái)實(shí)現(xiàn)摘帽保殼。公司調(diào)節(jié)營(yíng)業(yè)收入的盈余管理手段有很多種，例如關(guān)聯(lián)方交易、增加信貸銷售和提前確認(rèn)收入等方法都可以使公司營(yíng)業(yè)收入在該年度出現(xiàn)增長(zhǎng)。而*ST華塑在2021年利用的是收購(gòu)的手段，并同時(shí)涉及關(guān)聯(lián)方交易。上市公司通過(guò)收購(gòu)子公司，合并子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，將子公司的收入納入自己的報(bào)表中，增加公司當(dāng)年年報(bào)中營(yíng)業(yè)收入的數(shù)值。*ST華塑在2021年9月披露的重大資產(chǎn)購(gòu)買公告顯示，由于天璣智谷原實(shí)際控制人吳學(xué)俊將在未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)成為*ST華塑董事，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)方交易。另外，根據(jù)對(duì)天璣智谷被收購(gòu)前股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，天璣智谷原是深圳天潤(rùn)達(dá)科技發(fā)展有限公司（下稱“天潤(rùn)達(dá)”）的全資子公司。而在天潤(rùn)達(dá)的控股股東中，除了實(shí)際控制人吳學(xué)俊以外，湖北省黃石市政府間接持股20%，是第二大股東。再結(jié)合*ST華塑2020年易主湖北省國(guó)資委的背景來(lái)看，本次收購(gòu)雖然在規(guī)則上不是因?yàn)檫@層關(guān)系構(gòu)成的關(guān)聯(lián)方交易，但仍然可以看出大股東在背后的支持。通過(guò)第四章中對(duì)*ST華塑主營(yíng)業(yè)務(wù)的概述，可以看出*ST華塑2021年82.28%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于9月份收購(gòu)的子公司天璣智谷。在扣除天璣智谷創(chuàng)造的2.4億收入之后，*ST華塑在2021年的營(yíng)業(yè)收入僅剩5238萬(wàn)元，與2020年度收入數(shù)據(jù)持平，不滿足營(yíng)業(yè)收入大于1億元的摘帽條件。因此，*ST華塑之所以能在2021年實(shí)現(xiàn)高達(dá)2.95億元的營(yíng)業(yè)收入，滿足ST新規(guī)中的摘帽條件，全靠天璣智谷這位收購(gòu)來(lái)的“外援”。上市公司通過(guò)收購(gòu)改善業(yè)績(jī)的案例并不少見，但從本次收購(gòu)的三個(gè)特點(diǎn)可以識(shí)別出，這是*ST華塑為了達(dá)到摘帽保殼目標(biāo)而精心策劃的一場(chǎng)盈余管理行為。第一，收購(gòu)用時(shí)短。天璣智谷所處的電子設(shè)備制造業(yè)是*ST華塑之前從未涉及過(guò)的領(lǐng)域。同時(shí)，天璣智谷的資產(chǎn)總額占*ST華塑的102.82%，所以本次收購(gòu)對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是一次扭轉(zhuǎn)公司整體經(jīng)營(yíng)方向的重大資產(chǎn)重組。然而，*ST華塑自2021年7月20日公布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，至9月28日完成股權(quán)過(guò)戶，前后僅70天左右。相比起不少上市公司超過(guò)一年都沒(méi)有完成的收購(gòu)，*ST華塑的快速收購(gòu)不僅讓這筆交易趕在2021年之內(nèi)完成，而且能將天璣智谷2021年的營(yíng)業(yè)收入盡量多地被納入年末的合并報(bào)表中。第二，股權(quán)收購(gòu)精準(zhǔn)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定，當(dāng)母公司擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)時(shí)，應(yīng)將該被投資單位納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍。因此，*ST華塑購(gòu)買天璣智谷的51%股權(quán)比例，剛好能將天璣智谷的收入納入合并報(bào)表，以最低的成本達(dá)到調(diào)增收入的目的。第三，寬松的收購(gòu)條件。在收購(gòu)交易中，收購(gòu)方為了保護(hù)自己的利益，會(huì)讓被收購(gòu)方對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)作出承諾。但根據(jù)*ST華塑披露的收購(gòu)資料顯示，對(duì)于天璣智谷的業(yè)績(jī)目標(biāo)要求沒(méi)有采用按年設(shè)定的常規(guī)方法，而是采用按三年累計(jì)凈利潤(rùn)來(lái)考核其業(yè)績(jī)完成情況，這大大降低了原股東違背業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行補(bǔ)償?shù)目赡苄浴Ｅc此同時(shí)，盡管2021年半年報(bào)顯示公司的貨幣資金僅剩一個(gè)多億且仍然負(fù)擔(dān)高額的債務(wù)，*ST華塑在面臨如此緊張的現(xiàn)金流，不僅一次性拿出了1.02億的現(xiàn)金支付收購(gòu)金額，還許下將對(duì)其提供不低于三千萬(wàn)元的借款承諾。對(duì)天璣智谷原股東寬容的業(yè)績(jī)要求和大方的現(xiàn)金支出，充分地顯示出*ST華塑需要通過(guò)盡快完成本次收購(gòu)擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)的迫切。6.案例結(jié)論與建議6.1案例結(jié)論與啟示由以上對(duì)*ST華塑的分析可知，在2021年ST新規(guī)施行前，ST公司為了避免連續(xù)三年虧損被終止上市，利用了非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理。而在ST新規(guī)中對(duì)于摘帽財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求更改為“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”，凈利潤(rùn)根據(jù)扣非前后凈利潤(rùn)的孰低值是否為負(fù)進(jìn)行判定。因此，對(duì)于像*ST華塑一樣的ST公司來(lái)說(shuō)，直接利用債務(wù)處置損益等非經(jīng)常性項(xiàng)目產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入在2021年后已經(jīng)不具備保殼的作用。但是這種手段依然可以增加上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的凈利潤(rùn)，從而達(dá)到粉飾報(bào)表的目的。在ST新規(guī)的背景下，*ST華塑為了摘帽采用的盈余管理手段發(fā)生了方向性的變化，從2020年的調(diào)節(jié)非經(jīng)常性損益轉(zhuǎn)變?yōu)?021年的調(diào)節(jié)營(yíng)業(yè)收入。對(duì)于相當(dāng)一部分的ST公司來(lái)說(shuō)，扣非后凈利潤(rùn)由于受到多因素的影響，調(diào)節(jié)起來(lái)不如營(yíng)業(yè)收入來(lái)得直接、有效。特別是對(duì)于已經(jīng)有一定規(guī)模的公司來(lái)說(shuō)，在年度營(yíng)業(yè)收入離1個(gè)億差距不大的時(shí)候，利用營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行保殼無(wú)疑是最佳的選擇。由本文5.4的分析可知，*ST華塑是利用收購(gòu)子公司的方式擴(kuò)大合并報(bào)表中營(yíng)業(yè)收入的數(shù)字。而在新規(guī)實(shí)施前，ST公司為了摘帽往往會(huì)通過(guò)處置子公司來(lái)獲得高額的非經(jīng)常性損益，例如*ST永林就在2020年處置了虧損子公司森威林業(yè)和森源家具獲得了九千多萬(wàn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資處置收益，從而扭虧為盈，成功摘帽。在ST新規(guī)的影響下，相比于子公司的盈利能力，未來(lái)ST公司會(huì)更加關(guān)注其創(chuàng)收能力。并且，對(duì)于虧損的子公司，ST公司不會(huì)再為了調(diào)節(jié)利潤(rùn)而輕易剝離，甚至將存在公司為了擴(kuò)大收入而盲目低價(jià)收購(gòu)其他虧損子公司的可能性。但這會(huì)使ST公司的累贅越來(lái)越沉重，本來(lái)就不高的盈利能力更難得到有效的改善，陷入惡性循環(huán)，損害股東利益。通過(guò)本文的案例分析，我們可以發(fā)現(xiàn)*ST華塑收購(gòu)的子公司背后是大股東湖北市政府的身影。在新規(guī)實(shí)施前，關(guān)聯(lián)方會(huì)采取購(gòu)買資產(chǎn)等方式為ST公司創(chuàng)造非經(jīng)常性損益，助其保殼。在新規(guī)實(shí)施后，關(guān)聯(lián)方改變對(duì)ST公司的輸血方向，轉(zhuǎn)變?yōu)閹椭緮U(kuò)大收入，本文中的關(guān)聯(lián)收購(gòu)是其中一種方式。由于ST公司放松對(duì)收購(gòu)子公司的盈利能力要求，公司存在大股東利用自己其他虧損子公司進(jìn)行套現(xiàn)、掏空的風(fēng)險(xiǎn)。6.2針對(duì)健全ST制度的建議由本文的分析可知，ST新規(guī)的施行抑制了過(guò)往ST公司利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的作用，但也增加了ST公司利用收入進(jìn)行盈余管理的作用，并給利益相關(guān)者帶來(lái)了其他風(fēng)險(xiǎn)。相比于非經(jīng)常性損益，收購(gòu)子公司、關(guān)聯(lián)交易等有效的保殼手段受主觀性和信息的不對(duì)稱的影響，只要公司不披露、審計(jì)師不表達(dá)意見，財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者就很難發(fā)現(xiàn)。因此，在未來(lái)ST制度應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于信息披露的相關(guān)規(guī)定和重視審計(jì)報(bào)告中表達(dá)的意見。在ST新規(guī)下，只要上市公司的年度營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定高于1億元就不觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示，而規(guī)模大、收入高的上市公司占資本市場(chǎng)的大多數(shù)，這忽略了上市公司的虧損風(fēng)險(xiǎn)，使