股權(quán)質(zhì)押對(duì)研發(fā)投入的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u4089股權(quán)質(zhì)押對(duì)研發(fā)投入的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1277871.1股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)綜述 1267911.2研發(fā)投入相關(guān)文獻(xiàn)綜述 357731.3股權(quán)質(zhì)押對(duì)研發(fā)投入的影響文獻(xiàn)綜述 4243511.4文獻(xiàn)評(píng)述 49165參考文獻(xiàn) 51.1股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)綜述近年來(lái)A股上市公司普遍存在股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)研究也逐漸成為學(xué)術(shù)圈的熱點(diǎn)。查找相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)研究涉及股權(quán)質(zhì)押主要包括質(zhì)押動(dòng)機(jī)、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)押后果等幾個(gè)方面。根據(jù)查閱到的文獻(xiàn)資料來(lái)看，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)相關(guān)研究主要涉及代理問題、融資需求等方面。控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)帶來(lái)與中小股東之間的代理問題，Portaetal.（1999）提出，相比于所擁有的收益權(quán)力，控股股東享受不對(duì)等的控制權(quán)，往往能夠現(xiàn)實(shí)對(duì)公司的絕對(duì)控制，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題。同時(shí)，高層管理人員通常是控股家族的一部分，進(jìn)一步使得控股股東能夠侵占小股東利益。Leeetal.（2004）以臺(tái)灣地區(qū)為樣本，以控股股東股權(quán)質(zhì)押率作為其中一個(gè)治理風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，回歸分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押率與次年財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)，同時(shí)也提到股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)加劇公司兩權(quán)分離現(xiàn)象，危害少數(shù)股東利益。Pengetal.（2010）通過建立理論模型，發(fā)現(xiàn)上市公司面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，大股東更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，其目的在于以這種較為隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)公司資產(chǎn)的占有，從而侵害中小股東利益。郝項(xiàng)超等（2009）以上市公司實(shí)際控制人為研究對(duì)象，對(duì)兩權(quán)分離問題進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，股東通過股權(quán)質(zhì)押能夠?qū)崿F(xiàn)其股份套現(xiàn)目的，伴隨質(zhì)押比例提高，質(zhì)押行為對(duì)小股東的侵占效應(yīng)被加強(qiáng)，代理問題進(jìn)一步惡化。黎來(lái)芳（2007）認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押為大股東提供了掏空上市公司的工具，通過股權(quán)質(zhì)押可以更容易的將手中股票變現(xiàn)，加劇代理問題從而侵害小股東的利益。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)質(zhì)押引發(fā)代理問題的觀點(diǎn)也存在爭(zhēng)議。有研究認(rèn)為，由于我國(guó)公司上市難度大，民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人對(duì)于上市公司價(jià)值更加看重，將股權(quán)質(zhì)押作為重要的融資手段，有助于促使控制人改善經(jīng)營(yíng)，避免因?yàn)楣蓹?quán)下跌帶來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（王斌等,2013）。融資需求方面，股權(quán)質(zhì)押融資不僅能使上市企業(yè)控股股東的本身資金訴求得到滿足，而且可以作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的補(bǔ)充。艾大力等（2012）指出，控股股東做股權(quán)質(zhì)押的初始原因是資金不足。股權(quán)質(zhì)押是上市企業(yè)的關(guān)鍵融資方法，有利于緩解企業(yè)所需要面對(duì)的財(cái)務(wù)危機(jī)。張?zhí)沼碌龋?014）通過將股權(quán)質(zhì)押獲得的資金流分為流向上市公司和流向股東自身兩類，對(duì)比發(fā)現(xiàn)當(dāng)控股股東通過股權(quán)質(zhì)押為上市企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，其企業(yè)的業(yè)績(jī)要好于控股股東為自己融資的企業(yè)。唐瑋等（2019）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致了上市公司以及外部投資者二者間的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象更加嚴(yán)重，產(chǎn)生“負(fù)外部性”，這更加制約了上市公司融資，使該種融資工具對(duì)上市公司本身融資行為產(chǎn)生不利影響。股權(quán)質(zhì)押過程中，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，會(huì)使得標(biāo)的物價(jià)格下跌導(dǎo)致股權(quán)存在被平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，引發(fā)連鎖反應(yīng)，學(xué)術(shù)界也深入研究了股權(quán)質(zhì)押過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。Chenetal.（2001）認(rèn)為雖然股權(quán)質(zhì)押是股東個(gè)人融資行為，但是可能產(chǎn)生由于無(wú)法償還借款導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者從市值管理，盈余管理等角度出發(fā)，提出相反的觀點(diǎn)，股權(quán)質(zhì)押將有助于改善公司治理，降低股票崩盤風(fēng)險(xiǎn)。李旎等（2015）研究選取2006-2011年這6年間的樣本，研究發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，控股股東為了避免平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行市值管理，進(jìn)而使侵占利益的行為有所減輕，隨著控股股東所持有的比例逐漸增多，該種現(xiàn)象也有一定程度的強(qiáng)化。詳細(xì)分析之后得知，管理市值關(guān)鍵可以在企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性的支出資金有所減少上得以體現(xiàn)，這對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)影響產(chǎn)生較小影響。謝德仁等（2016）認(rèn)為在股權(quán)質(zhì)押之后，能夠顯著降低公司股價(jià)的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，但過程中，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未得到顯著提高，并且在質(zhì)押股權(quán)解押后，股價(jià)波動(dòng)加劇。何威風(fēng)等（2018）以非金融類上市公司作為研究對(duì)象，通過研究發(fā)現(xiàn)，大股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)使得公司很大程度上降低承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押帶給公司的后果研究，學(xué)術(shù)界涉及的內(nèi)容多種多樣。Huangetal.（2016）指出，大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司很可能面臨資金短缺的狀況，為了穩(wěn)定公司股價(jià)，很可能通過虛假手段粉飾公司業(yè)績(jī)，一方面避免公司陷入融資困境，另一方面也避免控制權(quán)丟失的風(fēng)險(xiǎn)。謝露等（2017）把關(guān)注點(diǎn)放在公司過度投資上。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會(huì)加劇大股東和中小股東長(zhǎng)期利益分化，使得過度投資現(xiàn)象明顯增加，并且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和公司股權(quán)集中度的提高而加強(qiáng)。譚燕等（2013）發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押之后，接受質(zhì)押的債權(quán)銀行出于減少債務(wù)代理成本的目的，會(huì)加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督，更加關(guān)注公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，并且被質(zhì)押的股權(quán)質(zhì)量顯著高于未被質(zhì)押股權(quán)。趙瑞雪（2017）利用創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，基于兩權(quán)分離理論，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)加劇兩權(quán)分離，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降。1.2研發(fā)投入相關(guān)文獻(xiàn)綜述科技創(chuàng)新活動(dòng)能夠推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)不斷向前發(fā)展，相關(guān)研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，也因此成為學(xué)術(shù)界持續(xù)關(guān)注和討論的議題，國(guó)內(nèi)外涉及創(chuàng)新領(lǐng)域的研究廣泛而深入。索羅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中就提出了技術(shù)發(fā)展水平對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)作用，表明創(chuàng)新活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中至關(guān)重要的地位（Solow,1957）。熊彼得則在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》提出技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，即著名的"技術(shù)創(chuàng)新理論"，為后續(xù)創(chuàng)新理論的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。研發(fā)投入作為衡量創(chuàng)新的重要代理變量，也是學(xué)術(shù)界研究涉及較多的變量。關(guān)于影響這一變量相關(guān)因素的研究主要可以分為兩方面考慮：一方面研究是外部因素對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，例如政策環(huán)境、政府補(bǔ)助、官員調(diào)動(dòng)等；另一方面主要關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)能力、治理能力等。外部政策因素方面，江靜（2011）從政府支持角度著手，根據(jù)直接進(jìn)行補(bǔ)助以及稅收優(yōu)惠兩類不同政策出發(fā)，分別對(duì)內(nèi)資、港澳臺(tái)、外資三類企業(yè)進(jìn)行分組，發(fā)現(xiàn)直接補(bǔ)助政策與稅收優(yōu)惠政策對(duì)不同所有權(quán)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)影響不同。徐偉民（2009）以上海地區(qū)為例，研究發(fā)現(xiàn)政府政策工具有助于公司擴(kuò)大研發(fā)，同時(shí)政策穩(wěn)定性也對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)效率產(chǎn)生顯著影響。張杰（2015）則從中小企業(yè)入手，提出不同的觀點(diǎn)。通過構(gòu)建模型，發(fā)現(xiàn)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不完善的背景下，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼不能顯著激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)支出。李后建等（2014）發(fā)現(xiàn)官員任期與企業(yè)研發(fā)投入之間相關(guān)關(guān)系是非線性的，呈現(xiàn)倒U形，也就是說存在一個(gè)適當(dāng)?shù)娜纹谑沟闷髽I(yè)的研發(fā)強(qiáng)度出于最高水平，任期過短或者過長(zhǎng)都會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，宏觀政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入存在正向促進(jìn)作用（孟慶斌等,2013）。企業(yè)內(nèi)部影響因素同樣受到學(xué)術(shù)界關(guān)注，從股權(quán)角度出發(fā)，Lietal.（2010）研究表明，僅當(dāng)股權(quán)集中度處于一個(gè)合理的區(qū)間時(shí)，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入能產(chǎn)生比較積極的作用，兩者關(guān)系呈現(xiàn)為倒U形。Aghionetal.（2013）則提出不同的觀點(diǎn)，認(rèn)為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，企業(yè)研發(fā)投入水平越高。其原因在于，股權(quán)集中程度較高時(shí)，大股東承受的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降。出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的，大股東傾向于削弱企業(yè)研發(fā)投入。國(guó)內(nèi)學(xué)者在這方面也有廣泛的研究。任海云（2010）用A股制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，分析了回歸情況之后可以得出，股權(quán)集中度提高有利于企業(yè)研發(fā)投入增加。研究同時(shí)關(guān)注不同類型大股東對(duì)結(jié)論產(chǎn)生的不同影響，發(fā)現(xiàn)大股東為非機(jī)構(gòu)企業(yè)法人時(shí)，研發(fā)強(qiáng)度更高，而國(guó)有控股時(shí)股權(quán)集中度與研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。部分學(xué)者則從管理層角度展開研究。Bushee（1988）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的頻繁交易和短期關(guān)注會(huì)促使管理層進(jìn)行短視投資行為，存在嘗試劉運(yùn)國(guó)等（2007）以公司高管多個(gè)維度的特征出發(fā)，研究對(duì)研發(fā)投入的影響，結(jié)論表明不同的高管任期、持股特征、高管年齡等因素都會(huì)對(duì)公司研發(fā)投入差異產(chǎn)生顯著影響。李國(guó)勇（2012）著重關(guān)注CEO受教育程度，得出結(jié)論，CEO學(xué)歷水平與公司研發(fā)支出呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。謝震等（2014）采用2009-2012年4年時(shí)間跨度創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)管理層在面對(duì)業(yè)績(jī)壓力時(shí)，有動(dòng)機(jī)減少研發(fā)投入以提高短期業(yè)績(jī)，此時(shí)分析師關(guān)注度增加則會(huì)進(jìn)一步加劇這一現(xiàn)象。公司治理角度出發(fā)，張宗益等（2007）發(fā)現(xiàn)改善公司治理效率可以對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入方面起到積極的影響，不斷改進(jìn)公司在治理方面的措施，有助于促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。呂長(zhǎng)江等（2011）實(shí)證研究得出結(jié)論，針對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于改善公司投資效率，對(duì)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生積極作用。王燕妮（2011）從制造業(yè)行業(yè)入手可以看出，不管是長(zhǎng)期或者是短期的激勵(lì)股權(quán)，都可能對(duì)研發(fā)產(chǎn)生積極的結(jié)果，與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)的企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)里面，這種現(xiàn)象已經(jīng)越發(fā)明顯。1.3股權(quán)質(zhì)押對(duì)研發(fā)投入的影響文獻(xiàn)綜述查閱文獻(xiàn)可知，國(guó)內(nèi)關(guān)于股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)投入關(guān)系的研究主要從近年來(lái)開始。張瑞君等（2017）研究了2006年到2014年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)制造業(yè)上市公司當(dāng)中，控股股東在進(jìn)行質(zhì)押股權(quán)的時(shí)候，將會(huì)對(duì)企業(yè)的投入研發(fā)產(chǎn)生負(fù)面作用，與此同時(shí)，企業(yè)的控制層級(jí)更長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致研發(fā)投入更大程度的減少。趙浩亮等（2017）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度會(huì)隨著股權(quán)質(zhì)押比例提高而下降，對(duì)這一領(lǐng)域在細(xì)分板塊市場(chǎng)的研究進(jìn)行了拓展。李常青等（2018）通過對(duì)樣本按照是否進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押以及該項(xiàng)指標(biāo)的比例進(jìn)行了研究，最后得出結(jié)論：股權(quán)方面的相關(guān)質(zhì)押行為將會(huì)制約企業(yè)的投入和研發(fā)，該制約效應(yīng)在控股股東持股比例較低、兩職合一的公司中體現(xiàn)的更加明顯。同時(shí)作者通過分組樣本進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押率較低時(shí)股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)投入的負(fù)相關(guān)關(guān)系消失。王鳳一（2018）則從市值管理的角度出發(fā)研究，表明股權(quán)質(zhì)押抑制企業(yè)研發(fā)支出的現(xiàn)象在進(jìn)行積極市值管理的條件下能夠得到緩解。1.4文獻(xiàn)評(píng)述回顧關(guān)于股權(quán)質(zhì)押、研發(fā)投入相關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)中外對(duì)于這兩方面研究已經(jīng)取得大量成果。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押，目前研究主要關(guān)注點(diǎn)包括最關(guān)鍵的三方面：一是質(zhì)押動(dòng)機(jī)，二是質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，三是質(zhì)押后果。根據(jù)研究顯示，由于上市公司普遍存在嚴(yán)重的兩權(quán)分離現(xiàn)象，代理問題突出，當(dāng)大股東在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)后，大股東和中小股東二者之間的這類矛盾被加劇，股權(quán)質(zhì)押成為大股東實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)掏空公司的手段。同時(shí)也有部分學(xué)者提出相反的觀點(diǎn)，對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為動(dòng)機(jī)給予積極肯定，認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押作為上市公司重要的融資手段，有助于改善公司財(cái)務(wù)危機(jī)。股權(quán)質(zhì)押中的風(fēng)險(xiǎn)研究，部分學(xué)者站在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與市值管理的角度，認(rèn)為在實(shí)際實(shí)施了股權(quán)質(zhì)押以后，控股相關(guān)的股東便可以更好地對(duì)治理公司的方法進(jìn)行改善，使股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)降低，從而緩解利益侵占。股權(quán)質(zhì)押后果則涉及公司業(yè)績(jī)、創(chuàng)新活動(dòng)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、信息不對(duì)稱等相關(guān)內(nèi)容。關(guān)于研發(fā)投入的研究，整體可以分為公司外部影響和內(nèi)部影響兩個(gè)方面。從外部因素考慮，前人的文章關(guān)注了政府補(bǔ)貼、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，官員任期等影響因素，多數(shù)認(rèn)為積極的行政手段和穩(wěn)定的政策環(huán)境能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。內(nèi)部影響方面，不同學(xué)者在研究股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生的影響觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧。同時(shí)，良好教育背景有助于管理層加大研發(fā)投入力度，改善公司治理水平也能夠正向激勵(lì)公司開展研究。通過研究文獻(xiàn)可以得知，文獻(xiàn)中有關(guān)大股東股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)研發(fā)的研究數(shù)量不多。謝德仁在2017年的研究中從會(huì)計(jì)角度，提出股權(quán)質(zhì)押與開發(fā)支出資本化之間的關(guān)系。2017年，張瑞君認(rèn)為控股股東在股權(quán)質(zhì)押方面與企業(yè)投入研發(fā)資金二者可以體現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，是較早提出這一觀點(diǎn)的學(xué)者。2018年，李常青的研究對(duì)這一觀點(diǎn)進(jìn)行了補(bǔ)充，提出這種影響只會(huì)體現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押率偏高以及股價(jià)與平倉(cāng)線比較接近的時(shí)候。參考文獻(xiàn)AghionP,VanReenenJ,ZingalesL.Innovationandinstitutionalownership[J].Americaneconomicreview,2013,103(1):277-304.BusheeBJ.TheinfluenceofinstitutionalinvestorsonmyopicR&Dinvestmentbehavior[J].Accountingreview,1998:305-333.ChenY,HuSY.Thecontrollingshareholder’spersonalstockloanandfirmperformance[M]//DepartmentofFinance,NationalTaiwanUniversityWorkingPaper.2001.HuangZ,XueQ.Re-examinationoftheeffectofownershipstructureonfinancialreporting:EvidencefromsharepledgesinChina[J].ChinaJourn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