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資本的博弈—并購與反并購曹國嶺教授12企業(yè)的并購一、什么是公司并購二、為什么要并購三、并購價格如何計算四、并購需要走那些基本程序23企業(yè)并購

M&A（廣義）M&A（狹義）資本聯(lián)合業(yè)務(wù)聯(lián)合合并企業(yè)收購企業(yè)兼并企業(yè)聯(lián)合股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)聯(lián)合新股認(rèn)購股權(quán)置換34企業(yè)并購并購的涵義并購（MergerandAcquisition,M&A)是指一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實現(xiàn)對該企業(yè)控制的一種投資行為。并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。按并購雙方所處業(yè)務(wù)性質(zhì)分類，企業(yè)并購方式可分為橫向并購、縱向并購和混合并購按并購是否取得目標(biāo)公司的同意與合作分類，可以分為友好并購和敵意并購按并購的運作形式可以分為協(xié)議收購、要約收購、公開市場收購、杠桿收購、連環(huán)收購、委托書收購45為什么要并購經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)無效的管理者理論價值低估理論差別效率理論混合并購的財務(wù)理論純粹多元化經(jīng)營理論56為什么要并購并購可以節(jié)約費用通過并購節(jié)約交易費用市場機制和企業(yè)組織是可以替代的，且都是資源配置的有效調(diào)節(jié)者無論運用市場機制還是運用企業(yè)組織來進(jìn)行都是有成本的市場機制配置資源的成本就是市場交易費用，企業(yè)組織配置資源的成本就是企業(yè)內(nèi)部管理費用企業(yè)組織取代市場，內(nèi)化市場交易有可能節(jié)約交易費用企業(yè)的邊界決定于企業(yè)內(nèi)部管理費用和市場交易費用企業(yè)并購實質(zhì)上是企業(yè)組織對市場的替代，是為了減少生產(chǎn)經(jīng)營活動的交易費用交易費用市場購買內(nèi)部化購買AB+CB依賴程度資產(chǎn)要素A：市場購買交易費用B：內(nèi)部化購買管理費用B+C：內(nèi)部化購買總交易費用67為什么要并購并購可以增強或維護(hù)市場勢力并購可以增強企業(yè)對市場的控制，減少競爭對手，增加企業(yè)長期獲利的忌諱以增強市場勢力為目標(biāo)的并購活動，可能會導(dǎo)致企業(yè)間的共謀和對市場的壟斷，從而獲取壟斷利潤市場勢力理論將并購活動的主要動因歸于企業(yè)借助并購可以減少競爭對手，從而增強對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制，以提高市場占有率，并保持長期獲利的機會并購可以解決經(jīng)理人不當(dāng)管理問題管理主義理論自大假說自由現(xiàn)金流量假說并購可以獲得稅收方面的好處凈營業(yè)虧損和稅收抵免的遞延增加資產(chǎn)稅基用資本利得代替一般收入78為什么要并購我國企業(yè)并購的特殊動機企業(yè)并購是政府解決企業(yè)虧損的一種機制企業(yè)并購是一種替代破產(chǎn)的機制企業(yè)并購是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要買殼上市獲取投機收益89并購價格如何計算1現(xiàn)金支付2股票支付3現(xiàn)金+股票支付4債務(wù)憑證支付5綜合支付方式910并購的價格如何計算并購交易價格的確定基本價格的確定

收益現(xiàn)值法市盈率法重置成本法賬面價值調(diào)整法

談判價格的確定

市場需求定價法需求差異定價法招投標(biāo)定價法協(xié)商定價

1011并購基本程序確定并購目標(biāo)提交并購報告簽訂主要交易條款盡職調(diào)查確定成交價簽訂并購協(xié)議審批辦理變更手續(xù)發(fā)布并購公告1112生產(chǎn)經(jīng)營整合財務(wù)整合管理系統(tǒng)與組織機制整合人力資源整合文化整合并購后的整合1213反并購

反并購是指目標(biāo)公司面臨并購的潛在危險或現(xiàn)實進(jìn)攻時，采取隔種積極有效的防御性措施，抵制來自其他公司的敵意并購的行為。1314為什么要反并購爭奪控制權(quán)讓股東獲得最高的收購溢價目標(biāo)公司價值被低估目標(biāo)公司管理層維護(hù)自身的利益避免短期行為維護(hù)公司相關(guān)利益關(guān)系體的權(quán)益維護(hù)公司的獨立性，保持公司戰(zhàn)略的穩(wěn)定性1415怎樣進(jìn)行反并購反并購的經(jīng)濟手段提高并購方得并購成本資產(chǎn)重估股份回購尋找“白衣騎士”“金色降落傘”降低并購方的并購收益或增加并購方風(fēng)險“皇冠上得珍珠”對策“